أسهم الرقائق تتراجع في السوق الأمريكية، هل تتعرض تداولات الذكاء الاصطناعي للقتل المزدوج من قبل معدلات الفائدة والعوائد؟

عنوان النص الأصلي: أسهم الرقائق تتصدر الخسائر في السوق الأمريكية، هل تتعرض تداولات الذكاء الاصطناعي لضرب مزدوج من معدلات الفائدة والعوائد؟

مؤلف النص الأصلي:律动BlockBeats

المصدر الأصلي:

إعادة النشر: مارس فاينانشال

وفقًا لوكالة AP، في 23 يونيو، شهدت أسهم التكنولوجيا الأمريكية وسلسلة الذكاء الاصطناعي تراجعًا جماعيًا، حيث انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 2.2%، ومؤشر S&P 500 بنسبة 1.4%. هذا الانخفاض ليس مشكلة تخص شركة رقاقة واحدة فقط، بل هو نتيجة مواجهة أكبر ضغطين في أكثر تداولات الأجهزة الذكية حشدًا خلال العام الماضي. الأول هو ارتفاع توقعات رفع سعر الفائدة بشكل مفاجئ من قبل الاحتياطي الفيدرالي، والثاني هو شروع المستثمرين في التساؤل عن متى يمكن أن تتحول زيادة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي من قبل شركات السحابة إلى أرباح واضحة وكافية.

أقسى ضغط يقع على سلسلة الأجهزة. تظهر البيانات أن شركة إنفيديا (NVDA) تراجعت حوالي 4% يوم الثلاثاء، وانخفضت قيمتها السوقية دون 5 تريليون دولار. كما تراجعت شركة Micron بنسبة 13.2%، وQualcomm بنسبة حوالي 8%، كما شهدت SanDisk وWestern Digital انخفاضات كبيرة. مع تراجع الذاكرة، والتخزين، ورقائق الذكاء الاصطناعي، ورقائق الهواتف المحمولة، يتضح أن البيع لا يقتصر على قطاع معين.

السوق الآسيوية أيضًا تتعرض لضغوط متزامنة. في 23 يونيو، انخفض مؤشر KOSPI الكوري بنسبة تقارب 10%، وسجلت شركتا SK Hynix وSamsung Electronics انخفاضات ذات رقمين. خلال الأشهر الماضية، كانت إمدادات شرائح HBM وشرائح التخزين تشكل دعمًا لأسهم التكنولوجيا الكورية، لكن هذه المرة، اختار السوق جني الأرباح أولاً.

أول من تم بيعه هو سلسلة الأجهزة الذكية للذكاء الاصطناعي

ترتيب الانخفاض في هذه الجولة يحمل دلالة واضحة. لم ينسحب المستثمرون أولاً من البرمجيات أو المنصات الإنترنت، بل بدأوا ببيع الأسهم التي استفادت أكثر من الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، مثل الرقائق وشرائح الذاكرة.

لا تزال إنفيديا هي الهدف الرئيسي لاندفاع الذكاء الاصطناعي. فهي تقريبًا حددت دورة توسع مراكز البيانات في هذه المرحلة، وأصبحت أكثر الأصول التي يركز عليها السوق من حيث المخاطر. انخفاض قيمتها السوقية دون 5 تريليون دولار لا يغير من مكانة الشركة الصناعية، لكنه إشارة سعرية واضحة. عندما يُطرح سؤال حول معدلات الفائدة وفترة العائد، غالبًا ما يتم بيع الأصول التي حققت أكبر ارتفاع وأصبحت أكثرها ازدحامًا في المحافظ أولاً.

