TL;DR
· رفعت سيتي السعر المستهدف لـ Kioxia من 73,000 ين إلى 140,000 ين، مع الحفاظ على تصنيف شراء/مخاطرة عالية، مما يشير إلى ارتفاع محتمل بنسبة 35% تقريبًا بناءً على سعر الإغلاق في 25 يونيو.
· يعتمد هذا الرفع على رهان استمرار توتر العرض والطلب في سوق NAND حتى عام 2027، وتحسين العقود طويلة الأجل للأسعار ورؤية الشحنات، مما يدفع إلى تضييق فجوة التقييم لـ Kioxia.
· تؤكد نتائج Micron على ارتفاع الأسعار على المدى القصير، لكن قدرة Kioxia على الحفاظ على هامش ربحية يتجاوز 80% تظل مرهونة بتنفيذ العقود طويلة الأجل، وانضباط العرض، ودورة المخزون، وسعر صرف الين.

في تقرير صادر في 25 يونيو، رفعت سيتي بشكل كبير السعر المستهدف لـ Kioxia Holdings من 73,000 ين إلى 140,000 ين، مع الحفاظ على تصنيف "شراء/مخاطرة عالية". بناءً على سعر إغلاق Kioxia في 25 يونيو عند 103,850 ين، يشير السعر المستهدف الجديد إلى ارتفاع محتمل بنحو 34.8%؛ وإذا أضفنا عائد توزيعات الأرباح المتوقع بحوالي 1.0%، فإن العائد الإجمالي المتوقع يصل إلى حوالي 35.8%.

جوهر هذا الرفع لا يقتصر على مضاعفة السعر المستهدف تقريبًا، بل أن سيتي ترى أن ارتفاع أسعار NAND سيستمر لفترة أطول. يراهن التقرير على أن الطلب من الذكاء الاصطناعي وموفري الخدمات السحابية سيدفع الطلب على أقراص SSD للمؤسسات، بينما لا يزال إطلاق العرض محدودًا، ومن المتوقع أن تزيد العقود الشرائية طويلة الأجل من وضوح رؤية الشركات المصنعة للأسعار والشحنات المستقبلية. بمعنى آخر، ما يحتاجه السوق الآن هو تحديد: هل هذه الأرباح المرتفعة لـ Kioxia مجرد انتعاشة دورية لتخزين البيانات، أم أنها دورة ربحية عالية يمكن أن تستمر حتى عام 2027؟

بالنسبة لشركة تصنيع ذاكرة NAND Flash، هذا السؤال بالغ الأهمية. عانت Kioxia تاريخيًا من تقلبات أسعار التخزين، مما جعل أرباحها مرنة للغاية، لكنها تنخفض بسرعة أيضًا أثناء انحدار الدورة، مما أدى إلى خصم طويل الأجل في تقييمها. في الواقع، يراهن رفع سيتي للسعر المستهدف على توفر ثلاثة عوامل في آن واحد: نقص NAND، والعقود طويلة الأجل، وتصحيح التقييم.

سيتي تضاعف السعر المستهدف، ليس فقط بسبب ارتفاع أسعار NAND

يأتي رفع سيتي للسعر المستهدف من تغييرين: تم رفع توقعات الأرباح بشكل كبير، وتم تأجيل أساس التقييم.

في السابق، كان أساس تقييم سيتي لـ Kioxia يعتمد على توقعات ربحية السهم للسنة المالية المنتهية في 3/27، مع مضاعف ربحية 8 مرات. في النموذج الأحدث، تم التبديل إلى السنة المالية المنتهية في 3/28، حيث بلغت ربحية السهم حوالي 12,742 ينًا، ورفع مضاعف التقييم إلى 11 مرة، مما أدى إلى رفع السعر المستهدف من 73,000 ين إلى 140,000 ين.

