نيويورك تايمز: OpenAI تميل إلى تأجيل الاكتتاب العام حتى عام 2027، ويطلب سام ألتمان أن تصل التقييم إلى تريليون دولار

أفادت صحيفة نيويورك تايمز نقلاً عن ثلاثة أشخاص مطلعين أن OpenAI تميل إلى تأجيل موعد طرحها العام الأولي (IPO) حتى عام 2027، وذلك بسبب التقلبات الأخيرة في أسهم التكنولوجيا التي قد تثبط حماسة المستثمرين الأفراد.

(خلاصة سابقة: OpenAI تخطط لـ "الاكتتاب العام في العام القادم" مما يؤجل التوقعات السابقة! سام ألتمان: إذا حقق الذكاء الاصطناعي "تطوراً ذاتياً" فسيتم تأجيل الطرح العام) (خلفية إضافية: وول ستريت جورنال: OpenAI لم تحقق أهداف المستخدمين والإيرادات، والمدير المالي قلق من عدم القدرة على دفع فواتير مراكز البيانات قبل الاكتتاب العام)

ذكرت صحيفة نيويورك تايمز نقلاً عن ثلاثة أشخاص يشاركون بشكل مباشر في مناقشات طرح OpenAI العام أن الشركة تميل داخلياً حالياً إلى تأجيل الاكتتاب العام حتى عام 2027. وقد حذر المستشارون المصرفيون الاستثماريون الذين يساعدون في تخطيط الاكتتاب العام من أن التقلبات الحادة الأخيرة في أسهم التكنولوجيا، إلى جانب تقلبات أسعار الأسهم بعد الطرح القياسي لشركة SpaceX، قد تؤدي إلى تلاشي حماسة المستثمرين الأفراد تجاه OpenAI في وقت مبكر.

في السابق، أصدرت OpenAI بياناً في 9 يونيو أكدت فيه أنها قدمت سراً ملف طلب الاكتتاب العام إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.

الرئيس التنفيذي يطلب تريليوناً، والمدير المالي يضغط على الفرامل

أشارت صحيفة نيويورك تايمز إلى أن الرئيس التنفيذي سام ألتمان قد طلب صراحةً من المستشارين بما في ذلك المصرفيين والمحامين شرطاً واضحاً: يجب أن يصل التقييم المستهدف إلى تريليون دولار أمريكي واحد. هذا الرقم لم يأت من فراغ. في أحدث جولة تمويل خاص أكملتها OpenAI في مارس 2026، بلغ تقييمها 852 مليار دولار أمريكي، أي بفارق أقل من 20% عن هدف التريليون دولار.

كما أبلغ ألتمان الموظفين علناً أنه يتوقع إتمام الاكتتاب العام "خلال العام المقبل".

لكن موقف المديرة المالية (CFO) سارة فراير مختلف تماماً. يُذكر أنها تميل أكثر إلى الانتظار حتى عام 2027، ويعود القلق الأساسي إلى التزامات الشركة البالغة 60 مليار دولار أمريكي لإنشاء مراكز البيانات. بعبارة أخرى: يجب على الشركة أولاً أن تتحمل بهذه الرهان الضخم على الأجهزة من أموالها المتاحة، لتكون قادرة على مواجهة العناية الواجبة من المستثمرين المؤسسيين في السوق العام.

يعكس الخلاف بين ألتمان وفراير المعضلة المزدوجة التي تواجهها OpenAI: فهي من ناحية شركة ناشئة في مجال التكنولوجيا تهدف إلى إظهار إمكانات نمو هائلة، ومن ناحية أخرى هي شركة كثيفة رأس المال تحرق عشرات المليارات من الدولارات نقداً كل عام.

لماذا عام 2027؟

من منظور السوق، هذا العام ليس عاماً جيداً. تواصل أسهم التكنولوجيا تقلباتها تحت ضغوط متقاطعة من أسعار الفائدة والجغرافيا السياسية، وعلى الرغم من أن طرح SpaceX العام الأولي سجل رقماً قياسياً في الحجم، إلا أن تقلبات أسعار الأسهم بعد الطرح وجهت تحذيراً للقادمين الجدد: التقييمات المرتفعة قد لا تجد الحماسة المتناسبة في السوق العام.

من المنظور المالي، الضغوط أكثر مباشرة. تقدر خسائر OpenAI لعام 2026 وفقاً لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP) بين 25 و 26 مليار دولار أمريكي، وتتوقع الشركة داخلياً ألا تتحول إلى الربحية قبل عام 2030 تقريباً. بالمقابل، من المتوقع أن تصل الإيرادات السنوية المتكررة في عام 2027 إلى 42 مليار دولار أمريكي، وإذا تحقق هذا الرقم، فسيكون الرافعة الأهم لإقناع المستثمرين المؤسسيين بقبول التقييم المرتفع.

يمثل التزام مراكز البيانات البالغ 60 مليار دولار مسألة حسابية مالية معقدة في بيئة أسعار الفائدة الحالية. تمتد هذه النفقات الرأسمالية عبر دورة بناء تمتد لسنوات متعددة، وتتجاوز فترة عائد رأس المال المحافظة خمس سنوات، ومع بقاء عوائد السندات الحكومية الأمريكية طويلة الأجل مرتفعة، فهذا يعني أن كل تمويل للبنية التحتية له تكاليف ضمنية متزايدة. إذا تزامن موعد الاكتتاب العام مع ذروة إنجاز مراكز البيانات، فسيرى سوق رأس المال في الوقت نفسه تسارع استهلاك النقد وتراكم الديون، مما سيكون غير مواتٍ للغاية لتثبيت التقييم.

بالانتظار حتى عام 2027، سيكون جزء من تقدم البناء قد تحقق على أرض الواقع، وستتحسن رؤية التدفقات النقدية، وسيكون لدى متعهدي التغطية مساحة أكبر للمناورة في التسعير.

بالإضافة إلى ذلك، تواجه OpenAI حالياً عدة جبهات تنظيمية وقانونية. يحقق الكونغرس الأمريكي في تضارب المصالح المحتمل بين محفظة ألتمان الاستثمارية الشخصية وقرارات الشركة؛ وتواصل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) مراجعة هيكل حوكمة الشركة، حيث أثارت عملية تحول OpenAI الأخيرة من منظمة غير ربحية إلى شركة ربحية عامة تساؤلات حول حماية حقوق المساهمين.