أين وصل سعر النحاس؟

النقاط الأساسية

أولاً: لماذا النحاس مهم؟ التحول التدريجي من معدن صناعي دوري إلى مورد معدني رئيسي ذي طابع استراتيجي.

الدورية والريادة. يرتبط معدل نمو أسعار النحاس ارتباطًا وثيقًا بمعدل نمو الناتج المحلي الإجمالي العالمي ومؤشر مديري المشتريات التصنيعي العالمي، وعادة ما يتقدم معدل نمو الطلب على النحاس المكرر على النفقات الرأسمالية العالمية بحوالي 9 أشهر.

جانب الطلب: من معدن صناعي إلى مورد استراتيجي. يؤدي التوسع التكنولوجي الذي تمثله تقنيات الذكاء الاصطناعي إلى زيادة كبيرة في استهلاك النحاس في البنية التحتية للحوسبة والكهرباء. تعزز الجغرافيا السياسية الطابع الاستراتيجي للنحاس، حيث تتسم استخدامات النحاس في الدفاع بأهمية استراتيجية بارزة.

جانب العرض: وضع مشدد تحت قيود صارمة. أولاً، تتركز مواهب موارد النحاس بشكل كبير، حيث تتركز الاحتياطيات بشكل رئيسي في تشيلي وأستراليا وبيرو والكونغو وروسيا ودول أخرى؛ ثانيًا، دورة تطوير النحاس طويلة، وتتأثر بانكماش النفقات الرأسمالية في الدورة السابقة، مما يجعل من الصعب إطلاق الطاقات الإنتاجية الجديدة بسرعة حاليًا. أخيرًا، يؤدي انخفاض درجات الخام وتدهور الموارد إلى رفع التكاليف طويلة الأجل. حاليًا، تحول معدل نمو إنتاج النحاس إلى السالب، ويظل العرض مشددًا باستمرار.

ثانيًا: ما هو هيكل سلسلة الصناعة؟ تتميز سلسلة صناعة النحاس باختلال إقليمي في التوزيع بين "الموارد والمعالجة والاستهلاك".

توجد موارد العرض في أمريكا الجنوبية، ويتركز الصهر في الصين. تبلغ حصة الصين من إنتاج النحاس المكرر في العالم حوالي 50٪.

يتركز الطلب الحالي في الصين، بينما يتركز النمو في أوروبا وأمريكا. تمثل الصين حوالي 60٪، وهي أكبر سوق استهلاكية؛ لكن في العام الماضي، تحولت الزيادة في الطلب على النحاس نحو الولايات المتحدة ودول أوروبية رئيسية. قد يتحول محرك الطلب من الاعتماد بشكل أساسي في الماضي على الاقتصادات الناشئة مثل الصين، إلى هيكل تدعمه كل من الصين وأوروبا وأمريكا معًا.

سلسلة التوريد شديدة التركيز، مما يعزز الطابع الاستراتيجي. على سبيل المثال، الصين والولايات المتحدة كلاهما سوقان استهلاكيتان مهمتان. قدرات موارد النحاس والتكرير في الولايات المتحدة محدودة نسبيًا، وتعتمد بشكل كبير على الواردات؛ بينما تتمتع الصين بقدرات قوية في الصهر والمعالجة، وتشغل مركزًا محوريًا في سلسلة الصناعة. حاليًا، تعزز الدول المستهلكة أمن سلسلة التوريد، بينما تركز الدول المالكة للموارد على السيطرة على الموارد.

ثالثًا: ما الذي يحرك أسعار النحاس؟ تحدد خصائص السلعة المستوى المركزي، وتؤثر عوامل السيولة على مستوى السعر، وتضخم خصائص التداول التقلبات.

يعكس عامل السلعة أساسيات سوق النحاس، حيث يستخدم جانب الطلب استهلاك النحاس، ومعدل نمو القيمة المضافة الصناعية في الصين، ومؤشر عدم اليقين في السياسة الاقتصادية الأمريكية لوصف كثافة النشاط الصناعي وتوقعات الطلب. يقيس عامل السيولة بشكل أساسي بيئة الأموال العالمية والنفور من المخاطرة، حيث يعكس مؤشر الدولار وعوائد السندات الأمريكية ومؤشر المخاطر الجيوسياسية تدفقات رأس المال العالمية وتكاليف التمويل والتغيرات في سيولة الموارد. يعكس عامل التداول معنويات السوق وسلوك الأموال، حيث يعكس صافي المراكز الطويلة غير التجارية ومؤشر VIX النفور من المخاطرة في السوق، بينما يعكس المخزون التغيرات المتوقعة في هيكل العرض والطلب في المستقبل.

رابعًا: كيف ننظر إلى الاتجاه المستقبلي؟ تمثل السيولة العالمية، وآفاق العلاقات الأمريكية الإيرانية، وأساسيات العرض والطلب ثلاثة محاور رئيسية.

تشبه السياسة النقدية العالمية عام 2021، ومن المرجح أن يؤدي التشديد الهامشي في السيولة إلى كبح الخصائص المعدنية للسلع مثل النحاس. منذ مايو، اتخذت أكثر من 10 بنوك مركزية في جميع أنحاء العالم إجراءات لرفع أسعار الفائدة، وبعد أن خفضت البنوك المركزية الأوروبية واليابانية أسعار الفائدة، لن يمارس الاحتياطي الفيدرالي خيار خفض أسعار الفائدة. سيؤدي التشديد الهامشي في السياسة النقدية العالمية إلى كبح الخصائص المالية للسلع مثل النحاس، ومن المتوقع أن يصعب رفع المستوى المركزي لأسعار النحاس مؤقتًا.

