Mag7 تراجعت بشدة هذا الشهر، وتبخرت قيمتها السوقية بما يقرب من 3 تريليونات دولار، بانخفاض شهري بنسبة 10%، وهو الأسوأ منذ أكثر من عام.

الأموال ذهبت أساسًا إلى شركات تصنيع الرقائق التي تجني أموالًا حقيقية من الذكاء الاصطناعي.
وراء هذا نمط تم التحقق منه مرارًا: خلال فقاعة الإنترنت، لم تكن شركات خدمات الإنترنت هي من جنت المال الحقيقي، بل شركات مثل Cisco وIntel وCorning التي تبيع معدات الشبكات، ووحدات المعالجة المركزية، والألياف البصرية.
البنية التحتية تجني المال أولاً، ثم الطبقة التطبيقية تجني المال لاحقًا.
الآن، الذكاء الاصطناعي يعيد نفس المنطق، فالأموال تتركز حاليًا في مكونات البنية التحتية مثل GPU وHBM ومراكز البيانات وشبكات الكهرباء، وليس في الطبقة التطبيقية.
الحكم بسيط: البنية التحتية لم تُكتمل بعد، ولا يزال من المبكر تحول الأموال بشكل كبير ومستدام إلى الطبقة التطبيقية.
يمكن رؤية ذلك من التدفقات النقدية الحرة المجمعة لـ Alphabet وMicrosoft وMeta وAmazon، وفقًا لبيانات إجماع Bloomberg التي نقلتها FT، عام 2026 هو أدنى مستوى للتدفقات النقدية لهذه الشركات الأربع، ثم تبدأ في الارتفاع الحاد من عام 2028، وتصل إلى أعلى مستوى تاريخي في عام 2030.
في الربع الأول من هذا العام، انخفضت التدفقات النقدية لـ Alphabet بنسبة 47% على أساس سنوي، ولـ Amazon بنسبة 95%، لأن إجمالي النفقات الرأسمالية للشركات الأربع سيرتفع بأكثر من 60% على أساس سنوي، وكلها تُصب في البنية التحتية.
سرعة حرق الأموال لا تزال تتفوق على سرعة جني الأموال.
على الرغم من أن Google Cloud وأعمال الذكاء الاصطناعي لـ Microsoft تساهم بالفعل في إيرادات إضافية، إلا أن التحول الحقيقي إلى أرباح يتطلب اكتمال البنية التحتية ليتحقق.
لذا، ملاحقة أسهم الذكاء الاصطناعي في الطبقة التطبيقية الآن هو في الأساس رهان على شيء لم يحدث بعد.
أسهم البنية التحتية مثل الرقائق والكهرباء لا تزال في مرحلة "بيع المجارف"، ولم تصل إلى القمة.
بالطبع، بائعو المجارف لديهم مخاطرهم الخاصة، فالتقييمات ليست منخفضة بالفعل، وقد تعطل هذه المنطق قيود سلسلة التوريد والكهرباء والجغرافيا السياسية.
من ينهي بناء البنية التحتية أولاً، هو من سيأكل الربح الحقيقي من هذه الجولة.
على الأقل الآن، ليسوا هم.