تفسير التقرير البحثي: ارتفعت قطاع أشباه الموصلات بنسبة 155%، وقال بيرنشتاين إن NVDA و AVGO لا تزالان "سخيفة الرخص"

المؤلف: ريتا

قراءة موجزة من تيد ريسيرش

نشر بيرنشتاين في 23 يونيو ملخصًا ربع سنويًا لصناعة أشباه الموصلات. الرأي الرئيسي: الذكاء الاصطناعي أصبح "اللعبة الوحيدة" في قطاع أشباه الموصلات، والأساسيات قوية، لكن التقييمات ودرجة الازدحام وصلت إلى أعلى مستوياتها تاريخيًا. كما أوصى التقرير بـ NVDA و AVGO (بتصنيف "تجاوز السوق")، مع اعتقادهم أن أداءهما هذا العام كان متأخرًا نسبيًا، لكنه المستفيدون الأهم في سلسلة إمداد الذكاء الاصطناعي، والتقييم الحالي "سخيف جدًا". رفع التوصية على AMD، لكنه حافظ على الحذر تجاه QCOM، بسبب ضغوطات على أعمال الهواتف المحمولة.

الطلب على الذكاء الاصطناعي يدفع قطاع أشباه الموصلات لتحقيق أرقام قياسية في الارتفاع

ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) بنسبة 155.6% خلال العام الماضي، وارتفع بنسبة 106.6% منذ بداية العام حتى الآن. في المقابل، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 9.2% فقط. الفارق في العلاوة بين SOX وS&P 500 وصل إلى 62%.

هذا الارتفاع مدفوع بالأساسيات، وليس بفقاعة. تظهر بيانات بيرنشتاين أن أرباح السهم المستقبلية لـ SOX زادت بنسبة 75% من بداية العام حتى الآن، بينما التوسع في التقييم نفسه كان جزءًا صغيرًا فقط.

التمييز داخل قطاع أشباه الموصلات أصبح مبالغًا فيه. من بداية العام حتى 22 يونيو، زادت شرائح الذاكرة بنسبة 500%، وارتفعت وحدات المعالجة المركزية (CPU) والحلول البصرية بنسبة 220%، بينما زادت وحدات معالجة الرسوميات (GPU) وASIC بنسبة 115%. جميع سلاسل إمداد الذكاء الاصطناعي تحقق أرباحًا، لكن الأرباح ودرجة الربحية ليست متساوية. استفادت الطبقات العليا والسفلى من السلسلة أكثر، حيث يتطلب بناء خطوط إنتاج جديدة ذاكرة وأجهزة أشباه موصلات، مع وجود ضغط على العرض. وحدات GPU زادت بنسبة 115% فقط، رغم أن NVDA تسيطر على الجزء الأكبر من سوق شرائح الذكاء الاصطناعي.

القوة الشرائية الفعلية في ظل التقييمات المرتفعة

معدل السعر إلى الأرباح المستقبلي لـ SOX الآن هو 34.1 مرة، مقابل 21.0 مرة لمؤشر S&P 500، مع علاوة قدرها 62%. قد يبدو هذا مرتفعًا، لكن عند النظر إلى الشركات المحددة، فإن توقعات أرباح NVDA المعدلة لعام 2026 تبلغ 9.19 دولارات للسهم، و12.52 دولارًا لعام 2027. وفقًا لهدف السعر البالغ 315 دولارًا من بيرنشتاين، فإن نسبة السعر إلى الأرباح لعام 2027 ستكون 25، بينما نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية للقطاع بأكمله هي 34. NVDA ليست الأغلى، بل تعتبر رخيصة نسبيًا.

استخدم محلل بيرنشتاين ستايسي راسجون عبارة "سخيف جدًا في الرخص".

وهو يوضح أن السبب بسيط: من المتوقع أن تصل مجموعة شرائح Blackwell من NVDA إلى حجم إيرادات بقيمة تريليون دولار بحلول 2027. وضع AVGO مشابه، مع هدف سعر 550 دولارًا، وإذا وصلت إلى 100 مليار دولار من الإيرادات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بحلول 2030، فإن التقييم الحالي يبدو رخيصًا جدًا.

هذه هي الأسباب التي جعلت بيرنشتاين يضع تصنيفي "تجاوز السوق" لهاتين الشركتين. على الرغم من أدائهما المتأخر هذا العام، إلا أنهما من الأجزاء الأساسية في سلسلة طلب الذكاء الاصطناعي. بالمقارنة، فإن نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لشركة أبل حوالي 28، ومايكروسوفت حوالي 30، بينما NVDA عند 25. مع الأخذ في الاعتبار استمرارية منتجات Blackwell و Rubin، وهيمنة AVGO على سوق شرائح التبديل، فإن هذه التخفيضات في التقييم تبدو غير منطقية على الإطلاق. الأموال تتجاهل حقيقة أساسية: بدون شرائح NVDA و AVGO، لن تعمل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بأكملها.

القصة المزدوجة لوحدات المعالجة المركزية (CPU)، والأزمة الأحادية لـ QCOM

تم ترقية AMD مؤخرًا من قبل بيرنشتاين إلى "تجاوز السوق". ما هو السبب؟ لأن AMD لديها فرصة في مجال الذكاء الاصطناعي وشرائح GPU، وأيضًا في الاتجاه الناشئ للذكاء الاصطناعي في وحدات المعالجة المركزية. بدأ حجم شحنات CPU يتحسن منذ الربع الأول من 2026، ويتجاوز قليلاً حجم شحنات الحواسيب الشخصية. يعتقد بيرنشتاين أن أساسيات AMD كافية لدعم وصولها إلى 20 دولارًا للأرباح للسهم حتى 2028، مع وجود مجال لارتفاع السعر الحالي بالنسبة لهذا الهدف.