معنى هذا التغيير هو أن سيتي لم تعد تعتبر ارتفاع أسعار NAND الحالي مجرد انتعاشة دورية قصيرة. بعد توسع نطاق العقود طويلة الأجل، قد تتحسن رؤية أرباح Kioxia المستقبلية، مما قد يقلص جزئيًا الخصم الدوري الذي كان السوق يمنحه لشركات التخزين في الماضي.

العقود طويلة الأجل مهمة في صناعة التخزين. في الماضي، كانت أسعار NAND تتقلب بشكل كبير مع دورة العرض والطلب، مما أدى إلى تقلبات حادة في أرباح الشركات المصنعة. إذا قبل المزيد من العملاء العقود طويلة الأجل، خاصة مع ترتيبات شرائية أكثر إلزامًا، يمكن للشركات المصنعة تأمين جزء من الطلب مسبقًا، ولن تتعرض الأسعار والشحنات بالكامل لدورة السوق الفورية قصيرة المدى.

هذا هو السبب الرئيسي وراء رفع سيتي لمضاعف التقييم من 8 مرات إلى 11 مرة. إذا كانت العقود طويلة الأجل تخفف حقًا من تقلبات الأرباح، فقد لا يقيّم السوق Kioxia بعد الآن كشركة دورية تقليدية عالية.

ومع ذلك، لا يزال تصنيف "مخاطرة عالية" قائمًا. لا يعني رفع السعر المستهدف انخفاض المخاطر؛ لا يزال سهم Kioxia يعتمد بشكل كبير على أسعار NAND، وحالة تأمين الطلبات من العملاء، والبيئة الاقتصادية الكلية، وتغيرات أسعار الصرف.

هامش ربحية يتجاوز 80%، رهان على استمرار قوة أسعار NAND

توقعات أرباح سيتي لـ Kioxia على مدى العامين المقبلين هي الجزء الأكثر جرأة في هذا الرفع.

وفقًا للتقرير، من المتوقع أن تصل إيرادات Kioxia للسنة المالية المنتهية في 3/27 إلى 9.463 تريليون ين، وأرباح التشغيل إلى 7.68 تريليون ين، مع هامش ربحية تشغيلية يصل إلى 81.2%. ومن المتوقع أن ترتفع أرباح التشغيل للسنة المالية المنتهية في 3/28 إلى 9.7 تريليون ين.

التغيير الأكبر يأتي من الأسعار، وليس مجرد نمو الشحنات. تتوقع سيتي أن تزيد شحنات البتات لـ Kioxia بنسبة 20% على أساس سنوي في السنة المالية المنتهية في 3/27، لكن متوسط سعر البيع سيرتفع بنسبة 261% على أساس سنوي. بمعنى آخر، تعتمد مرونة الأرباح بشكل أساسي على ارتفاع أسعار NAND، وليس على توسع الشحنات.

الإيقاع الفصلي جريء أيضًا. تتوقع سيتي أن يرتفع متوسط سعر البيع لـ Kioxia في الربع الأول من السنة المالية المنتهية في 3/27 بنسبة 69% على أساس فصلي، ثم بنسبة 18% في الربع الثاني، مما يبقي هامش الربحية التشغيلية في نطاق 77% إلى 82%. بالنسبة لشركة تصنيع رقائق تخزين، هذه افتراضات هامش ربحية عالية جدًا.

وراء ذلك يعتمد على ثلاثة أشياء تحدث في وقت واحد: استمرار توتر العرض والطلب في سوق NAND، و بقاء طلب أقراص SSD للمؤسسات في مراكز البيانات قويًا، وقدرة العقود طويلة الأجل على تثبيت الأسعار والشحنات عند مستويات مرتفعة.

إذا تحققت هذه النقاط الثلاث، ستستفيد Kioxia من دورة ارتفاع الأسعار في الأرباع القادمة. ولكن إذا تراخى أي عنصر، مثل بدء العملاء في تأخير المشتريات، أو إعادة إطلاق العرض في الصناعة، أو عدم تنفيذ العقود طويلة الأجل كما هو متوقع، فسيتم التشكيك أولاً في هامش الربحية التشغيلية الذي يتجاوز 80%.

