هل انخفض سهم Circle إلى النصف خلال 45 يومًا، وهو في الواقع "مقياس DeFi"؟

null

المؤلف الأصلي: إريك، Foresight News

في يونيو 2026، انتهت مسرحية Circle التي بدت وكأنها انتعاش من القاع قبل أن تنطلق بالفعل. انخفض حجم تداول USDC إلى 73.6 مليار حتى 25 يونيو بتوقيت الولايات المتحدة، متراجعًا بنحو 7 مليارات دولار عن الذروة، بينما انخفض سهم Circle أيضًا إلى النصف ليصل إلى حوالي 63 دولارًا.

يبدو أن 7 مليارات دولار أقل من 10% من 80 مليارًا. ولكن على سبيل المقارنة، بلغ حجم تداول USDT المجاور ذروته عند حوالي 191 مليارًا، ولا يزال الآن حوالي 186.3 مليارًا، بانخفاض قدره 4.7 مليار فقط، ونسبة الانخفاض لا تتجاوز 3%.

على الرغم من عدم وجود دليل على أن انخفاض حجم تداول USDC يرتبط ارتباطًا مباشرًا بانخفاض سهم Circle، إلا أن تزامن الاثنين والحوادث الأمنية السابقة في مجال DeFi وتزامنها الزمني مع انخفاض سهم Circle، قد صادف رأي المحلل في Compass Point، إد إنجل، الذي عبر عنه في يناير:

Circle هو مقياس نشاط DeFi.

رأى إنجل آنذاك أن طريقة تداول Circle تشبه الأسهم الدورية، فبين أكتوبر 2025 ويناير 2026، بلغ معامل الارتباط بين منحنى حجم تداول USDC واتجاه سعر ETH 0.66. السبب الأساسي: 75% من USDC يتداول في بورصات العملات المشفرة وبروتوكولات DeFi وغيرها من السيناريوهات، بينما USDC المستخدم فعليًا في الإنفاق اليومي والمدفوعات عبر الحدود أقل بكثير مما يُعتقد.

بالنظر إلى ترتيب حاملي USDC على Etherscan، تظهر الصفحة الأولى عددًا كبيرًا من عناوين حيازة العقود، وهذه USDC موجودة في بروتوكولات أو عناوين مثل DeFi ومحافظ توقيع متعددة للبورصات وجسور عبر السلاسل. بالإضافة إلى ذلك، فإن أفضل 100 عنوان حيازة لـ USDC على إيثريوم يمتلكون أكثر من 50% من حصة USDC، و0.32% من عناوين الحيازة تسيطر على 93.55% من الإجمالي. كمية كبيرة من USDC موضوعة في البروتوكولات لتحقيق عوائد أعلى من الودائع المصرفية.

هذا التركيز في البيانات ليس ما يجب أن يكون عليه "الدولار الرقمي" المستخدم للتداول اليومي. قد تعترض بتركيز أعلى لـ USDT على إيثريوم، ولكن في صناعة Web3، تُستخدم USDT لدفع الرواتب، وفي التجارة الخارجية تُستخدم USDT للتسوية، وتستخدمها الأنشطة الرمادية والسوداء للتهرب من التنظيم، وتستخدمها دول العالم الثالث لحماية الودائع، وهذه الاستخدامات الفعلية شائعة جدًا.

على الرغم من أنها ليست "لامعة" مثل USDC، إلا أن هذه السيناريوهات تشكل القاعدة الأساسية لـ USDT، وفي نفس الوقت تجعل العملة المستقرة التي من المفترض أن تُستخدم كأكثر زوج تداول للعملات المشفرة، في ظل هذا السوق الكئيب، تتقلص بمعدل أسرع من USDC الأكثر امتثالًا. اليوم، ظهرت تقارير بأن سعر USDT في الهند يتداول بعلاوة 8% عن السعر العادي، مما يدعم هذه الرؤية.

بدأ إجمالي TVL لـ DeFi في الانخفاض من منتصف أبريل، أي بالتزامن مع حادثة اختراق Kelp DAO، بينما بدأ سهم Circle في الانخفاض من منتصف مايو. على الرغم من وجود فاصل زمني في بداية الانخفاض، إلا أن الاتجاهات اللاحقة كانت متشابهة بشكل أساسي.

في الشهر الماضي، تعاونت Circle مع Coinbase لدفع USDC لتصبح عملة التسوية لـ Hyperliquid، مقابل أن تودع كل منهما 500 ألف HYPE كرهن، بالإضافة إلى التنازل عن 90% من أرباح أصول الاحتياطي الخلفي لـ USDC على Hyperliquid. وراء هذه الصفقة التي تبدو "مربحة للجميع" تكمن معاناة Circle: حيث أن DeFi، التي كانت ساحة المعركة الرئيسية، بدأت في الانكماش السريع، وأضر حادث Kelp DAO بمصداقية DeFi، ووصل انتظار أن تزيد DeFi بشكل طبيعي كمية USDC إلى مرحلة الجمود، مما يتطلب من Circle "الاعتماد على نفسها".

إذا لاحظت عن كثب، ستجد أن USDC ليست فقط عملة التسوية لـ Hyperliquid، بل أيضًا لـ Lighter ومنصات أخرى. خارج مجال العملات المشفرة، تدفع Circle بلا كلل لاستخدام USDC "كدولار". وفقًا لبيانات Artemis، بلغ حجم "التحويلات العضوية" لـ USDC (أي استبعاد التضخيم، التداول عالي التردد، محافظ تسوية البورصات، إلخ) 18.3 تريليون في عام 2025، بينما بلغ لـ USDT 13.2 تريليون.

إن استخدام USDC على نطاق واسع في المؤسسات والمدفوعات الممتثلة هو حقيقة لا يمكن إنكارها، لكن كمية USDC المطلوبة في هذه السيناريوهات ليست كبيرة كما يُعتقد، وقد لا يكون تدفق الأموال دائمًا بشكل USDC، بل يُستخدم USDC كـ "حالة وسيطة" لتقليل وقت وتكلفة النقل بين البنوك أو المؤسسات المالية.

بمعنى آخر، لزيادة 10 مليارات USDC، قد تحتاج إلى زيادة تريليونات الدولارات من الأموال الفعلية في الواقع، ولكن على السلسلة قد تكون مجرد عدد قليل من بروتوكولات DeFi الكبيرة أو منصات تداول Meme أو أسواق التنبؤ. بغض النظر عن سرعة تدفق USDC في الواقع وارتفاع معدل استخدامه، إذا لم يرتفع حجم إصدار USDC، فلن ترتفع الإيرادات والأرباح أيضًا.

بالطبع، كل هذا لا يكفي للحكم على Circle بـ "عقوبة الإعدام"، فإذا تمكنت Circle في المستقبل من التخلص من الاعتماد على DeFi، أو إثبات أن الاستخدام الفعلي في الحياة اليومية له تأثير كبير على نمو حجم إصدار USDC، فقد يتم إعادة كتابة منطق الاستثمار في Circle. ولكن على المدى القصير، قد لا يزال من الضروري التركيز على ما إذا كان بإمكان DeFi كسر قيود "عدم تكافؤ العائد والمخاطرة" وإعطاء السوق مزيدًا من الثقة.