Galaxy أبحاث عميقة: هل دورة البيتكوين الأربع سنوات لا تزال صالحة؟

المؤلف | أليكس ثورن

ترجمة | جياهوان، تشينكاتشر

رابط النص الأصلي:

على مدار 17 عامًا من تطور البيتكوين، ظل السعر يتقلب في دورات طويلة الأمد. كل أربع سنوات تقريبًا، يرتفع إلى قمة حماسية، ثم يعاني من انخفاض مؤلم إلى القاع، ثم يبدأ التعافي من جديد.

هذا الإيقاع تاريخيًا كان يرتكز على حدث التنصيف الذي يحدث كل أربع سنوات، والذي يخفض العرض الجديد المنتظم إلى النصف مباشرة. على الرغم من أن تأثير التنصيف المتتالي آخذ في التراجع، وأن السوق مليء بتوقعات "الدورة الفائقة"، إلا أن البيانات التجريبية تظهر مرة أخرى أن نمط الدورة الرباعية لا يزال سليمًا.

ما يناقشه هذا التقرير هو هذه التقلبات، والنمط الذي ظهر في التاريخ الحديث للبيتكوين: كلما حدثت تقلبات، كانت أقل حدة من سابقتها.

ذروة أكتوبر 2025 هي القمة الأكثر هدوءًا في تاريخ البيتكوين، والانخفاض الذي تلاها كان معتدلاً بشكل غير عادي. بما أن القمة كانت منضبطة إلى هذا الحد، فهل يجب أن نتوقع أن يكون القاع النهائي للدورة ضحلاً بشكل استثنائي؟ إذا كان الأمر كذلك، فأين سيكون هذا القاع تقريبًا؟

يفترض هذا التقرير أن قاع التصحيح الحالي لم يصل بعد، ويقدم بيانات لدعم هذا الافتراض. تشير البيانات أيضًا إلى أن القمة الأكثر هدوءًا في أكتوبر 2025 قد تؤدي إلى قاع دورة أعلى.

تظهر المقارنات التاريخية أن السيناريو الأساسي للقاع الحالي يتراوح بين 40,000 و46,000 دولار، ويحدث تقريبًا بين الوقت الحالي والربع الرابع من عام 2026. (السيناريو الأساسي هو لأغراض توضيحية فقط. قد تختلف النتائج الفعلية بشكل جوهري.)

المفتاح هو أن هذا التقرير يعتمد كليًا على بيانات السوق، وبيانات السلسلة، وتحليل الفترات الزمنية. نطاق القاع المتوقع للدورة لم يستخدم أو يعتمد على تقييم احتمالية أو توقيت أو تأثير الأحداث الخارجية (مثل التطورات التنظيمية أو السوقية أو الجيوسياسية).

هل لا تزال "الدورة الرباعية" للبيتكوين صالحة؟

كل دورة من دورات البيتكوين تمر بعملية: من القاع السابق، عبر التنصيف، إلى القمة، ثم العودة إلى القاع التالي. فيما يلي أربع دورات بما في ذلك الدورة الحالية:

قاع الدورة الحالية لم يتشكل بعد. بناءً على تاريخ التقرير في 9 يونيو 2026، فإن حجم التصحيح والوقت المنقضي هما بيانات "حتى الآن".

يرجى ملاحظة النمطين اللذين يعتمد عليهما هذا التقرير: أولاً، حجم الانخفاض من القمة إلى القاع يتقلص في كل دورة (من 85% إلى 84%، ثم إلى 77%)؛ ثانيًا، تاريخيًا، بعد كل قمة، يظهر القاع بعد حوالي 12 إلى 13 شهرًا. الدورة الحالية تبعد عن أحدث قمة بثمانية أشهر فقط.

بالمقارنة المعيارية، كانت قمة أكتوبر 2025 مقيدة بشكل غير عادي مقارنة بقمم الدورات السابقة. ولهذا السبب، فإن متوسط السعر الذي دفعه السوق مقابل الرموز (أي السعر المحقق، أو "أساس التكلفة") قريب بشكل غير طبيعي من أعلى مستوى تاريخي، حيث وصل إلى 43.7% من أعلى مستوى تاريخي سابق (ATH).

بالمقارنة، كانت هذه النسبة في الدورات السابقة عادةً حوالي الثلث أو أقل.

هذه نقطة بيانات مهمة للغاية: إذا حدث تصفية بنفس الحجم الذي أنهى الأسواق الهابطة السابقة، فإن هذه المرة ستستقر عند مستوى سعري بالدولار أعلى بكثير. بمقارنة توقيت الدورة والسعة ومؤشرات السلسلة، قد يصل التصحيح الحالي إلى القاع في النطاق التالي:

مستويات الأسعار المذكورة أعلاه والتحليل في التقرير يشيران جميعًا إلى وجهة نظرنا: لم يتم تحديد قاع هذه الدورة بعد. من بين مؤشرات قاع الدورة التاريخية، تم تفعيل عدد قليل جدًا؛ من حيث الوقت، لا يزال الانخفاض الحالي قصيرًا مقارنة بالتصحيحات التاريخية؛ وبمجرد حدوث ذعر حقيقي، سينخفض أساس التكلفة نفسه.

حجتنا الأساسية هي: من الناحية التجريبية، لا تزال الدورة الرباعية صالحة، لكن سعة الدورة تقلصت. القمة الأكثر هدوءًا رفعت الحد الأدنى، لكنها لم تلغه.

