دولار قوي وتوقعات رفع أسعار الفائدة وامتصاص الذكاء الاصطناعي

بداية مايو شهدت قوة الدولار وارتفاع توقعات رفع أسعار الفائدة، وهو ما يتوافق تمامًا مع نقطة تسارع الانقسام على شكل K في الأسواق العالمية، وجوهر ذلك هو الضرر الذي تسببه توقعات الانكماش على الطلب في المجالات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وقد وصلت الأسواق إلى المرحلة الحالية حيث بلغ الانقسام على شكل K ذروة مرحلية، حتى داخل قطاع التكنولوجيا في الخارج بدأت الدائرة تضيق، كما أن تسعير الأسهم والسندات والسلع والعملات أظهر بالفعل علامات مبكرة على تداول الركود؛ إذا حدث الانكماش الفعلي لاحقًا، فقد يضر بشكل أكبر بالطلب في العالم القائم على الكربون؛反之، قد يتقلص الانقسام على شكل K بشكل مرحلي. مقارنة بالتقلبات الحادة في الأسواق الخارجية، يظهر أداء سوق الأسهم الصينية (A-shares) مرونة أكبر، وقد ظهرت علامات على دخول أموال من الجانب الأيسر في بعض القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، حيث تمتلك بعض القطاعات ذات التقييم المنخفض أساسًا للتعافي، وتحتاج فقط إلى انتظار الفرصة المناسبة.

بداية مايو شهدت قوة الدولار وارتفاع توقعات رفع أسعار الفائدة،وهذايتوافق تمامًا مع****نقطة تسارع الانقسام على شكل K في الأسواق العالمية

إذا قارنا توقعات سيولة الدولار مع الانقسام على شكل K في أسواق الأسهم، يمكن تقسيم الانقسام على شكل K منذ بداية العام إلى ثلاث مراحل: المرحلة الأولى من بداية يناير إلى نهاية فبراير، حيث كانت توقعات التيسير من قبل الاحتياطي الفيدرالي لا تزال قائمة، وانخفض مؤشر الدولار من 100 إلى حوالي 96، وكان الانقسام على شكل K غير واضح في جميع الأسواق؛ المرحلة الثانية من نهاية فبراير إلى أبريل، حيث بدأ السوق في إعادة التسعير بشكل متشدد، وعاد مؤشر الدولار للارتفاع، وبدأ الانقسام على شكل K في الظهور في مختلف الأسواق؛ المرحلة الثالثة من مايو حتى الآن، حيث ارتفعت توقعات رفع أسعار الفائدة بشكل أكبر، وصعد مؤشر الدولار إلى أعلى مستوياته خلال العام، واشتد الانقسام على شكل K في الأسواق غير الأمريكية وظهر فارق واضح مقارنة بأسواق الأسهم الأمريكية. بالإضافة إلى ذلك، تتوافق المرحلة الثالثة مع فترة الانخفاض الكبير في القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في سوق A-shares الصيني، وبدء تفوق الأسهم الدورية بشكل واضح على نظيراتها في الخارج. في التقرير "استراتيجية أسهم A-shares 20260621 - رفع الفائدة يرفع أسهم التكنولوجيا؟"، قمنا بتحليل دور رفع أسعار الفائدة في الانقسام على شكل K في الأسواق العالمية، الفرق الكبير في مستويات الازدهار يؤدي إلى تأثير سلبي لرفع الفائدة على القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي أكبر بكثير من القطاعات المرتبطة به، إذا نظرنا من هذه الزاوية، عندما تتراجع توقعات رفع الفائدة ورواية قوة الدولار، قد يتقلص الانقسام على شكل K بشكل مرحلي، وقد يحدث توازن في الأنماط.

