Outdated bank rules may keep crypto outside the banks now allowed to hold it

البنوك في جميع أنحاء الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وأوروبا لديها أخيرًا مسار قانوني لإصدار العملات المستقرة، وحفظ البيتكوين، وتسوية الأموال الرمزية، ومع ذلك فإن كتاب القواعد الرأسمالية الذي يحكم كل هذا لا يزال يعامل موقف البيتكوين على أنه قريب من الخسارة المضمونة.

بموجب معيار الأصول المشفرة للجنة بازل، والذي دخل حيز التنفيذ في الولايات القضائية الأعضاء منذ 1 يناير 2026، فإن العملات المشفرة غير المدعومة موجودة في الفئة الأكثر عقابًا في الإطار بأكمله، وتحمل وزن مخاطر بنسبة 1,250%. بمجرد تطبيق ذلك على الحد الأدنى البالغ 8% في بازل، ينتهي الأمر ببنك يحتفظ برأس مال يعادل إجمالي تعرضه، أي دولار من حقوق الملكية جانبًا لكل دولار من البيتكوين في الدفاتر.

هذه الفجوة بين الإذن والتكلفة الرأسمالية هي جزء تنظيم العملات المشفرة الذي لا يكاد أحد يلتفت إليه، على الرغم من أنه الشيء الذي سيحدد مقدار أعمال الأصول الرقمية التي ستنتهي فعليًا داخل البنوك المنظمة.

تم إنشاء المعيار في وقت مختلف، عندما كان المشرفون يحاولون في الغالب إبقاء العملات المشفرة خارج النظام المصرفي تمامًا، وقد تشكل بكل ما كان يحدث خطأ آنذاك: الغموض المحيط باحتياطيات العملات المستقرة، وانهيارات البورصات، والعدوى التي مرت عبر FTX وCelsius.

المرحلة التي يدخلها البنوك الآن مختلفة جدًا، لأن الودائع الرمزية، وإدارة احتياطيات العملات المستقرة، والحفظ، والتسوية على السلسلة أصبحت الآن جزءًا من الميزانيات العمومية المنظمة. يمكنك رؤيتها بالفعل في رمز الوديعة JPMD من جي بي مورغان، وخدمات الرموز من سيتي، وعمل الودائع الرمزية الجاري في HSBC.

اللجنة نفسها يمكنها أن تقول إن الملاءمة قد ضعفت، ولهذا فتحت مراجعة مستعجلة لأجزاء محددة من المعيار في نوفمبر 2025، وأشارت إلى التقدم من خلال فبراير ومايو 2026، ووعدت بتحديث في وقت لاحق من هذا العام.

الرياضيات الرأسمالية التي تسعر البيتكوين وكأنها شطب مؤكد

بازل نفسها لا تكتب قانونًا في أي دولة واحدة، لكنها تحدد النموذج الذي يستخدمه المنظمون الوطنيون في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة وكندا واليابان وسنغافورة وهونغ كونغ لتحديد مقدار حقوق الملكية التي يجب على البنك الاحتفاظ بها مقابل أي أصل معين.

الفصل الخاص بالأصول المشفرة، المعروف باسم SCO60، يأخذ كل ما قد يلمسه البنك ويصنفه إلى مستويات، والمنطق بديهي إلى حد ما. المجموعة 1أ مخصصة للإصدارات الرمزية للأصول التقليدية؛ المجموعة 1ب مخصصة للعملات المستقرة التي تجتاز اختبارات الاحتياطي والاسترداد الصارمة؛ ويمكن معاملة كلاهما إلى حد كبير مثل نظيرتها التقليدية. المجموعة 2 تلتقط كل ما يفشل في تلك الشروط، وتنقسم إلى المجموعة 2أ للأصول السائلة بما يكفي للتحوط والمجموعة 2ب للباقي.

الوزن المرتبط بكل من تلك المستويات هو حقًا حيث ينجح أو يفشل الأساس التجاري. رسوم رأس المال المنخفضة تسمح للبنك بالاحتفاظ بأصل أو تمويله بتكلفة زهيدة، بينما الرسوم المرتفعة تجبره على تخصيص حقوق ملكية يمكن أن تعمل بجد أكبر في مكان آخر. في أعلى المقياس، تصبح الرسوم عالية بما يكفي بحيث يتوقف النشاط بأكمله عن أن يكون منطقيًا اقتصاديًا.

