بنك التسويات الدولية: انهيار فقاعة الذكاء الاصطناعي و"التمويل الدائري" قد يصبح أحد أكبر المخاطر التي تواجه النظام المالي العالمي.

بنك التسويات الدولية (BIS) يحذر في أحدث تقرير سنوي له من عدة مخاطر، إذ يصنف انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي، وارتداد التضخم، والضغوط المالية باعتبارها ثلاثة تهديدات رئيسية تواجه الازدهار العالمي الحالي، ويشير إلى أن نقاط الضعف المالية الكامنة تحتها قد تؤدي إلى تأثيرات تضخيمية نظامية عند تعرضها لصدمة.

صدر هذا التقرير يوم الأحد، قبل انعقاد الندوة السنوية للبنك المركزي الأوروبي في سينترا. يركز التقرير بشكل خاص على المخاطر المحتملة لهياكل التمويل في مجال الذكاء الاصطناعي، وخاصة ما يسمى بترتيبات "التمويل الدائري" – حيث تمتلك شركات تصنيع الرقائق ومشغلو الحوسبة السحابية فائقة الحجم (hyperscalers) حصصاً في مختبرات الذكاء الاصطناعي أو مزودي الخدمات السحابية الجدد (neocloud providers)، ويعد الأخيرون بعقود شراء طويلة الأجل للرقائق أو القدرة الحاسوبية، مما يخلق شبكة تمويل معقدة تدمج الأسهم والديون وعقود البائع-العميل. ويحذر مسؤولو BIS من أن مثل هذه الصفقات "عادة ما تكون الإفصاحات عن شروطها غير شفافة للغاية، مع خطر إعادة رهن نفس الأصل عدة مرات".

ويشير BIS إلى أنه بمجرد أن تخيب عوائد استثمارات الذكاء الاصطناعي آمال السوق، قد يتراجع التمويل فجأة، محولاً موجة الإنفاق الرأسمالي الحالية إلى انكماش استثماري طويل الأمد، مع تأثيرات متلاحقة على البيئة المالية العامة. ويذكر التقرير صراحةً أن "إعادة تسعير المخاطرة هذه – سواء نجمت عن ارتفاع أسعار الفائدة أو انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي – لديها إمكانية التسبب في صدمة لأسواق الائتمان مماثلة للأزمة المالية العالمية عام 2008"، وأن "التصحيح الكبير في أسواق الأسهم اليوم قد تكون له عواقب اقتصادية كلية أعمق مما كانت عليه في الماضي".

بالإضافة إلى الذكاء الاصطناعي، أصدر محافظ بنك التسويات الدولية بابلو هيرنانديز دي كوس تحذيرات متزامنة بشأن التضخم ومخاطر الديون السيادية. وأشار إلى أن صدمة تكلفة المعيشة في عام 2022 "لا تزال حاضرة في ذاكرة الوكلاء الاقتصاديين"، مما يعني احتمالية أعلى لحدوث تأثيرات ثانوية. وفي الوقت نفسه، يتزايد دور صناديق التحوط في سوق السندات الحكومية، حيث قد تؤدي استراتيجياتها ذات الرفع المالي العالي إلى "بيع اضطراري" وحلقة تغذية راجعة لخفض الرافعة المالية تحت ضغوط السوق، مما يتسبب في انتشار الضغوط المالية بسرعة عبر أسواق التمويل وعبر الحدود وبين المؤسسات المصرفية وغير المصرفية.

تمويل دائري للذكاء الاصطناعي: نفس الأصل قد يُرهن عدة مرات

يولي BIS في تقريره اهتماماً بارزاً للمخاطر الهيكلية لترتيبات التمويل المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. ما يسمى "التمويل الدائري" هو أن تمتلك شركات تصنيع الرقائق ومشغلو الحوسبة السحابية فائقة الحجم حصصاً في مختبرات الذكاء الاصطناعي أو مزودي الخدمات السحابية الجدد، ويقوم الأخيرون بدورهم بالتزام بعقود شراء طويلة الأجل للرقائق أو القدرة الحاسوبية مقابل ذلك؛ وفي الوقت نفسه، يتم بناء مراكز البيانات بشكل متزايد من قبل أطراف ثالثة، ثم يتم إعادة تأجيرها إلى مشغلي الحوسبة السحابية فائقة الحجم من خلال عقود طويلة الأجل تتضمن شروط خروج.

يكتب مسؤولو BIS: "عادة ما تكون الإفصاحات عن شروط هذه الصفقات غير شفافة للغاية، مع خطر إعادة رهن نفس الأصل عدة مرات." ويعني هذا الهيكل أنه يصعب على المشاركين في السوق والجهات التنظيمية التعرف الكامل على مخاطر التعرض المالي المرتبطة بها. ويحذر BIS من أنه بمجرد أن تخيب عوائد استثمارات الذكاء الاصطناعي التوقعات، "قد يحول هذا الانسحاب المفاجئ للتمويل موجة الإنفاق الرأسمالي إلى ركود استثماري طويل الأمد، مع تأثيرات متلاحقة على البيئة المالية". ويشير التقرير أيضاً إلى أن انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي قد ينتقل إلى الاقتصاد الكلي الأوسع من خلال تصحيح كبير في سوق الأسهم، وقد يكون تأثيره أعمق من السوابق التاريخية.