وصل الانقسام على شكل K إلى ذروته، حتى داخل قطاع التكنولوجيا في الخارج بدأت الدائرة تضيق

سردية السوق وقوى الأموال يمكن أن تدفع أيضًا التقسيم المعقول للاتجاهات بشكل مرحلي إلى التسعير المفرط، الجوهر هو أنه مع استمرار ارتفاع توقعات الانكماش، يرتفع أيضًا مستوى العتبة المطلوب للازدهار في السوق. على مستوى السوق، حتى أسواق الأسهم الأمريكية أظهرت علامات على تضييق الدائرة داخل قطاع التكنولوجيا. منذ مايو، عندما اعتقد السوق أن معدل النمو الدوري لشركة Anthropic تباطأ، بالإضافة إلى بدء الشركات العميلة في التحكم في ميزانيات الرموز، بدأ مؤشر ناسداك في التداول في نطاق ضيق، وبدأت أسهم Magnificent 7 (Mag 7) في التعديل المستمر، حتى 26 يونيو، تراجعت بنسبة 12٪ من القمة. شهد قطاع الاتصالات البصرية الذي كان مرنًا في الفترة السابقة تقلبات مرتفعة في منتصف مايو ثم بدأ التداول في نطاق ضيق، وتعرض قطاع التطبيقات الذي شهد ارتدادًا سابقًا لضغوط مرة أخرى منذ يونيو. كان أداء أشباه الموصلات في قطاع التكنولوجيا الأمريكي جيدًا في الفترة السابقة، لكن بحلول يونيو، بدأ مؤشر أشباه الموصلات أيضًا في التداول بنطاق ضيق، وانخفض بنسبة 7.9٪ في أسبوع واحد، وحاليًا فقط أسهم شركة التخزين الرائدة تستمر في الارتفاع بدعم من النتائج المالية القوية.

تسعير الأصول الخطرة في الخارج: الانكماش قد يضر بشكل أكبر بالطلب في العالم القائم على الكربون

مجموعة الأسعار التي تظهرها الأصول الخارجية مؤخرًا هي ارتفاع الدولار، انخفاض الأسهم، انخفاض السلع، لكن أسعار النفط تنخفض أيضًا. انخفاض أسعار النفط خفف من توقعات التضخم طويلة الأجل، لكنه لم يؤثر على لزوجة التضخم قصيرة الأجل. في 25 يونيو، أعلنت وزارة التجارة الأمريكية بيانات مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) لشهر مايو، حيث ارتفع مؤشر PCE الإجمالي بنسبة 4.1٪ سنويًا، لكن مؤشر PCE الأساسي ارتفع أيضًا بنسبة 3.4٪ سنويًا، مسجلًا أعلى مستوى له منذ عام 2023، مما يشير إلى أن التضخم في الولايات المتحدة لزج للغاية ولا ينتج فقط عن أسعار النفط. تحولت السردية الأخيرة في أسواق رأس المال إلى أن الطلب القوي من الذكاء الاصطناعي يستهلك الكثير من موارد السلع، مما يجبر "الكربون" على دفع أسعار أعلى مما يؤدي إلى التضخم، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على رفع أسعار الفائدة. هذا الأسبوع، عززت أخبار شركة Apple رفع أسعار منتجاتها الإلكترونية الاستهلاكية بسبب ارتفاع أسعار الذاكرة هذه السردية، حيث يرى السوق أنه إذا اضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة لمواجهة التضخم الهيكلي الناجم عن العرض، فقد يؤدي ذلك في النهاية إلى مزيد من الضرر للطلب في العالم القائم على الكربون. في الوقت نفسه، يُعتبر ارتفاع سعر الفائدة الحقيقي للدولار ناتجًا عن الميزة التنافسية النسبية للذكاء الاصطناعي التي تؤدي إلى نمو اقتصادي مرتفع، مما يجعل الدولار قويًا للغاية. ومع ذلك، فإن الانحناء السريع لمنحنى عوائد السندات الأمريكية يظهر أن هذه السردية مرحلية أيضًا، حاليًا فارق العائد بين سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات وسنتين هو 0.31 نقطة مئوية، مقارنة بـ 0.58 نقطة مئوية في بداية مارس، مما يظهر انحناءًا واضحًا، ويقع في الشريحة 28٪ خلال العشرين عامًا الماضية، ما قد يعكسه السوق هو أن الانكماش قد يضر بشكل أكبر بالطلب في العالم القائم على الكربون، ويضر في النهاية بتوقعات النمو الاقتصادي طويل الأجل. بشكل عام، نماذج تسعير الأصول الخطرة الحالية متناقضة للغاية، قد يكون هذا لأن تأثير النمو من الابتكار التكنولوجي في الذكاء الاصطناعي لا يزال محصورًا في الدورة الصغيرة بين شركات الأجهزة ونماذج الشركات وشركات السحابة، ولم يتمكن بعد من الاندماج على نطاق أوسع مع الدورة الاقتصادية الكبيرة. هذا يعني أيضًا أنه على الرغم من أن الانقسام على شكل K له ما يبرره، إلا أنه يحتوي أيضًا على هشاشة.

