هذا المقال يعتمد فقط على مخطط النقاط لاجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في يونيو، وبيانات التضخم/التوظيف في الولايات المتحدة، وآراء كبرى بنوك الاستثمار لوضع سيناريوهات كلية، ولا يشكل أي نصيحة استثمارية؛ سياسة الاحتياطي الفيدرالي تعتمد كليًا على البيانات، والتضخم والتوظيف والصراعات الجيوسياسية يمكن أن تغير مسار أسعار الفائدة في أي وقت.

أولاً: الوضع الأساسي الحالي (يونيو 2026)



1. سعر الفائدة الأساسي: 3.50%-3.75%، دون تغيير لمدة 4 اجتماعات متتالية

2. التناقض الأساسي: جمود التضخم يفوق التوقعات بشكل كبير، مع استمرار قوة الاقتصاد والتوظيف، وتحول تركيز سياسة الاحتياطي الفيدرالي من "خفض الفائدة" بالكامل إلى "منع عودة التضخم"

3. البيانات الرئيسية (مايو)

- مؤشر أسعار المستهلكين السنوي 4.2%، وهو أعلى مستوى منذ 2023؛ تم رفع توقعات مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي السنوي إلى 3.3%، وهو أعلى بكثير من هدف 2%

- معدل البطالة 4.3%، سوق العمل لا يزال مشددًا نسبيًا، ولا توجد علامات واضحة على الركود

4. النتائج الرئيسية لمخطط النقاط في يونيو (توقعات 18 عضوًا مصوتًا)

- متوسط سعر الفائدة بنهاية 2026 هو 3.8%، مما يشير ضمنيًا إلى رفع واحد لسعر الفائدة (25 نقطة أساس) خلال العام

- 9 من الأعضاء يدعمون رفع الفائدة خلال العام (3 أعضاء +25 نقطة أساس، 5 أعضاء +50 نقطة أساس، 1 عضو +75 نقطة أساس)، شخص واحد فقط يتوقع خفض الفائدة

- متوسط سعر الفائدة لعام 2027 هو 3.6%، ولعام 2028 هو 3.4%، مع تأخير كبير لدورة خفض الفائدة



ثانيًا: توقعات ثلاثة سيناريوهات (النصف الثاني من 2026 - كامل 2028)



السيناريو الأول: السيناريو المحايد الأساسي (احتمال 60%، متوافق مع التوقع الوسيط لمخطط نقاط الاحتياطي الفيدرالي)



1. النصف الثاني من 2026: رفع الفائدة مرة واحدة، دون خفض طوال العام



- اجتماع يوليو: الإبقاء على 3.50%-3.75% دون تغيير، مع إطلاق إشارة تشددية واضحة بأن "رفع الفائدة في سبتمبر إذا لم تتحسن البيانات"

- اجتماع سبتمبر: رفع الفائدة 25 نقطة أساس، ليرتفع السعر إلى 3.75%-4.00%

شروط الزناد: استمرار ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي ومؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي لشهرين متتاليين، استمرار ارتفاع تضخم الخدمات، قوة سوق العمل غير الزراعي

- نوفمبر/ديسمبر: عدم تعديل سعر الفائدة لبقية العام، مع سعر نهائي للعام عند 3.75%-4.00%



2. عام 2027: الحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة طوال العام، مع خفض طفيف مرة واحدة في نهاية العام



الحفاظ على نطاق 3.75%-4.00% طوال العام، مع خفض 25 نقطة أساس فقط في ديسمبر، ليصبح السعر بنهاية العام 3.50%-3.75%

المنطق: انخفاض التضخم ببطء إلى حوالي 2.5%، لكن لا يزال هناك فجوة عن هدف 2%، ولن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتخفيف سريع



3. عام 2028: البدء رسميًا في دورة خفض الفائدة، مع خفضين خلال العام (مجموع 50 نقطة أساس)



خفض 25 نقطة أساس في مارس ويونيو على التوالي، ليعود السعر إلى 3.00%-3.25%، مقتربًا تدريجيًا من سعر الفائدة المحايد طويل الأجل عند 3.1%



السيناريو الثاني: السيناريو المتشدد المتطرف (احتمال 25%، التوقعات الرئيسية لبنك أوف أمريكا وبنك دويتشه)



الافتراض الأساسي: استمرار جمود تضخم الطاقة والتعريفات الجمركية وتضخم الخدمات، وارتفاع الطلب الناتج عن استثمارات الذكاء الاصطناعي، مع بقاء التضخم فوق 3.2% طوال العام



1. رفع الفائدة 2-3 مرات في عام 2026

- بنك دويتشه: رفع 25 نقطة أساس في سبتمبر وديسمبر على التوالي، ليصبح السعر بنهاية العام 4.00%-4.25% (إجمالي +50 نقطة أساس)

- بنك أوف أمريكا (الأكثر تشددًا): رفع ثلاث مرات في سبتمبر/أكتوبر/ديسمبر، بإجمالي +75 نقطة أساس، ليصبح السعر 4.25%-4.50%

2. عام 2027: عدم خفض الفائدة طوال العام، مع الحفاظ على أسعار مرتفعة لكبح التضخم

3. النصف الأول من 2028 فقط يبدأ خفض الفائدة، مع خفض 50 نقطة أساس فقط خلال العام، بوتيرة تخفيف بطيئة جدًا



السيناريو الثالث: السيناريو الحمائمي المخفف (احتمال 15%، وجهة نظر يو بي إس وسيتي بنك)



