💥 آلة البيتكوين الخاصة بـ Strategy انكسرت للتو — mNAV يهبط دون 1 لأول مرة

Strategy (MSTR)، المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy، أصبحت الآن تُقيم من قبل أسواق الأسهم بأقل من قيمة البيتكوين التي تمتلكها. العلاوة الطويلة الأمد قد اختفت.

الأرقام المهمة

نسبة mNAV للمؤسسة انخفضت إلى حوالي 0.99. وهذا يعني أن السوق يقيم الشركة بأكملها — بما في ذلك أعمالها البرمجية، ديونها، وأسهمها الممتازة — بأقل بقليل من قيمة البيتكوين التي تبلغ 50.9–51.1 مليار دولار التي تمتلكها.

· الحيازات: 847,363 BTC
· أساس التكلفة: حوالي 64.1 مليار دولار (حوالي 75,650 دولارًا لكل عملة)
· سعر سهم MSTR: حوالي 82 دولارًا، منخفضًا بنحو 85% عن ذروة نوفمبر 2024
· السهم الممتاز (STRC): حوالي 74.72 دولارًا، أقل بنحو 26% عن القيمة الاسمية 100 دولار

لماذا هذا مهم

لسنوات، عملت "العجلة" الخاصة بـ Strategy على النحو التالي: بيع الأسهم والأسهم الممتازة بعلاوة، شراء المزيد من BTC، رفع السعر، والتكرار. هذه الآلية الآن معطلة.

الضغط حقيقي:

· الالتزامات السنوية لأرباح الأسهم الممتازة: حوالي 1.2 مليار دولار
· الاحتياطيات النقدية: حوالي 1.4 مليار دولار
· تغطية الأرباح انهارت من أكثر من 7 سنوات إلى 14 شهرًا فقط
· الشركة قد كسرت بالفعل تعهدها "بعدم البيع أبدًا"، حيث باعت 32 BTC في أواخر مايو لتمويل الأرباح

مشكلة STRC هي نقطة الضغط الفورية. تم تصميمها كمنتج "شبيه بسوق المال" بعائد 11.5% ومرتكز بقيمة اسمية 100 دولار. عندما تنخفض إلى أقل من 95 دولارًا، من المفترض أن ترفع الآلية الأرباح لجذب المشترين. بدلاً من ذلك، وصلت إلى حوالي 71 دولارًا خلال التداول يوم الجمعة. رفع الأرباح سيزيد فقط من العبء النقدي.

"نداء الهامش" للبيتكوين

CryptoQuant قد اقترحت علنًا أن توقف Strategy مشتريات البيتكوين وتعيد بناء احتياطياتها النقدية. Citron Research تدعو المساهمين إلى التصويت ضد مجلس إدارة سايلور، بحجة أن الشركة "تحولت إلى وكيل بيتكوين مدعوم بالديون مع انخفاض بنسبة 83% وتكلفة سلبية تبلغ حوالي 1 مليار دولار سنويًا".

الخطر الرئيسي: إذا استمر تداول STRC بأقل من القيمة الاسمية، فإن قدرة Strategy على جمع رأس مال جديد عبر هذه القناة ستتوقف فعليًا. آخر عملية شراء كبيرة للشركة كانت 520 BTC فقط في منتصف يونيو.

هل يمكن أن يكون هذا خطرًا نظاميًا؟

المحللون منقسمون. مارك بالمر من Benchmark يحافظ على تصنيف شراء بهدف 570 دولارًا، واصفًا هذا بأنه "إعادة ضبط للعائد المطلوب بفعل السوق". المحلل على السلسلة ويلي وو يجادل بأن هيكل Strategy "يسمح لها بتحمل الانخفاضات الطبيعية دون بيع البيتكوين".

لكن استحقاقات الديون في 2027 هي العامل المجهول الحقيقي. سند قابل للتحويل بقيمة 1.01 مليار دولار يستحق في سبتمبر 2027، مع شرائح إضافية بقيمة 2 مليار و3 مليار دولار تليها في 2028. إذا بقيت البيتكوين دون 60,000 دولار وبقي STRC في حالة ضائقة، فسيشتد الضغط.

الخلاصة: mNAV الخاص بـ Strategy دون 1 هو ضوء تحذيري، وليس ناقوس موت. لكن آلة تراكم البيتكوين للشركة تخضع الآن لأشد اختبار إجهاد لها حتى الآن. الأشهر القليلة القادمة ستحدد ما إذا كان هذا خصمًا مؤقتًا أم كسرًا هيكليًا يجبر سايلور على اتخاذ قرارات صعبة للغاية.

#BTCProbes60KKeySupportLevel