ظهور واش الأول في سينترا: أربعة من قدامى عام 2008، تطويق 'حرب التضخم'

6 يونيو، سينترا، البرتغال.

افتتح المنتدى السنوي للبنك المركزي الأوروبي. توافد مسؤولو البنوك المركزية والاقتصاديون إلى هذه البلدة الساحلية الواقعة غرب لشبونة، وكان جدول الأعمال كالمعتاد: التضخم، أسعار الفائدة، الجغرافيا السياسية.

لكن تركيز الجميع لم يكن على اليوم. بل على 1 يوليو.

في 1 يوليو، يجتمع أربعة من محافظي البنوك المركزية على منصة واحدة. القائمة تقليدية — رئيس الاحتياطي الفيدرالي، محافظ البنك المركزي الأوروبي، محافظ بنك إنجلترا، محافظ بنك كندا. نصف مجموعة السبع، يجلسون هكذا كل عام.

أطلقت بلومبرغ على هذه الطاولة اسمًا في معاينتها، لا علاقة له بالسياسة النقدية. "لم شمل جيل أزمة 2008 المالية."

كيفن وارش، رئيس الاحتياطي الفيدرالي الذي أدى اليمين قبل ستة أسابيع، كان في الثلاثينيات من عمره عام 2008. مصرفي اندماجات واستحواذ سابق في مورغان ستانلي، دخل مجلس الاحتياطي الفيدرالي كمحافظ، وحصل على ثقة بن برنانكي لأنه فهم طريقة عمل وول ستريت. بعد اندلاع الأزمة، نسق بشكل وثيق مع أشخاص من وول ستريت، وابتكروا حلولًا معًا.

بجانبه تجلس لاغارد، التي كانت آنذاك وزيرة مالية فرنسا، وشكلت حاجزًا في مجموعة السبع ومجموعة العشرين، لمنع انتقال أزمة أمريكا إلى أوروبا.

بيلي كان كبير أمناء الخزانة في بنك إنجلترا، وقاد جهود إنقاذ البنوك البريطانية.

ماكليم كان نائب وزير المالية الكندي، ومثل كندا في مجموعة السبع ومجموعة العشرين.

أربعة أشخاص كانوا في الخط الأول لإطفاء الحرائق عام 2008، بعد 18 عامًا، جلس كل منهم على رأس البنك المركزي لبلده. كان خصومهم آنذاك هم نقص السيولة، هروب البنوك، وانهيار ليمان براذرز.

الآن على الجانب المقابل من نفس الطاولة: مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي 4.2%، أسعار الفائدة اليابانية في أعلى مستوى لها منذ 31 عامًا، البنك المركزي الكوري تحول للتو إلى موقف متشدد، التضخم الأوروبي لا يتراجع.

نفس الأدوات، لكن الاتجاه عكس 180 درجة.

"الرئيس أرسلني لخفض الفائدة"

وارش من تعيين ترامب. أدى اليمين في مايو.

سبب اختيار ترامب له واضح جدًا: خفض الفائدة. معلومة عامة لا تحتاج إلى البحث في السجلات التاريخية — على مدى السنوات الماضية، كان الرئيس يضغط باستمرار على سلفه باول عبر وسائل التواصل الاجتماعي، قائلاً إن أسعار الفائدة مرتفعة جدًا وتعيق الاقتصاد.

في 17 يونيو، ترأس وارش أول اجتماع للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) بعد توليه المنصب. وكانت النتيجة الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير عند 3.50% إلى 3.75% بالإجماع. لم يكن ذلك مفاجئًا، فقد توقعه السوق بالفعل.

المفاجئ كان ما فعله.

أعاد كتابة بيان الاحتياطي الفيدرالي. من أكثر من 300 كلمة إلى حوالي 130 كلمة. حذف جميع التوجيهات المستقبلية. في المؤتمر الصحفي قال: "التوجيهات المستقبلية غير مناسبة للبيئة السياسية الحالية." وأضاف: "هذا البيان يقدم لك الحقائق فقط، بأفضل ما نستطيع."

لم يكن ذلك كافياً. أعلن في المؤتمر الصحفي عن تشكيل خمس فرق عمل خاصة: سياسة التواصل للاحتياطي الفيدرالي (بما في ذلك إعادة النظر في الملخص الاقتصادي الذي يجعل السوق يتوقع لمدة نصف يوم كل ربع سنة)، الميزانية العمومية، مصادر البيانات، الإنتاجية والتوظيف، إطار التضخم. قال حرفياً: "بدءاً من المبادئ الأولى، طرح أسئلة صعبة، مراجعة الممارسات الحالية، النظر في البدائل."

