"استراتيجية الغموض"، "القيادة بالبيانات"! هل يريد وارش أن يكون مثل جرينسبان؟ وهل يجب أن نتعلم "خيار البيع"؟

رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وارش (Kevin Warsh) يعتبر آلان جرينسبان (Alan Greenspan) نموذجًا لسياساته، مستشهدًا بأفكاره عدة مرات في حفل التنصيب والمؤتمر الصحفي الأول، واضعًا نفسه بوضوح كمتابع لسياسات جرينسبان النقدية. وفاة جرينسبان هذا الأسبوع أثارت ليس فقط ذكريات إرث "المعلم"، بل أيضًا نقاشًا عميقًا حول ما إذا كان عصر وارش يمكنه تكرار تألقه وكيفية تجنب أخطائه.

في المؤتمر الصحفي بعد أول اجتماع للسياسة في 17 يونيو، رفض وارش تقديم أي توجيهات مستقبلية، كما امتنع عن ملء "مخطط النقاط" لتوقعات أسعار الفائدة ربع السنوية للمسؤولين، موضحًا رغبته في أن يتفاعل السوق مباشرة مع البيانات الاقتصادية بدلاً من الاعتماد على تصفية توقعات الاحتياطي الفيدرالي. كما رفض السرد التقليدي حول "الخيار القاسي" بين التوظيف والتضخم، مدعيًا أن انخفاض البطالة والنمو المستقر لا يحتاجان إلى تضخم أعلى. هذه التصريحات جعلت المراقبين يربطون على نطاق واسع أسلوب وارش بـ"الغموض الاستراتيجي" لجرينسبان وتفكيره في جانب العرض.

بالنسبة للسوق، هذه التحولات في الموقف لها آثار عميقة. إذا نجح وارش في تكرار قصة الازدهار التي قادتها الإنتاجية في عصر جرينسبان، فسيؤدي ذلك إلى إعادة تشكيل توقعات السوق بشأن مسار رفع أسعار الفائدة، مما يوفر مساحة أوسع لتسعير الأصول الخطرة. خلال ما يقرب من عقدين من إدارة جرينسبان للاحتياطي الفيدرالي، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 290٪.

ومع ذلك، حذر المحللون أيضًا من أن إرث جرينسبان ليس خاليًا من الصخور. ما يسمى بـ"خيار جرينسبان" - توقع السوق الطويل الأمد بأن "الاحتياطي الفيدرالي سيدعم سوق الأسهم" - بالإضافة إلى الدروس التاريخية لفقاعات الأصول الناتجة عن أسعار الفائدة المنخفضة، يشكل التحدي الأكثر صعوبة لوارش الذي يحتاج إلى معالجته بنشاط.

عودة "الغموض الاستراتيجي": وارش يضع جرينسبان كمرجع

توفي جرينسبان هذا الأسبوع عن عمر يناهز 100 عام. قاد الاحتياطي الفيدرالي لمدة تقرب من عقدين (1987-2006)، متجاوزًا أحداث سوقية كبرى مثل انهيار سوق الأسهم عام 1987، وأزمة البيزو المكسيكي عام 1994، وإفلاس شركة إدارة رأس المال الطويلة الأجل عام 1998، وانهيار فقاعة الدوت كوم عام 2000. بفضل سياساته المرنة والحادة، حصل على لقب "المعلم"، محققًا نموًا اقتصاديًا أعلى من الاتجاه، ونموًا قويًا في التوظيف، واستقرارًا في الأسعار.

استشهد وارش بجرينسبان عدة مرات في حفل التنصيب، وفي أول مؤتمر صحفي له في 17 يونيو، أشاد صراحة بفلسفة جرينسبان في السياسة النقدية، واضعًا إياه كمرجع لسياساته. تاريخيًا، لم يقدم جرينسبان أبدًا توجيهات مستقبلية مفصلة طويلة الأجل، وكان معروفًا بإبقاء السوق في حالة تخمين متعمد - وهو ما يُعرف بـ"الغموض الاستراتيجي".

من الواضح أن وارش يحذو حذوه: بيان اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الأخير لم يتضمن أي توجيهات مستقبلية، كما رفض وارش نفسه ملء توقعات "مخطط النقاط"، موضحًا رغبته في أن يتفاعل السوق مباشرة مع البيانات الاقتصادية بدلاً من استقبال الإشارات عبر تصفية وتوقعات أعضاء الاحتياطي الفيدرالي.

فيما يتعلق بالتوجه القائم على القواعد، استخدم جرينسبان بالتعاون مع الأعضاء آنذاك أسعار السلع الصناعية والزراعية الفورية، ومنحنى العائد، وسعر صرف الدولار، وأسعار الذهب كمرتكزات للسياسة. وارش يدعو باستمرار إلى أن تكون السياسة أكثر تنظيمًا وأقل اعتباطية، ومن المتوقع أن يتبنى إطارًا مشابهًا إلى حد ما.

النهج القائم على البيانات والتفكير في جانب العرض: توافق فلسفي كبير في السياسة

كان جرينسبان رائدًا في اتخاذ القرارات القائمة على البيانات في الاحتياطي الفيدرالي. قبل توليه المنصب، كان إطار سياسة الاحتياطي الفيدرالي أقل كمية بكثير مما هو عليه اليوم، لكن جرينسبان، بفضل خبرته المبكرة كمستشار اقتصادي، أنشأ تقليدًا للاعتماد على نطاق واسع من البيانات متعددة الأبعاد، واستمر هذا النهج مع الرؤساء اللاحقين.

