بعد انهيار STRC، إلى متى سيستمر هذا النموذج من MicroStrategy؟

في الآونة الأخيرة، انفصل سهم STRC الخاص بـ MicroStrategy عن قيمته المستقرة، حيث انخفض من 100 دولار إلى 75 دولارًا حاليًا، مما جعل الكثيرين يعتقدون أن MicroStrategy ستدخل في دوامة الموت الوشيكة.

في مقال 6 مايو "إذا استهدف حوت ضخم MicroStrategy، فسيكون هذا "صيدًا مكشوفًا""، ذكرنا في الواقع أن STRC هو مجرد سهم ممتاز دائم، ولم تتعهد MicroStrategy بأنه سيكون بقيمة 100 دولار، أو إذا انخفض عن 100 دولار، فإنها ستقدم تعويضات.

وطريقتها في تثبيت السعر هي من خلال توزيع أرباح الأسهم، فعندما ينخفض السعر، تزيد الأرباح. إذا اعتبرتم أن 11.5% منخفضة، فترفع إلى 12%، وإذا لم تكن 12% كافية، فهل 15% مناسبة؟ عندما يكون السعر مناسبًا، سيجد دائمًا من يشتري.

لذا، فإن انفصال STRC حاليًا يعود بشكل أساسي إلى الذعر في السوق، حيث يخشى الكثيرون انهيار MicroStrategy وعدم قدرتها على دفع أرباح الأسهم، مما يؤدي إلى عمليات بيع مذعورة. ولكن حتى لو لم تدفع MicroStrategy أرباح الأسهم، فهل يمكن لحاملي STRC مقاضاتها؟

السهم الممتاز الدائم يعني أنه له الأولوية على مساهمي MSTR في توزيع أرباح الأسهم، أي عندما توزع الشركة أرباحًا، إذا لم يتم دفع أرباح STRC، فستُعطى الأولوية لـ STRC قبل مساهمي MSTR. وإذا لم تعلن الشركة عن توزيع أرباح، يمكن لـ MicroStrategy اختيار عدم الدفع، وهذا ليس غير قانوني.

الشرط الوحيد الذي يعد مخالفًا للقانون هو إذا أعلن مجلس الإدارة عن توزيع أرباح الأسهم ودخل في الإجراءات القانونية، ثم رفض الدفع لاحقًا، عندها يمكن لحاملي STRC مقاضاتها.

هنا، إذا رفضت MicroStrategy الدفع، وقالت: "لقد تعهدت بالدفع، لكنني لا أستطيع الآن، هل يمكنني التأجيل؟ سأدفع لاحقًا"، فإن هذا لا يعد مخالفًا للقانون.

عندما تتحسن أعمال الشركة لاحقًا وتقول MicroStrategy: "أريد توزيع أرباح على المساهمين العاديين"، فعليها أولاً تعويض أرباح STRC المتأخرة قبل أن تتمكن من توزيع أرباح المساهمين العاديين.

لذا، من خلال هذه الآلية، حتى لو انخفض STRC إلى الصفر، فإنه لن يؤثر على MicroStrategy، على الأكثر لن تتمكن MicroStrategy من الاستمرار في تمويل شراء العملات الرقمية بهذه الطريقة بعد الآن.

هل لدى Strategy حاليًا خطة لإنقاذ STRC؟

حاليًا، لا توجد خطة إنقاذ منفصلة لـ STRC، فقط في بداية يونيو، قالوا إنهم سيغيرون توزيع أرباح الأسهم من مرة واحدة في الشهر إلى مرة كل نصف شهر، ولا يوجد إعلان رسمي عن إعادة الشراء أو صناعة السوق.

هل لدى MSTR حاليًا خطر التعثر؟

في مقال 29 أبريل "ما هو "خط القطع" لـ MicroStrategy؟"، تم حساب أنه إذا انخفض البيتكوين عن 20 ألف دولار، فإن قيمة احتياطيات البيتكوين ستقل عن الديون، مما قد يؤدي إلى التصفية، لذا حاليًا احتمال وصول البيتكوين إلى 20 ألف دولار منخفض جدًا.

حاليًا، تمتلك MicroStrategy 2.3 مليار دولار نقدًا، والقيمة السوقية لـ STRC تبلغ 30 مليار دولار، وأرباح الأسهم 300 * 11.5% = 3.44 مليار دولار، لذا فإن النقد الحالي يمكن أن يغطيها لمدة نصف عام. إذا لم يرتفع البيتكوين بعد نصف عام، فسيتعين عليها بيع العملات الرقمية!

لذا، فإن أكثر الإجراءات أمانًا لـ MicroStrategy حاليًا هو التوقف عن شراء البيتكوين، والتوقف عن إصدار أسهم STRC الممتازة، وبيع جزء من العملات الرقمية أولاً، مع تصريف كمية صغيرة يوميًا، وإلا فسيتعين عليها بيع مليارات الدولارات دفعة واحدة بعد نصف عام، مما سيؤدي إلى ضغط بيعي كبير في السوق، مما يتسبب في انخفاض حاد للبيتكوين وذعر في السوق.

وهناك نقطة مهمة جدًا، وهي ضرورة خفض أرباح STRC. حاليًا، أرباح 12% تشكل عبئًا كبيرًا، لأنك تجني المال من التداول، وليس لديك إيرادات تشغيلية حقيقية (إيرادات البرامج الحقيقية لا تذكر). أعتقد أن هذا النموذج من سد ثغرة بأخرى غير مستدام. لأننا نعلم جميعًا أن أي منتج يعد بعائد ثابت يزيد عن 10% دون عوائق يجب التعامل معه بحذر شديد. هناك العديد من الحالات التاريخية، فالمنتجات ذات العائد السنوي المستقر الذي يتجاوز 15% تعتبر "عالية المخاطر" (مثل أحداث XX Bao في التاريخ).

لذا، أعتقد أن MicroStrategy، إذا أرادت الاستمرار على المدى الطويل، يجب أن تجد طريقة لخفض أرباح الأسهم إلى أقل من 10% لتكون آمنة، لأنه حتى لو استمر البيتكوين في الارتفاع في المستقبل، مع زيادة الحجم، قد يتباطأ النمو لاحقًا، فلا تزرع قنبلة موقوتة لنفسك. إذا ظلت تكلفة التمويل مرتفعة، فإن نموذج الأرباح المرتفعة لن يكون الحل الأمثل في النهاية، وسيظل نقطة خطر تستحق المتابعة المستمرة في المستقبل.