مدخل تريليونات من أموال التقاعد؟ صندوق富兰كلين بيتكوين لإعادة استثمار الأرباح يحمل سقف ضغط بيع ذاتيًا

撰文：Thejaswini M A

ترجمة: Saoirse، Foresight News

أبسط طريقة للسيطرة على أموال الآخرين هي انتظار لحظة تراخيهم وإهمالهم. جزء كبير من أرباح المؤسسات المالية يعتمد ببساطة على كسل الناس وتأجيلهم.

منذ سنوات، خلص الخبيران الاقتصاديان ريتشارد ثالر وشلومو بينارتزي إلى أن إقناع الآخرين بالكلام هو جهد ضائع. بدلاً من الجدال للفوز، من الأفضل تصميم قواعد تستغل الجمود السلوكي عندما لا يفعل الناس شيئًا لتغيير خياراتهم. من الواضح أن معظم الناس يتكاسلون عن النقر على خيار "إلغاء الاشتراك".

إذا كان ملء استمارة يدويًا مطلوبًا للمشاركة في خطة ادخار التقاعد، فإن عدد المشاركين لا يتجاوز النصف؛ ولكن بمجرد جعل الاشتراك افتراضيًا والانسحاب يتطلب إجراءً يدويًا، تقفز نسبة المشاركة فجأة إلى أكثر من 90%. الأمر نفسه ينطبق على الاشتراكات المتكررة التلقائية، حيث لا يستخدم أكثر من نصف المستخدمين المدفوعين الخدمة فعليًا. الأسبوع الماضي اشتركت لمشاهدة كأس العالم FIFA، وأنا أعلم أنني سأنسى الخدمة تمامًا بعد انتهاء البطولة.

هذه الآلية لها شرط أساسي: يجب أن يكون مالك الأموال ومُصمم خيارات المنتج شخصين مختلفين. يختار صاحب العمل صندوق الخيارات لخطة 401(k) للتقاعد، بينما يدخل الموظفون هذا النظام بشكل سلبي.

في 18 يونيو، تقدمت فرانكلين تمبلتون بطلب لإصدار صندوقي ETF، لتضمين منطق "التكوين الافتراضي" هذا في استثمار البيتكوين.

عند النظر في المشهد المالي الكلي، فإن خندق الأموال الذي يمكن لهذه المنتجات جلبه هو في الواقع ضئيل للغاية.

إن اتخاذ قرار شراء البيتكوين بحد ذاته هو عقبة كبيرة أمام اعتماد الصناعة. وحتى مع حضور ترامب مؤتمر صناعة البيتكوين الذي خفف مؤقتًا من مخاوف الجمهور، لا تزال هذه العقبة قائمة.

يحتاج المستشار المالي إلى تخصيص البيتكوين بنشاط، وشرح القرار للعملاء وقسم الامتثال، وعندما ينخفض سعر البيتكوين إلى النصف، يتحمل المستشار جميع مخاطر الخسارة. بسبب المخاطر المهنية، يتجنب الغالبية العظمى من المستشارين التوصية بالبيتكوين للعملاء.

يبني المستشارون الماليون نماذج محافظ قياسية ويختارون الصناديق الأساسية بأنفسهم، بينما يحتفظ العملاء بالأصول الموزعة بشكل سلبي. عندما ينظر العميل إلى كشف الحساب، يرى فقط عبارات عامة مثل "أسهم أمريكية كبيرة بنسبة 40%"، دون التعمق في الأصول الأساسية. إذا اختار المستشار صندوق إعادة استثمار الأرباح هذا، فإن العميل يحتفظ بالبيتكوين دون علمه.

هذه المنتجات ليست فخًا لخداع المستثمرين العاديين - فالمؤسسات تعلم أن المستثمرين العاديين سوف يتحققون من حيازاتهم، وهذه البنية الأساسية مصممة خصيصًا للمستشارين الماليين.

هذا هو النمط الأساسي لوول ستريت، حيث نمت صناديق التاريخ المستهدف التي تبلغ قيمتها 4 تريليونات دولار بهذا المنطق: التكوين الافتراضي هو المنتج نفسه، وطالما أن المستخدم لا يفعل شيئًا، فسيحتفظ بهذا الأصل تلقائيًا. المستثمرون الذين يدخلون رموز الأسهم يدويًا لاختيار أسهمهم ليسوا ضمن هذا المنطق، ولا تعتمد فرانكلين على هؤلاء الأفراد. الأموال التي تستهدفها الصناديق حقًا توجد تحت إدارة محترفين آخرين.

خطة إعادة استثمار الأرباح (DRIP) هي أداة "الاستلقاء" الأكثر راحة في الاستثمار: بعد أن توزع الأسهم أرباحًا، لا تنتقل الأموال إلى حسابك، بل تشتري تلقائيًا المزيد من نفس السهم. تستمر في زيادة حصتك في الأصول التي تمتلكها بالفعل، دون عناء تقريبًا. هذا هو معنى DRIP.

