توقعات رفع الفائدة مجرد ذعر كاذب؟ وارش قد يكون أكثر "حمامية" مما يُعتقد!

على الرغم من المخاوف السائدة من عودة التضخم والمراهنات على رفع الفائدة عدة مرات في 2026، إلا أن انحراف مؤشرات التضخم الرئيسية وردود فعل سوق السندات ترسل إشارات مختلفة تمامًا. عندما يتم دحض توقعات أسعار الفائدة المفرطة في التشاؤم، ستشهد القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة جولة من تصحيح التقييم.
يبدو أن الإجماع الحالي في وول ستريت ينزلق نحو "الصقور". تحت تأثير الصراعات الجيوسياسية والسياسات الجمركية، لا تزال ضغوط الأسعار قائمة، وتتوقع مؤسسات رئيسية مثل بنك أوف أمريكا أن يعيد الاحتياطي الفيدرالي دورة رفع الفائدة في 2026، دون استبعاد رفع الفائدة ثلاث مرات متتالية.

ومع ذلك، يعتقد روبرت روس، مؤسس TikStocks، أنه تحت هذا القلق الشديد، ربما يكون السوق قد أصيب بـ"انحياز إدراكي" تجاه التضخم.

عادةً، يؤدي ارتفاع بيانات التضخم غير المتوقع إلى دفع عوائد سندات الخزانة الأمريكية للارتفاع. لكن الأداء الأخير للبيانات كان مثيرًا للغاية: عندما وصل مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي إلى أعلى مستوى له منذ 2023، انخفض عائد سندات الخزانة لأجل عامين، الأكثر حساسية لسياسة الفائدة، بدلاً من الارتفاع.

هذه الظاهرة ترسل إشارة واضحة، فالأموال الذكية لا تعتقد أن التضخم يخرج عن السيطرة، بل على العكس، يرى السوق أن أسوأ لحظات التضخم قد ولت، وأن توقعات أسعار الفائدة المرتفعة قد تم تسعيرها مسبقًا في السوق.

يقول روس إن التصور الخارجي لرئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش يظل محصورًا في مظهره القوي، متجاهلاً المتغيرات الدقيقة في منطق سياسته. في جلسات الاستماع في الكونغرس، أعرب وارش بوضوح عن تفضيله لمؤشر "متوسط نفقات الاستهلاك الشخصي المقصوص"، بدلاً من المؤشر الأساسي الذي يركز عليه الجمهور.

ويشير روس إلى أن "الفارق" بين هذين المؤشرين كبير جدًا. على الرغم من أن مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي يستبعد الطاقة والغذاء، إلا أنه لا يزال عرضة لتقلبات الأسعار الشديدة. بالمقارنة، يعكس مؤشر "متوسط نفقات الاستهلاك الشخصي المقصوص"، الذي يستبعد القيم المتطرفة، المنطق الأساسي للتضخم بشكل أفضل. حاليًا، يبلغ هذا المؤشر 2.4% فقط، وهو أقل بكثير من 4.1% للمؤشر الأساسي.

هذا يعني أنه في "صندوق أدوات" وارش، فإن وضع التضخم ليس بالخطورة التي يتصورها الجمهور. قد يميل تركيز سياسته المستقبلية أكثر نحو الحفاظ على دولار قوي وتقليص الميزانية العمومية، بدلاً من خفض النشاط الاقتصادي ببساطة وبشكل فظ عن طريق رفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية.

بالإضافة إلى تفضيلات وارش الشخصية، بدأت التصريحات الداخلية للاحتياطي الفيدرالي أيضًا في التخفيف. أظهر كل من رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ويليامز ورئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس والر مؤخرًا صبرًا تجاه سياسة أسعار الفائدة التقييدية الحالية. وقال والر بشكل أكثر صراحة إنه يمكنه قبول مراقبة المزيد من الانخفاض في التضخم عند مستويات أسعار الفائدة الحالية.

علاوة على ذلك، تراجعت أسعار النفط الخام، التي تعمل كمحرك للتضخم، بشكل كبير من أعلى مستوى لها عند 96 دولارًا للبرميل إلى حوالي 70 دولارًا. هذا الانهيار في جانب التكاليف سيوفر هامشًا كافيًا للاحتياطي الفيدرالي في خيارات سياسته خلال النصف الثاني من العام.

يقول روس إنه بمجرد أن يكتشف السوق أن "موجة رفع الفائدة" لم تتحقق، فإن عمليات البيع المذعورة السابقة ستنعكس. القطاعات التي كانت مقيدة بارتفاع أسعار الفائدة ستشهد جولة من تصحيح التقييم.

من بينها، العقارات والبنية التحتية الأكثر حساسية لأسعار الفائدة. بمجرد توقف تكاليف الاقتراض عن الارتفاع، سيتم تحرير هوامش أرباح الشركات بشكل مباشر؛ بالإضافة إلى ذلك، تعتبر أسعار الفائدة بمثابة "عصابة رأس" على أسهم التكنولوجيا. بمجرد وصول أسعار الفائدة إلى الذروة، ستعود الثقة في نمو السوق إلى الارتفاع، مما يرفع سقف أسعار الأسهم.