مخاطر الرافعة المالية في السوق الصاعدة الجامحة: هل سينتشر خطر الأسهم الكورية؟

في أواخر يونيو، تعرضت سوق الأسهم الكورية، التي تمثل مؤشرًا لاتجاه دورة أجهزة الذكاء الاصطناعي العالمية، لعاصفة رافعة مالية حادة.

ارتفع مؤشر كوسبي إلى أعلى مستوى تاريخي عند 9000 نقطة يوم الاثنين ثم انعكس بحدة، حيث انخفض بنسبة 10% يوم الثلاثاء مما أدى إلى تفعيل آلية إيقاف التداول، ثم استعاد معظم خسائره يوم الخميس، قبل أن يهبط مجددًا بنسبة 8% يوم الجمعة مما تسبب في إيقاف التداول للمرة الثانية.

لم يتم تفعيل آلية إيقاف التداول في بورصة كوريا سوى 11 مرة منذ عام 2000، لكن الأسبوع الماضي شهد مرتين منها، ليصل عدد مرات التفعيل هذا العام إلى 5 مرات.

في هذه الموجة من التقلبات القصوى، تحملت شركتا أشباه الموصلات العملاقتان المسيطرتان على السوق - سامسونج إلكترونيكس وإس كيه هاينكس - وطأة الصدمة، حيث سجلتا انخفاضًا يوميًا تجاوز 12% لكل منهما، وساهمتا معًا بنسبة 71% من إجمالي انخفاض المؤشر.

ارتفعت تقلبات سوق الأسهم الكورية إلى 92.7، متجاوزة حتى ذروة الأزمة المالية العالمية عام 2008، وخمسة أضعاف مؤشر VIX الأمريكي.

على وجه الخصوص، تشكل سامسونج إلكترونيكس وإس كيه هاينكس معًا ما يقرب من 60% من وزن مؤشر كوسبي، مما جعل سوق الأسهم الكورية عمليًا أشبه بخيار شراء مدعوم بالرافعة المالية على قطاع أشباه الموصلات: فعندما ترتفع شهية المخاطرة لرؤوس الأموال العالمية، يكون هذا السوق الأقوى أداءً عالميًا؛ وعندما تشهد أسهم التكنولوجيا العالمية تصحيحًا، يصبح أول سوق يتعرض للتدافع.

في ظل نسب الرافعة المالية العالية للغاية وهيكل التداول المزدحم بشكل مفرط، تضعفت وظيفة اكتشاف القيمة التقليدية لسوق الأسهم الكورية بشكل كبير.

لم يعد أي تصحيح مجرد إعادة تسعير للأسس الاقتصادية، بل تضخم من خلال عمليات البيع الآلية لصناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية.

وهذا يعني أن أي صفقة تداول تستهدف سامسونج أو إس كيه هاينكس - سواء كانت شراءً أو بيعًا - ستؤثر على المؤشر بضعف تأثير الرافعة المالية تقريبًا.

تحت تأثير هذه الظاهرة السلبية لغاما، أصبحت التقلبات التي تتجاوز 5% خلال اليوم الواحد في مؤشر كوسبي أمرًا شائعًا.

إن حوادث إيقاف التداول المتكررة مؤخرًا هي انعكاس حقيقي لهذه الهشاشة الهيكلية.

إلى أي مدى توسعت الرافعة المالية في ظل الموافقة التنظيمية والحماس المالي الشديد؟

تتميز آليات السوق المالي الكورية بمرونة نسبية، حيث يتوفر للمستثمرين طرق متنوعة للرافعة المالية داخل السوق وخارجه.

تشمل الطرق الأولى التمويل من شركات الوساطة، صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية، العقود الآجلة والخيارات داخل السوق، بينما تشمل الثانية عقود الفروقات (CFD)، القروض المضمونة بالأوراق المالية، الخيارات خارج السوق/مبادلة إجمالي العائد (TRS) وغيرها.

على سبيل المثال، نسبة هامش التمويل من شركات الوساطة الكورية لا تقل عن 40%، وأقصى رافعة مالية نظرية تبلغ 2.5 ضعف، وهي أقل من الصين (100%) والولايات المتحدة (50%)؛ وكذلك صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية، حيث لا تتجاوز الرافعة المالية لصناديق المؤشرات المحلية الكورية ضعفين، بينما توجد صناديق برافعة مالية تصل إلى 3 أضعاف في الخارج.

منذ أن وافقت الجهات التنظيمية الكورية في نهاية يناير على إطلاق صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية على الأسهم الفردية القائمة على الأسهم القيادية، بهدف جذب تدفقات رؤوس أموال المستثمرين الأفراد المحليين عائدة إلى السوق المحلي، دخلت إلى السوق عدد كبير من الأدوات المشتقة التي تهدف إلى توفير عائد يومي مضاعف.