ضعف علاوة المخاطر المرتبطة بالصراع الأمريكي الإيراني مؤقتًا، لكنها لا تزال غير مؤكدة. إن تقلبات الأسعار في المراحل المبكرة من الصدمات الجيوسياسية هي في جوهرها إعادة تقييم سريعة لعلاوة المخاطر، والارتفاع التعويضي بعد انتهاء الصراع يرجع بشكل أساسي إلى تعويض الطلب. نعتقد دائمًا أن التغيير التكتيكي لترامب تجاه إيران هذا العام مرتبط بحملة انتخابات التجديد النصفي بمجلس الشيوخ، وبمجرد انتهاء انتخابات التجديد النصفي، لا يزال من غير المؤكد ما إذا كان الصراع الأمريكي الإيراني سيتصاعد أم لا.

على المدى المتوسط والطويل، ستعود أسعار النحاس إلى أساسيات العرض والطلب، ومن منظور 3-5 سنوات، لا يزال من الممكن توقع ارتفاع المستوى المركزي لأسعار النحاس. وفقًا لتوقعات ستاندرد آند بورز، سيظل سوق النحاس المكرر في حالة توازن مشدود حول عام 2030، وقد يتسع عجز العرض بعد عام 2030. بالإضافة إلى ذلك، ذكرنا في العديد من التقارير السابقة أنه إذا تم تصفية الاقتصاد العالمي وبعض الأصول بين 2027-2028، فقد يدخل العالم في دورة كوندراتيف جديدة حوالي 2029-2030. بشكل عام، على المدى القصير، لا تزال أسعار النحاس تتأثر بعوامل مثل التشديد الهامشي للسيولة والتوقعات الجيوسياسية، لكن على المدى المتوسط والطويل، لا يزال هيكل العرض والطلب مشددًا، والدعم الأساسي واضح.

بالطبع، لا تزال سياسة التعريفات الجمركية الأمريكية تؤثر على اتجاه أسعار النحاس إلى حد ما، لكنها لم تعد التناقض الأساسي الحالي.

النص الرئيسي

أولاً: لماذا النحاس مهم؟

كان النحاس يُسمى ذات مرة "دكتور النحاس" بسبب ارتباطه الوثيق بالدورة الاقتصادية العالمية. مع تسارع بناء البنية التحتية الرقمية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي وعملية الكهربة العالمية للطاقة، يتحول دور النحاس تدريجيًا من معدن صناعي دوري إلى مورد معدني رئيسي ذي طابع استراتيجي.

1. دكتور النحاس: مؤشر الدورة الاقتصادية العالمية

سلسلة صناعة النحاس طويلة ولها سيناريوهات تطبيق واسعة. تشمل سلسلة صناعة النحاس بشكل أساسي التعدين والاختيار في طرف المناجم، والصهر والتكرير، والمعالجة والتصنيع، وإعادة التدوير. يتم الحصول على مركزات النحاس من خلال التعدين واختيار المناجم في المرحلة الأولية، ويتم معالجتها إلى نحاس مكرر باستخدام عمليات الصهر الحراري أو الترشيح الرطب في المرحلة المتوسطة؛ وفي المرحلة النهائية، يتم استخدام النحاس المكرر كمادة خام لمزيد من المعالجة لتشكيل منتجات النحاس مثل الأسلاك النحاسية والألواح والأنابيب والقضبان والرقائق، وتستخدم على نطاق واسع في مجالات مثل الكهرباء والنقل والإلكترونيات والأجهزة المنزلية والآلات والاتصالات. بالإضافة إلى ذلك، فإن إعادة تدوير خردة النحاس هي أيضًا مصدر تكميلي مهم لإمدادات النحاس.

يرتبط اتجاه أسعار النحاس ارتباطًا وثيقًا بالدورة الاقتصادية العالمية. نظرًا لاستخدام النحاس على نطاق واسع في المجالات الرئيسية مثل شبكات الكهرباء والبناء والتصنيع، فإن الطلب عليه يرتبط ارتباطًا وثيقًا بالاستثمار في الأصول الثابتة والأنشطة الصناعية. عندما يتوسع الاقتصاد العالمي، وترتفع مؤشرات التصنيع، وتنشط الأنشطة الاستثمارية، فإن الطلب على النحاس ينمو عادةً في نفس الوقت مما يدفع أسعار النحاس إلى الارتفاع. على وجه التحديد، يرتبط معدل نمو أسعار النحاس ارتباطًا وثيقًا بمعدل نمو الناتج المحلي الإجمالي العالمي ومؤشر مديري المشتريات التصنيعي العالمي، بينما يتقدم معدل نمو الطلب على النحاس المكرر عادةً على النفقات الرأسمالية العالمية بحوالي 9 أشهر، وله أيضًا دور استباقي في دورة الاستثمار الحقيقي.

2. جانب الطلب: من معدن صناعي إلى مورد استراتيجي

يتحول الطلب على النحاس تدريجيًا من الدافع التقليدي للبناء والتصنيع، إلى مرحلة نمو هيكلي مدفوعة بالتقدم التكنولوجي الذي يجلب ترقية أنظمة الطاقة والبنية التحتية الرقمية.

لا تزال الكهرباء هي الدعم الأساسي لاستهلاك النحاس. من الناحية الجوهرية، النحاس هو معدن صناعي نموذجي، ومن حيث الهيكل الحالي، فإن الكهرباء هي أكبر مجال لاستهلاك النحاس في العالم، يليها قطاعا النقل والإلكترونيات. عند النظر إلى سيناريوهات التطبيق المحددة، يستخدم النحاس في مجال البناء بشكل أساسي في أنظمة الطاقة والهندسة الكهروميكانيكية، بينما تركز البنية التحتية بشكل أساسي على شبكات النقل والتوزيع، ويأتي الطلب من جانب المعدات بشكل أساسي من السيارات الكهربائية والأجهزة المنزلية والمنتجات الإلكترونية الاستهلاكية.

