مخاوف الرافعة المالية في السوق الصاعدة: هل سينتشر خطر الأسهم الكورية؟

في أواخر يونيو، شهدت سوق الأسهم الكورية، التي تعتبر مؤشرًا عالميًا لدورة أجهزة الذكاء الاصطناعي، عاصفة رافعة مالية شديدة. ارتفع مؤشر كوسبي إلى أعلى مستوى تاريخي عند 9000 نقطة يوم الاثنين الماضي ثم انعكس بحدة، وانخفض بنسبة 10% يوم الثلاثاء مما أدى إلى تفعيل آلية إيقاف التداول، واستعاد معظم خسائره يوم الخميس، ثم تراجع مرة أخرى بنسبة 8% يوم الجمعة مما أدى إلى إيقاف تداول ثانٍ. لم يتم تفعيل آلية إيقاف التداول في بورصة كوريا سوى 11 مرة منذ عام 2000، بينما ساهمت الأسبوع الماضي بمرتين، ليصل إجمالي العدد هذا العام إلى 5 مرات.

**

في هذه الموجة من التقلبات الشديدة، تأثرت عملاقا الرقائق اللذان يهيمنان على السوق - سامسونغ للإلكترونيات وإس كيه هاينكس - بشكل مباشر، حيث سجلا تراجعًا يوميًا تجاوز 12% لكل منهما، وساهمتا بنسبة 71% من إجمالي انخفاض المؤشر. ارتفعت تقلبات سوق الأسهم الكورية إلى 92.7، متجاوزة حتى ذروتها خلال الأزمة المالية العالمية عام 2008، أي خمسة أضعاف مؤشر فيكس الأمريكي.

**

على وجه الخصوص، تشكل سامسونغ للإلكترونيات وإس كيه هاينكس معًا ما يقرب من 60% من وزن مؤشر كوسبي، مما يحول سوق الأسهم الكورية فعليًا إلى خيار شراء مدعوم بالرافعة المالية لأشباه الموصلات: عندما ترتفع شهية المخاطرة للتدفقات العالمية، يكون السوق الأقوى أداءً عالميًا؛ وعندما تتراجع أسهم التكنولوجيا العالمية، يصبح أول سوق يتعرض للتدافع.

**

تحت هيكل تداول شديد الرافعة المالية ومزدحم للغاية، تم تقويض وظيفة اكتشاف القيمة التقليدية لسوق الأسهم الكورية بشكل كبير. أي تراجع لم يعد إعادة تسعير أساسية، بل يتم تضخيمه بواسطة عمليات البيع الميكانيكية لصناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية. وهذا يعني أن أي صفقة تداول تستهدف سامسونغ أو إس كيه هاينكس - سواء شراءً أو بيعًا - ستؤثر على المؤشر بتأثير رافعة مالية يقارب الضعفين. تحت تأثير جاما السلبية هذا، أصبحت التقلبات التي تزيد عن 5% داخل اليوم لمؤشر كوسبي أمرًا شائعًا. تعتبر أحداث إيقاف التداول المتكررة مؤخرًا انعكاسًا حقيقيًا لهشاشة هذا الهيكل.

**

إلى أي مدى توسعت الرافعة المالية تحت السماح التنظيمي والحماس المالي الشديد؟

آلية السوق المالية الكورية فضفاضة نسبيًا، ويمتلك المستثمرون طرقًا غنية لاستخدام الرافعة المالية داخل السوق وخارجه. تشمل الأولى التمويل من خلال شركات الوساطة، وصناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية، والعقود الآجلة والخيارات داخل السوق، بينما تشمل الثانية عقود الفروقات، والقروض المضمونة بالأوراق المالية، والخيارات خارج السوق/مبادلات العائد الإجمالي. على سبيل المثال، لا تقل نسبة هامش التمويل من شركات الوساطة الكورية عن 40%، والحد الأقصى النظري للرافعة المالية هو 2.5 ضعف، وهو أقل من الصين (100%) والولايات المتحدة (50%)؛ وبالنسبة لصناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية، يبلغ الحد الأقصى للرافعة المالية للصناديق المحلية الكورية ضعفين، بينما توجد صناديق برافعة مالية ثلاثية في الخارج.

**

لجذب رؤوس الأموال المحلية للأفراد للعودة إلى السوق المحلية، منذ نهاية يناير من هذا العام عندما سمحت الجهات التنظيمية الكورية بإطلاق صناديق استثمار متداولة ذات رافعة مالية فردية تعتمد على الأسهم القيادية، دخلت العديد من الأدوات المشتقة التي تهدف إلى توفير عوائد يومية مضاعفة إلى السوق بسرعة.