Micron تؤكد إشارات ارتفاع الأسعار، لكن لا يمكن معادلتها مباشرة مع Kioxia

توفر أحدث نتائج Micron دليلاً داعمًا لارتفاع أسعار NAND.

في الربع المنتهي في 28 مايو 2026، بلغت إيرادات NAND لـ Micron 99 مليار دولار، بزيادة 99% على أساس فصلي، حيث ساهمت زيادات الأسعار في الجزء الأكبر من النمو. بلغ هامش الربح الإجمالي غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا 84.9%، وهامش الربحية التشغيلية غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا 81.2%، مع بقاء التوجيهات للربع التالي عند مستويات مرتفعة.

يشير هذا إلى أن ارتفاع أسعار NAND ليس ظاهرة فردية لشركة واحدة. الطلب القوي على أقراص SSD في مراكز البيانات، والإطلاق المحدود للعرض، وقبول العملاء لأسعار أعلى، كلها انعكست في إيرادات وهوامش ربحية شركات التخزين.

بالنسبة لـ Kioxia، تعزز نتائج Micron حكم سيتي على الصناعة: هذا الارتفاع في الأسعار مدعوم بطلب حقيقي، وليس مجرد معنويات تداول قصيرة الأجل.

لكن Micron لا يمكن معادلتها مباشرة مع Kioxia. تختلف هياكل المنتجات، ومجموعات العملاء، وشروط العقود، وهياكل التكاليف، وتعرضات أسعار الصرف بين الشركات المختلفة تمامًا. لا يعني ترتيب المشتريات الإلزامي القوي الذي كشفته Micron أن جميع العملاء في الصناعة قبلوا نفس الشروط.

لذلك، يعتمد مقدار الأرباح الذي يمكن لـ Kioxia تحقيقه على مدى العامين المقبلين على تغطية العقود طويلة الأجل وقوة تنفيذها، ورغبة العملاء في الاستمرار في تأمين الكميات في بيئة أسعار مرتفعة. يعتمد حكم سيتي المتفائل على استمرار توتر سوق NAND حتى عام 2027 واستمرار تقدم العقود طويلة الأجل، وليس على مجرد ارتفاع الأسعار في ربع واحد لدعم التقييم الكامل.

السوق الصاعدة ترى 157,000 ين، والسوق الهابطة قد تصل إلى 80,000 ين

يظهر نطاق السيناريوهات الذي تقدمه سيتي أن Kioxia ليست قصة أحادية الاتجاه.

في السيناريو الأساسي، السعر المستهدف لسيتي هو 140,000 ين. في السيناريو الصاعد، السعر المستهدف هو 157,000 ين، مما يمثل ارتفاعًا بنسبة 51% تقريبًا، بناءً على توسع إضافي في مضاعف التقييم. في السيناريو الهابط، السعر المستهدف هو 80,000 ين، مما يمثل انخفاضًا بنسبة 23% تقريبًا عن سعر الإغلاق في 25 يونيو، بناءً على ارتفاع متوسط سعر البيع أقل من المتوقع مع تقلص مضاعف التقييم.

يذكر هذا النطاق المستثمرين بأن سعر السهم الحالي يعكس جزئيًا ارتفاع أسعار NAND وتصحيح خصم التقييم. إذا استمر متوسط سعر البيع في الارتفاع في الأرباع التالية، وزاد تنفيذ العقود طويلة الأجل، فقد يقبل السوق تقييمًا أعلى. ولكن إذا تباطأت وتيرة ارتفاع الأسعار، ستواجه توقعات الأرباح ضغوطًا بسرعة.

يشرح أداء سهم Kioxia التاريخي أيضًا لماذا لا يمنح السوق بسهولة تقييمًا كاملاً لهذه الشركة. خلال فترات ارتفاع أسعار التخزين، تكون مرونة الأرباح كبيرة؛ ولكن بمجرد الدخول في دورة تعديل المخزون أو التوسع، تنخفض الأرباح بسرعة. تحتفظ سيتي بتصنيف "مخاطرة عالية" لأن هذا الارتفاع لا يزال مبنيًا على افتراض ازدهار عالٍ في صناعة دورية قوية.