كيفية التعرف بدقة على قمم وقيعان الدورة باستخدام البيانات؟

محاولة التقاط القمة أو القاع بدقة أثناء تشكلها يكاد يكون مستحيلًا، أو على الأقل صعبًا للغاية؛ لكن عند النظر إلى الوراء، يصبح كل شيء واضحًا دائمًا. لذلك نهجنا هو: سرد الشروط التي ظهرت في القمم والقيعان السابقة، ومعرفة كم منها يظهر في نفس الوقت الآن.

لبناء نظام مؤشرات لتقييم القمم والقيعان السابقة، نظرنا في خمسة أنواع من الأدلة: التقييم (بالنسبة لتكلفة شراء الحائزين، هل السعر الحالي مرتفع أم منخفض؟)، جني الأرباح (هل يبيع الحائزون في القوة، أم يستسلمون في الضعف؟)، عمال المناجم (هل المشاركون في إنتاج البيتكوين يحققون أرباحًا طائلة أم يواجهون ضغوطًا؟)، الاتجاه (إلى أي مدى ينحرف السعر عن المتوسط طويل الأجل؟)، والعاطفة (الجشع أم الخوف؟).

عند تطبيق هذا المنظور الخماسي على طرفي الدورة الحالية، نحصل على صورة واضحة: تقلبات البيتكوين تتقلص. كل قمة أقل حماسة من سابقتها، والانهيارات اللاحقة أصبحت أقل عمقًا.

إذا كان هذا "التقلص" في السعة حقيقيًا وينطبق على كلا الطرفين، فإنه يمكن أن يوفر معلومات قيمة حول القاع المتوقع للدورة في التصحيح الحالي. يمكننا من خلاله تقدير نطاق للتنبؤ بالمكان الذي قد يصل إليه البيتكوين في القاع أثناء هذا التصحيح.

يتطلب هذا التحليل أن نحدد المؤشرات أولاً ونضع معايير للتعرف على قمم وقيعان الدورة. نستخدم نفس طريقة التسجيل لكلا الطرفين: مقارنتها بالمستويات التي وصلت إليها كل قمة وكل قاع في الماضي.

مراجعة قمم الدورة

القمة حقيقية، لكنها الأكثر هدوءًا على الإطلاق. في ذروة أكتوبر، من بين 11 إشارة تحذير كلاسيكية، وصل اثنان فقط إلى مستوى قمة سابقة خفيف جدًا، وبالكاد تجاوزا العتبة.

أوضح مؤشر تقييم، وهو نسبة القيمة السوقية إلى القيمة السوقية المحققة (MVRV، التي تقيس مدى ارتفاع السعر مقارنة بمتوسط السعر الذي دفعه الحائزون)، بلغت ذروته 2.29 فقط، بينما كانت MVRV في القمم الثلاث السابقة بين 2.93 و5.91.

مجموعة مؤشرات "الجشع" بأكملها سجلت أدنى قراءة لقمة دورة على الإطلاق، بينما إشارة قمة دورة Pi (وهي إشارة توقيت كانت تتنبأ بقمم ثلاث دورات سابقة في غضون أيام) لم تنطلق على الإطلاق، وهذا هو الأول من نوعه في تاريخ البيتكوين.

لكن من حيث التوقيت، كانت مثالية كنموذج تعليمي: ظهرت القمة بعد 1,062 يومًا من القاع السابق، متزامنة تمامًا مع توقيت وصول قمم عامي 2017 و2021.

التحول كان أن الحماسة الحقيقية ظهرت قبل حوالي 18 شهرًا، أي قبل وبعد إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين في الولايات المتحدة، وبعد ذلك، حتى مع تلاشي الحماسة، استمر السعر في الارتفاع. بالنظر إلى الوراء، كان هذا أشبه بشراء مؤسسي، وليس شراء حماسي من الأفراد الذي يسبب انفجار القمة.

الرسم البياني أدناه هو جدول مؤشرات القمة الكامل للدورة الحالية (مع نقطة الارتكاز عند أعلى مستوى تاريخي في أكتوبر 2025).

من بين 11 إشارة من حيث الحجم: تم تأكيد اثنتين، وتم تأكيد اثنتين جزئيًا (وصلت إلى 85% على الأقل من العتبة)، وسبع لم تنطلق. الإشارات المؤكدة (RSI وSOPR) تجاوزت بالكاد أضعف عتبة سجلتها في عام 2021، وبلغت ذروتها في عامي 2023 و2024 على التوالي، وليس في ذروة السعر في أكتوبر 2025.

المفتاح هو أنه على الرغم من أن ساعة الدورة وصلت في الوقت المحدد، إلا أن إشارة قمة دورة Pi لم تنطلق (نظرًا لأن الوقت حقيقة تقويمية، وليس معيارًا لقياس حماسة القمة، تم التعامل مع هذين المؤشرين بشكل منفصل).

"علامات القمم السابقة" هي نطاق قمم دورات 2013 و2017 و2021؛ تم تحديد العتبة عند أقل قمة حماسة بين الثلاث (ذروة 2021)، وهي أسهل عتبة قمة لتجاوزها. "ذروة الدورة" هي القراءة الأكثر تطرفًا لكل مؤشر في الدورة الحالية وشهر ظهورها. المخاطر الاحتياطية ونسبة دورة Pi تستخدم مقياسنا الداخلي.