ثم ظهرت مخطط النقاط.

18 من 19 مشاركًا في لجنة السوق المفتوحة — باستثناء شخص واحد — توقعوا أن أسعار الفائدة في نهاية عام 2026 إما ستبقى دون تغيير أو سترتفع. شخص واحد توقع خفضًا.

من هو ذلك الشخص الذي توقع الخفض، لا أحد يعلم. لأن وارش لم يقدم توقعاته الخاصة.

هو أول رئيس للاحتياطي الفيدرالي منذ أكثر من 30 عامًا يترك مخطط النقاط الأول بعد توليه المنصب فارغًا. عنوان CNN: "وارش يعد بسياسة جديدة، بينما زملاؤه يركزون على رفع الفائدة بدلاً من خفضها."

ترامب أرسله لخفض الفائدة. البيانات تشير إلى الاتجاه المعاكس تمامًا.

4.2%

مؤشر أسعار المستهلك 4.2%. بيانات مايو. الهدف 2%.

التضخم الأساسي ليس مخيفًا مثل الرقم الإجمالي — بعد استبعاد الغذاء والطاقة، كان الارتفاع أكثر اعتدالًا. هذا أعطى لجنة السوق المفتوحة عذرًا لعدم رفع الفائدة مؤقتًا، لكن الحرب في إيران رفعت علاوة المخاطر على أسعار النفط عبر مضيق هرمز، وإذا استمرت تكاليف الطاقة في الانتقال إلى أسعار أخرى، فإن ضغوط السياسة في النصف الثاني من العام لا يمكن تجنبها.

قال وارش في المؤتمر الصحفي جملة: "سنحقق استقرار الأسعار. لدينا القدرة والعزم على تحقيق هدف التضخم عند 2%. هذا الالتزام قوي، بالإجماع، لا لبس فيه. هذه جملة لم نقلها بوضوح كافٍ خلال السنوات الخمس الماضية. سنصلح ذلك."

"لم نقلها بوضوح خلال خمس سنوات" — هذا إنكار صريح لعصر باول.

بعد أن أنهى حديثه، ارتفعت تسعيرة أسواق العقود الآجلة لأسعار الفائدة بشأن رفع الفائدة خلال العام بشكل ملحوظ. إذا لم يحدث انخفاض مفاجئ في التضخم، فقد يواجه وارд في سنته الأولى رفعين للفائدة.

هو مرسل لخفض الفائدة.

من حوله أكثر تشددًا

وارش ليس وحيدًا. عندما جلس في سينترا في 1 يوليو، كان من حوله أكثر قسوة في كلامهم.

رفع بنك اليابان سعر الفائدة إلى 1% في 16 يونيو. بأغلبية 7 أصوات مقابل 1. أعلى مستوى منذ 1995. قال أويدا كازوو بعد الرفع: "هناك خطر تجاوز التضخم هدف 2%." ملخص الاجتماع كان أكثر تشددًا من نتيجة التصويت. دولة أمضت ثلاثين عامًا في محاربة الانكماش، تواجه الآن خطر انزياح توقعات التضخم إلى الأعلى.

بنك كوريا أصدر تقرير الاستقرار المالي نصف السنوي في نفس الوقت تقريبًا، وتغيرت نبرته بشكل واضح. في السابق، لم تكن عبارة "ضغوط التضخم" في المراتب الثلاث الأولى في وثائق بنك كوريا — كان يهتم أكثر بالصادرات وسعر الصرف. الآن التضخم في المرتبة الأولى.

البنك المركزي الأوروبي بقيادة لاغارد انتقل من المسيرة السريعة بين 2023 و2025 إلى نمط يعتمد على البيانات. لكن تضخم الخدمات ونمو الأجور أغلقا مساحة خفض الفائدة. في مؤتمراتها الصحفية الأخيرة، تكرر جملة: "لسنا على مسار محدد مسبقًا." — المعنى واضح: لا تتوقعوا منا خفض الفائدة.

بنك إنجلترا بقيادة بيلي عالق في أكثر تضخم الخدمات عنادًا في مجموعة السبع. نمو الأجور لا يزال مرتفعًا. تعرض بيلي لانتقادات كثيرة في السنتين الماضيتين بسبب "بطء التحرك"، والآن لا يريد تكرار ذلك الخطأ.

