التغليف المتقدم يتجه نحو عصر الركائز الزجاجية، وعمالقة الألواح المحلية يتسارعون لدخول الساحة، من قد يكون الفائز؟

الزجاج الركيزة أصبحت ساحة المنافسة التكنولوجية القادمة في مجال التغليف المتقدم لرقائق الذكاء الاصطناعي، حيث تتنافس شركات تصنيع اللوحات لتمديد مزاياها في معالجة الزجاج الكبير الحجم إلى سوق التغليف بأشباه الموصلات الناشئ. يشير أحدث بحث من مورغان ستانلي إلى أن شركات إينولوكس (Innolux) وبو (BOE) وأو (AUO) قد بدأت في دفع استراتيجياتها على مساراتها الخاصة، ولكن الإنتاج الضخم لن يتحقق قبل عام 2028، وستظل أعمال اللوحات السلعية الكبيرة تهيمن على أساسيات الشركات الثلاث قبل ذلك.

فيما يتعلق بأحدث التطورات، يرى مورغان ستانلي أن إينولوكس تتقدم حاليًا في السباق. شاركت إينولوكس في مشروع ركيزة زجاجية أساسية لأحد مصانع الرقائق، وتم الانتهاء من العمل على إثبات المفهوم (POC)، وستستمر اختبارات التحقق في الأرباع القادمة؛ بينما تستهدف بو تصنيع ركيزة زجاجية أساسية كاملة العملية تشمل ثقوب الزجاج الموصلة (TGV) والطبقات المتراكمة، وإذا سارت الأمور بشكل جيد، تخطط لاستثمار حوالي 5 مليارات يوان صيني في عام 2027 لبناء خط إنتاج بطاقة شهرية 15 ألف قطعة، بهدف الإنتاج الضخم في عام 2028. أدت الأخبار ذات الصلة إلى ارتفاع ملحوظ في أسهم شركات اللوحات مؤخرًا، حيث ارتفع سهم إينولوكس بنحو ثلاثة أضعاف خلال الشهرين الماضيين، متجاوزًا بكثير ارتفاع مؤشر تايوان الرئيسي البالغ حوالي 16%.

في حين رفع مورغان ستانلي الأسعار المستهدفة للشركات الثلاث، إلا أنه حافظ على الحذر بشأن مستويات التقييم الحالية. قدم البنك لأول مرة توقعات أرباح الشركات الثلاث لعام 2028، معتقدًا أن مساهمات الإيرادات من التغليف المتقدم لن تتحقق قبل عام 2028، وستظل أعمال اللوحات السلعية المحرك الأساسي لأساسيات كل شركة قبل ذلك.

المزايا التكنولوجية للركيزة الزجاجية تدفع خيال السوق

وفقًا لتقرير متعمق من مورغان ستانلي نُشر في 29 يونيو 2026، تتمتع الركيزة الزجاجية في التغليف المتقدم بعدة مزايا رئيسية: حجم اللوحة الأكبر يحقق تأثيرًا كبيرًا في وفورات الحجم من حيث التكلفة؛ الخصائص الكهربائية الممتازة تقلل من فقدان الإشارة؛ عدم التطابق الأصغر في معامل التمدد الحراري (CTE) مع المواد غير المتجانسة يساعد في تخفيف مشاكل الانحناء؛ القوة الميكانيكية الأعلى تقاوم التشوه أثناء التصنيع والاستخدام.

مع استمرار تزايد حجم تغليف رقائق الذكاء الاصطناعي، يزداد التوافق بين تراكم العمليات لدى شركات تصنيع اللوحات في معالجة الزجاج الكبير الحجم ومتطلبات التكنولوجيا للتغليف المتقدم، مما يخلق إعادة تسعير لأسهم شركات اللوحات في السوق. في الوقت نفسه، يوضح مورغان ستانلي أن الإطار الزمني الأكثر واقعية للإنتاج الضخم للركيزة الزجاجية الموجهة للحوسبة عالية الأداء (HPC) هو بين 2028 و2029.

إينولوكس تتقدم: اكتمال إثبات مفهوم TGV، أعلى وضوح للمسار التكنولوجي

من بين الشركات الثلاث، كانت إينولوكس الأكثر نشاطًا واستثمارًا في مجال التغليف المتقدم خلال السنوات القليلة الماضية.