استنباط قاع الدورة

خلال هذا التصحيح، من بين 13 إشارة للقاع، تم تفعيل 4 فقط، منها 3 تعتبر مؤشرات ضعيفة: الخوف، مؤشر الاتجاه الذي وصل إلى نطاق القاع، وأول انخفاض دون المتوسط المتحرك لـ 200 أسبوع.

الإشارة الرابعة انعكست في أوائل يونيو، وهي أول تحذير من جانب عمال المناجم: ظهور تقاطع استردادي في مؤشر Hash Ribbons. أي أن متوسط قوة التجزئة لمدة 30 يومًا بعد فترة من الاستسلام، عاد للارتفاع فوق متوسط 60 يومًا، وهذه الإشارة تاريخيًا غالبًا ما تنبئ بوصول القاع.

بينما أقوى الإشارات التي تميز كل قاع حقيقي (انخفاض السعر دون أساس التكلفة، خسارة الحائزين بشكل عام، استمرار التخارج بالخسارة، تصفية عميقة بسبب الذعر) لم تظهر بعد. الانخفاض الحالي البالغ -51% لا يزال أكثر اعتدالًا بكثير من أدنى مستويات -77% إلى -85% التي أنهت الدورات السابقة، وأقل عمقًا من انخفاض -53% في منتصف عام 2021.

لكن الإيقاع تغير. عند القياس في نفس النقطة الزمنية من الدورة (بعد حوالي ثمانية أشهر من القمة، أي 242 يومًا)، دفع الانخفاض الأخير الانخفاض الحالي إلى ما دون مستوى نفس المرحلة من دورة 2013-2015 قليلاً (حيث كان الانخفاض -48% أثناء انتعاش تخفيف الضغط).

لذلك لم يعد المسار الأقل عمقًا على الرسم البياني (كان الأقل عمقًا خلال معظم فترة هذا التصحيح). كانت دورات 2017-2018 و2021-2022 أعمق بكثير في هذه المرحلة (كلاهما قريب من -68%). وفقًا لساعة الدورة، من المتوقع أن تفتح نافذة أدنى مستوى للسوق الهابطة حوالي نهاية عام 2026.

يتتبع كل منحنى الانخفاض من قمة الدورة، ويتم محاذاته عند اليوم 0. بحلول اليوم 242 تقريبًا (عند الخط المتقطع)، انخفضت الدورة الحالية (برتقالي، -51%) قليلاً دون مستوى دورة 2013-2015 (-48%)، مما يجعلها لم تعد الدورة الأقل عمقًا (كانت كذلك في معظم الوقت السابق).

الدورتان السابقتان الأخريان كانتا قريبتين من -68% في هذه المرحلة. جميع مستويات الدورات الحالية أعلى بكثير من السعر الحالي (الشريط الأخضر هو منطقة قاع الأسواق الهابطة السابقة).

الرسم البياني أدناه هو بطاقة تسجيل مؤشرات القاع الكاملة للتصحيح الحالي، باستخدام المؤشرات التي سبق أن أنذرت بقيعان الدورة.

من بين 13 مؤشرًا مستهدفًا، تم الوصول إلى 4، ويقترب من 2، ولا يزال 7 لم يتم الوصول إليها.

لتوضيح الدلالة الإرشادية لمؤشرات القاع هذه، يسرد الجدول أدناه الأوقات التي تم فيها تفعيلها في قيعان الدورات السابقة، ومقارنتها باليوم.

عند وضع هذه الإشارات الـ13 نفسها جنبًا إلى جنب مع الدورات الثلاث السابقة، يصبح السياق واضحًا: في كل أدنى مستوى للسوق الهابطة في الماضي، دخلت جميع هذه المؤشرات الـ13 في النهاية إلى منطقة القاع، والاختلاف الوحيد هو في التوقيت، بعضها ظهر مبكرًا والبعض الآخر متأخرًا.

بينما اليوم تم الوصول إلى 4 فقط، منها المؤشر الوحيد من جانب عمال المناجم (Hash Ribbons) تم تفعيله مؤخرًا فقط. (الاختلاف البارز هو أن انعكاس Hash Ribbons هذه المرة يبدو أنه يسبق القاع، بدلاً من أن يتأخر عنه كما في الماضي. قد يكون هذا بسبب التأثيرات الخارجية الناتجة عن تحول عمال مناجم البيتكوين إلى الذكاء الاصطناعي، وهي ظاهرة لم تحدث في الدورات السابقة.)

الأرقام في خلايا الدورات السابقة تشير إلى عدد الأيام التي تسبق (-) أو تتأخر فيها (+) أدنى قيمة لكل مؤشر ضمن نافذة 180 يومًا عن أدنى سعر للدورة. يشير Hash Ribbons إلى التقاطع الاستردادي؛ ساعة الدورة تشير إلى الشهر الثاني عشر بعد القمة.

كل مؤشر تم تفعيله في القيعان الثلاثة السابقة، وأهمية الإشارة تكمن في ما إذا كانت تظهر مبكرًا أم متأخرًا. يبدو أن أدنى مستوى لهذه الدورة لم يأت بعد، لذلك يعرض العمود الحالي فقط ما إذا كان كل مربع اختيار قد تم تحديده منذ ذروة سعر أكتوبر 2025.

القمم تتناقص، القيعان تتصاعد

قبل الوصول إلى أي استنتاج، دعنا نعرض حقيقة يعتمد عليها باقي التقرير: تقلصت تقلبات البيتكوين في كلا الطرفين.

