أسرع نمو في النصف الأول من العام هو: "الرافعة المالية" العالمية.

السوق هادئ ظاهريًا، لكن تحته تيارات خفيفة قوية. في النصف الأول من عام 2026، يتطور توسع غير مسبوق في الرفع المالي في النظام المالي العالمي بهدوء - من صناديق الرفع المالي المتداولة (ETF) للمستثمرين الأفراد، إلى العقود الآجلة ومبادلة العائد الإجمالي للمؤسسات، وصولاً إلى تمديد حدود الميزانيات العمومية للوسطاء، حيث امتدت سلسلة الرفع المالي إلى كل زاوية.

يشير خبير تداول العقود الآجلة في جولدمان ساكس روبرت كوين في أحدث تقرير أسبوعي إلى أن تكلفة تمويل الأسهم شهدت قفزة "غير مسبوقة" هذا الأسبوع، وبلغ رفع مالي للوسطاء أعلى مستوى تاريخي في منتصف العام، حيث وصل سعر تمويل عقود TRF لمؤشر S&P 500 لشهر سبتمبر إلى سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية +127.5 نقطة أساس. وقد ارتفعت عقود CME الآجلة لعائد إجمالي معدل الفائدة لمؤشر S&P 500 (AIT TRF) التي تقيس تكلفة تمويل الأسهم الأمريكية إلى أعلى مستوى لها منذ نهاية عام 2024.

يقول آندي كينت من الوسيط Kyte: "لقد أصبح الرفع المالي أحد الموضوعات الرئيسية التي يواجهها المستثمرون، حيث ارتفعت ديون الهامش بشكل كبير، وتستمر الإقراض في جميع جوانب النظام المصرفي الظلي في التوسع."

لا يمكن تجاهل المخاطر المحتملة لموجة الرفع المالي هذه. نقلت بلومبرغ عن محللي السوق تحذيرهم من أن النمو المتفجر لمنتجات التداول ذات الرفع المالي، وتوسع حسابات الهامش للأفراد، والزيادة الكبيرة في ودائع صناديق التحوط لدى الوسطاء الرئيسيين، كلها تساهم في تراكم مخاطر نظامية. وبمجرد أن يجعل فارق التمويل أحد الأطراف المقابلة غير قادر على الاستمرار، قد تنعكس سلسلة الرفع المالي بأكملها فجأة، مما يؤدي إلى انخفاض متسلسل في أسعار الأصول.

صناديق الرفع المالي المتداولة ومراكز المؤسسات تخلق رنينًا

نقطة البداية لهذه الجولة من توسع الرفع المالي هي الإقبال المحموم من المستثمرين الأفراد على صناديق الرفع المالي والعكسية. حاليًا، يبلغ حجم الأصول المدارة لهذه المنتجات ما يقرب من 200 مليار دولار، مع تعرض صافي يقدر بحوالي 400 مليار دولار. في الوقت نفسه، شهدت أحجام تداول صناديق الرفع المالي المتداولة نموًا متفجرًا.

تشير جولدمان ساكس إلى أن تدفق أموال المستثمرين الأفراد إلى صناديق الرفع المالي المتداولة قد دفع قدرة الوسطاء على توفير التعرض للأصول الأكثر طلبًا - بما في ذلك SK Hynix و Samsung و TSMC - إلى أقصى حد. وعادة ما يستخدم الوسطاء مبادلة العائد الإجمالي (TRS) لتلبية هذا الطلب. ومن الجدير بالذكر أن الأداء القوي لعدد قليل من الأسهم القيادية مثل أشباه الموصلات ورقائق الذاكرة قد أدى أيضًا إلى نمو عضوي في حجم الأصول المدارة لصناديق الرفع المالي المتداولة ذات الصلة، مما زاد من التعرض الإجمالي.

الطلب من جانب المؤسسات لا يقل أهمية. لاحظ مكتب تداول العقود الآجلة في جولدمان ساكس أنه نظرًا لأن طلب التمويل على قطاع تكنولوجيا المعلومات يفوق بكثير الطلب على الأسهم الصغيرة، ارتفع فارق سعر الفائدة الضمني بين العقود الآجلة لمؤشر S&P 500 ومؤشر Russell 2000 إلى أعلى مستوى له منذ سنوات، مما يعكس التباين الكبير في الطلب على الرفع المالي بين الأصول المختلفة.

