آلة البيتكوين الخاصة بمايكل سايلور تصطدم بجدار نقدي بقيمة 8 مليارات دولار بينما تنهار STRC بنسبة 25% دون القيمة الاسمية

استراتيجية، شركة برمجيات المؤسسات وخزانة البيتكوين المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy، أمضت سنوات في تحويل الأسواق العامة إلى محرك تمويل لشراء البيتكوين. ساعد هذا النموذج في جعل الشركة أكبر حامل مؤسسي للأصل الرقمي في العالم.

الآن، الأوراق المالية المستخدمة لدفع هذه الاستراتيجية تُظهر علامات توتر.

يتركز الضغط على STRC، السهم المفضل الدائم القابل للتمدد ذو المعدل المتغير من الفئة أ لشركة Strategy، وهو أداة تمويل رئيسية مصممة للتداول بالقرب من مبلغ محدد قدره 100 دولار.

بدلاً من ذلك، انخفض STRC إلى أدنى مستوى قياسي بالقرب من 71 دولارًا يوم الجمعة قبل أن يتعافى إلى حوالي 75 دولارًا، مما يتركه أقل بنحو 25٪ من القيمة الاسمية ويثير تساؤلات حول ما إذا كانت الشركة قادرة على مواصلة جمع رأس المال بشروط مواتية.

يأتي هذا الانخفاض في وقت تواجه فيه Strategy ما يصفه بعض المشاركين في السوق بجدار نقدي بقيمة 8 مليارات دولار على مدى العامين المقبلين، بما في ذلك التزامات توزيعات الأرباح المفضلة والديون القابلة للتحويل التي قد يتمكن حاملوها من إعادة بيعها للشركة نقدًا قبل الاستحقاق النهائي.

حول التوتر اهتمام المستثمرين بعيدًا عن حجم حيازات Strategy من البيتكوين نحو الميزانية العمومية المبنية حولها.

Strategy تفقد علاوة البيتكوين

أصبح هذا التغيير واضحًا يوم الجمعة عندما انخفضت نسبة القيمة السوقية للمؤسسة إلى صافي قيمة الأصول في Strategy إلى أقل من 1، مما محى مؤقتًا العلاوة التي فصلت الشركة عن حاملي البيتكوين المؤسسيين الآخرين.

مقاييس Strategy الرئيسية (المصدر: Strategy)المقياس مهم لأنه يتجاوز القيمة الفورية لبيتكوين Strategy. وهو يشمل ديون الشركة ونقدها وحقوق الملكية المفضلة، مما يوفر صورة أكثر اكتمالاً لكيفية تقييم الأسواق العامة للهيكل الكامل الذي بناه سايلور حول الأصل.

لذا، عندما يكون أقل من التكافؤ، يشير هذا إلى أن المستثمرين لم يعودوا يدفعون علاوة مقابل قدرة Strategy على تراكم البيتكوين من خلال التمويل في السوق العامة. بدلاً من ذلك، يقومون بخصم تعقيد وتكلفة المطالبات المحيطة بخزانة الشركة.

يشكل ذلك انعكاسًا للصفقة التي ساعدت في تحديد صعود Strategy. لسنوات، كانت الشركة قادرة على بيع الأسهم أو الأوراق المالية الأخرى بتقييمات مرتفعة واستخدام العائدات لشراء المزيد من البيتكوين.

خلقت العلاوة حلقة قوية حيث ساعدت القيمة السوقية الأعلى في تمويل المزيد من عمليات الشراء، وعززت المزيد من عمليات الشراء مكانة الشركة كأداة البيتكوين الرائدة المدرجة في البورصة.

لكن نفس الحلقة تصبح أكثر صعوبة في الاستمرار عندما تنخفض الأسهم العادية والأسهم المفضلة معًا.

في الواقع، انخفضت أسهم Strategy العادية إلى أدنى مستوى لها في عامين عند 82 دولارًا يوم الجمعة. وفي الوقت نفسه، كان البيتكوين أيضًا يعاني تحت علامة 60,000 دولار.

