غولدمان ساكس: تراجع العمالقة السبعة هو "تخفيف الضغط" وليس قمة، وثمانية قطاعات رئيسية أدناه في حالة تداول دوري

أشار استراتيجيو بنك جولدمان ساكس إلى أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 من المتوقع أن ينخفض بأكثر من 1.5% هذا الأسبوع، وذلك بسبب الانخفاض العام لأسهم شركات التكنولوجيا السبع الكبرى (Magnificent 7) بنسبة تتراوح بين 3% و8%، مما أدى إلى تبخر ما يقدر بنحو 2 تريليون دولار من القيمة السوقية الإجمالية. لكن جولدمان ساكس يرى أن هذا أشبه بـ"تحرير ضغط من سوق شديدة التركيز" بدلاً من كونه إشارة تأكيد على بلوغ ذروة السوق الصاعدة. ويحذر التقرير في الوقت نفسه من أن حجم الاستثمار في الذكاء الاصطناعي قد اقترب من الذروة التاريخية للاستثمار في التكنولوجيا في تسعينيات القرن الماضي بل وربما تجاوزها، وأن وضوح عوائد الإنفاق الرأسمالي هو أكبر عامل عدم يقين في السوق حاليًا.
(خلفية سابقة: تحذير توم لي: أسهم شركات التكنولوجيا السبع الكبرى تتوقف عن الانخفاض! لكن القطاعات الأخرى قد تدخل في "سوق هابطة متدحرجة")
(إضافة خلفية: نومورا للأوراق المالية: السوق الصاعدة للأسهم الأمريكية لا تزال مدعومة بسردية الذكاء الاصطناعي، لكن المخاطر لا يمكن تجاهلها)

ملخص النقاط الرئيسية

• انخفضت أسهم شركات التكنولوجيا السبع الكبرى (Magnificent 7) هذا الأسبوع بنسبة تتراوح بين 3% و8%، مما أدى إلى تبخر ما يقدر بنحو 2 تريليون دولار من قيمتها السوقية الإجمالية، وسحب مؤشر ستاندرد آند بورز 500 للانخفاض بأكثر من 1.5%
• ارتفع 8 من أصل 11 قطاعًا رئيسيًا هذا الأسبوع، وأداء مؤشر ستاندرد آند بورز 500 المتساوي الأوزان هذا العام أفضل من نسخته المرجحة بالقيمة السوقية، مما يشير إلى تحسن فعلي في اتساع السوق
• يقدر جولدمان ساكس أن حجم الاستثمار في الذكاء الاصطناعي قد اقترب من ذروة الاستثمار التكنولوجي في تسعينيات القرن الماضي، وأن وضوح عوائد الإنفاق الرأسمالي هو أكبر عامل عدم يقين حاليًا

تقرير جولدمان ساكس لم يقل إن سوق الأسهم الأمريكية بخير، بل شرح "لماذا تشعر أن السوق يتراجع بينما هناك في الواقع العديد من الأسهم التي ترتفع". واجهت أسهم شركات التكنولوجيا السبع الكبرى (Magnificent 7) ضغوطًا جماعية هذا الأسبوع، مما دفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 للانخفاض بأكثر من 1.5%، لكن تحت المؤشر، ارتفع 8 من أصل 11 قطاعًا رئيسيًا هذا الأسبوع.

ثقل القيمة السوقية للسبع الكبرى كبير جدًا

الخلفية الاقتصادية الكلية هذا الأسبوع كانت محايدة نسبيًا، حيث انخفضت أسعار النفط بحوالي 10% لتعود إلى مستويات ما قبل تصاعد التوترات بين أمريكا وإيران في فبراير من هذا العام، وكاد علاوة المخاطر الحربية أن تختفي تمامًا. انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات (تكلفة الاقتراض الحكومي الأمريكية لمدة 10 سنوات، وهي المؤشر الرئيسي لأسعار الفائدة في السوق) بأكثر من 10 نقاط أساس من ذروته إلى 4.37%. كان مؤشر التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي لشهر مايو (مؤشر التضخم الأكثر أهمية بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، ويستبعد تغيرات أسعار الغذاء والطاقة) متوافقًا مع التوقعات بشكل أساسي. كما أظهرت نتائج ميكرون تكنولوجي (Micron) أن الطلب المرتبط بالذكاء الاصطناعي لا يزال يتمتع بالمرونة.

