لحظة المراهنة على ثروة الأمة؟ كوريا تراهن بتريليون دولار على أشباه الموصلات، بينما يحذر بنك التسويات الدولية من فقاعة الذكاء الاصطناعي

ملخص سريع

· الرئيس الكوري الجنوبي لي جاي ميونغ سيرأس "ثلاثة مشاريع كبرى"، لرفع أشباه الموصلات ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي والذكاء الاصطناعي الفيزيائي إلى مستوى استثمار وطني.

· بنك التسويات الدولية (BIS) يحذر من أن الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي لعمالقة الحوسبة السحابية الخمسة قد تجاوز الأرباح والتدفقات النقدية الحرة، وبدأ ضغط تمويل الطلب يدخل في التسعير.

· الأصول المرتبطة: سامسونج إلكترونيكس، إس كيه هاينكس، إنفيديا، مايكروسوفت، جوجل، أمازون، ميتا، أوراكل، معدات الطاقة وسلسلة النحاس.

وفقًا لتقرير رويترز في 29 يونيو، سيرأس الرئيس الكوري الجنوبي لي جاي ميونغ مؤتمرًا صناعيًا للإعلان عن ثلاثة مشاريع تغطي أشباه الموصلات ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي والذكاء الاصطناعي الفيزيائي (physical AI). تقدر وسائل الإعلام الكورية أن الاستثمارات طويلة الأجل المتعلقة بسامسونج وإس كيه قد تصل إلى أكثر من 1000 تريليون وون كوري.

هذا الخبر يدفع دورة الأجهزة الخاصة بالذكاء الاصطناعي إلى مستوى جديد. يحتاج جانب العرض إلى تنسيق وطني للأراضي والكهرباء والمياه والتخطيط الإقليمي، بينما يواجه جانب الطلب تساؤلات من المؤسسات الكلية حول قدرته على تحمل التدفقات النقدية.

في نفس الوقت تقريبًا، حذر بنك التسويات الدولية (BIS) في تقريره الاقتصادي السنوي لعام 2026 من أن الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي لعمالقة الحوسبة السحابية الخمسة (hyperscalers) في الفترة 2025-2026 سيتجاوز تريليون دولار أمريكي، وأن الالتزامات ذات الصلة تجاوزت الأرباح والتدفقات النقدية الحرة، مما دفع بعض الشركات إلى اللجوء لإصدار الديون للتمويل.

كوريا ترى نافذة لاقتناص مدخل الأجهزة للذكاء الاصطناعي، بينما يرى بنك التسويات الدولية أن عمالقة الحوسبة السحابية الأمريكية يستمرون في زيادة الرفع المالي للحصول على موقع في منصة الذكاء الاصطناعي. ما يحتاج المستثمرون إلى تقييمه ليس ما إذا كان هناك طلب على الذكاء الاصطناعي، بل ما إذا كان الطلب يمكن أن يستمر في دعمه من خلال الإيرادات والأرباح والتدفقات النقدية.

كوريا تسعى لاقتناص مدخل الأجهزة

رفع كوريا لهذه المشاريع إلى المستوى الرئاسي في هذا التوقيت هو في جوهره صراع على أصعب مدخل أجهزة يمكن استبداله في سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي.

يمكن للمستثمر العادي فهم HBM (ذاكرة عالية النطاق الترددي) كمجموعة من مكدسات الذاكرة عالية السرعة إلى جانب رقائق الذكاء الاصطناعي. التدريب والاستدلال في الذكاء الاصطناعي لا يحتاجان فقط إلى وحدات معالجة الرسوميات من إنفيديا، بل يحتاجان أيضًا إلى ذاكرة تستمر في تغذية البيانات. إس كيه هاينكس متقدمة في HBM، وسامسونج تلحق بها أيضًا.

المشاريع تغطي أيضًا مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي والذكاء الاصطناعي الفيزيائي. الذكاء الاصطناعي الفيزيائي يعني وضع النماذج في الروبوتات والمعدات وأنظمة المصانع، لتمكين الذكاء الاصطناعي من إجراء عمليات في العالم الحقيقي. الطلب المقابل قد يأتي من التصنيع والخدمات اللوجستية والروبوتات والأجهزة الطرفية.