حرارة القمم تبرد في كل دورة (MVRV: 5.91، 4.72، 2.93، 2.29 على التوالي)، بينما القيعان اللاحقة ترتفع في كل دورة، حيث ارتفعت MVRV من 0.56 في 2015 إلى 0.69 في 2018، ثم إلى 0.75 في 2022.

بمعنى آخر، المسافة بين النقاط الأكثر مبالغة في التقييم والأكثر انخفاضًا في التقييم في كل دورة تتقلص. أسعار الانهيار تروي نفس القصة: الانخفاضات كانت -85%، -84%، -77%، والحالي فقط -51%.

نسبة السعر إلى أساس التكلفة (MVRV) لكل قمة (بالأحمر) والقاع التالي (بالأزرق) تتقارب من كلا الاتجاهين نحو "القيمة العادلة" (1.0). تشير البيانات إلى أن الدورة الحالية على الأرجح لم تصل إلى القاع بعد (المعين المجوف هو أعمق قراءة حتى الآن). هذا وصف لنمط الدورة، وليس ضمانًا لمكان قاع هذه الدورة.

تبريد القمم وارتفاع القيعان هو وصف لثلاث دورات مكتملة، وليس قانونًا طبيعيًا. لا يثبت بحد ذاته أن القاع التالي سيكون ضحلاً بالضرورة.

لكنه يسمح لنا بطرح سؤال دقيق وإعطاء إجابة محددة: إذا كان القاع يتصرف مثل القيعان السابقة، فإلى أي مدى يتم تحديد حجم الانخفاض بالدولار من خلال درجة حماسة القمة؟

ارتفاع خط السعر الأدنى

MVRV هو ببساطة سعر اليوم مقسومًا على أساس التكلفة على السلسلة. بالمقلوب، أساس التكلفة هو أعلى مستوى تاريخي مقسومًا على MVRV عند القمة. لذا، كلما انخفضت MVRV للقمة، كلما كان أساس التكلفة أقرب إلى الذروة.

بما أن قمة أكتوبر هي الأكثر هدوءًا على الإطلاق (MVRV 2.29)، فإن أساس التكلفة استقر عند 43.7% من أعلى مستوى تاريخي (بينما كانت هذه النسبة عند قمم 2021 و2017 و2013 هي 34.2% و21.2% و16.9% على التوالي). القمة الهادئة لا تضغط على الحد الأدنى؛ مع تساوي العوامل الأخرى، بل تجعل أساس التكلفة أقرب إلى الذروة، مما يرفع الحد الأدنى.

نسبة أساس التكلفة إلى أعلى مستوى تاريخي جديد في كل دورة ترتفع في كل دورة، لتصل إلى 44% في عام 2025، وذلك ببساطة لأن كل قمة أصبحت أكثر اعتدالًا. الملاحظات على كل عمود تظهر حجم الانخفاض بالدولار الذي يتوافق مع شكل قاع تقليدي لتلك الدورة.

الآن، إذا ثبتنا أداء القاع (بافتراض أن كل دورة تصل إلى القاع عند نفس MVRV)، يمكننا أن نرى أن حجم الانخفاض بالدولار يتقلص في كل دورة، وذلك ببساطة لأن أساس التكلفة يبدأ من نقطة أعلى. الجدول أدناه لا يحتوي على أي توقعات، ويمكن أن يوضح ذلك:

كل خلية تمثل: إذا وصلت الدورة إلى القاع عند MVRV في ذلك العمود، فإن الانخفاض المحسوب وفقًا لنسبة أساس التكلفة إلى الذروة الخاصة بتلك الدورة.

في نفس الصف، يكون أداء القاع متماثلًا تمامًا، والتغيير الوحيد هو درجة هدوء القمة. قاع تقليدي (MVRV 0.70) كان يعني انخفاضًا بنسبة -88% في عام 2013، ولكن في هذه الدورة فقط -69%. هذا مجرد عزل لتأثير القمة، وهو حساب، وليس تأكيدًا على أن القمة الهادئة تؤدي بالضرورة إلى قاع أعلى.

أين القاع هذه المرة؟

القاع لا يتم تحديده بنسبة مئوية صحيحة، بل بالنسبة إلى نقطتي ارتكاز رئيسيتين: أساس التكلفة، والمتوسط المتحرك لـ 200 أسبوع (200w MA). هذا الأخير كان دائمًا بمثابة دعم سعري طويل الأجل طوال عمر البيتكوين.

بالقياس إلى هاتين النقطتين، كانت أدنى مستويات الأسواق الهابطة الثلاثة السابقة بوضوح أقل من كليهما: في المتوسط حوالي -33% أقل من أساس التكلفة (الأعمق في 2015 كان -44%)، وحوالي -14% أقل من المتوسط لأربع سنوات.

هناك نقطتان جديرتان بالملاحظة.

أولاً، الفجوة عند انخفاض السعر دون أساس التكلفة تتقلص في كل دورة (-44%، -31%، -25%)، مما يشبه الانكماش في جانب القمة.

ثانيًا، سعر اليوم لم يصل إلى تلك المنطقة بعد. على الرغم من انخفاضه بنسبة 51%، لا يزال سعر البيتكوين أعلى بنسبة 14% من أساس التكلفة (لم ينخفض دون أساس التكلفة في هذه الدورة أبدًا)، وأقل بنسبة 1.5% فقط من المتوسط لأربع سنوات. وفقًا لمعيار تحديد القيعان السابقة، لم يأت القاع هذه المرة بعد.