لكن فرانكلين عكست هذه الآلية: صندوقاها - صندوق مؤشر إعادة استثمار أرباح البيتكوين للأسهم الأمريكية لفرانكلين، وصندوق مؤشر إعادة استثمار أرباح البيتكوين للابتكار الأمريكي لفرانكلين - لا تستخدمان الأرباح لزيادة حيازات الأسهم، بل لشراء البيتكوين مباشرة.

بالنسبة لجزء البيتكوين، يخطط الصندوق لاستثمار صناديق البيتكوين الفورية المتداولة، وعقود البيتكوين الآجلة والخيارات. المنتج يحتوي على قاعدة إعادة توازن ربع سنوية غير متماثلة: إذا ارتفع البيتكوين بشكل كبير وتجاوزت نسبته الهدف 5%، فسيتم تقليصها إلى 4.5% في إعادة التوازن الربع سنوية التالية؛ كما يتم تحديد حد أقصى صارم حيث لا يمكن أن تتجاوز حيازات البيتكوين 20% من إجمالي أصول الصندوق.

التوزيع الأولي للمنتج هو 95% أسهم و 5% بيتكوين، وسيتم استخدام جميع الأرباح الموزعة كل ربع سنة لشراء المزيد من البيتكوين. إذا ارتفع سعر البيتكوين وتضخمت حصته، فسيتم بيع بعض البيتكوين أثناء إعادة التوازن الربع سنوية لتقليل النسبة إلى 4.5%، مع عودة الأموال من البيع إلى الأسهم.

حتى إذا ارتفع سعر البيتكوين بشكل كبير بين عمليتي إعادة التوازن، فإن نسبة البيتكوين في الصندوق لن تتجاوز أبدًا حد 20% هذا.

لتجنب الكثير من العمليات التنظيمية، يتم تخزين البيتكوين الذي يحتفظ به الصندوق في شركة فرانكلين التابعة المملوكة بالكامل في جزر كايمان، وتقوم هذه الشركة التابعة بإجراء التخصيص باستخدام العملات المشفرة الفورية والعقود الآجلة والخيارات.

كلا الصندوقين يتتبعان مؤشرات مخصصة من VettaFi، وتخطط فرانكلين لإصدارهما رسميًا في 1 سبتمبر؛ حقل الرسوم في ملف الطلب فارغ، ولم يتم الإعلان عن معيار رسوم الإدارة بعد.

بغض النظر عن التوقعات المشرقة، نواجه الواقع

قد يبدو اختراق نظام وول ستريت وإضافة مشتر بيتكوين مستقر أمرًا واعدًا، ولكن عند حساب الأرقام الحقيقية، نجد أن ما يسمى بزيادة المشتريات هو مجرد قطرة في بحر.

معدل توزيع الأرباح السنوي لمؤشر الأسهم الأمريكية الواسع هو 1.05%، ومؤشر قطاع الابتكار هو 0.52% فقط. كلا الصندوقين يبدأان بتوزيع 95% أسهم و 5% بيتكوين، وفقط الأرباح من جزء الأسهم ستستخدم لشراء البيتكوين. بالتحويل، يمكن للصندوق الواسع فقط استخدام حوالي 1% من إجمالي أصوله سنويًا لشراء البيتكوين، والصندوق الابتكاري فقط 0.5%.

بمقارنة صندوق البيتكوين الحالي لفرانكلين (بحجم 359 مليون دولار)، فإن القوة الشرائية السنوية الجديدة للبيتكوين هي فقط 3.6 مليون دولار. متوسط حجم التداول اليومي للبيتكوين هو حوالي 36 مليار دولار، لذا فإن المشتريات السنوية للصندوق يمكن امتصاصها في أقل من دقيقة واحدة من السوق.

تصميم صندوق قطاع الابتكار يحمل عيبًا أعمق: فهو يستثمر بكثافة في أسهم مثل NVIDIA و Apple و Microsoft التي توزع أرباحًا منخفضة جدًا أو لا توزع أرباحًا على الإطلاق. يعتمد الصندوق على أرباح الأسهم لشراء البيتكوين، مما يعني نقص التدفق النقدي المستمر لزيادة الحصة. بالإضافة إلى آلية إعادة التوازن العكسية ربع السنوية، إذا تجاوزت نسبة البيتكوين 5%، يجب تقليصها إلى 4.5%. كلما ارتفع سعر البيتكوين، زادت قوة بيع الصندوق. في سوق صاعدة، فإن ضغط البيع المستمر سيوازن بسهولة الزيادة الضئيلة من الأرباح. هذا المنتج من حيث التصميم الأساسي مقدر له صعوبة الاحتفاظ بالأصول الصاعدة لفترة طويلة.

في أيام ارتفاع البيتكوين، يصبح هذا الصندوق بالعكس بائعًا سلبيًا.

