إستراتيجية MicroStrategy تطلق إطارًا رأسماليًا بقيمة 2 مليار دولار: إعادة شراء عملة الدعم، هل يمكن حل مخاوف دوامة الموت؟

استراتيجية مايكروستراتيجي تكشف عن إطار رأسمالي جديد يوم الاثنين، يشمل إعادة شراء بقيمة 10 مليارات دولار لكل من MSTR و STRC، وزيادة الاحتياطي النقدي إلى 2.55 مليار دولار، وحتى السماح لأول مرة ببيع البيتكوين، مما أدى إلى ارتفاع أسهم MSTR و STRC بأكثر من 12% في تداولات ما بعد الإغلاق. السوق متفائل، لكن المحللين يحذرون من أن مخاطر الانعكاس الهيكلي لم تزل قائمة.
(خلفية سابقة: استراتيجية تعلن عن "إطار الائتمان الرقمي" الذي يخول تصفية BTC، MSTR و STRC يرتفعان بنحو 10% في التداولات ما قبل الافتتاح)
(خلفية إضافية: TD Cowen يخفض السعر المستهدف لمايكرواستراتيجي إلى 260 دولارًا! لا يزال متفائلًا بشراء MSTR، ويمتدح الإطار الرأسمالي الجديد لمقاومته للانخفاض)

فهرس المقال

Toggle

• حزمة الإطار الرأسمالي الجديد الرباعية
• ما هو STRC؟ ولماذا يثير الجدل؟
• وجهة نظر البائعين: حلقة التغذية الراجعة والاعتماد على السيولة
• وجهة نظر محايدة: الخطر الحقيقي هو سوق التمويل، وليس البيتكوين
• ملاحظات المنطقة: تم ترقية الأدوات، لكن الرهان الأساسي لم يتغير

عندما انخفضت عملة البيتكوين إلى أقل من 60,000 دولار، وانخفض سهم مايكروستراتيجي بأكثر من 70% من أعلى مستوياته، برز سؤال لدى المستثمرين في العملات المشفرة: هل يمكن لهذا العملاق الرافعي الذي يراهن على البيتكوين أن يصبح Terra/LUNA لهذه الدورة؟

كان رد استراتيجية هو إطار رأسمالي جديد تم الكشف عنه في إيداع 8-K لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات يوم الاثنين، يتضمن إعادة شراء الأسهم العادية MSTR، وإعادة شراء الأسهم الممتازة STRC، وتوسيع الاحتياطي النقدي، والسماح لأول مرة ببيع البيتكوين.

حزمة الإطار الرأسمالي الجديد الرباعية

وفقًا لإيداع 8-K لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات في 29 يونيو، يتضمن الإطار الرأسمالي الجديد لاستراتيجية العناصر التالية:

• إعادة شراء MSTR: ما يصل إلى 1 مليار دولار لإعادة شراء الأسهم العادية
• إعادة شراء STRC: ما يصل إلى 1 مليار دولار لإعادة شراء الأسهم الممتازة والأوراق المالية ذات الصلة
• توسيع الاحتياطي النقدي: رفعه من المستوى الحالي إلى 2.55 مليار دولار، لدفع أرباح الأسهم والديون
• السماح ببيع العملة: يمكن بيع ما يصل إلى 1.25 مليار دولار من البيتكوين عند الضرورة للوفاء بالتزامات أرباح الأسهم أو الديون

بالنسبة لاستراتيجية المعروفة بـ"تعظيم البيتكوين"، فإن اقتراح بيع العملة هو الإشارة الأكثر لفتًا للانتباه.

بمجرد صدور الخبر، كان رد فعل السوق إيجابيًا. ارتفعت STRC و MSTR بأكثر من 12% في تداولات ما بعد الإغلاق، وعاد سهم STRC من 72.06 دولارًا في 26 يونيو إلى 84.86 دولارًا.

ما هو STRC؟ ولماذا يثير الجدل؟

STRC هو جزء من هيكل رأس مال استراتيجية، يقع بين الأسهم التقليدية والأدوات الشبيهة بالديون، ويوفر عوائد للمستثمرين مع الحفاظ على التعرض للبيتكوين.

تصف استراتيجية STRC بأنها سهم ممتاز دائم، يدفع أرباحًا سنوية بنحو 12% على أساس قيمة اسمية قدرها 100 دولار، ويتم تمويلها من الاحتياطيات النقدية وإطار رأسمالي مرتبط بالبيتكوين.

على الرغم من أن التصميم الهيكلي تجنب إصدار الديون التقليدية، فإن المحللين يشككون في ما إذا كانت السيولة في السوق الثانوية قادرة على الاستمرار بشكل مستقر خلال تقلبات البيتكوين أو فترات الضغط في السوق.

أشار الناقد للبيتكوين بيتر شيف عدة مرات على X إلى أن استراتيجية "بيع البيتكوين دون انخفاض السعر، مجرد التوقف عن الشراء يكفي لضغط السوق".