وفقًا للتقارير، يعتقد مستشار السياسات الكوري كيم يونغ بوم أن نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي أسرع من المتوقع، ولا يمكن لكوريا أن تسمح للشركات بتوسيع الإنتاج بشكل فردي فقط، بل يجب دمج الكهرباء والأراضي والمياه والتخطيط الإقليمي في التخطيط. بعض المناقشات تشير أيضًا إلى مناطق خارج العاصمة مثل غوانغجو وجولا، والسبب هو أن قيود البنية التحتية أصبحت عنق زجاجة لتوسيع الإنتاج.

المعنى السوقي لهذه الموجة من الاستثمارات الكورية ليس مجرد إضافة إنفاق جديد على أشباه الموصلات، بل محاولة لتحويل توسع سامسونج وإس كيه إلى موقع طويل الأجل لكوريا في سلسلة توريد أجهزة الذكاء الاصطناعي.

بنك التسويات الدولية يركز على التدفقات النقدية في جانب الطلب

تحذير بنك التسويات الدولية ليس تعريفًا مباشرًا للذكاء الاصطناعي كفقاعة، بل يشير إلى الفجوة بين الإنفاق الرأسمالي والتدفقات النقدية.

الإنفاق الرأسمالي هو أموال تنفقها الشركات مقدمًا للنمو المستقبلي، مثل بناء مراكز بيانات أو شراء وحدات معالجة رسوميات أو توسيع أنظمة الكهرباء. التدفق النقدي الحر هو الأموال التي يمكن للشركة استخدامها بحرية بعد خصم النفقات الضرورية. يحذر بنك التسويات الدولية من أن الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي لعمالقة الحوسبة السحابية الخمسة تجاوز الأرباح والتدفقات النقدية الحرة، وأن التوسع يعتمد بشكل متزايد على ترتيبات التمويل.

هذا يتماشى مع رهان كوريا على جانب العرض. كوريا توسع في HBM والتعبئة المتقدمة ومراكز البيانات وأجهزة الروبوتات، بينما يشتري عمالقة الحوسبة السحابية الأمريكية خوادم الذكاء الاصطناعي والرقائق والكهرباء والغرف. ثقة الاستثمار لدى الأول تأتي من توقعات الطلبات من الأخير.

يقدم بنك التسويات الدولية أيضًا سيناريو أكثر حذرًا: تحت ضغط المنافسة، قد تفرط الشركات في الالتزام بالاستثمارات لتجنب خسارة موقع منصة الذكاء الاصطناعي، حتى لو كان صافي الفائض الاقتصادي النهائي للصناعة بأكملها قد يصبح سلبيًا. حدثت عمليات مماثلة خلال فقاعات السكك الحديدية والإنترنت، حيث كان الاتجاه التكنولوجي صحيحًا على المدى الطويل، لكن تخصيص رأس المال كان مفرطًا في مرحلة معينة.

هذا هو أيضًا ما يحتاج السوق إلى تمييزه عندما انخفضت أسهم سامسونج وإس كيه هاينكس في ذلك اليوم بعد التقارير ذات الصلة. تُعزى التقارير العلنية الانخفاض في ذلك اليوم أكثر إلى تصحيح بعد ارتفاع الأسهم العالمية في التكنولوجيا، وليس إلى عامل سياسي واحد. لكن سعر السهم ما زال يطرح مشكلة: عندما يواجه التوسع الهائل التحقق من العوائد، سيتم إعادة تقييم قادة سلسلة التوريد من حيث الاستهلاك ومعدل الاستخدام ورؤية الطلبات.

تأميم العرض يضخم التحقق من الطلب

تعزز تحركات كوريا دورة أجهزة الذكاء الاصطناعي وتضخم اعتمادها على الإنفاق الرأسمالي لعمالقة الحوسبة السحابية الأمريكية.

في السيناريو المتفائل، يستمر عمالقة الحوسبة السحابية الأمريكية في رفع إنفاقهم على الذكاء الاصطناعي، وتغطي خدمات الذكاء الاصطناعي للشركات وإيرادات السحابة والاستدلال تدريجيًا تكاليف الرقائق والاستهلاك والكهرباء والفوائد. إذا قامت كوريا بالتخطيط المبكر لـ HBM والتقنيات المتقدمة والتعبئة ومراكز البيانات، فسيخلق ذلك خندقًا صناعيًا وطنيًا.