أصبح الاستثمار في مراكز البيانات المدفوع بالذكاء الاصطناعي مصدرًا مهمًا جديدًا للطلب على النحاس. من منظور النفقات الرأسمالية، يتغير الهيكل القطاعي للطلب على النحاس عند الهامش، حيث تجاوز معدل نمو الاستثمار في الصناعات التكنولوجية مثل تكنولوجيا المعلومات بشكل كبير معدل نمو القطاع الصناعي التقليدي. لم يعد الطلب على النحاس مدفوعًا فقط بالتصنيع التقليدي والبنية التحتية، بل بدأ في التحول نحو البنية التحتية الرقمية. من بينها، يؤدي التوسع التكنولوجي الذي تمثله تقنيات الذكاء الاصطناعي إلى زيادة كبيرة في الطلب على النحاس في البنية التحتية للحوسبة وأنظمة الطاقة، مما يدفع النحاس للتحول تدريجيًا من معدن صناعي تقليدي إلى خصائص "البنية التحتية الرقمية + المورد الاستراتيجي".

سيؤدي الاستثمار في مراكز البيانات إلى تعزيز كبير للطلب على النحاس. مقارنة بالمباني التجارية التقليدية، تعتبر مراكز البيانات منشآت نموذجية عالية الاستهلاك للنحاس، حيث يأتي طلبها على النحاس بشكل أساسي من أنظمة نقل الطاقة الداخلية ومعدات توزيع الطاقة وأنظمة التبريد. يمكن أن يصل استهلاك النحاس لمركز بيانات تدريب الذكاء الاصطناعي إلى حوالي 40 طنًا لكل ميغاواط. مع الانتشار السريع للذكاء الاصطناعي التوليدي، تواصل شركات التكنولوجيا العالمية زيادة استثماراتها في البنية التحتية للحوسبة، ومن المتوقع أن تحافظ سعة مراكز البيانات على نمو سريع. وفقًا لتوقعات ستاندرد آند بورز، قد تصل سعة مراكز البيانات الجديدة في العالم إلى حوالي 26 جيجاوات حوالي عام 2030، مما سيستمر في دفع نمو الطلب على النحاس. بالإضافة إلى ذلك، في الوقت نفسه، ستؤدي تطبيقات الذكاء الاصطناعي الطرفية (مثل الذكاء الاصطناعي المجسد وما إلى ذلك) إلى نمو هامشي إضافي للطلب، لكن حجمها على المدى القصير لا يزال محدودًا نسبيًا.

يدفع الذكاء الاصطناعي لتوسيع شبكات الكهرباء، مما يشكل دفعًا ثانيًا للطلب على النحاس. من الجدير بالذكر أن استثمار الذكاء الاصطناعي هو في جوهره استثمار كثيف الاستهلاك للطاقة. مع التوسع المستمر في حجم الحوسبة، أصبحت مراكز البيانات مصدرًا مهمًا لنمو الطلب العالمي على الكهرباء. وفقًا لتوقعات ستاندرد آند بورز، قد ترتفع حصة استهلاك الكهرباء لمراكز البيانات من إجمالي استهلاك الكهرباء في الولايات المتحدة إلى 10٪ بحلول عام 2030، وفي المناطق ذات الكثافة العالية لمراكز البيانات مثل أيرلندا، تجاوزت هذه النسبة بالفعل 20٪. في هذا السياق، من المتوقع أن يدخل الاستثمار العالمي في البنية التحتية للطاقة في دورة توسع، مما يعزز مكانة النحاس الاستراتيجية في البنية التحتية للطاقة.

لا يزال تحول الطاقة أحد المصادر المهمة لنمو الطلب على النحاس. مع التحول نحو الكهربة منخفضة الكربون في نظام الطاقة العالمي، تستمر حصة الكهرباء في استهلاك الطاقة النهائية في الارتفاع. وفقًا لتوقعات ستاندرد آند بورز، سينمو الطلب العالمي على الكهرباء بمتوسط سنوي يبلغ حوالي 2.7٪ بين عامي 2025 و 2040، وهو أعلى بكثير من معدل نمو الطلب الإجمالي على الطاقة. مقارنة بنظام الطاقة التقليدي القائم على الوقود الأحفوري، فإن نظام الطاقة الجديد المتمثل في طاقة الرياح والطاقة الشمسية والسيارات الكهربائية يتميز باستهلاك أعلى لوحدة النحاس. لذلك، ستستمر مجالات مثل تركيب الطاقة المتجددة وتوسيع شبكات الكهرباء والنقل الكهربائي في دفع نمو استهلاك النحاس.

تعزز الجغرافيا السياسية الطابع الاستراتيجي للنحاس. النحاس لا غنى عنه في التطبيقات العسكرية التقليدية والحديثة، وهو ثاني أكثر المعادن استهلاكًا في وزارة الدفاع الأمريكية. حاليًا، تمثل المعدات والبنية التحتية 30٪ من إجمالي إنفاق الناتو. مع استمرار الصراعات الجيوسياسية وتقدم عملية إعادة التسلح العالمية، قد يؤدي نمو الطلب على المعدات العسكرية مثل الطائرات بدون طيار والصواريخ وأنظمة الدفاع الجوي ومعدات الاتصالات إلى زيادة استهلاك النحاس. وفقًا لتوقعات ستاندرد آند بورز، قد يتضاعف الطلب الدفاعي على النحاس ثلاث مرات بحلول عام 2040. على الرغم من أن حصة قطاع الدفاع في الاستهلاك العالمي للنحاس لا تزال محدودة نسبيًا، إلا أن الطلب فيه منخفض المرونة وله أهمية استراتيجية بارزة.

3. جانب العرض: وضع مشدد تحت قيود صارمة

تتركز مواهب موارد النحاس بشكل كبير. تتوزع موارد النحاس في العالم بشكل غير متساوٍ، حيث تتركز بشكل رئيسي في عدد قليل من الدول المالكة للموارد. من حيث الاحتياطيات، فإن أكبر خمس دول منتجة للنحاس في العالم هي تشيلي وأستراليا وبيرو وجمهورية الكونغو الديمقراطية وروسيا، وتمثل مجتمعة حوالي 54٪. يعني هذا التركيز الشديد أن إمدادات النحاس العالمية تعتمد بشكل كبير على مواهب الموارد وسياسات عدد قليل من الدول.