أداء سوق الأسهم الصينية (A-shares) أكثر مرونة، ظهرت علامات دخول أموال من الجانب الأيسر في بعض القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي

مؤخرًا، أظهر قطاع التكنولوجيا في أسواق A-shares مرونة أقوى بكثير مقارنة بالخارج، خاصة سلسلة القوى الحاسوبية المحلية التي أظهرت اتجاهًا مستقلاً عن الخارج. تستخدم الشركات في السلسلة الخارجية في أسواق A-shares نفس منطق تسعير الأسهم الدورية ذات الأصول الثابتة الثقيلة المستخدمة في الخارج، بينما تحت سردية الاستبدال المحلي والتحكم الذاتي، أضافت السلسلة المحلية أيضًا علاوة نمو نموذجية للأسهم النامية، ويتم تشغيل إطارين مختلفين للتسعير في وقت واحد. بالإضافة إلى قطاع التكنولوجيا، بدأت بعض القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بسبب التعديل الكافي السابق في إظهار خصائص دخول أموال إضافية من الجانب الأيسر، ومن أبرزها قطاعا الوساطة المالية والصناعات الكيماوية، حيث وصلت نسبة التداول في "الوساطة + الكيماويات" هذا الأسبوع إلى أعلى مستوى لها خلال العام، مع زيادة واضحة في الحجم، وحتى في بعض أيام التداول استطاعت الارتفاع مع الذكاء الاصطناعي، وشهدت أسعار الأسهم تعافيًا ملحوظًا. بالنسبة لقطاع الأوراق المالية، فإن المنطق من الجانب الأيسر مدعوم بثلاثة خطوط: "تقييم منخفض + ضعف ضغط البيع من الناحية المالية + تحفيز موجة إدراج التكنولوجيا"؛ بالنسبة لقطاع الكيماويات، يأتي الدافع الأساسي من انخفاض أسعار النفط إلى "المنطقة الحلوة" مما يؤدي إلى توسع الفارق عكس الاتجاه، وقد قدمت بعض الشركات توقعات أرباح نصف سنوية لامعة ضمن "التوقعات"، وكان أداء الأسهم قويًا جدًا، مما قد يشير أيضًا إلى أن أموال السوق لا تحتفظ بمراكز كثيرة والمنافسة ليست شرسة. على الرغم من أنه من النادر جدًا أن ترتفع القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي مؤخرًا مع مقاومة جذب الأموال، إلا أن هذا يعني على الأقل أن سوق A-shares لا يزال لديه الكثير من الأموال خارج السوق التي تراقب باستمرار فرص القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، لكن التغييرات الهامشية لا تزال غير كافية لدفع دخول أوسع للأموال الخارجية.

