توم لي: تراجعت أسعار النفط! عوائد السندات تتولى السبب الرئيسي للانخفاض، بنك أمريكا يدعو لثلاث زيادات في أسعار الفائدة

بيتمين" الرئيس و"فندسترات" الشريك المؤسس توم لي يقدم ملاحظات كلية هذا الأسبوع: انخفضت أسعار النفط خلال الأسبوع الماضي، وتتقلص علاوة الحرب، لكن عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات لا يزال في ارتفاع، ويبلغ حاليًا حوالي 4.5%، أعلى من 4.2% قبل النزاع. حكمه الأساسي هو أن الرياح المعاكسة الرئيسية في السوق مؤخرًا تحولت من أسعار النفط إلى العوائد. عقود الفيدرالي الآجلة تسعّر حاليًا تقريبًا رفعين للفائدة خلال العام، بينما يتوقع بنك أمريكا رفع الفائدة ثلاث مرات، في سبتمبر وأكتوبر وديسمبر. كل هذا يحدث بعد أول مؤتمر صحفي لرئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وارش الذي أطلق إشارة "أسعار فائدة أعلى".

(خلفية سابقة: العرض الأول لرئيس الفيدرالي الجديد وارش يهز السوق! المتداولون يراهنون على رفع الفائدة في سبتمبر، وخطر رفع الفائدة مرتين بنهاية العام) (خلفية تكميلية: انهيار كامل لخط دفاع 5% لسندات الخزانة الأمريكية! بنك أمريكا يصرخ بأنها نهاية العالم، جولدمان ساكس يصرخ بالشراء، واليابان تبيع بكثافة)

جدول المحتويات

تبديل

• تراجع علاوة الحرب، لكن الرياح المعاكسة في سوق السندات تتولى المهمة
• تحول السوق من تسعير خفض الفائدة إلى تسعير رفعين للفائدة
• إشارة "جوندلاش" لأجل سنتين قد انعكست

ملخص النقاط الرئيسية

• حكم توم لي: تحولت الرياح المعاكسة للسوق من أسعار النفط (انخفضت قرب 65 دولارًا قبل النزاع) إلى عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات (حاليًا حوالي 4.5%، أعلى من 4.2% قبل الحرب)
• عقود الفيدرالي الآجلة تسعّر تقريبًا رفعين للفائدة خلال العام؛ بنك أمريكا يتنبأ أكثر بثلاث زيادات بواقع 25 نقطة أساس في سبتمبر وأكتوبر وديسمبر
• إشارة عائد السندات لأجل سنتين التي يتتبعها جيفري جوندلاش قد انعكست، مما يعني أن الفيدرالي يحتاج إلى رفع الفائدة مرتين لمواكبة تسعير السوق

المؤتمر الصحفي الأول لرئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وارش جعل السوق يبدأ في إعادة التسعير. بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) الأسبوع الماضي، أبقى كيفن وارش على أسعار الفائدة دون تغيير، لكنه أطلق إشارة "أسعار فائدة أعلى مستقبلًا"، حيث دعا 9 من أصل 18 عضوًا إلى رفع الفائدة هذا العام، منهم 6 دعوا إلى رفع الفائدة مرتين هذا العام.

واليوم، رئيس بيتمين" توم لي يحدد البنية الكلية الحالية للسوق، حيث أصبح البطل هو عائد السندات الأمريكية.

تراجع علاوة الحرب، لكن الرياح المعاكسة في سوق السندات تتولى المهمة

خلال الأسبوع الماضي، واصلت أسعار النفط الانخفاض، وهي حاليًا ليست بعيدة جدًا عن مستوى حوالي 65 دولارًا قبل النزاع. تتقلص علاوة الحرب، مما يمثل أن تسعير السوق للمخاطر الجيوسياسية ذات الصلة قد برد بشكل واضح.

لكن الضغط من الجانب الآخر لم يتبدد. عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات يبلغ حاليًا حوالي 4.5%، أعلى من 4.2% قبل الحرب، ولا يزال في ارتفاع. انخفاض النفط، وتولي العوائد المهمة - هذا هو التبديل الأكثر أهمية في السيناريو الكلي لهذا الأسبوع.