الطلب الآسيوي يصبح محركًا، سوق كوريا الجنوبية بارز بشكل خاص

تحليل جولدمان ساكس يشير إلى محرك مهم آخر لارتفاع تكاليف التمويل في هذه الجولة: آسيا - خاصة سوق كوريا الجنوبية. في تقرير حديث، وصف جولدمان ساكس مسار مؤشر كوسبي (KOSPI) بأنه "تطور إلى حلقة تغذية مرتدة ذاتية التعزيز ضخمة"، والتي يقف وراءها التراكم المستمر لأموال الرفع المالي.

على الرغم من أن الهيئات التنظيمية الكورية حاولت تشديد الرقابة على مبادلة العائد الإجمالي، إلا أن الإجراءات ذات الصلة كانت غير فعالة إلى حد كبير، وفشلت في كبح التوسع غير المنضبط للرفع المالي في السوق. الطلب الناتج عن المستثمرين الأفراد من خلال صناديق الرفع المالي المتداولة، والمراكز التي أنشأتها المؤسسات من خلال TRS، يتضاعفان معًا ليدفعا قدرة الوسطاء على التمويل إلى أقصى حدودها.

يلخص آندي كينت الوضع الحالي بأنه "عاصفة مثالية": النمو السريع لصناديق الرفع المالي المتداولة، والتراكم المستمر لمراكز الشراء في العقود الآجلة، واستهلاك رأس مال البنوك من قبل مشاريع الاكتتاب العام وشهادات الإيداع الأمريكية (ADR)، بالإضافة إلى توسع أعمال الوسطاء الرئيسيين. هذه العوامل المتعددة تتضافر لتدفع تكاليف التمويل في السوق الأمريكية إلى "ارتفاع متفجر".

ارتفاع التحوط من المخاطر، سلسلة الرفع المالي تواجه ضغوط انعكاس

في مواجهة الضغوط المزدوجة لارتفاع تكاليف التمويل وفقاعة تقييم أسهم التكنولوجيا، بدأ بعض المستثمرين في البحث عن تحوط. تلاحظ البنوك تدفقات تداول كبيرة من العملاء على جانبي الصعود والهبوط في الموضوعات الكلية الرئيسية. يشير رافائيل سينا، رئيس هيكل الدخل العالمي في بنك أمريكا، إلى أن المستثمرين راهنوا في البداية على "سيناريو الركود التضخمي"، أي انخفاض الأسهم وارتفاع أسعار الفائدة؛ ثم تحول بعض المتداولين لاحقًا إلى تداولات تحوط من الركود "انخفاض الأسهم وانخفاض أسعار الفائدة"، معتبرين السندات أصولًا آمنة تقليدية.

من ناحية أخرى، ينصح استراتيجي جيه بي مورجان برام كابلان العملاء بشراء خيارات شراء على مؤشر S&P 500 مرتبطة بارتفاع أسعار الفائدة، لاغتنام فرص التداول الناتجة عن انخفاض ارتباط الأسهم والسندات إلى أدنى مستوياته منذ سنوات. كما تواصل البنوك الكبرى إطلاق متغيرات جديدة من المنتجات الهيكلية المختلطة، لتلبية احتياجات التحوط المتنوعة للمستثمرين في ظل بيئة كلية معقدة.

يحذر مكتب تداول العقود الآجلة في جولدمان ساكس من أنه إذا أخذنا مايو من هذا العام كمرجع، مع اقتراب نهاية الربع، قد ترتفع تكاليف التمويل مرة أخرى. المخاطر الأعمق تكمن في: عندما يكون فارق تمويل الوسطاء عند مستويات تاريخية مرتفعة، بمجرد أن يصبح أحد الأطراف المقابلة غير قادر على تحمل ضغوط التمويل وتشديد السيولة فجأة، فإن سلسلة الرفع المالي بأكملها - الممتدة من صناديق الرفع المالي المتداولة للأفراد إلى عقود TRS للمؤسسات، وصولاً إلى الميزانيات العمومية للوسطاء - ستتعرض لضغط عكسي حاد، وعندها سيكون من الصعب على الأصول الخطرة أن تبقى بمنأى.

تنبيه المخاطر وشروط الإخلاء من المسؤولية

         السوق بها مخاطر، الاستثمار بحذر. هذه المقالة لا تشكل نصيحة استثمارية فردية، كما أنها لا تأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار الخاصة أو الوضع المالي أو احتياجات المستخدمين الفرديين. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المقالة تتوافق مع وضعهم المحدد. الاستثمار بناءً على ذلك يكون على مسؤوليتهم الخاصة.