إصلاح الاحتكار المركزي للاحتياطي الفيدرالي ومؤامرة وارش

مقدمة

في 17 يونيو 2026، ظهر رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وارش لأول مرة، مما جلب بعض الأمور المختلفة للمجلس:

1. إلغاء التوجيه المستقبلي، وتقليص حجم البيان بشكل كبير؛
2. رئيس المجلس لا يقدم خريطة النقاط؛
3. تشكيل خمس مجموعات عمل رئيسية؛

هذه التغييرات كانت واضحة، ومع ذلك، هناك بعض التغييرات الخفية. على سبيل المثال، تحول الإطار النقدي للاحتياطي الفيدرالي بهدوء من إطار الاحتياطيات الوفيرة إلى إطار الاحتياطيات النادرة.

كما هو موضح في الشكل أعلاه، منذ دخول دورة خفض الفائدة، ظل عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عام واحد أقل من سعر الفائدة الفيدرالية الفعّالة (ملاحظة: انعكاس منحنى العائد على المدى القصير)، ولكن في الفترة الأخيرة، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عام واحد فوق سعر الفائدة الفيدرالية، وأصبحت الفجوة بينهما أكبر (ملاحظة: ميل إيجابي لمنحنى العائد على المدى القصير).

لا يزال العديد من المستثمرين يستخدمون إطار عصر باول في التفكير، لذلك يلقون باللوم على هذه الظاهرة "لتوقعات السوق برفع الفائدة".

ومع ذلك، انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا إلى مستوى متوسط شهر يناير، وهو ما لا يدعم تفسير "توقعات السوق برفع الفائدة" (ملاحظة: إذا كانت هناك توقعات برفع الفائدة، فيجب أن يكون عائد سندات الخزانة لمدة 30 عامًا أعلى).

إذًا، ما هي الآلية الأخرى التي يمكنها تفسير ظاهرة "الميل الإيجابي لمنحنى العائد على المدى القصير"؟ تحول الإطار النقدي بالفعل، وفي إطار الاحتياطيات النادرة، سيكون منحنى العائد على المدى القصير إيجابيًا بالتأكيد.

إطار الاحتياطيات النادرة وخصائصه الأساسية

كما هو موضح في الشكل أعلاه، الخاصية الأساسية لإطار الاحتياطيات النادرة هي: وجود فجوة بين عرض وطلب الأموال متوسطة وطويلة الأجل. بمعنى آخر، الطلب على الأموال متوسطة وطويلة الأجل أكبر بكثير من العرض.

في هذه الحالة، يكون لدى السوق دافع لاقتراض أموال قصيرة الأجل من الاحتياطي الفيدرالي، وبالتالي يظهر سعر الفائدة الفيدرالية الفعّالة أقل من عائد سندات الخزانة لمدة عام واحد، أي ميل إيجابي لمنحنى العائد على المدى القصير، وكلما زادت فجوة الأموال متوسطة وطويلة الأجل، زاد انحراف عائد سندات الخزانة لمدة عام واحد عن سعر الفائدة الفيدرالية الفعّالة، أي زادت درجة الميل الإيجابي لمنحنى العائد على المدى القصير.

كما هو موضح في الشكل أعلاه، تحت غطاء "الصراع الأمريكي الإيراني"، تحول فارق العائد على المدى القصير في الولايات المتحدة بهدوء إلى الإيجابية، وارتفع إلى مستوى مرتفع بلغ 46 نقطة أساس.

إذا ظل سعر خام برنت مرتفعًا، فمن المعقول أن نفسر فارق العائد المرتفع على المدى القصير بـ "توقعات رفع الفائدة". ومع ذلك، انخفض سعر خام برنت بالفعل إلى حوالي 73 دولارًا أمريكيًا.

خريطة النقاط وإطار الاحتياطيات الوفيرة

على الرغم من أن معظم الناس يعرفون أن وارش يريد إلغاء "خريطة النقاط"، إلا أنهم لا يعرفون أن أساس خريطة النقاط هو إطار الاحتياطيات الوفيرة.

كما هو موضح في الشكل أعلاه، الخاصية الأساسية لإطار الاحتياطيات الوفيرة هي: وجود فائض في عرض وطلب الأموال متوسطة وطويلة الأجل. بمعنى آخر، العرض على الأموال متوسطة وطويلة الأجل أكبر بكثير من الطلب.

في هذه الحالة، يكون لدى السوق دافع لإيداع أموال قصيرة الأجل لدى الاحتياطي الفيدرالي (ملاحظة: تشكيل رصيد حساب RRP)، وبالتالي يظهر سعر الفائدة الفيدرالية الفعّالة أعلى من عائد سندات الخزانة لمدة عام واحد، أي انعكاس منحنى العائد على المدى القصير.

