لا تزال السوق تنظر إلى نسخة أقدم من $PENDLE.

السعر حوالي 1.26 دولار، قريب من المستوى الذي كان يتداول فيه في مارس قبل حركة بنسبة 75%. الفرق هو أن البروتوكول الكامن وراء الرمز قد تغير منذ ذلك الحين.
في ذلك الوقت، كانت لدى Pendle ثلاث مشاكل واضحة:
- اقتصاديات رمزية معقدة
- مشاركة منخفضة في التجميد (Staking)
- منتجات العائد التي لا يزال الكثيرون يعتبرونها جزءًا متخصصًا من DeFi
كان المنتج مفيدًا، لكن تصميم الرمز كان به احتكاك.
ثم في يناير 2026، استبدلت Pendle vePENDLE بـ sPENDLE.
vePENDLE كان يتطلب من المستخدمين تجميد الرموز لمدة تصل إلى سنتين، مما أبقي المشاركة حوالي 20%. غيّر sPENDLE النموذج بتجميد بنسبة 1:1، وخروج خلال 14 يومًا، وتوافق أفضل مع DeFi.
وصلت الرموز المجمدة الآن إلى حوالي 58%، لذا تم تحسين أحد أكبر نقاط الضعف في التصميم القديم بشكل ملموس.
تغير جانب الرسوم أيضًا:
- 80% من رسوم البروتوكول تذهب لشراء PENDLE من السوق المفتوحة
- تتم عمليات إعادة الشراء من خلال متوسط سعر مرجح زمنيًا (TWAP) كل ساعة على مدار الأسبوع، مما يخلق طلبًا ثابتًا بدلاً من عملية شراء واحدة كبيرة
- تم إعادة شراء 1.7 مليون دولار منذ بداية العام، $824K موزعة في آخر 30 يومًا، حتى أواخر يونيو 2026
- التوزيعات تذهب فقط للمُجمّدين النشطين
يخلق ذلك انقسامًا واضحًا بين الحاملين السلبيين والمُجمّدين النشطين.
الحاملون الخاملون لا يزالون يُحتسبون في القيمة السوقية، لكنهم لا يتلقون توزيعات الرسوم. المُجمّدون النشطاء هم من يلتقطون تلك القيمة.
فيما يتعلق بالتقييم، كان رقم الإيرادات السنوية البالغ حوالي 13.2 مليون دولار هو لقطة القاع. الإيرادات ارتفعت بنسبة 51.7% شهريًا، حتى أواخر يونيو 2026.
عند $216M قيمة سوقية، فإن ذلك يعادل حوالي 16 ضعف إيرادات القاع وأقرب إلى 10 أضعاف على المعدل الجاري الحالي.
GMX يتداول في نفس النطاق، بينما MakerDAO أعلى عند 15-20 ضعف. لذا فإن @pendle_fiيقترب من الطرف الأرخص في مجموعة عائد DeFi.
المضاعف وحده لا يفسر الإعداد.
مسار الإيرادات هو ما يفسره.
80% من الرسوم تعود عبر عمليات إعادة الشراء بدلاً من البقاء في الخزينة. وبما أن PENDLE غير المُجمّد لا يزال يُحتسب في القيمة السوقية بينما لا يكسب شيئًا، فإن المُجمّدين النشطين يتعرضون لمضاعف فعلي أقل مما يوحي به الرقم الرئيسي.
ثم هناك Boros.
@boros_fiهي منصة تداول معدل التمويل (funding rate) الخاصة بـ Pendle. إنها نشطة بالفعل وأظهرت زخمًا، حيث يبلغ أعمق أسواقها حوالي $156M في حجم التداول الأسبوعي.
هذا الجزء لا يزال يبدو مقومًا بأقل من قيمته.
يتيح Boros للمتداولين تثبيت تمويل ثابت، أو أخذ تعرض عائم، أو تداول فروق الأسعار عبر المنصات. قامت مكاتب المعدلات (Rate desks) بذلك في التمويل التقليدي (TradFi) لعقود. Pendle تضع هذا المنطق على السلسلة.
جاء مثال مفيد خلال الصدمة الأخيرة في إمدادات النفط، عندما تجاوزت بعض معدلات تمويل Boros 900% سنويًا.
كان ذلك اختلالًا على نطاق اقتصادي كلّي يظهر داخل منتج DeFi، وأعطى Boros للمتداولين طريقة لاتخاذ موقف ثابت ضده.
المزيد من الأسواق ستُطلق في يوليو:
- خام WTI وخام برنت
- الذهب والفضة
- العقود الدائمة للأسهم بما في ذلك NVDA وTSLA وS&P 500
هنا يبدأ Boros في أن يصبح مهمًا يتجاوز عوائد DeFi.
الفائدة المفتوحة (Open Interest) للعقود الدائمة العالمية حوالي 150-200 مليار دولار، بينما Boros عند حوالي 0.05% منها. تلك الفجوة تعطي Pendle سوق معدلات أكبر بكثير للنمو فيه.
لذا لا تزال السوق تسعّر $PENDLE قريبًا من نسختها في القاع، بينما البروتوكول حسّن التجميد، وأضاف عمليات إعادة شراء مباشرة، وتوسع في أسواق معدلات التمويل.
السعر قريب من مارس، لكن البروتوكول لم يعد كما كان.