بينما يعتقد تاران ديلون، رئيس الأصول الرقمية في Kula، أنه من غير المرجح أن تخترق تقلبات البيتكوين وحدها هذا الهيكل. الاختبار الحقيقي هو "الضغط المزدوج المتمثل في استمرار ضغط البيتكوين مع ارتفاع تكاليف رأس المال".

وجهة نظر البائعين: حلقة التغذية الراجعة والاعتماد على السيولة

يرى بعض المحللين أن نموذج جمع الأموال والأسهم لاستراتيجية هو انعكاسي بطبيعته، حيث يمكن لدولاب السوق الصاعدة أن يسرع الخسائر في السوق الهابطة أيضًا.

قال الرئيس التنفيذي لـ Ripple براد جارلينجهاوس في مقابلة مع CNBC هذا الأسبوع: "الهندسة المالية لا تخلق قيمة طويلة الأجل."

وصف المحلل البارز في Capital.com كايل رودا استراتيجية بأنها "أداة تراكم بيتكوين مدفوعة بالزخم"، حيث أن جمع الأموال لشراء العملة يدعم التقييم، ولكن تحت الضغط، ينعكس الزخم، وترتفع تكاليف رأس المال مع انخفاض الطلب الاستثماري، مما يعزز بعضهما البعض.

حتى أن مؤسس Capriole Investments تشارلز إدواردز شبه استراتيجية بـ Terra/LUNA في عام 2022، محذرًا في منشور في 26 يونيو: "عندما تتفاقم الرافعة المالية والمعنويات، فإن حلقات التغذية الراجعة تسرع الخسائر."

وجهة نظر محايدة: الخطر الحقيقي هو سوق التمويل، وليس البيتكوين

أشار ديلون إلى أن الضغط سيظهر أولاً في شروط التمويل، مثل توسيع الخصم، وارتفاع العوائد، وانخفاض القدرة على الإصدار، وهذه هي الإشارات التحذيرية المبكرة.

ويرى تقرير Bitfire Research أيضًا أن انفصال STRC مؤخرًا لا ينبغي تفسيره على أنه فشل هيكلي، ويعود السبب الرئيسي إلى معنويات السوق والسيولة، وليس أساسيات استراتيجية أو تغيرات في قدرتها على سداد الديون. "ليس هناك خطر إفلاس فوري لاستراتيجية."

قام مؤيد استراتيجية آدم ليفينجستون بإجراء نموذج "اختبار ضغط لمدة ثلاث سنوات"، بافتراض انخفاض البيتكوين بنسبة 55%، وإغلاق أسواق رأس المال، واستمرار استهلاك النقد، وأظهرت النتائج أنه بعد بيع حوالي 116,000 BTC على مدى ثلاث سنوات، لا يزال لدى استراتيجية أكثر من 700,000 BTC في الحيازة، مما يجتاز الدورة بنجاح.

ملاحظات المنطقة: تم ترقية الأدوات، لكن الرهان الأساسي لم يتغير

عزز الإطار الرأسمالي الجديد قدرة استراتيجية على إدارة الضغوط قصيرة الأجل، لكنه لم يزل اعتمادها على أسواق رأس المال.

المفتاح هو: دورة "شراء البيتكوين ← جمع الأموال ← شراء البيتكوين مرة أخرى" لاستراتيجية هي في جوهرها مضخم للزخم. في السوق الصاعدة، هذا هو دولاب، وفي السوق الهابطة، هذا هو مسرع.

يوضح هذا الإطار الجديد أربعة أمور: ① الحد الأدنى لإعادة الشراء (1 مليار لكل منهما)، ② مستوى الاحتياطي النقدي (2.55 مليار)، ③ الحد الأقصى لبيع العملة (1.25 مليار)، ④ تسلسل العمليات (الاحتياطي أولاً، ثم إعادة الشراء، وأخيرًا بيع العملة). هذا يجعل إدارة توقعات المستثمرين تنتقل من "الغموض" إلى "الكمية"، وترتفع الشفافية بالفعل.

ولكن إذا قارناه بالسوق التايوانية، فإن نموذج "مبادلة الأسهم بالأصول ← إعادة التمويل ← شراء المزيد" يشبه دورة المطورين المحليين "ارتفاع قيمة الأراضي ← الرهن العقاري ← شراء المزيد من الأراضي". عندما ترتفع أسعار المنازل (أسعار البيتكوين)، كل شيء يسير بسلاسة، ولكن بمجرد الانخفاض، تؤدي تقلص الضمانات إلى تأثير الهامش الإضافي.

معنى الإطار الرأسمالي الجديد ليس في إزالة المخاطر، بل في وضع حد أعلى للمخاطر. لم يعد السؤال هو ما إذا كانت STRC هشة من الناحية النظرية، بل ما إذا كانت مجموعة أدوات استراتيجية الموسعة قادرة على الصمود أمام اختبار ضغط طويل الأمد لأسواق رأس المال.