المسافة التي كانت عليها أدنى مستويات الأسواق الهابطة السابقة تحت أساس التكلفة (بالأزرق) والمتوسط لأربع سنوات (بالأرجواني). كانت القيعان السابقة بعيدة تحت كليهما؛ سعر اليوم لا يزال أعلى من أساس التكلفة، وأقل قليلاً فقط من المتوسط المتحرك لـ 200 أسبوع، بينما الفجوة عند انخفاض السعر دون أساس التكلفة تتقلص في كل دورة.

تتوافق نقاط الارتكاز والحسابات. عند تحويل الفجوات السابقة إلى نقاط الارتكاز اليوم، فإنها تشير إلى نفس المنطقة: انخفاض بنسبة -25% إلى -44% تحت أساس التكلفة، أي ما يعادل تقريبًا 30,000 إلى 40,000 دولار؛ فجوة المتوسط لأربع سنوات تتراوح بين 41,000 و62,000 دولار تقريبًا.

هذا يشير إلى أن القاع الحقيقي على الأرجح أقل من السعر الحالي، لكنه أعلى بكثير من مستوى "انخفاض بنسبة 75% إلى 85%" في الماضي.

عند تحويل الحسابات إلى أسعار، بناءً على أساس التكلفة الحالي البالغ 53,000 دولار، لا نحصل على رقم واحد، بل مجموعة من السيناريوهات؛ دعنا ننظر إلى السيناريو الأوسط أولاً.

سيناريو أساسي لدينا يفترض أن القاع هو مجرد استمرار لاتجاه التقارب نحو القيمة العادلة من دورة إلى أخرى (MVRV 0.75 إلى 0.86)، ويقع تقريبًا بين 40,000 و46,000 دولار. إذا حدث تصفية عميقة أكثر قسوة مماثلة لعامي 2018 أو 2022 (MVRV 0.56 إلى 0.70)، فإن السعر سيكون بين 30,000 و37,000 دولار.

إذا كانت النتيجة أكثر ضحالة، أي أن عمليات الشراء المستقرة امتصت الانخفاض بالقرب من أساس التكلفة (MVRV 0.95 إلى 1.01)، فإن السعر سيكون حوالي 51,000 إلى 54,000 دولار؛ بينما مجرد لمس المتوسط المتحرك لأربع سنوات الصاعد (62,000 دولار) سيكون انخفاضًا بنحو -51% فقط. (لأغراض توضيحية فقط. قد تختلف النتائج الفعلية بشكل جوهري.)

العديد من السيناريوهات المرسومة حسب السعر. أساس التكلفة والمتوسط المتحرك لأربع سنوات الصاعد (تاريخيًا، تتبع القيعان هذين الخطين) أعلى بكثير من النطاق القديم "انخفاض بنسبة 75% إلى 85%" (بالرمادي، تم التخلي عنه).

الأشرطة الملونة تحول أشكال القيعان السابقة إلى مستويات سعرية بالدولار اليوم. هذه المستويات تفترض أن "القاع قد تشكل"، وليست توقعًا لوصول القاع قريبًا. لأغراض توضيحية فقط، قد تختلف النتائج الفعلية بشكل جوهري.

النقطة الحقيقية هي كيف يقلب هذا كل شيء القواعد التجريبية القديمة. انخفاض بنسبة -77% إلى -85% (المعيار الدقيق للدورات السابقة) سيحدد القاع الحالي بين 19,000 و29,000 دولار.

لكن هذه القاعدة في الواقع تحسب تأثير القمة الهادئة مرتين: الانخفاضات الشديدة بنسبة 75% إلى 85% في الماضي كانت مبنية على قمم شديدة الحماسة؛ بينما ذروة هذه الدورة كانت معتدلة وقريبة من أساس التكلفة. تطبيق نسبة الانخفاض العميق المخصصة للحماسة الشديدة على هذه القمة المعتدلة سيؤدي حتماً إلى تشويه كبير في توقع القاع.

في هذه الصورة بأكملها، أساس التكلفة يشبه المد تحت السطح، وهو يظهر بوضوح أن "الحد الأدنى" متحرك.

خلال العام الماضي، مع قيام المشترين ذوي الأسعار المرتفعة في هذه الدورة برفع متوسط السعر، ارتفع أساس التكلفة من حوالي 47,000 دولار إلى ذروة قريبة من 56,000 دولار بحلول نهاية عام 2025 (ارتفاع بنسبة 20%). هذا الارتفاع هو السبب الأعمق لكون القاع الحالي أعلى بكثير من القواعد القديمة.

ولكن مع تحول بعض الرموز من 2024-2025 إلى أيدي خاسرة أثناء الانخفاض، انخفض السعر المحقق لاحقًا بنحو 5%، إلى حوالي 53,000 دولار.

مع دخول نهاية عام 2026، سيصبح السعر المحقق (أي أساس التكلفة) متغيرًا رئيسيًا في تحديد القاع: الانخفاض الهادئ والمنظم يمكن أن يثبته، مما يثبت السيناريو الأساسي عند حوالي 45,000 دولار؛ بينما الذعر الحقيقي سيكسره أكثر، مما يسحب التوقعات العامة للأسفل.

لماذا يقال إن القاع متحرك أيضًا؟

أساس التكلفة له انعكاسية. يبدو كخط سفلي، لكنه مبني على الأسعار التي تم بها تداول الرموز آخر مرة. في عملية بيع حقيقية، يؤدي تحول الرموز بالخسارة إلى خفض هذا المتوسط، وبالتالي هذا "الأرضية" لا يدعم السعر فحسب، بل يهبط معه.

