美光 Q3 业绩全面超预期，千亿美元长单加速"去周期化"

أعلنت ميكرون عن نتائج الربع الثالث من السنة المالية 2026: تجاوزت الإيرادات والأرباح وإجمالي الهامش والتوجيه للربع القادم توقعات المشترين والبائعين، خاصةً مع تجاوز هامش الربح الإجمالي للتوقعات بشكل كبير؛ وفي مؤتمر النتائج، قدمت الإدارة ردودًا إيجابية على المخاوف السوقية بشأن قوة الطلب، وضبط النفقات الرأسمالية، والاتفاقيات الاستراتيجية طويلة الأجل.

في ظل تراجع السوق واحتماءه قبل النتائج، أجاب هذا التقرير المالي ومؤتمر الهاتف على أسئلة المستثمرين الأكثر إلحاحًا حول الطلب والعرض والنفقات الرأسمالية والعقود طويلة الأجل، مما دفع السهم للارتفاع بنسبة تصل إلى 16% في التداولات اللاحقة، وتحسنت معنويات السوق بشكل ملحوظ.

أبرز نتائج الربع الثالث: تجاوزت التوقعات بالكامل، وكان هامش الربح الإجمالي لافتًا للنظر بشكل خاص.

بلغت إيرادات ميكرون 41.46 مليار دولار، بزيادة 346% على أساس سنوي (الأعلى في تاريخ الشركة)، مقابل توقعات بلومبرغ البالغة 35.63 مليار دولار وتوقعات المشترين البالغة 38 مليار دولار، متجاوزة التوقعات بكثير. بلغ صافي الربح المعدل 28.86 مليار دولار، بزيادة 1223.85% على أساس سنوي؛ وبلغت ربحية السهم 25.1 دولارًا مقابل توقعات 20.5 دولارًا وتوقعات المشترين 22.4 دولارًا، متجاوزة التوقعات بكثير.

بلغ هامش الربح الإجمالي غير المعتمد على مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا 84.9%، مقابل توقعات 81.8% وتوقعات المشترين 83%، متجاوزًا التوقعات، مما لبي التوقعات الأساسية للسوق للتوسع المستمر في هامش الربح الإجمالي.

شهدت إيرادات وحدات الأعمال الأربع الرئيسية تسارعًا شاملًا في هذا الربع:

إيرادات وحدة ذاكرة السحابة (CMBU) 13.8 مليار دولار، بزيادة 307% على أساس سنوي

إيرادات وحدة مراكز البيانات الأساسية (CDBU) 11.5 مليار دولار، بزيادة 653% على أساس سنوي، وهي الأسرع نموًا والمحرك الأساسي

إيرادات وحدة الأجهزة المحمولة والعملاء (MCBU) 11.5 مليار دولار، بزيادة 254% على أساس سنوي

إيرادات وحدة السيارات والمضمنة (AEBU) 4.6 مليار دولار، بزيادة 311% على أساس سنوي

يعمل الذكاء الاصطناعي على تحويل التخزين من سلعة دورية تقليدية إلى مورد استراتيجي. وقد حققت جميع وحدات الأعمال الأربع - ذاكرة السحابة ومراكز البيانات الأساسية والأجهزة المحمولة والعملاء والسيارات والمضمنة - نموًا مرتفعًا، مما يشير إلى أن انتشار الطلب لم يتوقف عند منتج HBM وحده، بل انتقل إلى DRAM التقليدية و NAND والأجهزة الطرفية. صرحت الإدارة أن ضيق العرض قد يستمر حتى ما بعد 2027، وأن قدرة إنتاج HBM في 2027 قد تمت تغطيتها إلى حد كبير بطلب العملاء، بينما لا يزال الطلب في 2028 أعلى من القدرة التوريدية، مما يدعم استدامة هامش الربح الإجمالي المرتفع.

مؤتمر النتائج: اتفاقيات العملاء الاستراتيجية (SCA) هي المعلومات الإضافية الأساسية

كشف مؤتمر الهاتف أن ميكرون وقعت 16 اتفاقية استراتيجية مع العملاء (SCA) مع عملاء من مراكز البيانات والإلكترونيات الاستهلاكية والسيارات، وعادة ما تكون مدة العقد 5 سنوات (3 سنوات لعملاء السيارات). تغطي الاتفاقيات الموقعة حوالي 20% من شحنات DRAM و 33% من شحنات NAND، وتهدف الشركة إلى تغطية أكثر من 50% من إجمالي الإيرادات في المستقبل.

