استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي "تلتهم الأموال" بلا قاع: التمويل الكثيف لعمالقة التكنولوجيا يثير مخاوف سوق السندات، واتساع فروق الائتمان عالية التصنيف.

تتوسع شركات التكنولوجيا العملاقة في التمويل بأعلى كثافة منذ فقاعة الإنترنت، لكن مستثمري السندات ليسوا متفائلين بنفس القدر. هذا الشهر، ارتفع علاوة المخاطر على سندات التكنولوجيا الأمريكية عالية الجودة إلى 0.79 نقطة مئوية، بعد أن كانت 0.74 نقطة مئوية في نهاية مايو.

منذ يونيو، أكملت Alphabet بيع أسهم بقيمة 85 مليار دولار، وحققت SpaceX رقمًا قياسيًا في تاريخ الاكتتابات الأولية بقيمة 75 مليار دولار؛ تدرس OpenAI طرحها العام الأولي في أقرب وقت العام المقبل، بينما سبقتها منافستها Anthropic، وتخطط Meta أيضًا لتمويل بالأسهم.

من المنطقي أن يؤدي تمويل الأسهم إلى تعزيز الميزانية العمومية، مما يوفر وسادة أمان أكثر سمكًا للدائنين. لكن هذه الشركات غالبًا ما تمتلك تدفقات نقدية تشغيلية قوية بالفعل، والاندفاع نحو التمويل واسع النطاق يشير، في نظر العديد من مستثمري السندات، إلى أن الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي سيتجاوز التوقعات السابقة بكثير - وبالتالي، سيكون هناك المزيد من الديون.

"هذا يخبرنا أن حجم إنفاقها الرأسمالي قد يستمر في الارتفاع"، قال توم ميرفي، رئيس الائتمان الاستثماري من الدرجة الأولى في Columbia Threadneedle.

سندات SpaceX تتعرض للبيع فور إصدارها، وسندات Alphabet تتراجع

وقد ظهرت المخاوف بالفعل في الأسعار.

أصدرت SpaceX هذا الأسبوع سندات بقيمة 25 مليار دولار، لكن المتداولين فوجئوا بسرعة انخفاض الأسعار - حتى بعد ظهر الجمعة، توسعت الخسائر الدفترية على هذه السندات مقارنة بسندات الخزانة الأمريكية إلى حوالي 360 مليون دولار.

كما تراجعت سندات Alphabet بعد إعلان بيع الأسهم، وعزا بعض المشاركين في السوق ذلك إلى مخاوف المستثمرين بشأن احتياجات الإنفاق على الذكاء الاصطناعي لهذه الشركة الأم لـ Google.

مورغان ستانلي يرفع التوقعات: 5.5 تريليون دولار إنفاق على الذكاء الاصطناعي، و2.1 تريليون دولار تمويل بالسندات

تقوم بنوك وول ستريت بمراجعة توقعات الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي صعودًا.

توقعات مورغان ستانلي الأخيرة تشير إلى أن إجمالي الإنفاق المتعلق بالذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات سيصل إلى 5.5 تريليون دولار بحلول عام 2030، بزيادة قدرها حوالي 400 مليار دولار عن تقديرات نوفمبر الماضي. وبالتالي، من المتوقع أن يصل تمويل مراكز البيانات في سوق السندات الاستثمارية خلال السنوات الخمس القادمة إلى 2.1 تريليون دولار، مقارنة بالتوقعات السابقة البالغة 1.5 تريليون دولار، بزيادة قدرها 40%.

خذ SpaceX كمثال. تمتلك الشركة نقدًا في الميزانية العمومية بقيمة 100.8 مليار دولار، لكن وكالة التصنيف الائتماني S&P Global Ratings تتوقع أن تستهلك حوالي 113 مليار دولار بحلول نهاية العام المقبل، وحوالي 90 مليار دولار أخرى بحلول عام 2028، ومن المرجح أن تحتاج إلى الاستمرار في إصدار السندات والأسهم في المستقبل.

"الأسهم ليست بديلاً عن الديون، بل هي مكملة للديون"

"يميل حاملو السندات إلى الترحيب بإعلانات تمويل الأسهم، معتبرين أنها إشارة على تباطؤ تدهور الميزانية العمومية"، قال أنتوني وودسايد، رئيس الدخل الثابت متعدد القطاعات في L&G Asset Management America، "لكن هذا يعني في الواقع أن المزيد من الديون ستأتي أيضًا - فالأسهم لا تحل محل الديون، بل تكملها."

هناك من هو أقل تشاؤمًا. يرىارفيند نارايانان، رئيس مشارك للائتمان الاستثماري من الدرجة الأولى في Vanguard، أن بيع الأسهم من قبل شركات التكنولوجيا هو "إشارة إيجابية للغاية" لمستثمري السندات - فالإدارة مستعدة لتحمل تخفيف حصص المساهمين، مما يدل على ثقة كافية في خطط الذكاء الاصطناعي.

لكن المشترين أصبحوا أكثر انتقائية. تطالب المؤسسات الاستثمارية بعلاوات أعلى على عوائد سندات الذكاء الاصطناعي، كما بدأ المصدرون في التوجه إلى الأسواق الخارجية لتجنب الضغط على المشترين الأمريكيين.

"يمكنهم ضخ كميات كبيرة من الديون في السوق، لكن الثمن هو دفع فروق أسعار متزايدة"، قال جيف شروم، استراتيجي الائتمان في Robert W. Baird، متحدثًا عن شركات التكنولوجيا العملاقة (hyperscalers).

القلق الأعمق يكمن في آجال الاستحقاق. أصدرت SpaceX سندات لأجل 20 عامًا و30 عامًا، وأصدرت Nvidia سندات متعددة الشرائح بقيمة 25 مليار دولار، وأصدرت Alphabet سندات بالجنيه الإسترليني لأجل 100 عام في فبراير.

شراء هذه السندات يعني تحمل مخاطر التقادم التكنولوجي لعقود، وصناعة التكنولوجيا لا تخلو من أمثلة لشركات كانت تبدو واعدة ثم تجاوزها الزمن.

في أفضل السيناريوهات، نادرًا ما يحصل مستثمرو السندات على عوائد مذهلة مثل المساهمين، لكن في أسوأ السيناريوهات، تكون خسائرهم ثقيلة بنفس القدر.

تحذير المخاطر وإخلاء المسؤولية

        السوق ينطوي على مخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. هذه المقالة لا تشكل نصيحة استثمارية شخصية، كما أنها لا تأخذ في الاعتبار أهدافًا استثمارية أو ظروفًا مالية أو احتياجات خاصة لمستخدم معين. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المقالة تتناسب مع حالتهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يكون على مسؤولية المستخدم الخاصة.