أما QCOM فهي تقع في أزمة أحادية. انخفضت شحنات الهواتف الذكية بنسبة 3% على أساس سنوي في الربع الأول من 2026، وارتفاع أسعار شرائح الذاكرة يعني ارتفاع تكاليف الهواتف، مما يضع ضغطًا سلبيًا على قوة التفاوض مع موردي الشرائح. يعترف بيرنشتاين أن تخفيض تصنيف QCOM سابقًا كان قرارًا "سيئًا"، لكنه لا يزال يحتفظ بتصنيف "موازي للسوق". المشكلة أن ضعف الإلكترونيات الاستهلاكية أصبح واقعًا، ومن الصعب على QCOM العثور على محرك نمو جديد. حتى لو استطاع المحللون الحديث عن قصص جديدة لمراكز البيانات في المستقبل، فإن قوة الحجة في قصة AMD ذات الدفع المزدوج ومكانة الشركات المصنعة للشرائح أقل إقناعًا.

الاعتبارات الواقعية في القطاعات الفرعية

لا تزال معدات أشباه الموصلات (AMAT، LRCX، KLAC) تتلقى تقييمات إيجابية، مع طلب قوي على بناء القدرات، وتُصنف جميعها على أنها "تجاوز السوق"، مع ارتفاع الأهداف السعرية بين 30% و70%.

أما الشرائح التناظرية (ADI، TXN)، فهي أكثر تعقيدًا. فهي في دورة انتعاش، وحققت نموًا بمعدل مزدوج خلال أكثر من سنة، لكن نسبة أعمال مراكز البيانات لا تزال صغيرة جدًا، حوالي 10%. نسبة السعر إلى الأرباح لـ TXN وADI تتراوح بين 30 و40، وهو مرتفع جدًا. يمنح بيرنشتاين تصنيفات "موازي للسوق" لهاتين الشركتين، ويفضل الانتظار.

مخاطر الازدحام والمخزون

مؤشر الحالة المزاجية للصناعة في بيرنشتاين يُظهر أن درجة الازدحام في قطاع أشباه الموصلات وصلت إلى أعلى مستوياتها تاريخيًا. أيام المخزون ترتفع مرة أخرى، وتتجاوز بكثير الحد الأعلى للنطاق الطبيعي التاريخي، على الرغم من أن مخزون القنوات قد انخفض، إلا أنه لا يزال أعلى من المتوسط. ماذا يعني ذلك؟ يعني أنه إذا ظهرت أي علامات على ضعف الطلب في الطرف السفلي، فإن سلسلة الإمداد بأكملها ستواجه ضغطًا على تقليل المخزون بشكل نشط. لقد أظهر قطاع الحواسيب الشخصية والاستهلاكية علامات على الضعف، والهواتف المحمولة أيضًا انخفضت على أساس سنوي. وإذا امتد ضغط المخزون إلى مشتريات مراكز البيانات، فإن تهديد حرب الأسعار سيصبح حقيقيًا. في هذه الحالة، ستتضرر بشكل كبير قدرة الشركات القريبة من الاختناق (NVDA، AVGO) على تحديد الأسعار.

لا شك أن الطلب على الذكاء الاصطناعي قوي، لكن التقييمات المرتفعة الحالية قد أُسعِرَت بالفعل بهذه الأخبار الجيدة. على الرغم من أن NVDA وAVGO تعتبران رخيصتين نسبيًا، إلا أن ذلك يعتمد على إمكانية وصولهما إلى أهداف المحللين. قصة AMD جذابة، لكن هناك مخاطر تنفيذ. أما QCOM فهي تلعب دورًا منسيًا، ولا توجد محفزات واضحة. موقف بيرنشتاين هو نظرة متحفظة، وفي هذه المرحلة، اختيار الأسهم أصبح أكثر أهمية من مجرد التوقع الصحيح للاتجاه.

إخلاء المسؤولية

هذه المقالة هي تلخيص وتفسير لتقارير أبحاث طرف ثالث من قبل تيد ريسيرش. التصنيفات، الأهداف السعرية، التوقعات الربحية، والأحكام ذات الصلة، هي آراء محللي بيرنشتاين فقط، ولا تمثل موقف مؤسستهم، ولا تعبر عن رأي تيد ريسيرش، ولا تشكل نصيحة استثمارية.

يرجى الانتباه إلى ثلاثة نقاط عند القراءة: أولاً، الهدف السعر هو توقع المحلل للأشهر الاثني عشر القادمة، وهو توقع وليس وعدًا، وسيتم تعديله بناءً على الأداء وظروف السوق. ثانيًا، تقارير البائعين تميل إلى المبالغة، وبعض الشركات التي تغطيها مرتبطة بمؤسسة الوساطة. ثالثًا، قيمة التقرير تكمن في المنطق الرئيسي وفرضياته، وليس في هدف سعر معين. ركز على المنطق، ولا تقتصر على السعر فقط.

السوق محفوف بالمخاطر، واتخاذ القرارات يتطلب الاستقلالية. لا ينبغي الاعتماد على هذا المقال كمرجع لشراء أو بيع أي أوراق مالية.

مصدر البيانات: تقرير بيرنشتاين (ستاسي أ. راسجون وآخرون، 23 يونيو 2026) · بيانات السوق العامة

تيد ريسيرش · يونيو 2026