ماكليم هو الأسرع بين الأربعة في رفع الفائدة، والأول في الإشارة إلى إمكانية التوقف. لكن مرونة سوق العقارات الكندي — موجة تجديد الرهن العقاري ترفع إنفاق الأسر — تمنعه من التحول إلى الحمام الفعلي.

لا يوجد بنك مركزي واحد يجرؤ على القول "التضخم انتهى."

لماذا يسير الجميع في نفس الاتجاه

إيران سبب واحد. تكلفة عبور ناقلات النفط عبر مضيق هرمز ترفع أسعار الطاقة العالمية. ليس فقط أمريكا — اليابان تعتمد بشكل كبير على النفط من الشرق الأوسط، وأوروبا بعد حرب أوكرانيا زادت اعتمادها على الشرق الأوسط بدلاً من تقليله، وتكاليف الطاقة في التصنيع الكوري تؤثر مباشرة على القدرة التنافسية للصادرات. صراع إقليمي جعل البنوك المركزية حول العالم تشترك في نفس القلق من التضخم.

الأجور سبب آخر. التضخم الأساسي في مختلف الدول يتراجع ببطء، لكن نمو الأجور لم يشهد انخفاضًا حاسمًا في أي اقتصاد رئيسي. الأجر بالساعة في أمريكا لا يزال فوق 4%، والأجور المتعاقد عليها في منطقة اليورو بعد ذروتها في 2024 تتراجع ببطء فقط. هذا يذكر جميع محافظي البنوك المركزية بنفس الشيء — ركود تضخمي السبعينيات. في ذلك الوقت، كان الجميع يقولون "التضخم مؤقت"، حتى أصبح مؤسسيًا.

هناك شيء آخر نادرًا ما يُناقش: 2028.

أعلنت سامسونغ وإس كيه هاينكس مؤخرًا عن خطة استثمار بقيمة 2000 تريليون وون كوري، واستثمارات رأس المال لعمالقة أشباه الموصلات تتجه نحو مستويات تاريخية، وسرعة بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تفوق قدرة شركات الكهرباء. بمجرد أن تبدأ هذه المشاريع بكامل طاقتها، سينطلق الطلب على الصلب والأسمنت ومعدات الطاقة والعمالة خلال عام أو عامين.

من بين فرق العمل الخمسة التي شكلها وارش، هناك فريق اسمه "دور الإنتاجية والتوظيف في عصر التحول". ماذا يراقب؟ لا يراقب اليوم.

النقطة الفارغة

لماذا لم يقدم وارش توقعاته لأسعار الفائدة في يونيو؟

إذا وضع نقطة تشير إلى رفع الفائدة، سيكون مباشرة في مواجهة الرئيس الذي عينه. إذا وضع نقطة تشير إلى خفض الفائدة، ستكون جملته "استقرار الأسعار، لا تراجع" مجرد كلام فارغ.

اختار الطريقة الأذكى: عدم وضع نقطة.

لكن سينترا ليست واشنطن. هذه ليست سياسة داخلية أمريكية. على الجانب الآخر يجلس لاغارد وبيلي وماكليم — رفاق القدامى من 2008 — بالإضافة إلى الاقتصاديين والمحللين العالميين. في هذا السياق، قد يعبر عن حكمه الحقيقي بشكل أكثر صراحة مما فعله في مؤتمر لجنة السوق المفتوحة.

إذا كانت كلماته تحمل ذرة من الإلحاح أكثر مما كانت عليه في يونيو — حتى لو كان اختلافًا في كلمة واحدة — سيعيد السوق العالمي التسعير فورًا.

1 يوليو، وارش يتحدث.

2 يوليو، بيانات التوظيف الأمريكية لشهر يونيو.

منتصف يوليو، مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي لشهر يونيو.

مخطط النقاط لشهر يونيو كان فارغًا عن قصد. على مسرح سينترا، لم يعد بإمكانه أن يبقى فارغًا.

بيان المخاطر وإخلاء المسؤولية

        السوق يحمل مخاطر، والاستثمار يحتاج إلى حذر. هذه المقالة لا تشكل نصيحة استثمارية شخصية، ولا تراعي أهدافًا استثمارية خاصة أو ظروفًا مالية أو احتياجات لمستخدمين فرديين. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المقالة تتوافق مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يكون على مسؤوليتهم الخاصة.