بالنسبة للمساهمين، لم يعد القلق يقتصر على اتجاه البيتكوين فقط. بل يتعلق بما إذا كانت Strategy تستطيع الاستمرار في استخدام أسواق رأس المال بشروط لا تعمق التخفيف، أو ترفع تكاليف النقد، أو تضغط على ممتلكاتها.

Strategy تواجه اختبارًا نقديًا بقيمة 8 مليارات دولار

في غضون ذلك، يتحول النقاش حول Strategy بشكل متزايد بعيدًا عن البيتكوين وحده نحو سؤال أبسط: مقدار النقد الذي قد تحتاجه الشركة إذا بقيت الأسواق معادية.

يقدر غلين كاميرون، رئيس المؤسسات العالمية في Ooramp Bitcoin، أن Strategy قد تواجه حوالي 8 مليارات دولار من الطلبات النقدية المحتملة على مدى العامين المقبلين.

وفقًا له، يأتي الضغط من مكانين: كومة الأسهم المفضلة المستخدمة لتمويل مشتريات البيتكوين والديون القابلة للتحويل التي قد يتعين سدادها نقدًا إذا ظل السهم العادي منخفضًا.

مشكلة النقد لدى Strategy (المصدر: غلين كاميرون)تخلق الأسهم المفضلة بالفعل معدل جريان ثقيل. يضع كاميرون عبء توزيعات الأرباح المفضلة السنوية لـ Strategy بالقرب من 1.7 مليار دولار، مع مساهمة STRC وحدها بحوالي 1.2 مليار دولار. يعتمد هذا التقدير على حوالي 104.9 مليون سهم STRC ومعدل سنوي قدره 11.5٪ على المبلغ المحدد للسهم المفضل البالغ 100 دولار.

ينمو التوتر مع تداول STRC بأقل من القيمة الاسمية. تم تصميم السهم المفضل بمعدل توزيعات أرباح متغيرة بهدف المساعدة في سحب الورقة المالية نحو قيمتها المحددة البالغة 100 دولار.

ومع ذلك، فإن المعدل الأعلى يرفع أيضًا تكلفة الحفاظ على جاذبية الأداة للمستثمرين، خاصة عندما يطلب السوق عائدًا أكبر للاحتفاظ بتعرض Strategy من الدرجة الأدنى.

عند حوالي 75 دولارًا، يرتفع العائد الفعلي لـ STRC إلى حوالي 15٪، وهي علامة على أن المستثمرين يريدون تعويضًا أكبر بكثير مما يشير إليه معدل توزيعات الأرباح المعلن.

بينما لا يعني هذا أن Strategy تواجه حدث سيولة فوري، إلا أنه يظهر أن السهم المفضل قد انتقل من أداة تمويل رخيصة إلى جزء أكثر تكلفة من هيكل رأس المال.

نقطة الضغط الثانية هي الديون القابلة للتحويل. حدد كاميرون حوالي 4.5 مليار دولار من السندات التي قد يتمكن حاملوها من إعادة بيعها لـ Strategy نقدًا بين سبتمبر 2027 ويونيو 2028.

تشمل تواريخ السداد المحتملة حوالي 1.01 مليار دولار في 15 سبتمبر 2027، و2 مليار دولار في 1 مارس 2028، وحوالي 1.5 مليار دولار في 1 يونيو 2028.

تصبح هذه السندات أكثر أهمية عندما يتم تداول الأسهم العادية لـ Strategy بأقل بكثير من أسعار التحويل. إذا بقيت الأسهم بعيدة عن المال بشكل كبير، يكون لدى الحاملين سبب أقل للتحويل إلى أسهم وسبب أكبر لطلب السداد النقدي حيث تسمح الشروط بذلك.