وفقًا لمورغان ستانلي، شاركت إينولوكس في مشروع ركيزة زجاجية أساسية لأحد مصانع الرقائق، وتم الانتهاء من إثبات المفهوم، وسيتم إجراء المزيد من اختبارات التحقق لاحقًا. من حيث تقسيم العمل، تتولى إينولوكس إكمال عملية TGV على لوحة زجاجية بحجم 510 مم × 515 مم، ثم تسليمها إلى إيبدن (Ibiden) لعملية ركيزة ABF، وأخيرًا يكمل مصنع الرقائق التغليف المتقدم.

تتركز التحديات التكنولوجية في حلقتين رئيسيتين: تشكيل TGV باستخدام النقش بالليزر المحفز ثم عملية طلاء النحاس - وهاتان المرحلتان ليستا جزءًا من عملية إنتاج اللوحات العادية لشركة إينولوكس. وفقًا لمعلومات مورغان ستانلي، ستحتاج إينولوكس إلى شراء معدات متخصصة لمعالجة الركيزة الزجاجية، ومن المتوقع أن تبلغ النفقات الرأسمالية الأولية حوالي 20 إلى 30 مليار دولار تايواني جديد.

يتوقع مورغان ستانلي أن تبلغ إيرادات إينولوكس من أعمال التغليف في عام 2028 حوالي 20 مليار دولار تايواني جديد، وهو ما يمثل حوالي 6% من إجمالي الإيرادات السنوية. يشير البنك أيضًا إلى أنه لا يمكن استبعاد إمكانية دخول شركات أخرى في المنافسة في مرحلة الإنتاج الضخم، ووفقًا لتحقيقات سلسلة التوريد، فإن أقرب موعد للإنتاج الضخم هو عام 2028. تحتفظ إينولوكس بتصنيف "محايد" مع رفع السعر المستهدف إلى 60 دولارًا تايوانيًا جديدًا، وهو ما يمثل 2.1 مرة من القيمة الدفترية المتوقعة لعام 2026؛ ونظرًا لأن التقييم الحالي قد وصل إلى مستويات قياسية تاريخية، يرى المحللون أن نسبة المخاطرة إلى العائد غير مواتية.

بو تسعى للتصنيع الكامل للعملية، وتخطط لاستثمار 5 مليارات يوان صيني في 2027 لبناء خط إنتاج

باعتبارها أكبر شركة تصنيع لوحات في العالم، فإن مسار دخول بو له طموح أكبر في التكامل الرأسي - الهدف هو امتلاك القدرة على تصنيع ركيزة زجاجية أساسية كاملة العملية تشمل TGV والطبقات المتراكمة، بدلاً من التركيز فقط على عملية واحدة، وهو ما يختلف عن نموذج تقسيم العمل في إينولوكس.

وفقًا لمورغان ستانلي، بدأت بو في دراسة تكنولوجيا الركيزة الزجاجية الأساسية منذ عام 2020، ولديها حاليًا خط تجريبي، وتتعاون مع شركات تصميم دوائر متكاملة محلية ودولية لدفع جهود التحقق. إذا سارت الأمور بشكل جيد، تخطط الشركة لاستثمار حوالي 5 مليارات يوان صيني في عام 2027 لبناء خط إنتاج بطاقة شهرية تبلغ حوالي 15 ألف قطعة من الركيزة (510 مم × 515 مم)، بهدف الإنتاج الضخم في عام 2028. يتوقع مورغان ستانلي أن تبلغ إيرادات بو من التغليف المتقدم في عام 2028 حوالي 5 مليارات يوان صيني، وهو ما يمثل حوالي 5% من إجمالي الإيرادات.

يمنح مورغان ستانلي بو تصنيف "زيادة الوزن" مع رفع السعر المستهدف بشكل كبير من 5.20 يوان صيني إلى 9.30 يوان صيني، وهو ما يمثل 2.5 مرة من القيمة الدفترية المتوقعة لعام 2026. يرى المحللون أنه على الرغم من أن وضوح أعمال التغليف المتقدم في بو أقل من إينولوكس، إلا أن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية الحالية البالغة 2.1 مرة لا تزال أقل من الذروة التاريخية البالغة 2.7 مرة، ومن المتوقع أن يتراوح العائد على حقوق الملكية بين 5% و8% في الفترة من 2026 إلى 2028، مما يوفر دعمًا معقولًا للتقييم، مما يجعلها الخيار الأفضل بين الشركات الثلاث من حيث نسبة المخاطرة إلى العائد.

