#YenHits40YearLow

انخفاض الين لمدة 40 عامًا: لماذا لم تستطع 74 مليار دولار إيقاف النزيف

الين الياباني فعل شيئًا لم يفعله منذ أن كان فيلم Top Gun يعرض في السينما وكان جدار برلين لا يزال قائمًا. لقد انخفض إلى ما دون 162 ينًا للدولار، مسجلًا أضعف مستوى له منذ عام 1986.

وإليك المفاجأة: طوكيو بذلت قصارى جهدها.

التدخل الذي لم يكن كافيًا

أحرقت وزارة المالية اليابانية 72.8 مليار دولار من احتياطيات النقد الأجنبي بين أبريل ومايو محاولة دعم العملة. وتبعها بنك اليابان بأكبر زيادة في أسعار الفائدة منذ ثلاثة عقود، دافعًا تكاليف الاقتراض إلى 1٪ - وهو أعلى مستوى منذ عام 1995.

النتيجة؟ الين بالكاد تحرك قبل أن يستأنف انخفاضه.

كما قال أحد الاستراتيجيين في ستيت ستريت بصراحة: كانت زيادة سعر الفائدة من بنك اليابان مجرد "ضمادة على جرح رصاصة".

الجاني الحقيقي: فجوة أسعار الفائدة الكبيرة

إليك الحقيقة غير المريحة التي لا تستطيع طوكيو إصلاحها بالقوة وحدها: فجوة أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان واسعة جدًا بحيث لا يمكن ردمها.

عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات: ~4.45٪
عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات: ~2.64٪

هذا الفارق البالغ حوالي 200 نقطة أساس يبقي "تجارة المناقلة" حية وبصحة جيدة. يقترض المستثمرون بتكلفة منخفضة بالين، ويحولونها إلى دولار، ويودعون الأموال في أصول أمريكية ذات عائد أعلى. إنها أموال مجانية - وهي تستنزف الين.

مفارقة التدخل

أشارت وزيرة المالية اليابانية ساتسوكي كاتاياما مرارًا إلى استعداد طوكيو لاتخاذ "إجراءات حاسمة". لكن المفارقة هنا: كلما حذروا أكثر، قل فعالية التدخل.

لقد أخذت الأسواق بالتهديد في الحسبان. لقد اختفى عنصر المفاجأة. عندما تدخلت طوكيو في أواخر أبريل، ارتفع الين من 160.39 إلى 156.6 ينًا للدولار - فقط ليعيد تلك المكاسب في غضون أيام.

التاريخ ليس في صفهم أيضًا. تظهر الأبحاث باستمرار أن تدخلات الصرف الأجنبي اليابانية تعمل بشكل أفضل على مدى فترات قصيرة. أما بالنسبة للتأثير الدائم؟ فإن البيانات أقل تشجيعًا بكثير.

سؤال 165

مع اختراق مستوى 162 ينًا الآن، يراقب المتداولون بالفعل 165 ينًا كـ "خط أحمر" التالي. يقترح بعض المحللين أن طوكيو قد تتحمل ضعفًا أكثر مما تتوقعه الأسواق - خاصة مع تفضيل إدارة رئيسة الوزراء ساناي تاكاييتشي لموقف يفضل إعادة التضخم والنمو أولاً.

لكن هناك تيار خفي أكثر قتامة. تستورد اليابان كل طاقتها تقريبًا. مع بقاء أسعار النفط مرتفعة بسبب التوترات في الشرق الأوسط، تحتاج البلاد إلى الدولارات فقط لإبقاء الأضواء مضاءة. الين الأضعف يجعل فاتورة الطاقة تلك أكثر تكلفة، مما يضعف الين أكثر. إنها حلقة مفرغة.

ماذا يحدث الآن

اعترف نائب محافظ بنك اليابان هيمينو مؤخرًا بشيء ذي دلالة: تحركات الين تحمل الآن أثرًا تضخميًا أكبر مما كانت عليه في الماضي. تحول سلوك الشركات. تسارعت عملية نقل تأثير ضعف العملة إلى أسعار المستهلكين.

هذا يعني أن البنك المركزي عالق في مأزق. رفع أسعار الفائدة بسرعة كبيرة يخاطر بخنق النمو الهش. التحرك ببطء شديد يغذي التضخم المستورد من انخفاض الين.

بالنسبة للمتداولين، فإن خطة اللعب واضحة: خطر التدخل قصير الأجل مرتفع، لكن الاتجاه الهيكلي يفضل قوة الدولار. حتى يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة - أو يصبح بنك اليابان عدوانيًا حقًا - يبقى الين عملة تمويل في عالم أسعار الفائدة المرتفعة.

وفي ذلك العالم، قد لا يكون 162 ينًا هو القاع. بل قد يكون مجرد السقف التالي.