Grayscale：بعد الانخفاض الحاد، اقترب BTC من قاع هذه الدورة

null

المؤلف: زاك باندل (مدير الأبحاث في Grayscale)

الترجمة: Shenchao TechFlow

مقدمة Shenchao: انخفضت عملة البيتكوين هذا الأسبوع إلى ما دون 60,000 دولار، مسجلة أدنى مستوى لها في هذه الدورة، بعد أن انخفضت بأكثر من النصف من أعلى مستوى لها عند 125,000 دولار في أكتوبر. يضع زاك باندل، مدير الأبحاث في Grayscale، هذا الانخفاض في سياق الدورات التاريخية، معتبرًا أنه مجرد تصحيح دوري آخر ضمن الاتجاه الصاعد وليس انعكاسًا للاتجاه. يقدم سيناريوهين للخروج من السوق الهابطة: في السيناريو المتفائل، قد تكون البيتكوين قد اقتربت من القاع بالفعل، وفي السيناريو المتشائم، قد تنخفض أكثر. المتغيرات الرئيسية هي ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة وما إذا كان قانون CLARITY سيجتاز مجلس الشيوخ. هذه نظرة من منظور تقرير بحثي، تخدم حاملي العملات في تحديد الاتجاه.

انخفضت عملة البيتكوين هذا الأسبوع إلى ما دون 60,000 دولار، مسجلة أدنى مستوى لها في هذه الدورة. من ذروة 125,000 دولار في أكتوبر، انخفضت البيتكوين الآن بأكثر من 50٪. في رأينا، هذا الانخفاض هو تصحيح دوري آخر ضمن الاتجاه الصاعد طويل الأجل للبيتكوين (الشكل 1).

الشكل 1: انخفاض البيتكوين، مجرد دورة أخرى ضمن الاتجاه الصاعد. الخط الداكن هو سعر البيتكوين (لوغاريتمي، المحور الأيسر)، الخط البرتقالي هو خط الاتجاه الإحصائي المستند إلى مرشح HP، والخط الأرجواني الفاتح هو الانحراف الدوري بين السعر والاتجاه (المحور الأيمن). تم تحديد أدنى مستويات الدورة في أعوام 2012 و2014 و2018 و2022، ويمكن ملاحظة أن الانحراف الدوري الحالي عاد مرة أخرى إلى ما دون الصفر.

مصدر البيانات: Coin Metrics، Grayscale Investments، متوسط شهري حتى 26 يونيو 2026. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية.

هناك عدة عوامل تضغط على سعر البيتكوين في الأشهر الأخيرة. الأهم هو تغير توقعات السوق بشأن سياسات الاحتياطي الفيدرالي، مما أثر بشكل مباشر على منطق "تجارة انخفاض قيمة العملة". في نهاية العام الماضي، توقعت أسواق التنبؤات أن ترامب سيرشح كيفن هاسيت، المعروف بموقفه الحمائمي، لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي. لكنه رشح كيفن وارش، المعروف بموقفه الصقري، الذي تولى المنصب رسميًا هذا الشهر. بسبب استمرار التضخم، يتوقع السوق الآن أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة هذا العام بدلاً من خفضها (الشكل 2). كما انخفض سعر الذهب الفوري، الذي يتنافس أيضًا مع العملات الورقية (مثل الدولار)، بنحو 25٪ من أعلى مستوياته، وبعد تعديل التقلبات، يكون الانخفاض مماثلًا للبيتكوين.¹

الشكل 2: يتوقع السوق الآن أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي بقيادة وارش أسعار الفائدة. الخط البرتقالي هو سعر الفائدة المستهدف للاحتياطي الفيدرالي، والخط الداكن هو سعر المبادلة لمدة عامين. في النصف الأيسر، يكون سعر المبادلة أقل من سعر الفائدة المستهدف (توقع السوق لخفض الفائدة)، وبعد مارس 2026، يتجاوز سعر المبادلة سعر الفائدة المستهدف ويستمر في الارتفاع (توقع السوق لرفع الفائدة).

مصدر البيانات: Bloomberg، Grayscale Investments، حتى 26 يونيو 2026. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية.

بالإضافة إلى تحول توقعات الاحتياطي الفيدرالي، يواجه سوق العملات المشفرة حاليًا ثلاثة تحديات أخرى: أولاً، عدم اليقين بشأن تمرير قانون CLARITY؛ ثانيًا، ضغوط الميزانية العمومية ذات الرافعة المالية لشركة Strategy؛ وثالثًا، مخاوف المستثمرين بشأن مخاطر أمان الأصول الرقمية الناجمة عن الحوسبة الكمومية.

