بعد فائض يتجاوز تريليون دولار: تشكل تدريجي لنمط تصدير رأس المال الصيني

مع استمرار توسع الميزة التنافسية للصناعة التحويلية الصينية، خاصة في مجالات مثل معدات أشباه الموصلات وسلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي والمعدات المتطورة والطاقة الجديدة، حافظت الصين على أكبر فائض تجاري في العالم لسنوات متتالية، حيث تجاوز حجم الفائض التجاري العام الماضي تريليون دولار أمريكي. وقد أدى ذلك إلى ارتفاع فائض الحساب الجاري للصين في العام الماضي إلى حوالي 735 مليار دولار أمريكي، وهو أعلى مستوى تاريخي.

ومع ذلك، لم يعد الفائض الكبير في الحساب الجاري يتجلى في التراكم السلبي لاحتياطيات النقد الأجنبي الرسمية، بل يتحول إلى تخصيص أصول في الخارج من خلال تراكم صافي الأصول الخارجية للبنوك التجارية، واستثمارات الأوراق المالية التي يقوم بها القطاع الخاص عبر القنوات القانونية، وتوسيع الاستثمار المباشر للشركات في الخارج.

بلغ عجز حساب رأس المال المالي غير الاحتياطي للصين في عام 2025 حوالي 782 مليار دولار أمريكي، حيث ارتفع تدفق استثمارات الأوراق المالية إلى الخارج من 179 مليار دولار أمريكي في العام السابق إلى 426 مليار دولار أمريكي. وبالتوازي مع ذلك، بلغ فائض صرف العملات الأجنبية التراكمي للبنوك بالنيابة عن العملاء حتى مايو 2026 حوالي 263.1 مليار دولار أمريكي، لكن سعر صرف الرنمينبي لم يتعرض لضغوط ارتفاع أحادية الجانب - حيث تتدفق الأموال إلى الخارج عبر قنوات مثل السندات الجنوبية عبر الحدود، وتوسيع مؤهلات الاستثمار المؤسسي المحلي، ومجمعات النقد الأجنبي للشركات متعددة الجنسيات، بطرق أكثر تنوعًا.

بالإضافة إلى ذلك، أدى تعديل سوق العقارات المحلية إلى انخفاض الطلب التقليدي على التمويل، ولا يزال تعافي الإنفاق الاستهلاكي بطيئًا نسبيًا، وأصبحت الشركات أكثر حذرًا في الإنفاق الرأسمالي، بينما لا يزال النظام المالي يحافظ على معدل ادخار مرتفع. منذ منتصف عام 2025، مع قوة الرنمينبي وتركيز المصدرين على تحويل العملات الأجنبية، أصبحت السيولة في سوق ما بين البنوك وفيرة للغاية. يستمر الفائض التجاري الكبير في التدفق إلى الداخل، مما يؤدي إلى تفاقم ندرة الأصول، ويدفع أسعار الفائدة طويلة الأجل وفروق الائتمان إلى مستويات تاريخية منخفضة.

من ناحية، أدى الانخفاض المستمر في تكاليف التمويل إلى دفع التحول الهيكلي من التمويل غير المباشر القائم على البنوك إلى التمويل المباشر. في عام 2025، بلغت نسبة التمويل المباشر مثل السندات والأسهم في إجمالي التمويل الاجتماعي الجديد 47٪، متجاوزة لأول مرة نسبة القروض المصرفية التي بلغت 45٪. من ناحية أخرى، أصبح الرنمينبي منخفض الفائدة يتمتع بخصائص التداول بالمراجحة وعملة التمويل، حيث بدأت المزيد من الشركات في الأسواق الناشئة والشركات متعددة الجنسيات والمؤسسات المالية الدولية في إصدار سندات بالرنمينبي واستخدام القروض بالرنمينبي لتحل محل التمويل بالدولار. كما يوفر هذا نافذة هيكلية لتدفق الأموال المحلية إلى الخارج، مع منح البنك المركزي تأثيرًا أقوى على التسعير في الأسواق الخارجية.

مع تحول هيكل ميزان المدفوعات من الفائض المزدوج التقليدي إلى نموذج متزامن من "فائض كبير في الحساب الجاري + عجز في حساب رأس المال المالي غير الاحتياطي"، أصبحت الصين بشكل جوهري دولة مصدرة لرأس المال الهيكلي، كما ينتقل تدويل الرنمينبي من مرحلة الدفع بالتجارة إلى مرحلة جديدة تتمثل في تصدير رأس المال والتمويل والاستثمار.

تصدير رأس المال يعيد تشكيل منطق تدويل الرنمينبي