مايكروستراتيجي mNAV ينخفض إلى أقل من 1، تقييم استراتيجي أقل من حيازة البيتكوين الخاصة بها

استراتيجية الشركة mNAV انخفضت إلى ما دون 1، مما يعني أن السوق يقيم الشركة بأكملها بأقل من القيمة الدفترية لحيازتها من حوالي 847 ألف بيتكوين؛ بدأ السوق في النظر إلى مايكروستراتيجي من خلال إطار "خصم الصندوق المغلق".
(مقدمة سابقة: سهم STRC المفضل ينخفض إلى أدنى مستوى جديد: استراتيجية التمويل في أزمة، سايلور يلمح إلى زيادة وشيكة في حيازة البيتكوين)
(خلفية تكميلية: ارتباط سهم STRC المفضل بالبيتكوين يصل إلى مستويات قياسية: خصائص العائد المستقر لاستراتيجية تختفي)

فهرس المحتوى

Toggle

• تأثير التخفيف يثير ردود فعل من المجتمع
• السوق يبدأ في تسعير إطار "الصندوق المغلق"
• أوراق اللعب النشطة لـ Strategy: الفروق الجوهرية عن GBTC

أظهرت لوحة القيادة الرسمية لشركة استراتيجية، أكبر شركة احتياطي بيتكوين، أن مؤشر mNAV للشركة انخفض إلى ما دون 1، أي أن السوق يقوم بتسعير شركة استراتيجية بأقل من القيمة السوقية للبيتكوين التي تحتفظ بها في ميزانيتها العمومية.

يتم حساب مؤشر mNAV للشركة عن طريق قسمة إجمالي القيمة السوقية للأسهم العادية المتداولة بالإضافة إلى إجمالي الديون والأسهم المفضلة الدائمة، ثم خصم احتياطيات الدولار، للحصول على قيمة المؤسسة (EV)، ثم قسمتها على قيمة حيازة البيتكوين. عندما كان سعر البيتكوين حوالي 60,000 دولار، بلغت قيمة حيازة استراتيجية من البيتكوين حوالي 51.1 مليار دولار، بينما كانت قيمة المؤسسة حوالي 50.4 مليار دولار فقط، مما أدى إلى انعكاس بينهما.

تأثير التخفيف يثير ردود فعل من المجتمع

التقييم الذي يقل عن 1 يضع استراتيجية في مأزق استراتيجية التمويل الأساسية. في الماضي، كان مايكل سايلور يعتمد على "إصدار الأسهم والسندات بعلاوة ثم شراء البيتكوين" كعجلة لدفع توسع NAV؛ لكن عندما ينخفض mNAV إلى ما دون 1، فإن إصدار أسهم جديدة بهذا التقييم يصبح عملية تخفيفية، أي بيع الأسهم بأقل من قيمة الأصول الأساسية، مما يؤدي إلى تخفيف حصة المساهمين العاديين مع كل إصدار جديد.

وأثارت عمليات الشراء الأخيرة التي قامت بها استراتيجية ردود فعل واضحة من المجتمع. يرى النقاد أن استراتيجية سايلور "الشراء المستمر للبيتكوين كل ربع سنة" خلقت قيمة للمساهمين في فترات العلاوة المرتفعة، لكن بعد اختفاء العلاوة، لم يتبق سوى التخفيف.

السوق يبدأ في تسعير إطار "الصندوق المغلق"

ما هو أعمق من مشكلة التخفيف هو إعادة تحديد طبيعة استراتيجية من قبل السوق. يشير المحللون إلى أن السوق بدأ تدريجياً في التعامل مع استراتيجية كصندوق مغلق، بدلاً من شركة تكنولوجيا ذات قيمة تشغيلية مستقلة.

هذا الإطار له سابقة تاريخية: صندوق غرايسكيل بيتكوين ترست (GBTC) قبل تحويله إلى صندوق متداول في البورصة، كان يتداول بعلاوة طويلة الأمد في فترات الطلب القوي، لكن عندما ضعفت معنويات السوق، بدأت تظهر عيوب هيكلية مثل عدم وجود آلية فعالة لاسترداد المراجحة، مما أدى إلى انخفاض GBTC في خصم عميق لسنوات. ما يقلق السوق هو ما إذا كانت استراتيجية تسير على مسار خصم مماثل.

أوراق اللعب النشطة لـ Strategy: الفروق الجوهرية عن GBTC

ومع ذلك، مقارنة بالصناديق المغلقة التقليدية التي تفتقر إلى أدوات إدارة رأس المال النشطة، لا تزال استراتيجية تحمل عدة أوراق رابحة:

• إصدار سندات أو أسهم بشكل نشط عندما تكون ظروف السوق مواتية
• استرداد أو إعادة تمويل الأوراق المالية الحالية لتحسين هيكل الديون
• الاعتماد على أعمال البرمجيات لتوليد تدفقات نقدية تشغيلية مستقرة
• تعديل هيكل رأس المال بشكل نشط بدلاً من انتظار تسعير السوق بشكل سلبي

بعبارة أخرى، استراتيجية ليست مجرد أداة تغليف بيتكوين سلبية، بل لديها القدرة على التعديل النشط في ظل ظروف السوق المختلفة، وهو ما لم تكن تمتلكه GBTC من حيث المرونة الهيكلية.