تحول السوق من تسعير خفض الفائدة إلى تسعير رفعين للفائدة

يشير توم لي إلى أن السوق لا ينظر فقط إلى عائد السندات لأجل 10 سنوات، بل يسعّر أيضًا حاجة الفيدرالي إلى رفع الفائدة. وفقًا لعقود الفيدرالي الآجلة، يسعّر السوق حاليًا تقريبًا رفعين للفائدة بالكامل خلال العام. كان السوق يراهن في الأصل على أن الفيدرالي سيخفض الفائدة، والآن بدأ في تسعير رفعين للفائدة بجدية، وهذا التحول في الاتجاه سريع جدًا.

بنك أمريكا يذهب إلى أبعد من ذلك، حيث قام كبير الاقتصاديين الأمريكيين أتيتا بهافي هذا الأسبوع بتغيير توقعاته السنوية من "التجميد" مباشرة إلى رفع الفائدة ثلاث مرات، في سبتمبر وأكتوبر وديسمبر، كل مرة بمقدار 25 نقطة أساس، مما يرفع سعر الفائدة الفيدرالية من النطاق الحالي 3.5%-3.75% إلى 4.25%-4.5%. سبب بنك أمريكا هو أن التوظيف أقوى من المتوقع، والتضخم جامد، وأسعار الطاقة ترتفع، ويقول صراحة "مشكلة التضخم لدى الفيدرالي تتفاقم بوضوح".

أصبحت العوائد الرياح المعاكسة الرئيسية للسوق حاليًا، على الأقل على المدى القريب. وجهة نظر جيفري جوندلاش لأجل سنتين بدأت تثبت صحتها.

إشارة "جوندلاش" لأجل سنتين قد انعكست

مؤسس "دوبل لاين"، جيفري جوندلاش "ملك السندات الجديد"، يؤكد دائمًا على أنه يجب مراقبة عائد السندات لأجل سنتين بدلاً من عشرة سنوات، لأنه عادةً ما يسبق إجراءات الفيدرالي، وهو المؤشر الرائد الأكثر موثوقية لاتجاه السياسة.

بين عامي 2023 و2025، أظهرت العلاقة بين عائد السندات لأجل سنتين وسعر الفائدة الفيدرالية أن سياسة الفيدرالي كانت "مشددة بشكل مفرط"، مما يشير إلى الحاجة لخفض الفائدة؛ لكن هذه العلاقة انعكست مؤخرًا، مما يعني أن الفيدرالي يحتاج الآن إلى رفع الفائدة مرتين ليواكب موضع عائد السندات لأجل سنتين. هذا التحول في اتجاه الإشارة هو أحد الأسس الأساسية لإعادة التسعير في سوق الفائدة مؤخرًا.

رفع الفائدة مرة واحدة يساوي 25 نقطة أساس (ربع نقطة مئوية)، ورفعها مرتين يعني 50 نقطة أساس، أي مسار تشديد كامل بمقدار نقطتين مئويتين، وهو سرعة ليست سهلة للأصول الحساسة للسيولة. المشكلة في هذا السيناريو الكلي ليست ما إذا كان سيتم رفع الفائدة أم لا، بل إلى أي مدى سيذهب مسار رفع الفائدة.

أسئلة شائعة

لماذا يعتبر ارتفاع عائد السندات الأمريكية رياحًا معاكسة للسوق؟

ارتفاع العوائد يعني زيادة تكلفة الاقتراض، مما يقلل من الجاذبية النسبية للأصول الخطرة مثل الأسهم والأصول المشفرة. ارتفاع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات من 4.2% إلى 4.5% يعني أن السوق يطلب عوائد أعلى للمخاطرة، مما يميل إلى تدفق الأموال عائدة إلى سوق السندات أو النقد، مما يخلق ضغط بيع على الأصول الخطرة.

كم مرة سيرفع الفيدرالي الفائدة هذا العام؟ وما هي توقعات المؤسسات؟

حاليًا، تسعّر عقود الفيدرالي الآجلة تقريبًا رفعين للفائدة خلال العام. قام بنك أمريكا هذا الأسبوع برفع توقعاته من صفر مرات إلى ثلاث مرات، في سبتمبر وأكتوبر وديسمبر، كل مرة بمقدار 25 نقطة أساس، مما يرفع سعر الفائدة المستهدف من 3.5%-3.75% إلى 4.25%-4.5%. المؤتمر الصحفي الأول لرئيس الفيدرالي الجديد كيفن وارش قد أطلق إشارة أسعار فائدة أعلى.