دورة التطوير طويلة، مما يحد من إطلاق المعروض. من حيث النفقات الرأسمالية لقطاع المناجم، انخفضت النفقات الرأسمالية لشركات النحاس الكبرى في العالم بشكل ملحوظ منذ عام 2013، ولم تبدأ في التعافي تدريجيًا إلا بعد عام 2020. ومع ذلك، تستغرق دورة تطوير مناجم النحاس من الاستكشاف إلى الإنتاج حوالي 10 سنوات، وتتأثر بانكماش النفقات الرأسمالية في الدورة السابقة، وعلى الرغم من تعافي النفقات الرأسمالية لشركات المناجم في السنوات الأخيرة، إلا أنه لا يزال من الصعب إطلاق الطاقات الإنتاجية الجديدة بسرعة حاليًا.

يؤدي انخفاض درجات الخام وتدهور الموارد إلى رفع التكاليف طويلة الأجل. من ناحية، تزداد صعوبة اكتشاف موارد النحاس عالية الجودة في العالم، خاصة بعد عام 2015، حيث انخفض بشكل ملحوظ اكتشاف موارد النحاس عالية الدرجة الجديدة؛ ومن ناحية أخرى، يستمر متوسط درجة خام النحاس في العالم في الانخفاض منذ عام 2001، مما يظهر اتجاهًا واضحًا لتدهور مواهب الموارد. مع انخفاض درجة الخام، يحتاج إنتاج نفس الكمية من النحاس إلى معالجة المزيد من الخام، مما يزيد بشكل كبير من استهلاك الطاقة والمياه والمواد الكيميائية، مما يرفع تكاليف الإنتاج لكل وحدة.

يتحول معدل نمو الإنتاج إلى السالب، ويظل العرض مشددًا باستمرار. استمر معدل نمو إنتاج النحاس في العالم في الانخفاض منذ مايو 2025، وتحول إلى النمو السلبي في الشهرين الماضيين، مما يظهر أن زخم توسع العرض من جانب المناجم يضعف أكثر. تحت القيود الهيكلية مثل التأخر في تأثير انكماش النفقات الرأسمالية، وفترات تطوير المناجم الطويلة، والانخفاض المستمر في درجات الخام، يظهر العرض العالمي للنحاس اتجاهًا مشددًا باستمرار.

ثانيًا: ما هو هيكل سلسلة الصناعة؟

تتميز سلسلة صناعة النحاس العالمية باختلال إقليمي في التوزيع بين "الموارد والمعالجة والاستهلاك": تتركز الموارد الأولية بشكل أساسي في دول أمريكا الجنوبية المالكة للموارد، ويتركز الصهر والمعالجة بشكل كبير في الصين، بينما يتوزع الطلب النهائي بين الاقتصادات الرئيسية مثل الصين وأوروبا وأمريكا. في ظل هذا الهيكل، تستمر حساسية سلسلة التوريد وطابعها الاستراتيجي في الارتفاع.

1. توجد موارد العرض في أمريكا الجنوبية، ويتركز الصهر في الصين

يظهر العرض العالمي للنحاس تركيزًا إقليميًا عاليًا. يتركز تعدين النحاس بشكل رئيسي في أمريكا الجنوبية وبعض الدول المالكة للموارد، حيث تعد تشيلي وجمهورية الكونغو الديمقراطية وبيرو أكبر ثلاث دول منتجة للنحاس في العالم، وتساهم مجتمعة بحوالي نصف الإنتاج العالمي من النحاس؛ تليها الصين والولايات المتحدة وروسيا. من حيث تدفقات التجارة، تعد تشيلي وبيرو أكبر مصدري خام النحاس في العالم، حيث تتجاوز حصتهما التصديرية المجمعة 50٪، مما يمنحهما تأثيرًا مهمًا في نظام إمداد النحاس العالمي.

يتركز صهر النحاس بشكل كبير في الصين. تبلغ حصة الصين من إنتاج النحاس المكرر في العالم حوالي 50٪، مما يجعلها المركز الرئيسي لصهر ومعالجة النحاس في العالم. في سلسلة صناعة النحاس العالمية، لا تتحمل الصين فقط طاقة صهر كبيرة، ولكنها أيضًا مركز رئيسي لمعالجة وإعادة توزيع موارد المناجم.

من حيث تدفق الموارد الأولية، تعد الصين أيضًا أكبر مستورد لخام النحاس في العالم. بين عامي 2015 و 2025، ارتفعت حصة الصين من واردات خام النحاس من 46٪ إلى حوالي 70٪. يتوافق هذا التغيير مع التوسع المستمر في طاقة الصهر المحلية، ولكنه يعكس أيضًا اعتمادًا عاليًا على المواد الخام وتركيزًا في المعالجة.

قوة المساومة في مرحلة صهر النحاس ضعيفة نسبيًا. تجعل ندرة موارد المناجم توزيع القيمة يتركز أكثر في المرحلة الأولية، بينما بسبب وفرة الطاقة الإنتاجية والمنافسة الشديدة في مرحلة الصهر، تكون قدرة نقل الأسعار محدودة. يعكس رسوم المعالجة TC/RC بشكل أساسي علاقة العرض والطلب على مركزات النحاس، حيث تكون مرتفعة عندما يكون العرض من المناجم فضفاضًا نسبيًا، وتحت ضغط مستمر عندما يكون العرض مشددًا. حاليًا، يكون TC/RC العالمي عند مستويات تاريخية منخفضة وحتى سلبيًا بشكل مؤقت، مما يعكس استمرار تشديد هيكل العرض والطلب في سوق مركزات النحاس. في هذا السياق، على الرغم من أن الصين تمتلك ما يقرب من نصف طاقة الصهر العالمية للنحاس وتتمتع بميزة حجمية كبيرة، إلا أن هوامش أرباح الصناعة لا تزال تتعرض للضغط باستمرار.

