بعد فائض يتجاوز تريليون دولار: يتشكل تدريجياً نمط تصدير رأس المال الصيني

مع استمرار توسع الميزة التنافسية للصناعة التحويلية الصينية، وخاصة في مجالات معدات أشباه الموصلات وسلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي والمعدات المتطورة والطاقة الجديدة، استمرت الصين في الحفاظ على أكبر فائض تجاري في العالم لسنوات عديدة، حيث تجاوز حجم فائض التجارة العام الماضي تريليون دولار أمريكي. كما أدى ذلك إلى ارتفاع فائض الحساب الجاري الصيني إلى حوالي 735 مليار دولار أمريكي في العام الماضي، وهو أعلى مستوى تاريخي.

ومع ذلك، فإن فائض الحساب الجاري الضخم لم يعد يعكس تراكمًا سلبيًا للاحتياطيات الرسمية من النقد الأجنبي، بل يتحول إلى تخصيص أصول خارجية من خلال تراكم صافي الأصول الخارجية للبنوك التجارية، واستثمارات الأوراق المالية من قبل القطاع السكني عبر القنوات القانونية، وتوسيع الاستثمار المباشر للخارج من قبل الشركات.

بلغ عجز الحساب المالي غير الاحتياطي الصيني في عام 2025 حوالي 782 مليار دولار أمريكي، حيث قفز تدفق استثمارات الأوراق المالية إلى الخارج من 179 مليار دولار في العام السابق إلى 426 مليار دولار. وبالمقابل، بلغ فائض صرف العملات الأجنبية المتراكم للبنوك بالنيابة عن العملاء حتى مايو 2026 ما يصل إلى 263.1 مليار دولار أمريكي، لكن سعر صرف الرنمينبي لم يتعرض لضغوط ارتفاع أحادية الجانب - حيث تتدفق الأموال إلى الخارج بطرق أكثر تنوعًا عبر قنوات مثل Bond Connect الجنوبي، وتوسيع QDII، ومجمعات رأس المال للشركات المتعددة الجنسيات.

بالإضافة إلى ذلك، أدى تعديل العقارات المحلية إلى انخفاض الطلب التقليدي على التمويل، ولا يزال تعافي الاستهلاك السكاني بطيئًا نسبيًا، وأصبحت النفقات الرأسمالية للشركات أكثر حذرًا، بينما لا يزال النظام المالي يحافظ على معدل ادخار مرتفع. منذ منتصف عام 2025، ومع قوة الرنمينبي وتركيز المصدرين على بيع العملات الأجنبية، أصبحت السيولة في سوق ما بين البنوك وفيرة للغاية. أدى التدفق المستمر للفائض التجاري الضخم إلى الداخل إلى تفاقم ندرة الأصول، مما أدى إلى انخفاض أسعار الفائدة طويلة الأجل وفروق الائتمان إلى مستويات تاريخية منخفضة.

أدى الانخفاض المستمر في تكاليف التمويل، من ناحية، إلى دفع التحول الهيكلي من التمويل غير المباشر القائم على البنوك إلى التمويل المباشر في الداخل. في عام 2025، بلغت نسبة التمويل المباشر مثل السندات والأسهم في التمويل الاجتماعي الجديد 47%، متجاوزة لأول مرة نسبة القروض المصرفية البالغة 45%. ومن ناحية أخرى، أصبح الرنمينبي منخفض الفائدة بذلك يتمتع بخصائص عملة المراجحة والتمويل، حيث بدأت المزيد من الشركات في الأسواق الناشئة والشركات المتعددة الجنسيات والمؤسسات المالية الدولية في إصدار سندات الرنمينبي واستخدام قروض الرنمينبي بشكل نشط لتحل محل تمويل الدولار. كما وفر ذلك نافذة هيكلية لتدفق رأس المال المحلي إلى الخارج، وفي الوقت نفسه منح البنك المركزي تأثيرًا أقوى في التسعير في السوق الخارجية.

مع تحول هيكل ميزان المدفوعات من فائض مزدوج تقليدي إلى نمط مرآة يتعايش فيه "فائض ضخم في الحساب الجاري + عجز في الحساب المالي غير الاحتياطي"، تتحول الصين بشكل جوهري إلى دولة مصدرة لرأس المال الهيكلي، كما ينتقل تدويل الرنمينبي من مرحلة مدفوعة بتسوية التجارة إلى مرحلة جديدة مدفوعة بتصدير رأس المال والاستثمار والتمويل.

تصدير رأس المال يعيد تشكيل منطق تدويل الرنمينبي