#美国5月PCE通胀升至4.1%创三年新高 عودة التضخم إلى "الرقم 4"، أوهام الفيدرالي بشأن خفض الفائدة تتحطم.

في 25 يونيو 2026، أعلنت وزارة التجارة الأمريكية أن مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) لشهر مايو ارتفع بنسبة 4.1% على أساس سنوي، مسجلاً أعلى مستوى منذ أبريل 2023؛ كما ارتفع مؤشر PCE الأساسي بنسبة 3.4% على أساس سنوي، وهو الأعلى منذ أكتوبر 2023.

كلا الرقمين أعلى بكثير من هدف الفيدرالي البالغ 2%، مما يعلن أن التضخم ليس عنيداً فحسب، بل إنه يتسارع في الاندفاع العكسي.

صدمة الطاقة مجرد غطاء، التضخم الأساسي هو الإنذار الحقيقي. الدافع المباشر لارتفاع PCE في مايو هو الصراع الأمريكي الإيراني الذي رفع أسعار النفط العالمية، حيث ارتفعت أسعار الطاقة بنسبة 4% خلال الشهر.

ومع ذلك، ارتفع مؤشر PCE الأساسي في نفس الوقت من 3.3% إلى 3.4%، مما يكشف عن مشكلة أكثر صعوبة من الطاقة.

أصبحت تكاليف الخدمات تتسارع مرة أخرى كمحرك رئيسي، حيث ارتفع تضخم الخدمات الأساسية (باستثناء الإسكان) إلى 3.7%؛ بينما ارتفعت أسعار السلع المعمرة بنسبة 3.3% على أساس سنوي، مما يشير إلى أن "حاجز الانكماش" الذي كان ضعيفاً قبل الجائحة يختفي بشكل دائم.

لم ينته تأثير ارتفاع التعريفات الجمركية بعد، وقد بلغت أرباح الانكماش في الإسكان ذروتها - تشير الضغوط الهيكلية المتعددة إلى أن مجرد انخفاض أسعار النفط لا يمكنه علاج التضخم بشكل جذري.

الاستهلاك القوي ونضوب المدخرات: مزيج خطير. ارتفعت نفقات الاستهلاك الشخصي في مايو بنسبة 0.7% على أساس شهري، متجاوزة بكثير التوقعات البالغة 0.5%؛ وارتفعت نفقات الاستهلاك الحقيقي بنسبة 0.3%.

لكن ما يدعم كل هذا هو معدل ادخار بلغ 3.0% فقط، وهو الأدنى منذ عام 2022.

يستخدم المستهلكون مدخراتهم للحفاظ على مستوى المعيشة في ظل الأسعار المرتفعة، وهذا المسار غير مستدام.

معضلة السياسة: تزايد توقعات رفع الفائدة، لكن الاقتصاد يضيء الضوء الأصفر. في يونيو، أبقی الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير عند 3.50%-3.75% للمرة الرابعة على التوالي، لكن 9 من 19 صانع سياسة يتوقعون رفع الفائدة مرة واحدة على الأقل هذا العام.

غولسبي المعتدل سابقاً يعترف علناً بأن التضخم الأساسي "ليس في المسار المثالي"؛ وارتفعت توقعات السوق لرفع الفائدة في سبتمبر إلى 85%.

تتوقع غولدمان ساكس البدء في يوليو على أقرب تقدير، بينما تتوقع بنك أوف أمريكا رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر وأكتوبر وديسمبر.

لكن في الوقت نفسه، منطق "تضخم زمن الحرب، ركود ما بعد الحرب" يتخمر - الأسعار المرتفعة المستمرة تؤدي إلى تآكل القوة الشرائية، ورفع الفائدة يثبط الاستثمار، ومخاطر الانكماش الاقتصادي تتصاعد في وقت واحد.

وراء "التنفس الصعدي" للسوق، قلق أعمق. بعد نشر البيانات، ارتفعت العقود الآجلة للأسهم الأمريكية، وارتد الذهب بنحو 30 دولاراً، بل وخفض المتداولون رهانات رفع الفائدة - فقط للحصول على فترة راحة مؤقتة لأن البيانات "تطابقت مع التوقعات".

لكن هذا التفاؤل هش للغاية. بمجرد أن لا يظهر التضخم الأساسي تباطؤاً في الشهرين المقبلين، فإن تقييم الفيدرالي لرفع الفائدة في سبتمبر لن يكون فرضية.

اختراق مؤشر PCE لحاجز 4% ليس صدفة، بل هو انفجار مركز للتناقضات العميقة في الاقتصاد الأمريكي.

عندما تصطدم صدمة الطاقة بالتضخم الهيكلي، وعندما يبنى الاستهلاك القوي على مدخرات مستنزفة، وعندما يواجه رفع الفائدة لمكافحة التضخم مخاطر الركود وجهاً لوجه - يقف الفيدرالي على مفترق طرق السياسة الأكثر صعوبة منذ عقد.

لقد عاد التضخم للارتفاع من جديد، وهذه المعركة لم تنته بعد.