لماذا؟ صناديق المؤشرات مضطرة للتداول السلبي بفعل السوق، حيث يعرف المتداولون أوقات وأهداف الشراء والبيع الثابتة للمؤشر، ويخططون مسبقًا للاستفادة من المراجحة. لكن صندوقي فرانكلين هذين يخلقان وضعًا معاكسًا: فهما أدوات بيع مبرمجة وسلبية مستمرة. يشتري الصندوق البيتكوين في اليوم التالي لوصول الأرباح، ويبيع بشكل موحد كل ربع سنة خلال إعادة التوازن، مما يسمح للمتداولين على المدى القصير بتحديد نقاط العمليات بدقة وجني الأرباح في كلا الاتجاهين (شراء وبيع) على حساب الصندوق.

ضغط البيع لصندوق واحد من نفس الحجم ضئيل جدًا مثل لدغة بعوضة؛ ولكن بمجرد أن تشكل منتجات مماثلة فئة كاملة، فإن ضغط البيع التراكمي سيشكل ظاهرة. إذا تدفقت أموال مماثلة بكثافة إلى السوق، فإن كل ارتفاع في البيتكوين سيواجه بيعًا مستمرًا، مما يخلق سقف سعري يصعب اختراقه.

بالإضافة إلى هذا النمط الأساسي للتكوين الافتراضي، يحتوي ملف الطلب على ثلاث تصاميم ذكية أخرى:

وسيلة لتجنب الامتثال. العديد من المؤسسات المالية لديها لوائح داخلية تحظر تخصيص العملات المشفرة، لكن هذا الصندوق يُصنف ظاهريًا فقط كـ "منتج أسهم أمريكية كبيرة"، مما يسمح للمستشارين الماليين بتخصيصه للعملاء بشكل قانوني، وبالتالي تحقيق حيازة البيتكوين بشكل غير مباشر.

هيكل امتثال خارجي. يتم تخزين البيتكوين في شركة فرانكلين التابعة بالكامل في جزر كايمان، وهذا هو الوسيلة القانونية الشائعة لصناديق الاستثمار العامة لحيازة السلع الأساسية، دون التأثير على الوضع الضريبي الأصلي للصندوق، والعملية قانونية ومستخدمة على نطاق واسع في الصناعة.

مشكلة ضريبية عالقة. يتم تحويل الأرباح تلقائيًا إلى بيتكوين قبل أن تصل إليك، ولكن هذه الأرباح لا تزال خاضعة للضريبة. الأموال محبوسة بالفعل في الأصول المشفرة، وعليك دفع ضريبة نقدًا إضافيًا على أرباح لم تصل إلى حسابك أبدًا.

لكي يصبح هذا النمط حقيقيًا، يجب أن تصبح هذه الصناديق التكوين الافتراضي لخطط التقاعد، أو أن تكون قريبة من مجموعة الأصول الافتراضية. مع إصدار قانون حماية المعاشات لعام 2006، حصل أصحاب العمل على دعم قانوني لتسجيل الموظفين تلقائيًا مع التكوين الافتراضي للصندوق المناسب.

في ذلك الوقت، كان فقط 5% من خطط 401(k) للتقاعد تحتوي على صناديق التاريخ المستهدف؛ الآن تصل نسبة التغطية إلى 96%، ونما إجمالي حجم الصناعة من 100 مليار دولار إلى 4 تريليونات دولار.

في أغسطس 2025، وقع ترامب أمرًا تنفيذيًا يرفع القيود رسميًا، مما يسمح لخطط 401(k) بتخصيص العملات المشفرة. في مارس 2026، أصدرت وزارة العمل الأمريكية مسودة قواعد جديدة تسمح بالحماية من المسؤولية للأمناء الذين يدرجون العملات المشفرة كأصول بديلة في قائمة خيارات خطط التقاعد.

انتهت فترة التعليق العام على المسودة في 1 يونيو. لإقرار اللائحة النهائية قبل نهاية العام، يجب إكمال الإجراءات ذات الصلة قبل ذلك التاريخ. مقارنة بإضافة خيارات العملات المشفرة للمستثمرين، فإن جعل الأصول المشفرة التكوين الافتراضي لخطط التقاعد أصعب في التنفيذ. لذلك، بغض النظر عن النص النهائي للوائح الجديدة، يرى المحامون المؤسسيون عمومًا أن الغالبية العظمى من أصحاب العمل سيختارون الترقب والانتظار حتى تؤكد أحكام المحاكم مأوى السلامة من المسؤولية قبل التحرك.

جوهر هذا النظام ليس أبدًا إقناع أي شخص بشراء العملة. انتباه الإنسان هو أندر مورد في العالم، وأي نمط يعمل تلقائيًا بالاعتماد على الجمود سينتصر في النهاية.

النظام بأكمله يحتاج فقط إلى استغلال كسل الناس.