هذا هو أكبر قيد على حجة رفع الحد الأدنى. مساحة التوسيد ضئيلة: سعر اليوم أعلى بنسبة 14% فقط من أساس التكلفة (MVRV 1.14)، ولم ينخفض دونه في هذه الدورة أبدًا.

إذا أدى جولة بيع إلى خفض أساس التكلفة بنسبة 10% أو 20% أو 30%، فإن شكل قاع نموذجي قد ينتقل من حوالي 40,000 دولار إلى حوالي 36,000 أو 32,000 أو 28,000 دولار، ليعود إلى النطاق التاريخي الطبيعي.

مع الحفاظ على شكل القاع ثابتًا، ينخفض أساس التكلفة أثناء البيع. سعر القاع الضمني سينزلق من حوالي 40,000 دولار إلى حوالي 28,000 دولار، ليعود إلى النطاق التاريخي الطبيعي (الكهرمان). القمة الهادئة رفعت الحد الأدنى، والذعر الحقيقي سيلتهم جزءًا من هذا الارتفاع.

الاستقرار الذي توفره صناديق الاستثمار المتداولة الفورية والخزائن المؤسسية، والمشتريات غير الحساسة للسعر، هي أمور لم تكن موجودة في الدورات السابقة، وتميل إلى رفع خط قاع أعلى. لكنها يمكن أن تخفف الانخفاض، كما يمكن أن تضخمه بسهولة.

طبيعة مصدر هذه الأموال تحدد أن شركات الأصول الرقمية (DAT) والخزائن المؤسسية تميل إلى الشراء عند الارتفاعات، وليس التقاط السكاكين؛ كما أن تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة كانت صافية خارجة مؤخرًا في عام 2026. بمجرد حدوث بيع عميق حقيقي، قد تضطر عمليات استرداد الصناديق إلى البيع، بدلاً من امتصاص العروض.

دورة 2022 شهدت أكبر تصفية قسرية في تاريخ العملات الرقمية، ولم تتجاوز -77%. لذا فإن "الرافعة المالية أقل هذه المرة" قد لا تكون موثوقة. (هذه مجرد حجج مساعدة، وليست دعامة أساسية للحجة.)

الحد الأدنى الأعلى، وخطر تآكله في حالة الذعر، هما وجهان لنفس الآلية: أساس التكلفة في هذه الدورة يبدأ من نقطة أعلى، لكن بمجرد حدوث استسلام سوقي حقيقي، سينخفض أيضًا. هذا هو السبب في أننا نفضل النطاق على رقم واحد.

اتجاه التصحيح الذي تشير إليه البيانات

استنتاجات تحليلنا تشير بوضوح إلى مدى عمق التصحيح والمدة التي سيستغرقها.

قمة أكثر اعتدالًا رفعت أساس التكلفة إلى 43.7% من أعلى مستوى تاريخي، لذلك بالنسبة لأي شكل قاع محدد، فإن الانخفاض بالدولار يكون آليًا أكثر اعتدالًا من أي دورة سابقة.

نعتقد أن القاعدة التجريبية "البيتكوين ينخفض تاريخيًا بنسبة 75% إلى 85%، لذا ستصل هذه الدورة إلى القاع بين 19,000 و29,000 دولار" قد عفا عليها الزمن كخط سعري حرفي.

حتى إذا حدث تصفية عميقة مماثلة للماضي، فإنها تتوافق الآن مع رقم أعلى بكثير. لذلك، حتى التصفية الأكثر قسوة التي حددناها أعلى من تلك المنطقة، بينما يقع سيناريو الأساس لدينا في منتصف نطاق 40,000 دولار.

بالمقارنة مع بيانات المؤشرات والوقت من الدورات السابقة، من المحتمل جدًا أن القاع لم يظهر بعد. من بين 13 مؤشرًا للقاع، تم تفعيل 4 فقط، بينما التصحيح الحالي لا يتجاوز 8 أشهر، والقاعدة التاريخية هي 12 إلى 13 شهرًا للوصول إلى القاع (ناهيك عن أن أساس التكلفة سينخفض أيضًا).

هناك العديد من إشارات التصفية العميقة الحقيقية: انخفاض السعر دون أساس التكلفة، خسارة الحائزين بشكل عام، استمرار التخارج بالخسارة، اختراق فعال للمتوسط لأربع سنوات، انخفاض عميق على مستوى السوق الهابطة. إذا بدأت هذه الإشارات في الانعكاس عند مستويات أعلى بكثير من النطاق القديم، فهذا يعني أن تقلص السعة في كلا طرفي الدورة حقيقي.

على العكس، إذا حدث بيع استسلامي شامل كما هو متوقع، فإن القمة الهادئة قد أخرت الألم فقط، ولم تخففه. في كلتا الحالتين، يظهر حساب أساس التكلفة أن نقطة الانطلاق لهذا الحكم أعلى بكثير من المستوى الذي تفترضه قاعدة الدورة الرباعية القديمة.

هذه دراسة وصفية، تتحدث عن المنطق الحسابي لكيفية تشكيل قمة دورة هادئة لقاع الدورة، وليست بالضرورة توقعًا لاتجاه السعر أو أهداف سعرية. المستويات التي حددناها تستخدم البيانات التاريخية لمقارنة التصحيح الحالي بالنسبة لأساس التكلفة اليوم (الذي سيتغير أيضًا).