هذا ما يفعله الرقم 1,250% على المجموعة 2ب عمليًا، لذا فإن موقف بيتكوين بقيمة 100 مليون دولار ينتهي به الأمر إلى استهلاك ما يقرب من 100 مليون دولار من رأس المال، ولأنه لا توجد مقاصة بين التعرضات الطويلة والقصيرة، فإن الفاتورة الحقيقية عادة ما تكون أعلى بمجرد إضافة الحواجز والإضافات الإشرافية فوقها.

علاوة على كل ذلك، يضيف SCO60 حدًا للتعرض ليس له مثيل حقيقي في أي مكان آخر في إطار بازل، أي أن إجمالي حيازات المجموعة 2 للبنك يجب أن تبقى أقل من 1% من رأس ماله من المستوى 1، وبمجرد أن يتجاوز 2% يتم سحب كل موقف من المجموعة 2 إلى معاملة 2ب العقابية مرة واحدة، مع إزالة الاعتراف بالتحوط بالكامل.

هذا هو ما دفعته الصناعة بقوة أكبر، وأخبرت هيئات مثل ISDA وGFMA اللجنة في أغسطس 2025 أن أقسامًا كاملة من المعيار كانت متحفظة وعقابية بشكل مفرط، مطالبين بإعادة معايرة قبل أن تصل إلى التبني الكامل.

لنكون منصفين للجنة، كل ذلك الحذر كان منطقيًا تمامًا في اللحظة التي أنهوا فيها القواعد، لأن المشرفين كانوا يحدقون في أموال العملاء المجمدة، وضوابط خارجية ضعيفة، وأصول احتياطية لا يمكن لأحد التحقق منها فعليًا، ورموز كانت تنخفض روتينيًا بنسبة 70% إلى 80% في انخفاض واحد. تفويض بازل بأكمله هو منع البنوك من استيراد تلك الأنواع من الخسائر إلى قاعدة الودائع.

الضغط الذي تراه الآن هو أن الفئة التي سموها التعرض للعملات المشفرة قد امتدت لتغطي أشياء مختلفة تمامًا: صندوق خزانة أمريكي رمزي، وعملة مستقرة للدفع محجوزة بالكامل، وعملة عميل محفوظة، وصفقة بيتكوين مباشرة ليس لديها أي شيء مشترك تقريبًا بمجرد النظر إلى المخاطر الحقيقية تحتها.

لدينا أيضًا مشكلة النطاق، حيث تجاوزت الأصول الواقعية الرمزية على السلاسل العامة 16 مليار دولار، مع الأوراق المالية الحكومية التي تشكل الحصة الأكبر.

هذا يعني أن سند خزانة رمزي على بلوكتشين عام يمكن أن يفشل في شروط المجموعة 1 بسبب تفصيل فني ويسقط مباشرة في المجموعة 2ب، حيث وضعت بازل جميع الرموز المضاربة البحتة.

ما هي تكلفة العملات المشفرة إذا استمرت الرياضيات الرأسمالية؟

ربما أفضل علامة على أن هذه الفئات تنهار هي أن أكبر الاقتصادات في العالم توقفت ببساطة عن الاتفاق عليها.

رفضت إدارة ترامب SCO60 بشكل قاطع، حيث وصفت الأمر التنفيذي 14178 وتقرير الأصول الرقمية لشهر يوليو 2025 ذلك الوزن الثابت البالغ 1,250% بأنه معادٍ للابتكار ومعادٍ للمنافسة، وأشارت المنظمين الأمريكيين نحو نهج قائم على المخاطر مرتبط بكيفية تصرف هذه الأسواق فعليًا.

CryptoSlate Daily Brief

إشارات يومية، بدون ضوضاء.

عناوين تحرك السوق وسياقها تُسلم كل صباح في قراءة واحدة مكثفة.

5 دقائق قراءة 100,000+ قارئ

مجاني. لا بريد عشوائي. يمكنك إلغاء الاشتراك في أي وقت.

عفوًا، يبدو أن هناك مشكلة. يرجى المحاولة مرة أخرى.

أنت مشترك. مرحبًا بك على متن السفينة.

أوروبا تسير في الاتجاه الآخر وتحافظ على الخط الحذر، وتطوي معاملة بازل في قواعد رأس المال CRR3 الخاصة بها والمعايير الفنية التي لا تزال هيئتها المصرفية تصوغها.

ولأن قواعد بازل لا تدخل حيز التنفيذ إلا من خلال التبني الوطني، يمكنك أن ينتهي بك الأمر مع نفس الأصل الرمزي الذي يحمل رسوم رأس مال أثقل في فرانكفورت مما هو عليه في نيويورك، وبنك عالمي يضطر إلى بناء منتجات أصول رقمية منفصلة للولايات القضائية المنفصلة فقط للتعامل معها.