أو تختار مسارًا مختلفًا: التركيز على هوائيات LEO ووحدات CPO الضوئية

يختلف اتجاه أو في مجال التغليف المتقدم عن الشركتين الأخريين، حيث لا يتركز تركيزها الحالي على HPC، بل يركز على وحدات هوائيات الأقمار الصناعية منخفضة المدار (LEO) ووحدات التغليف البصري المشترك (CPO).

فيما يتعلق بهوائيات LEO، تخطط أو لاستخدام الزجاج كركيزة لحمل أنماط الهوائي وعناصر الترددات الراديوية (RF)، ودمجها في فتحة سقف السيارة. فيما يتعلق بوحدات CPO، تتعاون أو مع شركاء مثل إنوستار (Ennostar) وتينتك (Tyntek) لدفع بنية CPO القائمة على Micro LED، بهدف تحقيق نقل البيانات لمسافات قصيرة بتكلفة واستهلاك طاقة أقل، مع استخدام الزجاج أيضًا كمادة ركيزة. يشير إدارة الشركة إلى أن هذه الأعمال لا تزال تتقدم، لكنها لم تقدم جدولًا زمنيًا محددًا للمساهمة في الإيرادات.

يرى مورغان ستانلي أن أعمال هوائيات LEO لها صلة محدودة بالتغليف المتقدم لـ HPC، وأن قبول السوق لوحدات CPO القائمة على Micro LED غير واضح حاليًا، لذلك لم يتم تضمين مساهمة الإيرادات من التغليف المتقدم لأو في نموذج التوقعات الخاص به، معتبرًا أن موعد تحقيق الأعمال هو الأقل وضوحًا بين الشركات الثلاث. رفع البنك السعر المستهدف لأو من 14 دولارًا تايوانيًا جديدًا إلى 27 دولارًا تايوانيًا جديدًا، مع الحفاظ على تصنيف "محايد"، حيث أن التقييم هو الأدنى بين الثلاثة (1.4 مرة من القيمة الدفترية)، ولكن عدم اليقين في الجدول الزمني للأعمال الجديدة هو الأعلى أيضًا.

الإنتاج الضخم في 2028، التقييم الحالي يسعر التوقعات المستقبلية بالكامل

على الرغم من الآفاق التكنولوجية الواسعة لتغليف الركيزة الزجاجية، يشير مورغان ستانلي إلى أن المشاعر السوقية الحالية تحتاج إلى مقارنة بالجدول الزمني للتسويق. وفقًا لتحقيقات سلسلة التوريد الخاصة بالبنك، سيبدأ الإنتاج الضخم في أقرب وقت في عام 2028؛ قبل ذلك، ستستمر أعمال اللوحات السلعية في الهيمنة على هيكل إيرادات الشركات الثلاث - حيث تشكل اللوحات السلعية حوالي 40% إلى 50% من إيرادات إينولوكس وأو، وترتفع هذه النسبة إلى 70% إلى 80% لبو.

في الوقت نفسه، يرى مورغان ستانلي أن دورة ارتفاع أسعار لوحات التلفزيون الحالية قد اقتربت من نهايتها، ومن المتوقع أن تبدأ الأسعار في الانخفاض من الربع الثالث من عام 2026، على الرغم من أن شركات تصنيع اللوحات الرئيسية من المتوقع أن تحافظ على إدارة طاقة إنتاجية منضبطة نسبيًا. وهذا يعني أنه في ظل ضغوط الأسعار على أعمال اللوحات السلعية الأساسية، فإن قدرة الشركات الثلاث على دفع الإنتاج الضخم للتغليف المتقدم وفقًا للخطة سيكون متغيرًا رئيسيًا للحفاظ على التقييمات المرتفعة الحالية.

المحتوى الرائع أعلاه مأخوذ من منصة تداول تشوي فينج (Zhuifeng Trading Desk).

للحصول على تفسير أكثر تفصيلاً، بما في ذلك التفسير الفوري والبحوث من الخط الأول، يرجى الانضمام إلى **[العضوية السنوية لمنصة تداول تشوي فينج]**

إخلاء المسؤولية والمخاطر

          

            السوق يحمل مخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية فردية، ولا تأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو احتياجات المستخدم الفردي. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المقالة تتوافق مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يكون على مسؤوليتهم الخاصة.