في الوقت نفسه، لا يزال تحسين البيئة التنظيمية يدفع المؤسسات إلى اعتماد تقنيات البلوكتشين العامة. نعتقد أن هذا هو أهم اتجاه هيكلي في سوق الأصول الرقمية. هذا الشهر، وافقت CFTC على أول عقود آجلة دائمة في السوق الأمريكية، كما أن نمو العملات المستقرة والأصول المرمزة سيدعم العديد من سلاسل الكتل الرئيسية. كما أن الأسس الاجتماعية والسياسية الأوسع التي تقف وراء الأصول المشفرة لا تزال قائمة: التوسع غير المنضبط في الديون الحكومية، وانخفاض ثقة الجمهور في الوسطاء، وصعود الذكاء الاصطناعي. قد يحفز الذكاء الاصطناعي الطلب على أنظمة دفع بديلة، وكذلك الطلب على تقنيات تحافظ على السيادة البشرية.

بشكل عام، نرى مسارين لخروج البيتكوين من هذه السوق الهابطة (الشكل 3). السيناريو الأساسي: يمر قانون CLARITY عبر مجلس الشيوخ، وتتخذ Strategy إجراءات لتعزيز الميزانية العمومية، ويتوقف الاحتياطي الفيدرالي عن رفع أسعار الفائدة. إذا تحركت الأخبار في هذا الاتجاه، فقد يكون سعر البيتكوين قريبًا من القاع. السيناريو الهابط: يفشل قانون CLARITY في المرور هذا العام، وتقوم Strategy وشركات خزانة الأصول الرقمية الأخرى بتخفيض الرافعة المالية بشكل أكبر، ويضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة بسبب استمرار التضخم. إذا تحققت المخاطر الهابطة، فقد تنخفض البيتكوين بشكل معتدل. في الدورات السابقة، انخفض سعر البيتكوين بنحو 80٪، لكننا لا نعتقد أن الانخفاض من القمة إلى القاع في هذه الدورة سيكون عميقًا جدًا، وذلك لأن هذه الدورة الصاعدة كانت معتدلة نسبيًا، بالإضافة إلى أن الطلب المؤسسي على الأصول الرقمية أكثر ثباتًا.

الشكل 3: سيناريوهان لخروج البيتكوين من أحدث سوق هابطة. يتم محاذاة تحركات الأسعار في الدورات التاريخية إلى نفس نقطة البداية (يوم انتهاء الدورة = 100)، والمحور الأفقي هو عدد الأيام بعد انتهاء الدورة. الرمادي هو يونيو 2011، البرتقالي هو ديسمبر 2013، الأرجواني هو ديسمبر 2017، الأخضر هو نوفمبر 2021، والأخضر الداكن هو أكتوبر 2025 لهذه الدورة. الخطان المتقطعان على اليمين هما المساران المضمنان في تسعير الخيارات عند المئين 80 و20، المقابلين للسيناريوهين المتفائل والهابط المذكورين أعلاه. في أسوأ الدورات التاريخية (مثل يونيو 2011، ديسمبر 2017)، انخفض السعر إلى 10-20 فقط.

مصدر البيانات: Bloomberg، Coin Metrics، Grayscale Investments، سعر البيتكوين الفوري BTC/USD، تُعرّف الدورة بأنها فترة تتجاوز 100 يوم وانخفاض بنسبة تزيد عن 50٪، حتى 25 يونيو 2026. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية، وللتوضيح فقط.

فريق أبحاث Grayscale لا يزال متفائلًا للغاية بشأن آفاق الأصول المشفرة على المدى المتوسط والطويل. لقد كان أفضل فئة أصول في العقد الماضي¹، ونعتقد أنه سيكون كذلك في العقد القادم. سيدير المستثمرون مخاطر محافظهم الاستثمارية بناءً على المحفزات قصيرة الأجل لتلبية احتياجاتهم. لكن في رأينا، السوق الهابطة الحالية تقدم فرصة جيدة للمستثمرين على المدى الطويل للاستعداد مسبقًا والرهان على النمو الهيكلي لتقنيات البلوكتشين العامة وتقييم الأصول الرقمية في العقد القادم.

الاستنتاج الرئيسي: ما إذا كان سعر البيتكوين قد شهد أدنى مستوى له في هذه الدورة يعتمد على عدة محفزات قادمة، بما في ذلك قرارات أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي وتقدم قانون CLARITY في مجلس الشيوخ الأمريكي. نرى العديد من العوامل الهيكلية الإيجابية للأصول المشفرة، ونعتقد أن التقييم الحالي يمثل نقطة دخول جذابة للمستثمرين على المدى الطويل.

¹ بالنظر إلى الاختلاف في التقلبات النسبية بينهما (الذهب 22٪، البيتكوين 47٪ خلال العامين الماضيين)، فإن انخفاض الذهب بنسبة 25٪ يعادل تقريبًا انخفاض البيتكوين بنسبة 40-50٪.

² تمثل فئات الأصول بالمؤشرات التالية: مؤشر S&P 500 إجمالي العائد (الأسهم الأمريكية)، مؤشر داو جونز العقاري إجمالي العائد (العقارات)، مؤشر S&P/GSCI إجمالي العائد (السلع)، مؤشر بلومبرغ للسندات الأمريكية المجمعة (السندات الأمريكية)، مؤشر MSCI للأسواق الناشئة إجمالي العائد (أسواق الأسهم الناشئة)، مؤشر بلومبرغ للسندات الحكومية الأمريكية (السندات الحكومية الأمريكية).