الآن، نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية (Forward PE) لمؤشر S&P 500 تبلغ 19.9 مرة فقط، وهي ليست مرتفعة حقًا — دعني أشارك رأيي حول الهدف بنهاية العام.

دعني أبدأ ببيان: اليوم أريد التحدث بعمق من منظور التقييم.

حاليًا، نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 تبلغ 19.9 مرة، وهي تقع تمامًا على خط المتوسط لخمس سنوات البالغ 19.9 مرة (الشكل 1)، وهي أعلى قليلاً فقط من متوسط العشر سنوات البالغ 19.1 مرة. بالنظر إلى الرسم البياني، يمكنك أن ترى أن هذه النسبة قد انخفضت من ذروة 23 مرة في أكتوبر من العام الماضي إلى مستواها الحالي، وعادت إلى ما يقرب من المتوسط التاريخي، مما يعني أنها ليست مرتفعة، ناهيك عن كونها فقاعة.

أما بالنسبة للتراجع الأخير، فقد تم شرح المنطق الكامن وراءه عدة مرات: المشكلة ليست في الأساسيات.

في الواقع، يتسع نطاق السوق، ولا يوجد انهيار شامل. تبلغ نسبة الأسهم فوق المتوسط المتحرك لـ 10 أيام و 20 يومًا حوالي 67٪ و 63٪ على التوالي. هذه الظاهرة التي ينخفض فيها المؤشر بينما ترتفع المزيد من الأسهم الأساسية تشكل تباعدًا إيجابيًا، مما يشير إلى أن السوق يشهد إعادة توزيع داخلي للسيولة.

ما تسبب حقًا في كسر الأنماط الفنية هو آليتان ميكانيكيتان للسوق.

الأولى هي إعادة توازن محافظ صناديق التقاعد وشركات التأمين في نهاية الربع. تقدر摩根大通 أنه بسبب اختلال توازن الأسهم والسندات، سيكون هناك تدفق بيع للأسهم بقيمة حوالي 1.65 تريليون دولار وشراء للسندات في نهاية الربع. أدى الارتفاع الكبير في الأسهم إلى انخفاض علاوة مخاطر الأسهم إلى مستويات منخفضة جدًا أو حتى سلبية. بالنسبة لصناديق التقاعد وشركات التأمين على الحياة التي تسعى فقط إلى تحقيق عوائد اكتوارية ثابتة، فإن الاحتفاظ بالسندات الحكومية الخالية من المخاطر أصبح أكثر جدوى من الأسهم. هذه المؤسسات لديها كميات كبيرة من النقد محبوسة في الأسهم الخاصة والرهون العقارية الخاصة، ولا يمكنها إلا بيع مراكز الأسهم المتداولة علنًا بشكل ميكانيكي.

الثانية هي إعادة التوازن السنوي لمؤشر راسل، وقد تم شرح ذلك من قبل. 42 سهمًا صغيرًا قد "تخرجت" إلى أسهم كبيرة بسبب الارتفاع الكبير، مما أجبر الصناديق السلبية على إعادة التوازن.

لن تتوقف نفقات رأس المال في مجال الذكاء الاصطناعي. المنافسة بين عمالقة التكنولوجيا هي معركة حياة أو موت. Google و Amazon و Meta تخوض توسعًا دفاعيًا أو هجوميًا من نوع "إما التقدم أو التراجع"، ولا يوجد أي عملاق سيقلص إنفاقه بسهولة.

أما بالنسبة للتضخم، فقد بلغ ذروته بالفعل. انخفضت أسعار العقود الآجلة للنفط والبنزين بشكل حاد، مما يعني أن موجة التضخم قد انتهت. تولي الرئيس الجديد للمجلس الاحتياطي الفيدرالي جلب تقلبات مرحلية، لكن السوق لا يعاني من ذعر سيولة أو انهيار شامل.

تسبب ارتفاع أسعار أبل في إعادة توزيع القطاعات

رفعت أبل مؤخرًا أسعار Mac و iPad وأجهزة المنزل الذكي و Vision Pro بشكل شامل. وأعلن كبار المسؤولين في الشركة علنًا أن السبب هو الارتفاع الكبير في أسعار رقائق الذاكرة والتخزين بسبب الطلب الهائل من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، قائلين إنهم حاولوا بجد امتصاص التكاليف سابقًا، لكنهم الآن وصلوا إلى نقطة حرجة حيث يجب نقل التكاليف إلى المستهلكين لحماية هوامش الربح.

أدى هذا الخبر إلى جني أرباح في أسهم التكنولوجيا الكبيرة، خاصة قطاعات الأجهزة وأشباه الموصلات والذاكرة التي تستفيد مباشرة من إنفاق رأس المال في الذكاء الاصطناعي. تأثرت Nvidia و Broadcom و Micron، حتى أن Micron انخفضت بنسبة 6٪ بعد نتائجها المذهلة.

لكن الأموال التي تم بيعها من الأسهم الكبيرة لم تغادر السوق، بل تدفقت بقوة إلى قطاع البرمجيات والقطاعات الدفاعية التقليدية ذات القيمة، مثل Berkshire Hathaway والرعاية الصحية والعقارات. انتهى مؤشر S&P 500 ومؤشر Russell 2000 في النهاية بشكل شبه مستوٍ في لعبة شد الحبل بين انخفاض الأسهم الكبيرة وارتفاع الأسهم الصغيرة والمتوسطة، مما أظهر نطاقًا ممتازًا للسوق مع عدد كبير من الأسهم المرتفعة مقابل الأسهم المنخفضة.