2. يتركز الطلب الحالي في الصين، بينما يتركز النمو في أوروبا وأمريكا

جانب الطلب أيضًا شديد التركيز، مع تغير في هيكل النمو. من حيث الطلب الحالي، تمثل الصين حوالي 60٪، وهي أكبر سوق استهلاكية في العالم؛ تمثل دول أوروبا الرئيسية مجتمعة أكثر من 10٪، وتمثل الولايات المتحدة حوالي 6٪، بينما يكون الطلب في المناطق الأخرى متفرقًا نسبيًا. من حيث النمو الهامشي، في السنوات الخمس الماضية، كانت الزيادة في الطلب تأتي بشكل أساسي من الاقتصادات الناشئة مثل الصين والهند؛ بينما في العام الماضي، تحولت مصادر النمو أكثر نحو الولايات المتحدة ودول أوروبا الرئيسية، مما زاد من المساهمة الهامشية للاقتصادات المتقدمة في نمو الطلب.

من المتوقع أن يصبح تعافي دورة النفقات الرأسمالية دعمًا مهمًا للطلب على النحاس في الاقتصادات المتقدمة. ذكرنا في الجزء الأول أن الطلب على النحاس له ارتباط قوي بدورة النفقات الرأسمالية العالمية. حاليًا، تتحسن رغبة الشركات الأوروبية والأمريكية في الإنفاق الرأسمالي باستمرار، ومع دخول دورة الاستثمار مرحلة التوسع في المستقبل، من المتوقع أن يستمر الطلب على النحاس في الاقتصادات المتقدمة في التعافي. من حيث اتجاه الاستثمار، لا تزال البنية التحتية الرقمية وترقية أنظمة الطاقة والتصنيع المتقدم هي المجالات الرئيسية للاستثمار. قد يتحول محرك نمو الطلب العالمي على النحاس تدريجيًا من الاعتماد بشكل أساسي في الماضي على الاقتصادات الناشئة مثل الصين، إلى هيكل تدعمه كل من الصين وأوروبا وأمريكا معًا.

3. سلسلة التوريد شديدة التركيز، مما يعزز الطابع الاستراتيجي

الروابط الرئيسية لسلسلة صناعة النحاس مركزة بشكل كبير، مما يزيد من أهمية أمن سلسلة التوريد. من منظور تقسيم العمل في سلسلة الصناعة العالمية، تتركز موارد النحاس بشكل رئيسي في عدد قليل من الدول المالكة للموارد مثل تشيلي وبيرو والكونغو، بينما يتركز الصهر والمعالجة بشكل كبير في الصين، ويتوزع الطلب بشكل رئيسي بين الصين وأوروبا والولايات المتحدة. هذا الهيكل المتمثل في "تركيز الموارد، تركيز المعالجة، تركيز الاستهلاك" يجعل سلسلة توريد النحاس عرضة للتأثر بعوامل مثل الجغرافيا السياسية والسياسات التجارية واضطرابات العرض من الدول المالكة للموارد، مما يلفت الانتباه بشكل متزايد إلى قضايا أمن سلسلة التوريد.

على سبيل المثال، الصين والولايات المتحدة، ستظل كلاهما أهم أسواق استهلاك النحاس في العالم في المستقبل، لكن هناك اختلافات واضحة في توزيع سلسلة التوريد. موارد النحاس المحلية وقدرات التكرير في الولايات المتحدة محدودة نسبيًا، وتعتمد إمدادات النحاس إلى حد كبير على الواردات؛ بينما قامت الصين، من خلال التوسع المستمر في قدرات الصهر والمعالجة، بتعزيز مكانتها كمركز محوري في سلسلة صناعة النحاس العالمية، ورفعت قدرتها على ضمان المواد الخام من خلال توزيع الموارد في الخارج.

تعزز الدول المستهلكة أمن سلسلة التوريد، وتضمن الدول المالكة للموارد السيطرة على الموارد. على جانب الاستهلاك، تعمل الولايات المتحدة على دفع تطوير المناجم المحلية من خلال إدراج النحاس في نظام المعادن الرئيسية، وذلك لتقليل الاعتماد على الخارج وتحسين أمن سلسلة التوريد، واستخدام أدوات مثل التعريفات الجمركية على مستوى السياسة التجارية لتعزيز قيود سلسلة التوريد ودعم الصناعات المحلية. كما أدرج الاتحاد الأوروبي النحاس في إطار استراتيجية المواد الخام الرئيسية، من خلال قانون المواد الخام الرئيسية لتعزيز بناء القدرات المحلية في التعدين والمعالجة وإعادة التدوير، لتحسين مرونة سلسلة التوريد. على جانب الموارد، قامت تشيلي أيضًا بتعزيز السيطرة على الموارد من خلال زيادة الضرائب على الموارد ومتطلبات المعالجة المحلية، مما يشير إلى اتجاه تصاعدي في النزعة القومية للموارد.

ثالثًا: ما الذي يحرك أسعار النحاس؟

تتكون أسعار النحاس من ثلاثة أنواع من العوامل: السلع والسيولة والتداول: تحدد خصائص السلعة المستوى المركزي، وتؤثر عوامل السيولة على مستوى السعر وموقعه الدوري، وتضخم خصائص التداول تقلبات الأسعار قصيرة الأجل، ويتطور آلية التسعير من إطار يقوده العرض والطلب بشكل أساسي إلى نظام متعدد العوامل المتفاعلة.