للحفاظ على هامش الربحية، يجب تجنب صدمات العرض وسعر الصرف

الخطر الأكثر مباشرة لا يزال يأتي من جانب العرض.

إذا خففت الولايات المتحدة قيود تصدير معدات تصنيع أشباه الموصلات إلى الصين، وزادت قدرة التوسع لشركات صينية أو أخرى، فقد ينكسر توتر العرض والطلب في سوق NAND. إذا قامت الشركات الكبيرة بتسريع النفقات الرأسمالية مرة أخرى، سيؤدي ذلك أيضًا إلى إضعاف استمرارية ارتفاع الأسعار.

لا يمكن النظر إلى جانب الطلب فقط من خلال مراكز البيانات. أقراص SSD للمؤسسات هي دعم مهم لارتفاع الأسعار الحالي، لكن الهواتف الذكية لا تزال تشكل جزءًا مهمًا من الطلب على NAND. بمجرد دخول الهواتف في موسم ضعيف، أو إجراء عملاء مراكز البيانات تعديلات مؤقتة في المخزون، ستواجه افتراضات متوسط سعر البيع المرتفع ضغوطًا.

سعر الصرف أيضًا متغير لا يمكن لـ Kioxia تجاهله. وفقًا لنموذج سيتي، كل ارتفاع في الين بمقدار ين واحد سيؤدي إلى تآكل أرباح التشغيل بحوالي 40 مليار ين. بعد رفع توقعات أرباح التشغيل إلى مستوى تريليونات الين، سيكون تأثير تغيرات سعر الصرف على معنويات السوق أكثر وضوحًا.

العوائد للمساهمين ليست السبب الرئيسي لرفع السعر المستهدف. لم تتضمن توقعات سيتي بعد إعادة شراء الأسهم، واحتمالية تنفيذ إعادة الشراء على المدى القصير منخفضة. من المتوقع أن تبدأ توزيعات الأرباح من النصف الثاني من السنة المالية المنتهية في 3/27، مع توزيعات أرباح سنوية للسهم الواحد تبلغ حوالي 1,000 ين للسنة المالية المنتهية في 3/27. بمعنى آخر، يعتمد رفع السعر المستهدف الحالي بشكل أساسي على الأرباح والتقييم، وليس على زيادة كبيرة في إعادة الشراء أو توزيعات الأرباح.

هذا الرفع الكبير للسعر المستهدف لـ Kioxia يضع ارتفاع أسعار NAND، والعقود طويلة الأجل، وتصحيح خصم التقييم على خط واحد. الخلاف الحقيقي هو ما إذا كان هذا الخط يمكن أن يستمر حتى عام 2027.

إذا استمر نقص NAND، وزادت قوة إلزام العقود طويلة الأجل، وانضباط العرض، قد تستمر Kioxia في التمتع بمرونة أرباح عالية. لكن بمجرد أن يتراخى أي عنصر من تنفيذ العقود طويلة الأجل أو الطلب من مراكز البيانات أو انضباط العرض، سيتم التشكيك أولاً في هامش الربحية التشغيلية الذي يتجاوز 80%. تراهن سيتي على دورة أرباح NAND عالية أطول، وما يحتاجه السوق الآن للتحقق هو إلى أي مدى يمكن أن تستمر هذه الدورة.

انقر لمعرفة الوظائف الشاغرة في BlockBeats

مرحبًا بكم في الانضمام إلى المجتمع الرسمي لـ BlockBeats:

قناة Telegram للاشتراك: https://t.me/theblockbeats

مجموعة Telegram للنقاش: https://t.me/BlockBeats_App

حساب Twitter الرسمي: https://twitter.com/BlockBeatsAsia