شروط الاتفاقيات ملزمة بشدة - يجب على العملاء سحب الكميات المتفق عليها، ويدفعون حتى لو لم يسحبوا، مع وجود حد أعلى وأدنى للسعر، وبسعر السوق في الربع الثاني من 2026 كحد أقصى للتسعير؛ ومن بين هذه الاتفاقيات، 14 اتفاقية تبلغ إيراداتها التراكمية المحسوبة بأدنى سعر في الفترة المتبقية حوالي 100 مليار دولار، ومن المتوقع أن يكون الحجم المحقق أعلى بكثير، وقد بلغت الضمانات المرتبطة 22 مليار دولار (18 مليار دولار نقدًا و 4 مليار دولار ضمانات مالية). تعتبر الإدارة SCA دليلاً رئيسيًا على تحول صناعة التخزين من سلعة دورية إلى مورد استراتيجي، وهو أيضًا الأساس الذي يدفع السوق إلى إعادة تقييم ميكرون بـ"إزالة الدورية".

في جانب العرض، صرحت الإدارة أن حالة الضيق في السوق ستستمر حتى ما بعد 2027، وأن قدرة إنتاج HBM المتقدمة في 2027 قد تمت تغطيتها إلى حد كبير بالطلبات الحالية، بينما لا يزال الطلب في 2028 يفوق القدرة التوريدية بكثير، كما أن انتشار وكلاء الذكاء الاصطناعي (AI Agents) أدى إلى زيادة الطلب على DRAM التقليدية. سيتم توجيه أكثر من نصف الزيادة في النفقات الرأسمالية إلى إنشاء طاقة إنتاجية جديدة على أرض خضراء بدلاً من شراء المعدات، مما يعني أنه حتى مع زيادة الإنفاق، سيكون من الصعب تخفيف اختناقات العرض على المدى القصير والمتوسط.

فيما يتعلق بالنمو طويل الأجل، أشارت الإدارة بشكل خاص إلى القيادة الذاتية والروبوتات: استخدام التخزين في السيارات من مستوى L2+ يبلغ حوالي 5 أضعاف السيارات العادية، والروبوتات البشرية حوالي 10 أضعاف السيارات من مستوى L2+، ومن المتوقع أن يبدأ دورة جديدة من الطلب على التخزين تستمر لعقود، وتتسارع في النصف الثاني من هذا العقد.

توجيه الربع الرابع: تجاوزت التوقعات بالكامل

توجيه الإيرادات 49.9 - 50.1 مليار دولار، الوسيط 50 مليار دولار، مقابل توقعات 43.09 مليار دولار وتوقعات المشترين 46 مليار دولار، متجاوزًا التوقعات.

توجيه ربحية السهم 30-32 دولارًا، الوسيط 31 دولارًا، مقابل توقعات 25.3 دولارًا وتوقعات المشترين 28.3 دولارًا، متجاوزًا التوقعات.

توجيه هامش الربح الإجمالي 86%، بارتفاع متواصل على أساس ربع سنوي، مقابل توقعات السوق 83.5%، متجاوزًا التوقعات.

تم رفع توجيه النفقات الرأسمالية إلى 10 مليار دولار، وهو أعلى بكثير من توقعات السوق السابقة البالغة 8.16 مليار دولار، مما يعكس زيادة ثقة الإدارة في وضوح الطلب على المدى المتوسط والطويل.

مخاوف السوق: مخاطر السيولة والانعكاسية (reflexivity)

على الرغم من أن نتائج ميكرون وتوجيهاتها لهذا الربع قد استوفت توقعات السوق تقريبًا، إلا أنه لا تزال هناك عدة مخاوف في التسعير على المدى القصير.

أولاً، بعد تولي وارش رئاسة الاحتياطي الفيدرالي، ازدادت المناقشات حول مسار الميزانية العمومية ووتيرة تقليصها؛ إذا تشددت بيئة السيولة بشكل هامشي، فإن الأصول عالية بيتا مثل أجهزة الذكاء الاصطناعي ستكون أكثر حساسية لتغيرات معدل الخصم.

ثانيًا، يتم حاليًا دفع جزء من التدفقات النقدية الإضافية بشكل أكبر بواسطة الاتجاهات والموضوعات، حيث يدفع التحسن المستمر في النتائج أسعار الأسهم للارتفاع، مما يعزز التوقعات الإيجابية والتدفقات النقدية، مما يخلق نوعًا من الانعكاسية؛ بمجرد أن يتباطأ حجم تجاوز التوقعات في المستقبل، قد يتضخم التقلب.

أخيرًا، ارتفع هامش الربح الإجمالي غير المعتمد على مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا لميكرون هذا الربع إلى 84.9%، وتشير توجيهات الربع الرابع إلى مزيد من الارتفاع إلى حوالي 86%، وهو مستوى نادر جدًا بين شركات الأجهزة، ولا يزال السوق يشكك في استدامته على المدى الطويل. أدت اتفاقيات SCA إلى زيادة وضوح الإيرادات وحجم المبيعات، لكنها لم تقضِ تمامًا على مخاطر التقلب في التقييم؛ وستكون قدرة الشركة على تحقيق التوقعات المعدلة بشكل كبير أو تجاوزها في الأرباع القادمة هي المفتاح للتحقق من سردية "إزالة الدورية" لميكرون.