هذه المقالة تستند فقط إلى مخطط نقاط اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة لشهر يونيو، وبيانات التضخم/التوظيف الأمريكية، وآراء بنوك الاستثمار الرئيسية لإجراء سيناريوهات كلية، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية؛ سياسة الاحتياطي الفيدرالي تعتمد كليًا على "البيانات"، ويمكن للتضخم والتوظيف والصراعات الجيوسياسية تغيير مسار أسعار الفائدة في أي وقت.

أولاً: الوضع الأساسي الحالي (يونيو 2026)

1. سعر الفائدة الأساسي: 3.50%-3.75%، دون تغيير لمدة 4 اجتماعات متتالية
2. التناقض الأساسي: التضخم اللاصق تجاوز التوقعات بشكل كبير، الاقتصاد والتوظيف يتمتعان بصلابة قوية، وتحول مركز سياسة الاحتياطي الفيدرالي بالكامل من "خفض الفائدة" إلى "منع عودة التضخم"
3. البيانات الرئيسية (مايو)
- مؤشر أسعار المستهلك (CPI) السنوي 4.2%، مسجلاً أعلى مستوى منذ 2023؛ تم رفع توقعات مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (PCE) السنوي إلى 3.3%، أعلى بكثير من هدف 2%
- معدل البطالة 4.3%، سوق العمل لا يزال متشددًا، ولا توجد إشارات ركود واضحة
4. الاستنتاجات الرئيسية لمخطط نقاط يونيو (توقعات 18 عضوًا)
- متوسط سعر الفائدة نهاية 2026: 3.8%، مما يشير إلى رفع واحد للفائدة خلال العام (25 نقطة أساس)
- 9 أعضاء يدعمون رفع الفائدة هذا العام (3 أعضاء +25 نقطة أساس، 5 أعضاء +50 نقطة أساس، عضو واحد +75 نقطة أساس)، عضو واحد فقط يتوقع خفضًا
- متوسط سعر الفائدة لعام 2027: 3.6%، ولعام 2028: 3.4%، تأخر كبير في دورة الخفض

ثانياً: السيناريوهات الثلاثة (النصف الثاني 2026 - كامل 2028)

السيناريو الأول: السيناريو الأساسي المحايد (احتمال 60%، متناغم مع التوقعات المتوسطة لمخطط نقاط الاحتياطي الفيدرالي)

1. النصف الثاني 2026: رفع واحد للفائدة، بدون خفض طوال العام
- اجتماع يوليو: إبقاء الفائدة عند 3.50%-3.75%، مع إطلاق إشارة متشددة واضحة بأن "إذا لم تتحسن البيانات، سيتم الرفع في سبتمبر"
- اجتماع سبتمبر: رفع 25 نقطة أساس، لترتفع الفائدة إلى 3.75%-4.00% شروط الزناد: ارتفاع CPI الأساسي وPCE لشهرين متتاليين، استمرار ارتفاع تضخم الخدمات، قوة التوظيف غير الزراعي
- نوفمبر/ديسمبر: لا تعديل إضافي للفائدة لبقية العام، سعر الفائدة النهائي للعام 3.75%-4.00%
2. عام 2027: تثبيت الفائدة المرتفعة طوال العام، مع خفض بسيط مرة واحدة في نهاية العام
الحفاظ على نطاق 3.75%-4.00% طوال العام، فقط تخفيض 25 نقطة أساس في ديسمبر، سعر الفائدة نهاية العام 3.50%-3.75%
المنطق: التضخم يتراجع ببطء إلى حوالي 2.5%، لكن لا يزال بعيدًا عن 2%، ولن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتخفيف سريع
3. عام 2028: بدء دورة الخفض رسميًا، خفض الفائدة مرتين (إجمالي 50 نقطة أساس)
خفض 25 نقطة أساس في مارس ويونيو، ليعود سعر الفائدة إلى 3.00%-3.25%، مما يقترب تدريجيًا من سعر الفائدة المحايد طويل الأجل 3.1%

السيناريو الثاني: السيناريو المتطرف المتشدد (احتمال 25%، التوقعات الرئيسية من بنك أمريكا وديوتشه بنك)

الفرضية الأساسية: استمرار تضخم الطاقة والتعريفات الجمركية والخدمات، ارتفاع الطلب الناتج عن استثمارات الذكاء الاصطناعي، تضخم فوق 3.2% طوال العام
1. رفع الفائدة 2-3 مرات في 2026
- ديوتشه بنك: رفع 25 نقطة أساس في سبتمبر وديسمبر، سعر الفائدة نهاية العام 4.00%-4.25% (إجمالي +50 نقطة أساس)
- بنك أمريكا (الأكثر تطرفًا): ثلاث رفعات في سبتمبر/أكتوبر/ديسمبر، إجمالي +75 نقطة أساس، سعر الفائدة 4.25%-4.50%
2. عام 2027: بدون خفض طوال العام، الحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة لكبح التضخم
3. بدء الخفض فقط في النصف الأول من 2028، خفض 50 نقطة أساس فقط طوال العام، وتيرة تخفيف بطيئة جدًا