في السيناريو الأكثر حذرًا، ستنتقل المشاكل عكس الاتجاه عبر نفس السلسلة. إذا اكتشف عمالقة الحوسبة السحابية أن نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي لا يمكنه تغطية التكاليف الإجمالية، فقد يؤخرون بناء مراكز البيانات، ويخفضون طلبات الخوادم، أو حتى يعيدون التفاوض على أسعار سلسلة التوريد. ستواجه السعة والمنتزهات واستثمارات الكهرباء التي وسعتها كوريا في وقت مبكر ضغوطًا على معدل الاستخدام والعوائد.

ما يمكن إساءة فهمه بسهولة هنا هو مبلغ الاستثمار. في وسائل الإعلام الكورية، هناك روايات مختلفة حول "أكثر من 1000 تريليون وون" أو "حوالي 2000 تريليون وون" للاستثمارات طويلة الأجل المتعلقة بسامسونج وإس كيه. الفهم الأكثر حذرًا هو أن هذا تخطيط أو تقدير عالي المستوى لمستوى عقد من الزمن، ولا يعني التزامًا حكوميًا منفذًا بالكامل، ولا يعني أنه سيتم استيعاب الطلبات بسلاسة كل عام.

الحكومة الكورية تحل مشكلة الموقع الصناعي الوطني، بينما يحل عمالقة الحوسبة السحابية الأمريكية مشكلة العوائد التجارية للذكاء الاصطناعي. الأول يمكن أن يتقدم عبر السياسات والأراضي والبنية التحتية، بينما يعتمد الأخير في النهاية على الإيرادات والأرباح والتدفقات النقدية للتحقق.

الكهرباء ومعدل الاستخدام يحددان مرونة التقييم

ما قد يتم التحقق منه أولاً في دورة أجهزة الذكاء الاصطناعي هذه ليس السرد الإنتاجي الكبير، بل بعض المتغيرات الأكثر صلابة: ما إذا كانت الكهرباء متوفرة، وما إذا كانت المصانع تُبنى وفقًا للجدول، وما إذا كانت طلبات HBM والخوادم مستمرة، وما إذا كان عمالقة الحوسبة السحابية لا يزالون قادرين على دعم الإنفاق الرأسمالي بالتدفقات النقدية التشغيلية.

الكهرباء حاسمة بشكل خاص. مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي لديها طلب مستمر على شبكات الكهرباء والمحولات والنحاس وأنظمة التبريد. إذا تم تطوير مراكز البيانات الإقليمية ومجموعات أشباه الموصلات المخطط لها في كوريا بشكل متزامن، فستستفيد معدات الطاقة والسلع الأساسية. إذا كان توسع شبكة الكهرباء أبطأ من وتيرة المشاريع، فستتحول التزامات الاستثمار أولاً إلى ضغوط تكلفة.

متغير آخر هو معدل الاستخدام بعد عام 2027. يمنح السوق حاليًا تقييمًا أعلى لسلسلة توريد الذكاء الاصطناعي لأنهم يفترضون افتراضيًا أن الطلب على التدريب والاستدلال سيزداد بشكل مستمر. بمجرد أن يتحول الإنفاق الرأسمالي لعمالقة الحوسبة السحابية من التسارع إلى التباطؤ، فإن أول من يتغير قد لا يكون الأحكام التقنية، بل رؤية الطلبات ودورة المخزون وضغوط الاستهلاك.

هذا الرهان الكوري على المستوى الوطني يشبه مكبر الصوت. إذا تحققت عوائد الذكاء الاصطناعي، فسيضخم موقع سامسونج وإس كيه هاينكس في سلسلة التوريد العالمية. إذا كانت العوائد أقل من المتوقع، فسيضخم أيضًا سرعة ارتداد الإنفاق الرأسمالي. بالنسبة للمستثمرين، ستكون نقطة التحقق الأكثر تحديدًا التالية هي ما إذا كانت التدفقات النقدية لعمالقة الحوسبة السحابية الأمريكية قادرة على مواكبة إنفاقهم الموعود على الذكاء الاصطناعي.

انقر لمعرفة الوظائف الشاغرة في BlockBeats

مرحبًا بكم في الانضمام إلى مجتمع BlockBeats الرسمي:

قناة الاشتراك في Telegram: https://t.me/theblockbeats

مجموعة النقاش في Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

حساب Twitter الرسمي: https://twitter.com/BlockBeatsAsia