انخفضت أسهم شركات التكنولوجيا السبع الكبرى هذا الأسبوع بنسبة تتراوح بين 3% و8%، مما أدى إلى تبخر ما يقدر بنحو 2 تريليون دولار من قيمتها السوقية الإجمالية. نظرًا للثقل الكبير لهذه الأسهم السبعة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 من حيث القيمة السوقية، فإن ارتفاع أي مكونات أخرى مهما كان كبيرًا لا يمكنه سد هذه الفجوة. وهذا هو السبب أيضًا في أن أداء مؤشر ستاندرد آند بورز 500 المتساوي الأوزان (حيث يتم توزيع وزن كل مكون بالتساوي، دون تحيز لحجم القيمة السوقية) كان أفضل هذا العام من النسخة المرجحة بالقيمة السوقية.

هذا التصحيح الحالي يشبه تحرير ضغط من سوق شديدة التركيز، وليس إشارة تأكيد على نهاية السوق الصاعدة. (استراتيجيو جولدمان ساكس)

حجم إنفاق الذكاء الاصطناعي يقترب من ذروة الاستثمار التكنولوجي في التسعينيات

فقرة أخرى في تقرير جولدمان ساكس تستحق التوقف عندها تتعلق بتحديد دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. تنتقل شركات الإنترنت الكبرى (مشغلي السحابة فائقة الحجم) من نموذج الأصول الخفيفة (الاعتماد على الاشتراكات البرمجية أو الإعلانات لتحقيق الأرباح مع استثمارات محدودة في الأصول الثابتة) إلى نموذج كثيف رأس المال (إنفاق كبير على بناء مراكز البيانات وشراء وحدات معالجة الرسوميات GPU)، ولا يزال الإنفاق الرأسمالي (Capex، الذي يشير إلى استثمارات الشركات طويلة الأجل في الأجهزة والبنية التحتية) في ارتفاع مستمر.

يقدر جولدمان ساكس أن حجم الاستثمار في الذكاء الاصطناعي قد اقترب الآن من الذروة التاريخية للاستثمار التكنولوجي في تسعينيات القرن الماضي بل وربما تجاوزها. يتوقع الإجماع أن كثافة رأس المال قد تبلغ ذروتها هذا العام أو العام القادم، لكن حتى الآن، لم ير السوق أي إشارات على تباطؤ كبير في الإنفاق الرأسمالي. تأجيل الاكتتاب العام الأولي لشركة OpenAI هذا الأسبوع أضاف طبقة أخرى من الضغط على معنويات أسهم التكنولوجيا، وجعل التساؤل "كم من العوائد يمكن أن يحقق هذا الإنفاق الهائل على الذكاء الاصطناعي" يبدو حادًا بشكل خاص في هذه المرحلة.

وصل مؤشر الرغبة في المخاطرة (Risk Appetite Indicator) الخاص بجولدمان ساكس إلى المئين 99 منذ عام 1991، مما يعني أن توقعات السوق بـ"استمرار الارتفاع" قد انعكست بالكامل بالفعل في التسعير. المشكلة الآن ليست أن السوق متشائم جدًا، بل أن التفاؤل قد تم استباقه وتسعيره، وأي شيء أقل من التوقعات يصبح محفزًا لمراجعة التوقعات نحو الانخفاض. استنتاج جولدمان ساكس ليس دعوة للخروج من السوق، بل الاستمرار في التركيز على الأصول التي تشهد زخمًا تصاعديًا في الأرباح.

أسئلة شائعة

هل انتهت السوق الصاعدة للأسهم الأمريكية بعد هذا الانخفاض الكبير لأسهم السبع الكبرى هذا الأسبوع؟

إجابة جولدمان ساكس هي لا. ارتفع 8 من أصل 11 قطاعًا رئيسيًا هذا الأسبوع، وأداء مؤشر ستاندرد آند بورز 500 المتساوي الأوزان التراكمي هذا العام تجاوز النسخة المرجحة بالقيمة السوقية. يرى جولدمان ساكس أن هذا أشبه بـ"تحرير ضغط من سوق شديدة التركيز" بدلاً من كونه إشارة تأكيد على نهاية السوق الصاعدة، ويوصي بالاستمرار في التركيز على الأصول ذات الزخم التصاعدي في الأرباح.

ما هي المخاوف بشأن مخاطر الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي التي تحدث عنها جولدمان ساكس؟

تواصل شركات التكنولوجيا الكبيرة إنفاق الأموال بكثافة على بناء مراكز البيانات وشراء وحدات معالجة الرسوميات GPU. يقدر جولدمان ساكس أن حجم الاستثمار في الذكاء الاصطناعي قد اقترب من ذروة الاستثمار التكنولوجي في تسعينيات القرن الماضي بل وربما تجاوزها. بدأ السوق يتساءل عما إذا كان هذا الإنفاق الرأسمالي سيحقق عوائد أرباح مكافئة. يتوقع الإجماع أن كثافة رأس المال قد تبلغ ذروتها هذا العام أو العام القادم، لكن لا توجد إشارات على التباطؤ حتى الآن.