في هذه الحالة، إذا كنا لا نزال نرغب في أن يكون منحنى العائد على المدى القصير إيجابيًا، فماذا نفعل؟ نجعل السوق يتوقع رفع الفائدة. وكيف تأتي توقعات رفع الفائدة؟ من خريطة النقاط.

وهكذا، نكتشف حقيقة أكثر إثارة للاهتمام: إطار الاحتياطيات الوفيرة هو الأساس الذي تعمل عليه خريطة النقاط بشكل فعّال، فقط في إطار الاحتياطيات الوفيرة يمكن لسندات الخزانة قصيرة الأجل أن تعكس بدقة توقعات خفض أو رفع الفائدة.

كما هو موضح في الشكل أعلاه، حاليًا عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين حوالي 4.07٪، إذا كان عرض وطلب الأموال متوسطة وطويلة الأجل وفيرًا، فإن هذا العائد يعني ضمنيًا رفع الفائدة، أي يشير إلى أن السوق يتوقع رفع الفائدة مرتين بمقدار 25 نقطة أساس لكل منهما.

ومع ذلك، الوضع الحالي هو: لم يعد عرض وطلب الأموال متوسطة وطويلة الأجل وفيرًا، ولا يمكن للمستثمرين التمييز بشكل فعّال بين ما إذا كان ارتفاع عوائد السندات قصيرة الأجل بسبب تشديد مؤقت في عرض وطلب الأموال متوسطة وطويلة الأجل، أم بسبب زيادة توقعات رفع الفائدة.

باختصار، يمكننا أن نفهم أن إطار الاحتياطيات الوفيرة هو التربة التي تعيش فيها خريطة النقاط، لأنه يزيل "الضوضاء" التي يسببها إطار الاحتياطيات النادرة (ملاحظة: جميع العوامل المؤقتة تؤدي إلى تغيرات في أسعار السندات قصيرة الأجل)، ويمكن لجميع المستثمرين التداول بنظافة في توقعات رفع وخفض الفائدة.

من الواضح أنه مع عودة رصيد حساب RRP إلى الصفر واتجاه منحنى العائد على المدى القصير نحو الإيجابية، قام وارش بهدوء بإزالة أساس وجود خريطة النقاط، وإلغاء خريطة النقاط بالكامل هو مجرد مسألة وقت (ملاحظة: في إطار الاحتياطيات النادرة، يصبح حساب توقعات رفع الفائدة صعبًا للغاية).

لعبة توزيع السلطة

لماذا حول وارش إطار الاحتياطيات الوفيرة إلى إطار الاحتياطيات النادرة؟ لأنه يريد تركيز السلطة، يريد السيطرة الكاملة على الاحتياطي الفيدرالي.

كما هو موضح في الشكل أعلاه، في عصر باول، اختار الاحتياطي الفيدرالي إطار الاحتياطيات الوفيرة، وأصبحت إجراءات ضخ الأموال من قبل الاحتياطي الفيدرالي غير مهمة (ملاحظة: تم إضعاف سلطة المستوى التنفيذي)، وركزت السياسة النقدية على توجيه الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة (ملاحظة: تم تعزيز سلطة المستوى القرار)، وقام الاحتياطي الفيدرالي بتوزيع صلاحية تحديد سعر الفائدة بالتساوي بين أعضاء اللجنة والسوق بأكمله من خلال التوجيه المستقبلي وخريطة النقاط. ببساطة، هذا نموذج لامركزي للغاية، وإذا حدثت مشكلة، يكون اللوم على أعضاء اللجنة والسوق بأكمله.

بالمقابل، بمجرد أن يختار الاحتياطي الفيدرالي إطار الاحتياطيات النادرة، تصبح إجراءات ضخ الأموال من قبل الاحتياطي الفيدرالي مهمة للغاية.

كما هو موضح في الشكل أعلاه، مع بقاء سعر الفائدة الفيدرالية الفعّالة R ثابتًا، يمكن للاحتياطي الفيدرالي اختيار تشديد مؤقت للسياسة النقدية، أي تقليل ضخ الأموال متوسطة وطويلة الأجل، مما يؤدي إلى ارتفاع عائد سندات الخزانة لمدة عام واحد من R* إلى R** بشكل كبير. في هذه الحالة، يكون انحراف R** عن R أكبر من انحراف R* عن R، مما يعكس سلطة تقديرية هائلة للاحتياطي الفيدرالي نفسه.