علامات التناوب الدفاعي واضحة: قطاعات مثل الأدوية والرعاية الصحية (بقيادة Eli Lilly التي ارتفعت بشكل كبير) والمرافق والعقارات — وهي أصول دفاعية تقليدية — كانت في صدارة قائمة الرابحين، بينما شهدت أشباه الموصلات وأسهم التكنولوجيا الكبيرة والقطاعات المرتبطة بالذاكرة عمليات بيع مكثفة. الأموال لم تغادر السوق، بل اختبأت في القطاعات الدفاعية.

دعني أذكر بعض الأسهم الفردية التي تستحق التذكر من الناحية الفنية

Nvidia، كأكبر وزن في المؤشر، تبحث حاليًا عن دعم عند المتوسط المتحرك البسيط لـ 200 يوم عند حوالي 190 دولارًا.

بالنسبة لـ Micron، لا توجد مشكلة في الأساسيات على المدى الطويل. الفجوة السعرية عند 1087.50 دولارًا هي نقطة دخول جيدة. إذا تمكنت من الصمود والبناء فوق هذا المستوى، فإنها لا تزال تحمل جاذبية تقييمية لتحقيق مضاعفة على المدى الطويل مقارنة بنظيراتها.

انخفض سهم Qualcomm إلى 185 دولارًا، وهو مستوى دعم تاريخي رئيسي عند القمة السابقة. إذا شهدت الاثنين انخفاضًا أولًا ثم استردادًا لهذا المستوى، مع استرداد 191 دولارًا، فسيكون ذلك نقطة شراء عند القاع بنسبة مخاطرة إلى مكافأة ممتازة.

أظهر Robinhood أداءً قويًا بشكل استثنائي، حيث قفز خارج قاعدة قاع طويلة الأمد، مع إمكانية بدء موجة صاعدة رئيسية. يحافظ حاليًا على المتوسط المتحرك الأسي ليوم 20 عند 93.9 دولارًا، وهناك فرصة للبناء عند هذا المستوى.

GLW (Corning) اختبرت الدعم بعد اختراق العلم الصاعد، وأغلقت الأسبوع الماضي بشمعة ذات ظل سفلي طويل، وهناك فرصة لمواصلة الصعود إلى مستويات جديدة.

هناك أيضًا أسهم أخرى مثل MRVL و INTC و AMD و COHR و NOK التي تمت مشاركتها عدة مرات، لكن الحكم العام يجب أن يعتمد على المؤشر العام.

يشير كل من المشاعر والموسمية إلى نفس الاتجاه

دخل مؤشر الخوف والجشع (Fear & Greed Index) رسميًا منطقة الخوف الشديد. القاعدة التاريخية هي أن الخوف الشديد يمثل فرصة شراء جيدة. تظهر الإحصائيات التاريخية أن النصف الأول من يوليو يحقق عادةً مكاسب بنسبة 3.5٪ في مؤشر ناسداك. بعد فترة وجيزة من التجميع، من المحتمل أن يشهد السوق موجة صعود في أوائل يوليو.

يظهر سوق التنبؤ Polymarket أن احتمالية الركود الاقتصادي تبلغ 10٪ فقط، مما يشير إلى أن القلق بشأن الركود خفيف.

بالعودة إلى مسألة التقييم الأساسية التي ذكرتها في البداية

حاليًا، نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 تبلغ 19.9 مرة، وهي مساوية لمتوسط الخمس سنوات، وأعلى بمقدار 0.8 مرة فقط من متوسط العشر سنوات، وهي ليست مرتفعة حقًا.

بالنظر إلى المستقبل، وفقًا لقناة التقييم المرسومة بضرب الأرباح المستقبلية للسهم في مضاعفات مختلفة، فإن النقاط الرئيسية المقابلة لنهاية يونيو هي: 21 مرة تقابل 7656 نقطة، 22 مرة تقابل 8021 نقطة، 23 مرة تقابل 8385 نقطة.

يبلغ نمو أرباح S&P حاليًا 29٪، والدعم الأساسي قوي. أنا على يقين من أن المؤشر سيصل إلى 8000 نقطة بحلول نهاية العام، وربما حتى 8200 نقطة. إذا عاد المؤشر إلى مستوى التقييم البالغ 23 ضعفًا الذي كان عليه في ذروة 2025 بحلول نهاية العام، فسيصل إلى 8385 نقطة وفقًا لهذه القناة (الشكل 2). بالنظر إلى أبعد من ذلك، يمكن رؤية الهدف طويل الأجل لـ S&P عند 9000-10000 نقطة بحلول 2027 (الشكل 3).

هذه ليست أرقامًا عشوائية، بل هي مبنية على فرضيتين: نمو أرباح قوي، وتقييم لا ينحرف عن المتوسط التاريخي. هذا التصحيح الحالي هو في الأساس إعادة توزيع ميكانيكية للسيولة في نهاية الربع وتناوب قطاعي ناتج عن رفع أبل للأسعار، ولا علاقة له بعدالة التقييم أو قوة الأرباح.

لذا، أنا أرى 8200 بنهاية العام، وبحد أقصى 9000-10000 في العام المقبل. ما يجب فعله الآن هو شراء الأسهم في المراكز المتوسطة والطويلة الأجل عند الانخفاضات والاحتفاظ بها. لم يتم دحض منطق الذكاء الاصطناعي، وأعتقد أن نقطة التحول في إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي ستحدث حوالي نهاية العام القادم، ولا يزال الوقت مبكرًا.

سيكون هناك لاحقًا تحليل للأشياء التي تحتاج إلى معرفتها قبل افتتاح الأسبوع المقبل. يمكن لمن يهتم الاطلاع عليه.