لا تتكون أسعار النحاس من عامل واحد، بل هي نتيجة التفاعل بين الدورة الاقتصادية العالمية، وتطور الهيكل الصناعي، والتغيرات في الظروف المالية. عند النظر إلى العقود الماضية، يمكن تقسيمها تقريبًا إلى ست مراحل: إعادة الإعمار بعد الحرب، أزمات النفط، الانتعاش الاقتصادي، ثورة المعلومات، صعود الطلب الصيني، والتعديل المضطرب. من بينها، غالبًا ما تقابل مراحل توسع الطلب مثل إعادة الإعمار بعد الحرب، والتصنيع في الاقتصادات الرئيسية، والانتعاش الاقتصادي العالمي، تسارع نمو استهلاك النحاس وارتفاع المستوى المركزي للأسعار؛ بينما تؤدي الصدمات مثل الصراعات الجيوسياسية، وأزمات النفط، والأزمات المالية، والاحتكاكات التجارية الأخيرة وصعود النزعة القومية للموارد، إلى انكماش النشاط الاقتصادي، أو انكماش السيولة، أو زيادة عدم اليقين في السوق، مما يؤدي إلى انخفاضات مرحلية أو تقلبات متزايدة في أسعار النحاس.

بشكل عام، يرتبط الاتجاه طويل الأجل لأسعار النحاس ارتباطًا وثيقًا بدورات التوسع الاقتصادي العالمية، بينما تتأثر التقلبات قصيرة الأجل أكثر بعوامل مثل الصراعات الجيوسياسية، وأحداث المخاطر في الأسواق المالية، واضطرابات العرض.

تقود عوامل السلع والسيولة والتداول مجتمعة اتجاه أسعار النحاس. بناءً على مراجعة دورة طويلة الأجل لأسعار النحاس وتحليل أساسيات العرض والطلب، قمنا ببناء إطار "السلع، السيولة، التداول" ذو العوامل الثلاثة لوصف الاتجاه طويل الأجل ومصادر التقلبات قصيرة الأجل لأسعار النحاس. يعكس عامل السلعة أساسيات سوق النحاس، حيث يستخدم جانب الطلب استهلاك النحاس العالمي، ومعدل نمو القيمة المضافة الصناعية في الصين، ومؤشر عدم اليقين في السياسة الاقتصادية الأمريكية لوصف كثافة النشاط الصناعي وتوقعات الطلب؛ ويستخدم جانب العرض سعر الألومنيوم كمؤشر مساعد ليعكس ازدهار قطاع المعادن غير الحديدية وتأثيرات الاستبدال المحتملة. يقيس عامل السيولة بشكل أساسي بيئة الأموال العالمية والنفور من المخاطرة، حيث يتم اختيار مؤشر الدولار وعوائد السندات الأمريكية ومؤشر المخاطر الجيوسياسية لتعكس تدفقات رأس المال العالمية وتكاليف التمويل والتغيرات في النفور من المخاطرة. يعكس عامل التداول معنويات السوق وسلوك الأموال، حيث يعكس صافي المراكز الطويلة غير التجارية ومؤشر VIX النفور من المخاطرة في السوق، بينما يعكس المخزون إلى حد ما التغيرات المتوقعة في هيكل العرض والطلب في المستقبل.

من حيث خصائص السلعة، فإن جانب الطلب هو العامل الأساسي الذي يحدد الاتجاه طويل الأجل لأسعار النحاس. من الناحية الكلية، باعتبار النحاس معدنًا صناعيًا مهمًا، فإن الطلب عليه يرتبط ارتباطًا وثيقًا بكثافة النشاط الاقتصادي. على وجه التحديد، يُظهر معدل نمو أسعار النحاس ومعدل نمو القيمة المضافة الصناعية في الصين تزامنًا قويًا بشكل عام، حيث تكون الأنشطة الصناعية نشطة أثناء مراحل التوسع الاقتصادي، وينمو الطلب على استهلاك النحاس، مما يدفع أسعار النحاس للارتفاع. بينما في مراحل التباطؤ أو الركود الاقتصادي، يضعف الطلب الصناعي، وتتعرض أسعار النحاس للضغط في كثير من الأحيان.

من حيث عوامل السيولة، تعد البيئة النقدية العالمية وقيود الموارد متغيرات مهمة تؤثر على أسعار النحاس. تنعكس السيولة النقدية بشكل أساسي في دورة الدولار والتغيرات في الظروف المالية العالمية: من ناحية، يتم تسعير النحاس بالدولار، وسيؤدي ارتفاع الدولار مباشرة إلى رفع تكلفة الشراء للاقتصادات غير المسعرة بالدولار، مما يكبح الطلب على النحاس؛ ومن ناحية أخرى، غالبًا ما يصاحب ارتفاع الدولار تشديد السيولة العالمية. بالنسبة للاقتصادات الناشئة، للحفاظ على استقرار أسعار الصرف، غالبًا ما تحتاج إلى تشديد السياسة النقدية، مما يضغط على النمو الاقتصادي والطلب الصناعي؛ إذا لم يتم اتخاذ إجراءات مقابلة، فقد تواجه ضغوطًا من تدفق رأس المال إلى الخارج وتدهور الظروف المالية، مما يؤثر في النهاية سلبًا على الطلب على النحاس وأسعاره.

تعكس سيولة الموارد بشكل أساسي توفر خام النحاس والقيود المفروضة على التدفق عبر الحدود، ويمكن استخدام مؤشر الجيوسياسية كمؤشر فعال لقياس مخاطر الشعبوية في الموارد. منذ عام 2022، ظل مؤشر المخاطر الجيوسياسية يتقلب عند مستويات مرتفعة، مما يزيد بشكل ملحوظ من احتمالية فرض الدول المالكة للموارد قيودًا على تصدير الموارد الرئيسية والتدخل في حصص التصدير، مما يؤدي إلى تشديد سيولة الموارد، وهو أيضًا أحد العوامل الدافعة لأسعار النحاس.