على سبيل المثال، حاليًا سعر الفائدة الفيدرالية الفعّالة عند 3.63٪، لكن الاحتياطي الفيدرالي لديه طريقة لجعل عائد سندات الخزانة لمدة عام واحد عند 3.94٪، بانحراف يزيد عن 30 نقطة أساس. هذا يتجاوز خريطة النقاط ويتجاوز القرارات.

باختصار، في إطار الاحتياطيات الوفيرة، يتم ضغط سلطة المستوى التنفيذي بشدة، وتتركز سلطة الاحتياطي الفيدرالي في المستوى القرار؛ في إطار الاحتياطيات النادرة، يتم تعزيز سلطة المستوى التنفيذي بشكل كبير، ويتم تخفيف سلطة المستوى القرار بشكل كبير. ويتجلى ذلك بشكل أكبر في: يمكنكم تحديد 3.63٪، لكنني سأنفذ وفقًا لرؤيتي عند 3.94٪.

الختام

باختصار، إذا كنا لا نزال متمسكين بالتقويم القديم لعصر باول، فسنظن أن تصريحات أعضاء اللجنة مفيدة، وأن ارتفاع عائد سندات الخزانة لمدة عامين هو بسبب توقعات رفع الفائدة. بمجرد أن نغير تفكيرنا ونتوجه نحو "إطار الاحتياطيات النادرة"، سنجد:

1. تصريحات كيفن وارش فقط هي المهمة؛
2. إجراءات ضخ الأموال من قبل الاحتياطي الفيدرالي فقط هي المهمة؛
3. أفكار السوق لم تعد مهمة؛

بصراحة، كل مهنة تختلف عن الأخرى، يصعب على معظم الناس فهم كيف يمكن لرئيس الاحتياطي الفيدرالي تركيز السلطة.

في الواقع، المستثمرون الصينيون بقوا في نظام الاحتياطيات النادرة لفترة كافية، وتراكمت لديهم خبرة حدسية كافية. حان الوقت للمستثمرين الأمريكيين للاستفادة من خبرة المستثمرين الصينيين.

في هذا المجال، هناك مصطلح قوي جدًا، وهو "خفض الاحتياطي وخفض الفائدة". انظر، "الاحتياطي" يأتي قبل "الفائدة"، "الكمية" أهم من "السعر".

كما هو موضح في الشكل أعلاه، قام البنك المركزي الصيني في أوائل مايو 2025 بتخفيض سعر فائدة OMO من 1.50٪ إلى 1.40٪، وأبقاه دون تغيير لفترة طويلة، لكن عائد شهادات الإيداع لمدة عام واحد تقلب بمقدار يصل إلى 30 نقطة أساس فوق 1.40٪.

هذا يشير إلى أنه في نظام الاحتياطيات النادرة، يتمتع البنك المركزي بسلطة تقديرية عالية للغاية، في بعض الأحيان يضخ أكثر، ويكون سعر الفائدة الفعلي أقل؛ في بعض الأحيان يضخ أقل، ويكون سعر الفائدة الفعلي أعلى. لذلك، يهتم مستثمرو السندات الصينيون أكثر بـ "إجراءات ضخ الأموال" من البنك المركزي، ويحاولون بطرق مختلفة توقع "الحركة الأولية" للبنك المركزي.

أخيرًا، عندما يركز وارش أنظار جميع المستثمرين على "إجراءات ضخ الأموال من الاحتياطي الفيدرالي"، من سيكون لديه الوقت لتخمين "كم مرة سترتفع الفائدة في المستقبل"؟ من سيكون لديه الوقت للاستماع إلى "الكلام الفارغ غير القابل للتنفيذ" من أعضاء اللجنة الآخرين؟ عندها، لن يشك أحد في "تخفيض الميزانية العمومية وخفض الفائدة" لوارش.

مثل المقالة السابقة، في هذه المرحلة، ما زلت أعتقد أنه في الربع الرابع من عام 2026، هناك احتمال كبير لخفض الفائدة في الولايات المتحدة، على الأرجح سيتم الإعلان عنه في Jacksonhole، بثلاث مرات خفض بمقدار 25 نقطة أساس بالطريقة القديمة.

ملاحظة: البيانات من Wind، الصور من الإنترنت

المصدر:沧海一土狗

بيان المخاطر وإخلاء المسؤولية

السوق به مخاطر، الاستثمار بحاجة إلى حذر. هذه المقالة لا تشكل نصيحة استثمارية فردية، ولا تراعي الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو احتياجات المستخدمين الفرديين. يجب على المستخدمين النظر في ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المقالة تتوافق مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يتحمل المستخدم المسؤولية.