هذه هي الطريقة التي يقترب بها الجدار النقدي من رقم 8 مليارات دولار: توزيعات الأرباح المفضلة تعمل في الخلفية، بالإضافة إلى السندات القابلة للتحويل التي قد تتطلب نقدًا خلال نافذة مركزة.

تمتلك Strategy حوالي 1.4 مليار دولار من الاحتياطيات النقدية مقابل هذه الطلبات المحتملة. أعادت الشركة بناء جزء من هذا الاحتياطي بعد سحبه سابقًا، لكنها فعلت ذلك عن طريق بيع أوراق مالية في سوق أضعف. ساعد ذلك في الحفاظ على السيولة، مع زيادة خطر المزيد من التخفيف.

وبالتالي، أصبحت خيارات الشركة أكثر تقييدًا. يمكنها بيع المزيد من الأسهم العادية، أو إصدار المزيد من الأسهم المفضلة، أو إعادة تمويل الديون، أو إبطاء مشتريات البيتكوين، أو بيع بعض ممتلكاتها من البيتكوين.

ومع ذلك، لا يوجد أي من هذه الخيارات بدون تكلفة.

نشرة CryptoSlate اليومية

إشارات يومية، بدون ضوضاء.

عناوين السوق الرئيسية والسياق يتم تقديمها كل صباح في قراءة مكثفة واحدة.

ملخص 5 دقائق أكثر من 100,000 قارئ

مجاني. لا بريد مزعج. إلغاء الاشتراك في أي وقت.

عفوًا، يبدو أن هناك مشكلة. يرجى المحاولة مرة أخرى.

لقد اشتركت. مرحبًا بك.

إصدار الأسهم العادية يخفف من حاملي الأسهم الحاليين. المزيد من الأسهم المفضلة يضيف إلى عبء توزيعات الأرباح. إعادة التمويل تعتمد على شهية المستثمرين في وقت تتعرض فيه الأوراق المالية المرتبطة بـ Strategy لضغوط.

في الوقت نفسه، من شأن إبطاء مشتريات البيتكوين أن يضعف قصة التراكم التي حددت الشركة. بيع البيتكوين سيكون أكبر انفصال عن استراتيجية مبنية حول التراكم غير المحدود.

STRC يتم تداوله مثل 'ائتمان رديء' بينما يستهدف الدببة 60 دولارًا

أدى انخفاض STRC إلى مقارنات مع إخفاقات العملات المشفرة السابقة، لكن التوتر في السهم المفضل لـ Strategy يتحرك من خلال آلية مختلفة.

رفضت شركة تحليلات البلوكشين Arkham Intelligence المقارنات بين STRC و LUNA التابعة لـ Terra، مجادلة بأن السهم المفضل لـ Strategy لا يعمل مثل عملة مستقرة خوارزمية. لا توجد آلية دفاع تلقائية للربط، والانخفاض إلى ما دون المبلغ المحدد البالغ 100 دولار لا يؤدي بحد ذاته إلى حدث تصفية.

هذا التمييز مهم لأن STRC هو ورقة مالية مفضلة دائمة، وليس رمزًا قابلاً للاسترداد. إنه يقع تحت ديون Strategy في هيكل رأس المال، وليس له تاريخ استحقاق ثابت، ولا يتطلب من الشركة إعادة شرائه بالقيمة الاسمية وفقًا لجدول زمني محدد. أرباحه تراكمية، لكن المدفوعات النقدية لا تزال تعتمد على موافقة مجلس الإدارة وقدرة الشركة على تمويلها.

تمنح هذه الميزات Strategy مرونة أكبر من هياكل العملات المشفرة المبنية حول عمليات الاسترداد القسرية أو تصفية الضمانات. كما أنها تفسر لماذا يمكن لـ STRC التداول بأقل بكثير من القيمة الاسمية دون إنتاج انهيار ميكانيكي فوري.

