#تحذير من مورغان ستانلي: انخفاض معدل البطالة قد يكون شرارة رفع أسعار الفائدة**

يحذر مورغان ستانلي في أحدث تقرير له من أنه إذا انخفض معدل البطالة في الولايات المتحدة إلى ما دون 4%، فقد يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى إعادة النظر في مسار رفع أسعار الفائدة. يتناقض هذا التصريح بشكل حاد مع التوقعات السائدة في السوق سابقًا. تشير إيلين زينتنر، كبيرة استراتيجيي الاقتصاد في إدارة الثروات في مورغان ستانلي، إلى أن بيانات التوظيف الأكثر استقرارًا تجعل الاحتياطي الفيدرالي في حالة "مراقبة وانتظار"، مع التركيز على جانب التضخم بدلاً من التسرع في خفض أسعار الفائدة. تظهر أحدث بيانات الوظائف غير الزراعية أن نمو الوظائف في مايو كان قويًا بشكل مفاجئ، مع بقاء معدل البطالة عند حوالي 4.3%، مما دفع بعض المتداولين إلى المراهنة على أن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يخفض أسعار الفائدة في عام 2026، بل قد يتحول إلى تداولات رفع الفائدة.

في الوقت نفسه، قدم نيل كاشكاري، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس، توقعات معتدلة نسبيًا للمسار: قد يكون هناك رفع واحد لأسعار الفائدة في عام 2026، مع الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير في عام 2027. هذا التصريح أكثر تحفظًا من التوقعات المتفائلة السابقة في السوق بشأن التيسير الكبير، لكن كاشكاري يُعتبر عمومًا صوتًا مائلًا للتيسير داخل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. على النقيض من ذلك، فإن حكم كريستوفر وول، عضو مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي، وجون ويليامز، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو، أكثر تشددًا، حيث يؤكدان على الاعتماد على البيانات والحذر من فرط سخونة سوق العمل.

**برأيي أنا القديم في السوق**، يبدو مسار كاشكاري المعتدل وكأنه إطلاق بالون اختبار، وليس تحديدًا نهائيًا للسياسة. ما يقترب حقًا من المسار النهائي للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة هو على الأرجح حكم المتشددين مثل وول ويليامز. كان من المفترض أن يكون انخفاض معدل البطالة إشارة إيجابية على مرونة الاقتصاد، لكن مورغان ستانلي يضعه الآن بشكل مباشر كشرارة محتملة لرفع أسعار الفائدة، مما يكشف أن استمرارية التضخم وضغوط الأجور تعيد تشكيل منطق قرارات الاحتياطي الفيدرالي. توقعت مؤسسات مثل جي بي مورغان سابقًا أيضًا الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير في عام 2026 بشكل عام، بل وتأجيل أول رفع إلى الربع الثالث من عام 2027. لكن إذا استمرت بيانات التوظيف في القوة، فلا تكن ساذجًا في السوق وتعتقد أن نافذة خفض أسعار الفائدة لا تزال مفتوحة على مصراعيها. لن يتم رهن الاحتياطي الفيدرالي بصوت واحد مائل للتيسير، خاصة في ظل خطر استمرار التضخم فوق الهدف وسخونة سوق العمل، حيث يمكن لتداولات رفع الفائدة أن تعود في أي وقت. على المدى القصير، لا يزال يتعين تتبع بيانات الوظائف غير الزراعية ومؤشر أسعار المستهلك عن كثب لتسعير العقود الآجلة لأسعار الفائدة، وأي قراءة لمعدل البطالة أقل من 4% قد تصبح محفزًا لتقلبات كبيرة في السوق.