بعض القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ذات التقييم المنخفض لديها أساس للتعافي، وتحتاج فقط إلى انتظار الفرصة المناسبة

منذ مايو، كان أداء القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في A-shares أضعف مقارنة بنظيراتها في الخارج، مما يعكس بالفعل العديد من التوقعات السلبية مثل ركود الطلب، الانكماش النقدي، والتقلبات في مفاوضات الشرق الأوسط، وهي الآن لديها درجة معينة من الجاذبية وأساس للتعافي، وتحتاج إلى ظهور بعض التغييرات الإيجابية في سرديتها الخاصة. قد يأتي هذا التغيير من انخفاض أسعار النفط بشكل أكبر من المتوقع بعد إعادة فتح قناة السويس مما يخفض توقعات التضخم، أو التعافي المتزامن للإنتاج الصناعي والأنشطة الاجتماعية في العالم غير المرتبط بالذكاء الاصطناعي. في بيئة السوق بعد قوة الدولار وارتفاع توقعات رفع الفائدة، نحتاج إلى أن نكون أكثر دقة وصبرًا عند اختيار الأنواع، لأنه بدون تغييرات هامشية كبيرة، لن يكون تعافي القطاعات الضعيفة سلسًا، بل قد يشهد تعديلًا متزامنًا بسبب تعديل القطاعات القوية. فيما يتعلق بالتوزيع، ما زلنا نقترح التمسك بهيكل الذكاء الاصطناعي + الطاقة. من ناحية الذكاء الاصطناعي، نستمر في التفاؤل بأداء التخزين، توربينات الغاز، مولدات الديزل، معدات ومواد أشباه الموصلات. من ناحية الطاقة، في قطاع الكهرباء الجديد، نتفاءل بتحقيق أرباح من أنواع مثل الإلكتروليتات والمواد المضافة والفواصل؛ في قطاع الكيماويات، انخفاض متوسط أسعار النفط وتقلباته يؤدي إلى طلب على إعادة التخزين وبدء التشغيل، وقد يكون ذروة توقعات السيولة الكلية هي نقطة الإيقاع المحتملة لاحقًا، حاليًا نفضل الأنواع ذات التكلفة المنخفضة والطلب الصلب نسبيًا والتقييم المنخفض، مثل المبردات، كيماويات الفوسفور، الألياف الاصطناعية (سباندكس)، الصبغات، التكرير الكبير، إلخ؛ في قطاع المعادن، نوصي بمعادن الطاقة الحاسوبية التي لديها بعض التعرض للذكاء الاصطناعي ولكن تقييمها مقيد حاليًا بسبب رواية رفع الفائدة، مثل القصدير والنحاس وبعض المعادن الصغيرة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي (التنجستن). بالإضافة إلى ذلك، نستمر في اقتراح زيادة تخصيص أسهم الوساطة ذات التقييم المنخفض، حيث قد تبدأ العيوب الحالية مثل ضغوط السيولة في الاختفاء تدريجيًا في النصف الثاني من العام، وتوقعات أرباح نصف السنة هي أيضًا محفز.

عوامل الخطر

تصاعد الاحتكاك بين الصين والولايات المتحدة في مجالات التكنولوجيا والتجارة والمالية؛ عدم تحقيق السياسات المحلية للصين أو تأثيرها أو التعافي الاقتصادي للتوقعات؛ تشديد السيولة الكلية في الداخل والخارج بشكل غير متوقع؛ تصاعد النزاعات في أوكرانيا وروسيا والشرق الأوسط أكثر؛ تباطؤ تصريف المخزون العقاري في الصين دون التوقعات.

مصدر هذه المقالة: أبحاث CITIC Securities

إخلاء المسؤولية وتحذير المخاطر

        الأسواق تنطوي على مخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. هذه المقالة لا تشكل نصيحة استثمارية شخصية، ولا تأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو الاحتياجات للمستخدمين الفرديين. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المقالة تتوافق مع وضعهم الخاص. الاستثمار بناءً على ذلك يتحمل المستثمر المسؤولية كاملة.