الملحق أ: مكتبة الرسوم البيانية

قمنا بتضمين العديد من الرسوم البيانية المساعدة المصنفة حسب الموضوع. المجموعة الأولى تبني إطار الدورة؛ المجموعة الثانية تستعرض قائمة التحقق الكاملة للقاع واحدة تلو الأخرى. في كل رسم بياني للمؤشر، الشريط المظلل هو النطاق الذي وصل إليه المؤشر عند أدنى مستويات 2015 و2018 و2022، والعلامة البرتقالية هي أحدث قراءة.

الرسوم التوضيحية للدورة

السعر وقممه الدورية. تاريخ سعر البيتكوين الكامل بمقياس لوغاريتمي، مع تحديد قمم الدورات الثلاث السابقة (بالأحمر) وذروة أكتوبر 2025 (بالبرتقالي).

السعر وقيعانه الدورية. نفس التاريخ، مع تحديد النقاط المرجعية المنخفضة: قيعان الأسواق الهابطة في 2015 و2018 و2022 (بالأحمر)، والانهيار الناتج عن كوفيد وتصحيح منتصف 2021 (بالرمادي).

ساعة الدورة. عدد الأيام التي تصل فيها كل قمة بعد القاع السابق (الدائرة) والتنصيف (المربع). قمة أكتوبر 2025 تقع بدقة داخل النافذة التاريخية.

الحماسة جاءت مبكرًا. بلغت ذروة تقييم الدورة في أوائل 2024، قبل وبعد إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة الفورية؛ ثم تلاشت الحماسة على السلسلة، لكن السعر استمر في الارتفاع بنحو 70% حتى وصل إلى القمة في أكتوبر 2025.

الإشارة التي لم تنطلق أبدًا. توقعت قمة دورة Pi بدقة قمم 2013 و2017 و2021 في غضون أيام (النجمة). في هذه الدورة، لم يتم استيفاء شروط التفعيل أبدًا (وهذا هو الأول من نوعه في أي قمة دورة).

تحليل مؤشرات القاع

MVRV. نسبة السعر إلى متوسط أساس التكلفة للحائزين. القيعان السابقة ضغطته إلى أقل بكثير من 1.0؛ أدنى نقطة في هذه الدورة حتى الآن توقفت عند 1.14.

NUPL. النسبة المئوية للقيمة السوقية في الربح غير المحقق. القيعان السابقة ضغطته إلى ما دون الصفر (خسارة إجمالية)؛ لا يزال إيجابيًا اليوم.

MVRV Z-Score. نسخة معيارية من MVRV. القيعان السابقة سجلت قيمًا سلبية عميقة؛ لا يزال إيجابيًا في هذه الدورة.

مضاعف ماير (Mayer Multiple). السعر مقسومًا على المتوسط المتحرك لـ 200 يوم. لقد انخفض إلى نطاق القاع، وهو الأكثر تميزًا بالقاع بين جميع مؤشرات الاتجاه.

السعر مقابل المتوسط لأربع سنوات. المتوسط المتحرك لـ 200 أسبوع هو أقوى دعم للبيتكوين. القيعان السابقة لمسته أو انخفضت تحته؛ اليوم انخفض السعر تحته لأول مرة في هذه الدورة.

SOPR. متوسط الربح أو الخسارة للرموز المنقولة في اليوم. القيعان السابقة ضغطته تحت 1.0 لعدة أشهر (التخارج بالخسارة)؛ في هذه الدورة، لمسه برفق فقط من الأسفل.

صافي الربح/الخسارة المحقق. مقدار الربح (+) أو الخسارة (−) المقفل يوميًا، مقاسًا بحجم السوق. الزيادة الحادة في التخارج بالخسارة الشديدة التي تميز القاع لم تظهر بعد.

مضاعف بوييل (Puell Multiple). مؤشر ضغط دخل عمال المناجم. قراءات قاع استسلام عمال المناجم السابقة كانت 0.30 إلى 0.41؛ أدنى نقطة في هذه الدورة (حوالي 0.44) قريبة جدًا، لكنها لم تلمسها.

Hash Ribbons. زخم قوة التجزئة. أقل من 1.0 يعني أن عمال المناجم يستسلمون؛ في عام 2026، انخفض بشكل دائم تحت هذه العتبة.

مؤشر الخوف والجشع. مؤشر المشاعر الخاص بنا من 0 إلى 100، وقد دخل في حالة خوف أعمق من متوسط القيعان السابقة خلال هذا الانخفاض. هذا هو المؤشر الوحيد الذي تم تفعيله بشكل قاطع.

الملحق ب: قائمة المصطلحات

دورة البيتكوين. الإيقاع الرباعي التقريبي للبيتكوين، بما في ذلك الارتفاع لسنوات إلى أعلى مستوى تاريخي، والانخفاض الحاد إلى القاع، ثم التعافي الطويل. كل دورة عادةً ما تتمحور حول التنصيف.

التنصيف. كل أربع سنوات تقريبًا، يتم خفض سرعة إنتاج البيتكوين الجديدة إلى النصف. هذه سمة ثابتة للبروتوكول، وكانت تاريخيًا بمثابة نقطة ارتكاز لكل دورة.

أعلى مستوى تاريخي (ATH). أعلى سعر إغلاق يومي للبيتكوين على الإطلاق. أعلى مستوى تاريخي لهذه الدورة هو 124,824 دولارًا في 6 أكتوبر 2025.