السوق يرسل تحذيرًا مختلفًا. لم يعد يتم تقييم STRC كأداة ستعود بشكل طبيعي إلى مبلغها المحدد البالغ 100 دولار. يتعامل معها المستثمرون كمطالبة تحمل عائدًا على قدرة Strategy على الاستمرار في دفع توزيعات الأرباح، والحفاظ على النقد، وجمع رأس المال بينما يظل البيتكوين تحت الضغط.

دفع ذلك STRC أقرب إلى لغة الائتمان المؤسسي المتوتر بدلاً من الرافعة المالية الخاصة بالعملات المشفرة. عند حوالي 25٪ أقل من القيمة الاسمية، يعكس السهم المفضل عائدًا مطلوبًا أعلى للمستثمرين الذين يتعرضون لواحدة من التزامات الشركة الثانوية.

من الجدير بالذكر أن هذا الضغط يظهر الآن في سوق الخيارات. بنى المتداولون مراكز هبوطية حول STRC، مع وجود اهتمام مفتوح ملحوظ في عقود 17 يوليو عند سعر الإضراب 60 دولارًا.

تحديد مراكز خيارات STRC لـ Strategy (Optionchart)يشير التموضع إلى أن بعض المستثمرين يستعدون لانخفاض أعمق إذا استمرت الثقة في السهم المفضل في التآكل.

نموذج البيتكوين لـ Strategy يتعرض لهجوم

فتح التوتر عبر أوراق Strategy المالية الشركة لانتقادات أكثر حدة من جميع أنحاء صناعة الأصول الرقمية.

استخدم براد جارلينجهاوس، الرئيس التنفيذي لشركة Ripple، مقابلة مع CNBC يوم الجمعة لمناقشة استراتيجية تمويل سايلور، مجادلاً بأن اعتماد الشركة على الأسهم المفضلة وأدوات أسواق رأس المال الأخرى قد صرف الانتباه عما يعطي في النهاية قيمة للأصول الرقمية.

ووفقًا له:

"الهندسة المالية لا تخلق قيمة طويلة الأجل. القيمة طويلة الأجل لأي أصل رقمي ستكون مدفوعة بالمنفعة."

قال جارلينجهاوس إنه لا يزال متفائلاً بشأن البيتكوين، لكنه أشار إلى انخفاض STRC كدليل على أن نموذج Strategy تحت الضغط. وأضاف:

"فريق مايكل سايلور لم يكن مركزًا على الأمور الصحيحة وقد أضر ذلك بالسوق بشكل عام."

تسلط التعليقات الضوء على انقسام فلسفي متزايد في عالم العملات المشفرة. نهج سايلور مبني حول ندرة البيتكوين، والوصول إلى الأسواق العامة، والتراكم المتكرر. يعكس انتقاد جارلينجهاوس رؤية تعطي الأولوية للمنفعة للأصول الرقمية، مركزة بشكل أكبر على المدفوعات، والتسوية، والبنية التحتية المالية المرمزة.

هذا الخلاف موجود منذ سنوات. ومع ذلك، ما تغير هو أن السوق يقدم الآن أدلة جديدة للنقاد.

طالما ارتفع البيتكوين وتم تداول أوراق Strategy المالية بعلاوة، بدا نموذج الشركة معززًا ذاتيًا. يمكنها بيع الأوراق المالية، وشراء المزيد من البيتكوين، واستخدام حماس المستثمرين لتمويل الجولة التالية من التراكم. انخفاض STRC، وضعف MSTR، وانكماش mNAV للمؤسسة جعل نفس الهيكل يبدو أكثر ضعفًا.

ومع ذلك، رفض مايكل سايلور هذه المخاوف، قائلاً:

"التقلب يختبر كل هيكل رأس مال. تظل Strategy مركزة على البيتكوين، وتخصيص رأس المال المنضبط، وجودة الائتمان، وخلق القيمة على المدى الطويل."

سيكون الاختبار التالي هو ما إذا كانت Strategy تستطيع إصلاح الثقة دون إضعاف الاستراتيجية التي جعلتها واحدة من أهم أدوات البيتكوين في الأسواق العامة.