ظلال التضخم لم تتبدد، مخاطر التأثيرات الثانوية تتزايد

تحذيرات BIS بشأن التضخم تتناقض مع بعض التفاؤل السابق في السوق. بعد التقدم في محادثات السلام في الشرق الأوسط، انخفضت أسعار النفط إلى مستويات ما قبل اندلاع الحرب الإيرانية في فبراير من هذا العام، لكن مسؤولي BIS يتفقون مع موقف البنك المركزي الأوروبي وغيره من المؤسسات بأن اضطرابات إمدادات الطاقة قد لا تنتهي عند هذا الحد، وأن إعادة بناء البنية التحتية تستغرق وقتاً، وأن تأثيرات الصدمات الحالية قد تستمر في التفاقم.

قبل هذا التحذير، أظهرت بيانات أمريكية الأسبوع الماضي أن زيادات الأسعار كانت الأسرع في أكثر من ثلاث سنوات، بينما قد تظهر البيانات المرتقبة من منطقة اليورو أن التضخم لا يزال أعلى بكثير من هدف البنك المركزي البالغ 2%. قال بابلو هيرنانديز دي كوس إن صدمة التضخم السابقة "لا تزال حاضرة في ذاكرة الوكلاء الاقتصاديين"، مما يعني "احتمالية أعلى لحدوث تأثيرات ثانوية". وفقاً لرويترز، ينصح BIS البنوك المركزية بالالتزام بالانضباط النقدي لضمان عدم انفصال توقعات التضخم بسبب الارتفاعات الأخيرة في أسعار الطاقة والصدمات العرضية الأخرى، ويؤكد على ضرورة عدم التردد في رفع أسعار الفائدة عند الحاجة، حتى لو أضر ذلك بالنمو الاقتصادي على المدى القصير.

الديون السيادية وصناديق التحوط: استراتيجيات الرفع المالي العالي تزرع بذور المخاطر

فيما يتعلق بالمخاطر المالية، يؤكد BIS على المخاطر الطويلة الأجل التي تشكلها مستويات الديون السيادية المرتفعة، ويصنف توسع دور صناديق التحوط في سوق السندات الحكومية كمتغير جديد يستحق الحذر. ويشير التقرير إلى أن صناديق التحوط أصبحت أكثر أهمية كمشتري رئيسي للسندات الحكومية، حيث تعتمد عادةً على تمويل قصير الأجل لدعم استراتيجيات تداول الفروق (basis trading) ذات الرفع المالي العالي، وقد ينعكس هذا التمويل بسرعة إذا تدهورت ظروف السوق.

"تستخدم صناديق التحوط هذه استراتيجيات ذات رفع مالي عالٍ، تعتمد على تمويل قصير الأجل يتم الحصول عليه بشروط ميسرة، مما يخلق خطر البيع الاضطراري وحلقة تغذية راجعة لخفض الرافعة المالية"، حسبما يذكر BIS، "يمكن الآن للضغوط المالية أن تنتقل بسرعة وعلى نطاق واسع عبر أسواق التمويل وعبر الحدود وبين المؤسسات المصرفية وغير المصرفية." منذ بداية العام، شهد سوق السندات البريطانية عدة لحظات من التوتر، مما أعاد إحياء مخاوف السوق من تكرار أزمة 2022؛ كما تسببت الاضطرابات المماثلة في سوق السندات اليابانية في تموجات عالمية طالت سوق السندات الأمريكية. قال بابلو هيرنانديز دي كوس: "ردود فعل السوق قد تظهر في أي وقت، اعتماداً على أحداث سياسية أو اقتصادية معينة، ومن الضروري تقليل نقاط الضعف هذه قبل حدوث ردود فعل السوق."

على المستوى السياساتي، يدعو BIS إلى تضافر الجهود لمواجهة المشهد المعقد لتراكم المخاطر المتعددة. "السياسات تعزز بعضها بعضاً"، يكتب المسؤولون، "الانضباط المالي الصارم يدعم مصداقية العملة والاستقرار المالي؛ التنظيم القوي يعزز مرونة السوق، ويحافظ على الحيز المالي، ويقلل من ضرورة التدخل المتكرر من البنك المركزي؛ والسياسة النقدية الموثوقة تثبت توقعات التضخم."

ويؤكد BIS أن "الاقتصاد العالمي لا يزال عند مفترق طرق بين التقدم والمخاطر، وتتعرض مرونته لاختبارات متزايدة الصعوبة"، ويتطلب المشهد الحالي مع تعدد الضغوط من صانعي السياسات العمل مسبقاً على معالجة نقاط الضعف المحتملة، بدلاً من الانتظار حتى اندلاع ضغوط السوق قبل التصرف.

إخلاء المسؤولية والتنبيه بالمخاطر

الأسواق تحمل مخاطر، والاستثمار يحتاج إلى حذر. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية فردية، كما لم يراعِ الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الظروف المالية أو الاحتياجات لكل مستخدم. يجب على المستخدمين النظر في مدى ملاءمة أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذا المقال لظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يكون على مسؤوليتهم الشخصية.