السيناريو الثالث: السيناريو المخفف الحمائمي (احتمال 15%، وجهة نظر بنك UBS وسيتي بنك)

الفرضية الأساسية: انخفاض حاد في أسعار النفط، استمرار انخفاض تضخم الإيجارات، ضعف التوظيف، ارتفاع طلبات إعانة البطالة الأولية، انخفاض سريع في التضخم
1. لا رفع فائدة في 2026، إبقاء 3.50%-3.75% دون تغيير
- سيتي بنك (الحمائمي المتطرف): خفض مرتين في أكتوبر وديسمبر، إجمالي خفض 50 نقطة أساس طوال العام، سعر الفائدة نهاية العام 3.00%-3.25%
2. تسريع الخفض في النصف الأول من 2027، خفض 2-3 مرات طوال العام، عودة سريعة لسعر الفائدة نحو النطاق المحايد

ثالثاً: المؤشرات الرئيسية لتحديد رفع/خفض الفائدة (إشارات نقاط التحول الحاسمة)

إشارات تؤدي إلى رفع إضافي (شروط تأكيد رفع سبتمبر)

1. مؤشر PCE الأساسي ≥3.2% لشهرين متتاليين، ومؤشر CPI السنوي فوق 4% باستمرار
2. التوظيف الشهري غير الزراعي يتجاوز 200 ألف، ومعدل البطالة يظل أقل من 4.3%
3. الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط يدفع أسعار النفط للارتفاع المستمر، انتعاش التضخم المستورد
4. انتشار تضخم السلع والخدمات بشكل متزامن، وليس اضطرابًا لمرة واحدة

شروط مسبقة للتحول إلى الخفض (صعوبة التخفيف بدون أي منها)

1. استمرار انخفاض مؤشر PCE الأساسي إلى أقل من 2.7%، مع اتجاه هبوطي لمدة 3 أشهر متتالية
2. ضعف ملحوظ في التوظيف: ارتفاع معدل البطالة فوق 4.6%، وانخفاض التوظيف غير الزراعي إلى أقل من 100 ألف
3. استمرار انكماش مؤشرات مديري المشتريات (PMI) للاستهلاك والصناعات التحويلية الأمريكية، ارتفاع خطر الركود الاقتصادي الحاد
4. زوال ضغوط التضخم الناتجة عن النفط وتعاريف الاستيراد تمامًا

رابعاً: جدول مقارنة مسارات الفائدة الكامل 2026-2028

الفترة الزمنية الأساسي المحايد (60%) المتطرف المتشدد (25%) المخفف الحمائمي (15%)
النصف الثاني 2026 رفع 25 نقطة أساس في سبتمبر، نهاية العام 3.75%-4.00% رفع 50 نقطة أساس في سبتمبر/ديسمبر، نهاية العام 4.00%-4.25% لا تغيير طوال العام/خفض 50 نقطة أساس نهاية العام
2027 كامل خفض 25 نقطة أساس نهاية العام، متوسط 3.6% لا خفض طوال العام، إبقاء فوق 4.00% خفض 2-3 مرات، متوسط 3.25%
2028 كامل خفض مرتين بإجمالي 50 نقطة أساس، متوسط 3.4% خفض مرتين بإجمالي 50 نقطة أساس، تخفيف في النصف الثاني فقط خفض أكثر من 3 مرات، يقترب من 3.0%

خامساً: تأثيرات السوق والأصول

1. الدولار: إذا تم تطبيق مسار الرفع، مؤشر الدولار يقوى على المدى المتوسط والطويل؛ إذا تحقق الخفض الحمائمي، الدولار يضعف باستمرار
2. السندات الأمريكية: ارتفاع توقعات الرفع يدفع عوائد السندات طويلة وقصيرة الأجل للارتفاع؛ ارتفاع توقعات الخفض يؤدي إلى ارتفاع أسعار السندات وانخفاض العوائد
3. أصول الأسهم: استمرار أسعار الفائدة المرتفعة يضغط على أسهم النمو وقطاع الذكاء الاصطناعي ذي التقييمات المرتفعة؛ بدء دورة الخفض يفيد التكنولوجيا والنمو
4. السلع الأساسية: الرفع سلبي للذهب والنفط؛ ارتفاع توقعات الخفض إيجابي للمعادن النفيسة