التصحيح. مقدار الانخفاض في السعر من الذروة، معبرًا عنه كنسبة مئوية. انخفاض بنسبة -50% يعني أن السعر انخفض إلى النصف من أعلى مستوى تاريخي.

أساس التكلفة، المعروف أيضًا بالسعر المحقق. تقدير لمتوسط السعر الذي دفعه السوق مقابل البيتكوين الذي يحمله. تقنيًا، هو جمع سعر كل بيتكوين عند آخر تحويل على السلسلة، مقسومًا على عدد البيتكوين. إنه نقطة الارتكاز الأكثر أهمية في هذا التقرير، ونسميه أيضًا أساس التكلفة للشبكة.

القيمة السوقية. القيمة الإجمالية بالدولار لجميع البيتكوين بسعر اليوم (السعر × عدد البيتكوين المتداولة).

القيمة السوقية المحققة. القيمة الإجمالية لجميع البيتكوين محسوبة بسعر آخر تحويل لكل بيتكوين، وليس السعر الحالي. السعر المحقق هو القيمة السوقية المحققة مقسومة على عدد البيتكوين.

نسبة MVRV. القيمة السوقية مقسومة على القيمة السوقية المحققة، وتساوي أيضًا سعر اليوم مقسومًا على أساس التكلفة للشبكة. أعلى من 1.0 يعني أن متوسط البيتكوين في ربح؛ أقل من 1.0 يعني أن متوسط البيتكوين في خسارة. إنه الخيط الأساسي في هذا التقرير.

MVRV Z-Score. نسخة معيارية من الفرق بين القيمة السوقية والقيمة السوقية المحققة، مما يجعل القمم والقيعان الشديدة في عصور أسعار البيتكوين المختلفة قابلة للمقارنة.

NUPL (صافي الربح/الخسارة غير المحققة). نسبة الربح غير المحقق إلى القيمة السوقية. القيم الإيجابية العالية تميز الجشع بالقرب من القمة؛ أقل من الصفر (خسارة دفترية إجمالية) غالبًا ما يصاحب البيع اليائس بالقرب من القاع.

SOPR (نسبة ربحية الإنفاق). متوسط الربح أو الخسارة للرموز المنقولة في اليوم. أعلى من 1.0 يعني أن الرموز تُباع بربح؛ أقل من 1.0 يعني أن الحائزين يتخلصون بالخسارة (إشارة قاع).

مضاعف ماير (Mayer Multiple). السعر مقسومًا على المتوسط المتحرك لـ 200 يوم. مؤشر بسيط لقياس مدى ارتفاع أو انخفاض السعر مقارنة بالاتجاه متوسط المدى.

المتوسط المتحرك لـ 200 يوم / 200 أسبوع. متوسط سعر الإغلاق لآخر 200 يوم (اتجاه متوسط المدى) أو 200 أسبوع (حوالي أربع سنوات، أقوى خط دعم طويل الأجل للبيتكوين).

مضاعف بوييل (Puell Multiple). القيمة بالدولار للبيتكوين المستخرجة حديثًا مقسومة على متوسطها لمدة عام، لقياس ضغط دخل عمال المناجم (منخفض) أو انفجار (مرتفع). سُمي على اسم المحلل David Puell من ARK Invest.

المخاطر الاحتياطية. قياس ثقة الحائزين طويلي الأجل بالنسبة للسعر. يُعرض كنسبة، ويستخدم في هذا التقرير فقط بمعنى نسبي.

قمة دورة Pi. مؤشر توقيت يتم تفعيله عندما يعبر المتوسط المتحرك لـ 111 يومًا فوق ضعف المتوسط المتحرك لـ 350 يومًا. تنبأ بدقة بقمم 2013 و2017 و2021 في غضون أيام؛ لم يتم تفعيله أبدًا في هذه الدورة.

Hash Ribbons. مقارنة متوسط قوة التجزئة لـ 30 يومًا و60 يومًا. عندما ينخفض المتوسط قصير الأجل عن المتوسط طويل الأجل، يبدأ عمال المناجم ذوو التكلفة الأعلى في الإغلاق (الاستسلام)؛ التقاطع الاستردادي تاريخيًا يسبق القاع دائمًا.

مؤشر الخوف والجشع. مؤشر مشاعر من 0 إلى 100 مبني على بيانات السلسلة والمشتقات وتدفقات الأموال. القراءات المنخفضة تشير إلى خوف شديد (قرب القاع)، القراءات العالية تشير إلى جشع شديد (قرب القمة).

RSI (مؤشر القوة النسبية). مؤشر زخم متذبذب بين 0 و100؛ القراءات العالية تشير إلى تشبع شرائي في السوق، وتظهر عادة قرب القمة.

ساعة الدورة. عدد الأيام من قاع الدورة البادئ، أو من التنصيف، إلى القمة أو القاع. قمم البيتكوين الثلاث السابقة جاءت بعد حوالي 1,060 يومًا من القاع السابق؛ القيعان تظهر بعد حوالي 12 إلى 13 شهرًا من القمة.

الانعكاسية. هذا المفهوم الذي شاعه جورج سوروس في كتابه "كيمياء المالية" عام 1987، يشير إلى أن المعيار المستخدم كقياس يتأثر بدوره بتقلبات الأسعار. هنا، أساس التكلفة يبدو كخط سفلي، لكن في حالة بيع حقيقية، فإن تحول الرموز بالخسارة يجعله ينخفض. الحد الأدنى هو هدف متحرك، وليس خطًا أحمر ثابتًا.