من حيث خصائص التداول، فإن سلوك الأموال والنفور من المخاطرة في السوق هما القناتان الرئيسيتان. من حيث سلوك الأموال، تأتي المراكز غير التجارية في العقود الآجلة بشكل رئيسي من صناديق الاستثمار والأموال الاتجاهية الأخرى، مما يعكس بشكل أكبر المضاربة في السوق والتغيرات في تدفقات الأموال. تظهر التجارب التاريخية أن صافي المراكز الطويلة غير التجارية في COMEX يظهر ارتباطًا إيجابيًا عاليًا مع اتجاه أسعار النحاس، مما يشير إلى أن تدفق الأموال الاتجاهية غالبًا ما يعزز الاتجاه المستمر للأسعار.

من حيث النفور من المخاطرة في السوق، يعمل مؤشر VIX كمؤشر وكيل مهم لمشاعر المخاطرة في الأسواق المالية العالمية، وعادة ما يظهر علاقة عكسية كبيرة مع أسعار النحاس. عندما يرتفع تقلب السوق وتزداد مشاعر النفور من المخاطرة، تميل الأموال إلى الانسحاب من الأصول عالية المخاطر، مما يضع ضغطًا على السلع ككل؛ بينما في بيئة منخفضة التقلب وتزداد فيها الرغبة في المخاطرة، غالبًا ما يكون أداء أسعار النحاس أقوى.

بناءً على التحليل أعلاه، أجرينا دراسة انحدار إحصائي لأسعار النحاس باستخدام إطار العوامل الثلاثة. أظهرت النتائج أن أداء النموذج جيد منذ عام 2006، وأن أسعار النحاس المقدرة تتفق بشكل عام مع الاتجاه الفعلي.

من حيث المستوى المركزي لأسعار النحاس، على مدار حوالي 20 عامًا الماضية، كان مستوى أسعار النحاس يهيمن عليه بشكل أساسي عامل السلع، مما يعكس الدور الحاسم للعرض والطلب الحقيقي في الاتجاه طويل الأجل للأسعار؛ بينما في السنوات الأخيرة، مع تعزيز الخصائص المالية للنحاس تدريجيًا، زاد تأثير عوامل السيولة والتداول. من حيث هيكل التقلبات، زادت القدرة التفسيرية لعامل التداول للتقلبات قصيرة الأجل لأسعار النحاس بشكل كبير، وأصبح تدريجيًا مصدرًا مهمًا للتغيرات الهامشية في الأسعار في السنوات الأخيرة، مما يشير إلى أن تأثير سلوك الأموال في السوق والنفور من المخاطرة على أسعار النحاس في ازدياد.

رابعًا: كيف ننظر إلى الاتجاه المستقبلي؟

لا تزال أسعار النحاس عند مستويات تاريخية مرتفعة حاليًا، وقد ارتفعت البورصتان الرئيسيتان بنحو 10٪ منذ بداية العام. بالنظر إلى المستقبل، نعتقد أن السيولة العالمية، والوضع بين الولايات المتحدة وإيران، وأساسيات العرض والطلب ستصبح المحاور الثلاثة الرئيسية التي تؤثر على اتجاه أسعار النحاس: على المدى القصير، التركيز على تشديد السيولة والتغيرات في المخاطر الجيوسياسية، بينما على المدى المتوسط والطويل، لا يزال النظر في تطور هيكل العرض والطلب.

1. من المرجح أن يؤدي التشديد الهامشي للسيولة إلى كبح الخصائص المعدنية للسلع مثل النحاس

تشبه السياسة النقدية العالمية عام 2021. منذ مايو، اتخذت أكثر من 10 بنوك مركزية في جميع أنحاء العالم إجراءات لرفع أسعار الفائدة. حاليًا، تم تخفيض أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية الأوروبية واليابانية، ولمنع تدفق رأس المال إلى الخارج ولإظهار المرونة الاقتصادية في نافذة زمنية حساسة لانتخابات التجديد النصفي المحلية، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي سحب توقعات السياسة التوسعية بدلاً من ممارسة خيار خفض أسعار الفائدة، وهذا التغيير مماثل لعام 2021.

سيؤدي التشديد الهامشي في السياسة النقدية العالمية إلى كبح الخصائص المالية للسلع مثل النحاس، وعلى المدى القصير، نتوقع أن يصعب رفع المستوى المركزي لأسعار النحاس مؤقتًا.

2. ضعف علاوة المخاطر المرتبطة بالصراع الأمريكي الإيراني، لكنها لا تزال غير مؤكدة

من التجارب التاريخية، فإن تقلبات الأسعار في المراحل المبكرة من الصدمات الجيوسياسية هي في جوهرها إعادة تقييم سريعة لعلاوة المخاطر، وليس تغييرًا في توقعات الأساسيات؛ وبعد انتهاء الصراع، غالبًا ما تشهد أسعار النحاس ارتفاعًا تعويضيًا. السبب الرئيسي هو التعافي التدريجي للنشاط الاقتصادي والتجارة التي تم كبتها بسبب الحرب، بالإضافة إلى تعويض الطلب الناتج عن إطلاق استثمارات إعادة الإعمار لاحقًا.

هناك اختلافات بين هذه الجولة والتاريخ. من حيث أداء السوق، في المراحل المبكرة من اندلاع الصراع الأمريكي الإيراني، ارتفعت أسعار النفط بشكل كبير، بينما انخفضت أسعار النحاس بشكل طفيف فقط، مع رد فعل محدود بشكل عام؛ ثم كان دعم انخفاض أسعار النفط لأسعار النحاس ضعيفًا أيضًا. من حيث علاقة التسعير عبر الأصول، ارتفعت نسبة النفط إلى النحاس من حوالي 5 إلى حوالي 8 (برميل/كجم)، وهو أضعف بكثير من المستوى التاريخي لحوالي 7 إلى 15 خلال الصراع الروسي الأوكراني، مما يشير إلى أن تأثير هذه الصدمة الجيوسياسية على أسعار النحاس قد ضعف بشكل كبير.

من الجدير بالذكر أننا نعتقد دائمًا أن التغيير التكتيكي لترامب تجاه إيران هذا العام مرتبط بحملة انتخابات التجديد النصفي، وبمجرد انتهاء انتخابات التجديد النصفي، لا يزال من غير المؤكد ما إذا كان الصراع الأمريكي الإيراني سيتصاعد أم لا.