الافتراض الأساسي: انخفاض كبير في أسعار النفط، استمرار انخفاض تضخم الإيجارات، ضعف التوظيف، ارتفاع اتجاه إعانات البطالة الأولية، انخفاض سريع في التضخم



1. عام 2026: عدم رفع الفائدة طوال العام، مع الإبقاء على 3.50%-3.75% دون تغيير

- سيتي بنك المتطرف حمائميًا: خفض الفائدة مرتين في أكتوبر وديسمبر، بإجمالي 50 نقطة أساس خلال العام، ليصبح السعر بنهاية العام 3.00%-3.25%

2. النصف الأول من 2027: تسريع خفض الفائدة، مع خفض 2-3 مرات خلال العام، ليعود السعر بسرعة إلى النطاق المحايد



ثالثًا: مؤشرات المراقبة الأساسية التي تحدد رفع/خفض الفائدة (إشارات نقاط التحول الرئيسية)



إشارات تؤدي إلى مزيد من رفع الفائدة (شروط تأكيد رفع سبتمبر)



1. استمرار مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي ≥ 3.2% لشهرين متتاليين، واستمرار مؤشر أسعار المستهلكين السنوي فوق 4%

2. تجاوز الوظائف الجديدة غير الزراعية الشهرية 200 ألف، مع بقاء معدل البطالة أقل من 4.3%

3. تصاعد الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط يؤدي إلى ارتفاع أسعار النفط الخام باستمرار، مع عودة تضخم الواردات

4. انتشار التضخم في كل من السلع والخدمات بشكل متزامن، وليس اضطرابًا لمرة واحدة



الشروط المسبقة للتحول إلى خفض الفائدة (بدون أي منها يصعب التخفيف)



1. استمرار انخفاض مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي إلى أقل من 2.7%، مع ظهور اتجاه هبوطي لمدة 3 أشهر متتالية

2. ضعف واضح في التوظيف: ارتفاع معدل البطالة فوق 4.6%، وانخفاض الوظائف الجديدة غير الزراعية إلى أقل من 100 ألف

3. استمرار انكماش مؤشر مديري المشتريات الاستهلاكي والتصنيعي في الولايات المتحدة، مع ارتفاع خطر الركود الاقتصادي الحاد

4. انحسار ضغوط التضخم الناتجة عن أسعار النفط والتعريفات الجمركية على الواردات تمامًا



رابعًا: جدول مقارنة مبسط لمسار أسعار الفائدة الكامل 2026-2028



الفترة الزمنية - الأساسي المحايد (60%) - المتشدد المتطرف (25%) - الحمائمي المخفف (15%)

النصف الثاني من 2026 - رفع 25 نقطة أساس في سبتمبر، بنهاية العام 3.75%-4.00% - رفع 50 نقطة أساس في سبتمبر/ديسمبر، بنهاية العام 4.00%-4.25% - الإبقاء دون تغيير طوال العام / خفض 50 نقطة أساس بنهاية العام

عام 2027 بالكامل - خفض 25 نقطة أساس بنهاية العام، متوسط 3.6% - عدم خفض طوال العام، الإبقاء على 4.00%+ - خفض 2-3 مرات، متوسط 3.25%

عام 2028 بالكامل - خفض مرتين بإجمالي 50 نقطة أساس، متوسط 3.4% - خفض مرتين بإجمالي 50 نقطة أساس، التخفيف فقط في النصف الثاني - خفض أكثر من 3 مرات، يقترب من 3.0%



خامسًا: استنتاجات تأثيرات السوق والأصول



1. الدولار: في حال تحقق مسار رفع الفائدة، يقوى مؤشر الدولار على المدى الطويل؛ في حال تحقق خفض حمائمي، يضعف الدولار باستمرار

2. سندات الخزانة: تزايد توقعات رفع الفائدة يرفع عوائد السندات طويلة وقصيرة الأجل؛ تزايد توقعات خفض الفائدة يؤدي إلى ارتفاع أسعار السندات وانخفاض العوائد

3. أصول الأسهم: استمرار ارتفاع أسعار الفائدة يثقل على أسهم النمو وقطاع الذكاء الاصطناعي ذي التقييم المرتفع؛ بدء دورة خفض الفائدة يفيد أسهم التكنولوجيا والنمو

4. السلع الأساسية: رفع الفائدة يضر بالذهب والنفط؛ تزايد توقعات خفض الفائدة يفيد المعادن الثمينة



سادسًا: متغيرات المخاطر الأساسية (التي يمكنها إعادة كتابة توقعات أسعار الفائدة بالكامل)



1. الصراعات الجيوسياسية: أزمة إمدادات النفط في الشرق الأوسط، وتصاعد التعريفات الجمركية التجارية العالمية، مما يرفع التضخم مباشرة ويجبر على رفع الفائدة

2. السياسة المالية للانتخابات الأمريكية: جولة جديدة من الإعانات وتحفيز البنية التحتية ترفع الطلب الكلي وتدفع التضخم للارتفاع

3. تحول مفاجئ في سوق العمل: تسريح جماعي للعمالة من قبل الشركات يؤدي إلى ركود، مما يضطر الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة بسرعة

4. انفجار مخاطر مالية: انخفاض حاد في الأسهم الأمريكية، وانهيار العقارات التجارية، مما يدفع الاحتياطي الفيدرالي لوقف التشديد أو حتى إعادة التخفيف