تبلغ نسبة البطالة في الولايات المتحدة لشهر مايو 4.3%، وهي لم تصل بعد إلى الحد الذي تحدث عنه مورجان ستانلي. لكن المشكلة أن التضخم موجود بالفعل: مؤشر أسعار الإنفاق الاستهلاكي الشخصي (PCE) بنسبة 4.1% على أساس سنوي، ومؤشر PCE الأساسي بنسبة 3.4% على أساس سنوي، وكلاهما ليسا أرقامًا يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي تجاوزها بسهولة.

هذه المرة تحدث مورجان ستانلي بحذر شديد: السيناريو الأساسي لا يزال هو بقاء الاحتياطي الفيدرالي دون تغيير خلال العام. الشرط الحقيقي للتحفيز هو أن تنخفض معدلات البطالة إلى ما دون 4% في الفترة القادمة، أو أن يستمر معدل التضخم الأساسي الشهري في البقاء فوق 0.3%.

بلغة السوق: طالما أن التوظيف أكثر حرارة قليلاً والتضخم أكثر لزوجة قليلاً، فإن رفع أسعار الفائدة ليس خطرًا على الذيل.

لهذا السبب "التوظيف الجيد" ليس بالضرورة خبرًا جيدًا الآن.

في السابق، كان بإمكان السوق أن يطمئن نفسه: التضخم يأتي أساسًا من أسعار النفط والرسوم الجمركية والصدمات في جانب العرض، وعندما تنخفض الطاقة، يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أن يتحمل أكثر قليلاً. لكن إذا لم يخف التوظيف، ولم ينهار الاستهلاك، ولم ينخفض التضخم الأساسي، سيجد الاحتياطي الفيدرالي نفسه دون الكثير من الخيارات.

عندما يلتقي التضخم المرتفع مع انخفاض البطالة، يميل ميزان السياسة بشكل طبيعي نحو رفع أسعار الفائدة.

تحول كاشكاري هو إشارة. في مارس كان يتوقع خفضًا واحدًا خلال العام، والآن غير توقعاته إلى رفع واحد خلال العام. في مخطط النقاط، هناك أيضًا نصف المسؤولين الذين يضعون سعر الفائدة في نهاية العام فوق المستوى الحالي.

هذا ليس تحولاً كاملاً نحو التشديد، لكنه كافٍ لجعل السوق غير مرتاحة.

بالنسبة لأصول المخاطرة، المشكلة الأكبر ليست رفع الفائدة فورًا، بل استمرار قطع "تخيلات الخفض". الأسهم النامية، والتقييمات المرتفعة للذكاء الاصطناعي، والأصول المشفرة، تعتمد جميعها على التدفقات النقدية البعيدة وتوقعات السيولة. طالما أن الدولار وأسعار الفائدة يضغطان من الأعلى، فإن الانتعاش سيصبح حساسًا جدًا للبيانات.

التالي الذي يجب مراقبته هو مجموعتان من الأرقام:
هل سينخفض معدل البطالة إلى ما دون 4% مرة أخرى؛
هل يمكن أن ينخفض معدل التضخم الأساسي الشهري (PCE الأساسي) إلى 0.2% أو أقل.

الأول يحدد ما إذا كان لدى الاحتياطي الفيدرالي سبب لمواصلة التشدد، والثاني يحدد ما إذا كان السوق يجرؤ على إعادة شراء التيسير.

هذا لا يعني أن "الاحتياطي الفيدرالي سيرفع الفائدة بالتأكيد". إنه أشبه برسم خط لفترة النصف الثاني من العام:
كلما كان التوظيف أقوى، وكان التضخم أكثر لزوجة، كانت أصول المخاطرة أكثر عدم راحة.

‍$BTC$GT $BLUAI