حول MSTR، رأيت وجهة نظر اليوم:

في البورصة السابقة، انخفض من 130 إلى 14، أي بنسبة 90٪. إذا قارناها بالقياس، من ذروة 540، يمكن وضع مركز عند أقل من 60، وتكثيف المركز عند أقل من 50.
أعتقد أنه لا يمكن تطبيق ذلك ببساطة.
الانهيار الحاد لـ MSTR في الدورة السابقة كان بسبب تراكم ثلاثة عوامل:
• انخفاض BTC من 69 ألفًا إلى 15 ألفًا
• رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة بقوة، مما أدى إلى إعادة تسعير الأصول الخطرة بشكل عام
• المبالغة الشديدة في السوق في تضخيم مخاطر الرافعة المالية لـ MicroStrategy
لكن أكبر متغير في هذه الدورة هو:
MSTR لم يعد هو نفسه MSTR لعام 2022.
حجم حيازته من BTC، وقدرته على التمويل، واعتراف السوق به، وصفته كبديل لـ BTC، كلها تغيرت.
ما هو بديل BTC (BTC Proxy)؟
ببساطة، هو أن السوق يعتبر MSTR أداة استثمارية "ذات رافعة مالية، قابلة للتمويل، تشتري BTC باستمرار"، وليس مجرد شركة برمجيات.
بلغة واضحة — سهم ظل (Shadow Stock)
لذلك، سعره لا يتبع BTC فقط، بل يتضمن أيضًا علاوة ناتجة عن قدرته على التمويل.
لذا، ما يستحق المراقبة حقًا ليس:
"هل سينخفض بنسبة 90٪ مرة أخرى؟"
بل:
هل سيستمر السوق في منح MSTR نفس منطق التقييم؟
سأركز على مؤشر واحد:
👉 mNAV (صافي قيمة الأصول السوقية)
يمكن فهمه على أنه:
القيمة السوقية لـ MSTR ÷ القيمة السوقية لـ BTC التي يحتفظ بها
mNAV > 1: السوق مستعد لدفع علاوة، معترفًا بقدرته كبديل لـ BTC وقدرته على التمويل.
mNAV ≈ 1: السوق يقيمه بشكل أساسي كـ "غلاف يحمل BTC".
mNAV < 1: يعني أن السوق بدأ يشكك في نموذج أعماله، أو قدرته على التمويل، أو إمكانات نموه المستقبلية.
لذا، بدلاً من مناقشة ما إذا كان 60 دولارًا هو نقطة شراء،
ما يهمني أكثر هو:
إلى متى ستستمر علاوة بديل BTC لـ MSTR؟
إذا استمرت هذه العلاوة، فإن مرجعية الانخفاضات التاريخية ستصبح أقل أهمية؛
وإذا بدأت العلاوة في الاختفاء، حتى لو انخفض إلى 60 دولارًا، فقد لا يكون رخيصًا بالضرورة.