ومع ذلك، تجاوزت مرونة جرينسبان مجرد تتبع البيانات. على الرغم من التزامه غير الرسمي بهدف التضخم بنسبة 2٪، إلا أنه لم يعطِ أولوية عقائدية للحفاظ على "قدسية" هذا الهدف، بل اهتم على نطاق واسع بسوق العمل والأجور والنمو والبيانات التجارية. هذه القدرة على التقدير كانت مفتاح أداء الاحتياطي الفيدرالي لمهمته المزدوجة في فترات الضغط.

كان هناك توافق كبير بين الرجلين بشأن "منحنى فيليبس". في خطاباته وشهاداته أمام الكونجرس في النصف الثاني من التسعينيات، أشار جرينسبان مرارًا إلى أن التغيرات الهيكلية مثل تحسين الإنتاجية جعلت هذه النظرية غير صالحة، رافضًا إرجاع التضخم إلى ارتفاع الطلب، مع التركيز بدلاً من ذلك على توسع العرض. في مؤتمر صحفي في يونيو، رفض وارش بوضوح فكرة وجود "خيار قاسي" بين التوظيف والتضخم، وأكد أن السياسة النقدية المناسبة يمكن أن تحقق انخفاض البطالة ونموًا مستقرًا دون التسبب بالضرورة في تضخم - وهذا الموقف يتماشى مع المنطق الجانبي للعرض لجرينسبان.

الإنتاجية هي الركيزة الأساسية لهذا الإطار السياسي. أشار مقال في مجلة بارونز إلى أن معدل نمو الإنتاجية في الولايات المتحدة في الربع الأول من عام 2026 ارتفع إلى 2.8٪، متجاوزًا بشكل كبير المتوسط طويل الأجل البالغ حوالي 1.4٪ بعد الأزمة المالية، مما يذكر بفترة أواخر التسعينيات عندما تجاوزت الإنتاجية باستمرار 2.5٪ بفضل الابتكار التكنولوجي.

تشير التجارب التاريخية إلى أن الارتفاع القوي في الإنتاجية غالبًا ما يرتبط بعوائد سوقية وفيرة - وهذا دعم مهم لسعي وارش لتحقيق الهدف الثلاثي "تضخم منخفض، نمو مرتفع، بطالة منخفضة".

المنطقة العمياء الأيديولوجية: الوجه الآخر لإرث جرينسبان

لا يمكن تجاهل إخفاقات جرينسبان أيضًا. تمسكه شبه الإيماني بأسواق حرة أدى إلى وجود مناطق عمياء في تركيزه على البيانات - حيث أن براعته في التعامل مع البيانات الجزئية على مستوى الشركات حجبت تحليله الكلي الأكثر صرامة، وأعاقت إدراكه الكامل لمخاطر شروط الائتمان غير المستقرة وتراكم الاختلالات المالية.

النتائج واضحة: أسعار الفائدة المنخفضة ولّدت ائتمانًا رخيصًا، كما توقع المستشار في بنك التسويات الدولية ويليام وايت، مما أدى في النهاية إلى فقاعات كبيرة خلال الأزمة المالية العالمية. كما ساهمت الاختلالات العالمية في صدمة الصناعة في أوائل العقد الأول من القرن الحالي، مما أضر بالصناعة التحويلية الأمريكية بأكملها.

حذرت صحيفة فاينانشال تايمز وارش من أنه إذا استأنف موقفه المتساهل في العام الماضي، فيجب عليه توسيع نطاق مخاطر السياسة التوسعية إلى ما بعد التضخم. "لا ينبغي أن يكون عقائديًا في قضايا السوق، ولا ينبغي أن يغريه 'العجل الذهبي' لوول ستريت ووادي السيليكون."

"خيار جرينسبان": الإرث الأكثر صعوبة

ربما يكون الإرث الأكثر تعقيدًا الذي تركه عصر جرينسبان هو ما يسمى بـ"خيار جرينسبان" - توقع السوق الطويل الأمد بأن "الاحتياطي الفيدرالي سيدعم سوق الأسهم الأمريكية". هذا التصور استمر بأشكال مختلفة بعد عصر جرينسبان، وحتى لو لم يتبنَّ رئيس الاحتياطي الفيدرالي هذا الموقف، فقد يؤدي إلى عواقب خطيرة.

في ظل الحماس الحالي للسوق، إذا استمرت هذه "الوهم بالدعم"، فسيؤدي ذلك إلى تشجيع المزيد من المخاطرة المفرطة. توصي فاينانشال تايمز وارش بالبدء في القضاء على هذا التوقع في أقرب وقت: لا يعني هذا تجاهل ردود فعل سوق الأسهم، بل يجب أن يحاول جاهدًا إقناع السوق بعدم اعتبار الاحتياطي الفيدرالي لمستويات سوق الأسهم كهدف للسياسة.

"لقد دعم جرينسبان شفهيًا مفهوم السوق الحرة، لكن على رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد أن يُظهر التزامًا بأقوال جرينسبان، وليس بأفعاله." بالنسبة لوارش، فإن الإرث الأكثر استحقاقًا للتقليد من جرينسبان هو القرار المرن القائم على البيانات ومقاومة العقائد؛ أما الجانب الأكثر حاجة للتجنب المتعمد فهو بالضبط ذلك الوجه الذي يعتبر مستويات سوق الأسهم كهدف للسياسة.

إخلاء المسؤولية عن المخاطر

السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. هذا المقال لا يشكل نصيحة استثمارية فردية، ولا يأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار أو الوضع المالي أو الاحتياجات الخاصة لأي مستخدم. يجب على المستخدمين النظر في ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذا المقال مناسبة لحالتهم الخاصة. الاستثمار وفقًا لهذا يكون على مسؤوليتهم الخاصة.