3. تؤثر سياسة التعريفات الجمركية على أسعار النحاس إلى حد ما، لكنها ليست التناقض الأساسي

في نهاية يوليو 2025، أعلنت الولايات المتحدة فرض تعريفات جمركية بنسبة 50٪ على منتجات النحاس، لكن تعريفات النحاس المكرر لا تزال في مرحلة الإعفاء والمراجعة. يتعين على وزارة التجارة الأمريكية تقديم توصيات محدثة بشأن ما إذا كان سيتم توسيع التعريفات الجمركية لتشمل النحاس المكرر بحلول 30 يونيو من هذا العام. أظهرت الخطة الأولية السابقة أنه قد يتم فرض تعريفات جمركية بنسبة 15٪ على واردات النحاس المكرر اعتبارًا من عام 2027، وزيادتها تدريجيًا إلى 30٪. في هذا السياق، يقوم السوق بتعديل التسعير بشكل أساسي من خلال قناتين:

أ. هجرة المخزون عبر الأسواق: لا يزال مخزون النحاس في COMEX عند مستويات مرتفعة. منذ عام 2025، وفي ظل توقعات التعريفات الجمركية المحتملة على النحاس، قام السوق بصفقات المراجحة عبر الأسواق، مما دفع النحاس من LME و SHFE إلى COMEX واستمر في تراكم المخزون حتى الآن. مع الانتهاء تقريبًا من نقل المخزون السابق، ضاقت فرص المراجحة عبر الأسواق بشكل ملحوظ، ويضعف التأثير الهامشي لهجرة المخزون على الأسعار.

ب. فروق الأسعار عبر الأسواق: عاد الفرق بين COMEX و LME إلى الاتساع. مع اقتراب الموعد النهائي لقرار التعريفة الجمركية، استمر الفرق في الاتساع بعد أن تحول إلى الإيجابي في أواخر مارس، لكنه لا يزال أقل بكثير من المستوى المتطرف البالغ حوالي 3000 دولار للطن في يوليو 2025 عندما كان السوق قلقًا من فرض تعريفات جمركية بنسبة 50٪ شاملة. يشير هذا إلى أن السوق لا يزال يسعر بناءً على مسار متوقع لتعريفات "مرحلية ومعقولة".

نعتقد أن فروق الأسعار بين البورصتين الرئيسيتين تعكس بالفعل جزئيًا توقعات التعريفة الجمركية المستقبلية على النحاس المكرر، وستظل سياسة التعريفة الجمركية تؤثر على اتجاه أسعار النحاس إلى حد ما، لكنها لم تعد التناقض الأساسي الحالي.

4. على المدى المتوسط والطويل، ستعود أسعار النحاس إلى أساسيات العرض والطلب، ولا يزال من الممكن توقع ارتفاع المستوى المركزي

لا يزال المستوى المركزي لأسعار النحاس مدعومًا بالأساسيات. حاليًا، تتأثر أسعار النحاس بشكل كبير بعوامل مثل سياسات التعريفات الجمركية والجغرافيا السياسية، لكن العامل الأساسي الذي يحدد المستوى المركزي للأسعار هو هيكل العرض والطلب الحقيقي. من جانب الطلب، من المتوقع أن يستمر الاستثمار في مجالات مثل بناء مراكز البيانات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، وترقية شبكات الكهرباء، وتحول الطاقة، والصناعات الدفاعية والعسكرية في النمو، مما يدفع الطلب العالمي على النحاس للتوسع؛ من جانب العرض، ستستمر القيود مثل تركيز مواهب الموارد، وفترات تطوير المناجم الطويلة، وانخفاض درجات الخام في الحد من إطلاق العرض الجديد. وفقًا لتوقعات ستاندرد آند بورز، سيظل سوق النحاس المكرر في حالة توازن مشدود حول عام 2030، وقد يتسع عجز العرض بعد عام 2030.

أخيرًا، في سلسلة تقارير مثل "دورة كوندراتيف، الثورة التكنولوجية، وإعادة تشكيل النظام النقدي"، ذكرنا أن العالم لا يزال في مرحلة ركود دورة كوندراتيف حاليًا. وفقًا للتجارب التاريخية، قد يتطلب إنهاء مرحلة ركود دورة كوندراتيف عملية تصفية منهجية، تتضمن مسارين غير محدودين: 1) صدمات الحرب. 2) انفجار فقاعات الأصول. حاليًا، لا تزال المخاطر الجيوسياسية العالمية في ازدياد، ولا يزال هناك حاجة إلى جولة فعالة من التصفية قبل نهاية مرحلة ركود دورة كوندراتيف. إذا تم تصفية الاقتصاد العالمي وبعض الأصول بين 2027-2028، فقد يدخل العالم في دورة كوندراتيف جديدة حوالي 2029-2030، ومن المتوقع أن يدخل عصر "الابتعاد عن الافتراضي إلى الحقيقي"، حيث تعود السيولة إلى الاقتصاد الحقيقي.

بشكل عام، على المدى القصير، لا تزال أسعار النحاس تتأثر بعوامل مثل التشديد الهامشي للسيولة والتوقعات الجيوسياسية، لكن على المدى المتوسط والطويل (3-5 سنوات)، لا يزال من الممكن توقع ارتفاع المستوى المركزي لأسعار النحاس.

مصدر هذا المقال: مذكرات التأمل الكلي لشركة تشاوشانغ للاستثمار

إخلاء المسؤولية عن المخاطر والشروط

        السوق به مخاطر، ويجب الحذر عند الاستثمار. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية فردية، كما أنه لا يأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار المحددة أو الوضع المالي أو احتياجات المستخدمين الفرديين. يجب على المستخدمين النظر في ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذا المقال تناسب حالتهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يتحمل المستخدم المسؤولية الكاملة.