هذا التجزئة يقطع كلا الاتجاهين بالنسبة لبنك يحاول معرفة أين يلتزم، لأن القواعد الفضفاضة تسمح لمخاطر العملات المشفرة بالتسرب إلى قاعدة الودائع بينما القواعد العقابية تدفع النشاط نحو الشركات الواقعة خارج محيط البنك.

الشيء الذي يفوته الناس أحيانًا هو أن معظم ما يريده البنوك هنا قائم على الرسوم وخفيف على الميزانية العمومية، أشياء مثل الحفظ، وإدارة الصناديق، وإدارة احتياطيات العملات المستقرة، وتسوية الودائع الرمزية، وخدمات الضمان، وصناعة السوق في المنتجات المنظمة. معاملة رأس المال تحدد أي من هذه الخطوط تلبي عتبة العائد الداخلي، لأن رسوم ثقيلة على المخزون أو التمويل يمكن أن تغلق تلك التي تحتاج إلى ميزانية عمومية لتشغيلها في المقام الأول.

العملات المستقرة هي حقًا حيث يتركز كل هذا الضغط، لأن رمز دفع محجوز بالكامل، ووديعة رمزية للبنك نفسه، وصندوق سوق نقدي رمزي يحمل كل منها مطالبات قانونية مختلفة ويجلس على الميزانية العمومية بطرق مختلفة. هذا يعني أن بازل يجب أن تسعر مخاطر الاسترداد والاحتياطي والسيولة والإنفاذ بشكل منفصل لكل منهم.

الولايات المتحدة انحرفت بالفعل بقوة نحو هذا الانقسام، حيث يحتفظ GENIUS بالودائع الرمزية تحت معاملة الودائع العادية بينما تخضع العملات المستقرة للدفع لنظام مخصص خاص بها.

عندما تتذكر أن سوق العملات المستقرة يبلغ الآن حوالي 320 مليار دولار ومقوم بالدولار تقريبًا بالكامل، تبدأ في رؤية لماذا يحمل هذا التصنيف الكثير من الوزن. إنه يحدد بشكل فعال مقدار طبقة التسوية التي يمكن للبنوك الاحتفاظ بها بأنفسهم وكم يستمر في التدفق من خلال مصدري العملات المستقرة غير المصرفيين. إنها في الأساس نفس مخاوف هروب الودائع التي تقف خلف تحذير جماعة الضغط المصرفية الأمريكية بشأن تريليونات قد تهاجر من الحسابات المؤمنة.

وهذان المساران (نظام رأسمالي قاس مقابل نظام أكثر حساسية للمخاطر) يؤديان إلى سوقين مختلفين جدًا. إذا بقيت الرسوم عقابية، يميل المصدرون المنظمون أكثر نحو البنية التحتية غير المصرفية، وتستمر الأسواق الرمزية في التوسع خارج القنوات المصرفية التقليدية، وتحتفظ الشركات الأصلية للعملات المشفرة بحصة أكبر من التسوية لأنفسهم.

إذا أصبحت المعاملة أكثر حساسية للمخاطر، تصبح الودائع الرمزية منافسًا موثوقًا للعملات المستقرة للدفع، وتبدأ سندات الخزانة الرمزية في الوصول إلى المستثمرين من خلال قنوات توزيع البنوك، ويعود الكثير من هذا النشاط نحو النواة المنظمة، حيث يفضل المشرفون أن يكون.

في معظم الأوقات، يصل تنظيم العملات المشفرة إلى الناس من خلال معارك قضائية وإجراءات إنفاذية وقوانين ترخيص. لكن البنوك تستجيب لكتاب قواعد أبطأ وأثقل، وبالنسبة لهم العامل الحاسم هو حقًا التكلفة الرأسمالية، الحساب البارد لما إذا كان خط عمل معين لا يزال يخلي عتبة العائد بمجرد أن تحسب رسوم حقوق الملكية ضده.

مراجعة بازل لن تحسم كل ذلك بضربة واحدة، وهي تحدث لأن الخط الفاصل القديم بين الرموز المضاربة والتسوية المنظمة قد تآكل. حتى يعيد شخص ما رسم ذلك الخط، فإن البنوك الأكثر تجهيزًا لجلب العملات المشفرة داخل النظام المنظمة سيكون لديها كل الأسباب لمواصلة العمل من حافته.