انخفضت Micron بشكل أكبر، وأحد أسباب ذلك هو اقتراب صدور تقريرها المالي. أظهرت إعلانات الشركة أنها ستعلن عن نتائج الربع الثالث من السنة المالية 2026 في 24 يونيو، وستعقد مؤتمرًا للأرباح. كان السوق يراهن سابقًا على أن الطلب على الذاكرة عالية النطاق الترددي المدفوع بخوادم الذكاء الاصطناعي سيظل متوترًا. إذا لم تكن التوجيهات قوية بما يكفي، فإن المستثمرين يخشون أن يكون الارتفاع السابق قد افتقد إلى محفزات أداء جديدة؛ وحتى لو كانت التوجيهات قوية، فإنهم يحتاجون إلى إثبات أن الطلب على الذاكرة عالية السعر والذكاء الاصطناعي ليس مؤقتًا.

رد فعل السوق في آسيا زاد من تفاقم هذا القلق. شركتا SK Hynix وSamsung هما من الشركات الرئيسية في سلسلة التخزين وشرائح HBM على مستوى العالم، وسجلتا انخفاضات ذات رقمين، مما يدل على أن هذا التصحيح لم يقتصر على قادة السوق الأمريكية، بل امتد إلى سلسلة التوريد العالمية للأجهزة الذكية للذكاء الاصطناعي.

سبق أن أصدرت شركة Broadcom توقعات إيرادات الذكاء الاصطناعي لم تصل إلى التوقعات الأكثر تفاؤلاً، مما أدى إلى موجة من بيع أسهم الرقائق. وكان أداء يوم الثلاثاء أشبه بتفريغ مركز هذه المخاوف. الطلب على الذكاء الاصطناعي لا يزال موجودًا، لكن السوق لم يعد مستعدًا لدفع أسعار مرتفعة جدًا فقط من أجل "مستقبل كبير جدًا".

توقعات رفع الفائدة تتحول إلى تشدد، وضغوط الأسهم التقنية ذات التقييمات المرتفعة تتصاعد

السبب الكلي يأتي من تغير توقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

أظهرت إعلانات مجلس الاحتياطي الفيدرالي أن كيفن وورش أدى اليمين كرئيس للبنك الفيدرالي في 22 مايو. نقلاً عن رويترز، تتوقع البنوك الأمريكية أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر، وأكتوبر، وديسمبر 2026، ليصل مجموع الزيادات خلال العام إلى 75 نقطة أساس. ويعزى ذلك إلى مرونة سوق العمل وضغوط التضخم التي لم تتراجع تمامًا.

هذا غير ملائم بشكل خاص لأسهم التكنولوجيا. تعتمد تقييمات رواد الذكاء الاصطناعي على توقعات نمو طويلة الأمد، وزيادة أسعار الفائدة ستزيد من خصم التدفقات النقدية المستقبلية، كما ستجعل أدوات الدين الأمريكية وغيرها من الأصول منخفضة المخاطر أكثر جاذبية. مؤخرًا، ظل عائد سندات الخزانة الأمريكية مرتفعًا، وارتفعت توقعات السوق لرفع الفائدة خلال العام بشكل ملحوظ، مما يعكس أن توقعات المسار السياسي تتغير بسرعة.

السوق لا يشك في وجود الذكاء الاصطناعي، بل يعيد حساباته حول مسألة أكثر واقعية. إذا كانت تكلفة التمويل أعلى، والأرباح المستقبلية أبعد، فكم من السعر مستعدون لدفعه الآن لأصول الذكاء الاصطناعي؟

وهذا هو السبب أيضًا في أن تصحيح الأسهم الرقائق، والذاكرة، والتكنولوجيا ذات النمو المرتفع يحدث بشكل متزامن. كانت هذه الأصول تستفيد سابقًا من "انتعاش الطلب على الذكاء الاصطناعي" و"انخفاض معدلات الفائدة في النهاية". إذا تزعزع أحد الركنين، فإن الجزء الذي حقق أكبر ارتفاع وأعلى تقييم هو الذي يتعرض للضغط أولاً.

شركات السحابة لا تزال تنفق، والمستثمرون يبدؤون في التساؤل عن العوائد

ضغط آخر يأتي من الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي نفسه.

لا تزال شركات مثل Alphabet وAmazon وMeta تستثمر بكثافة في بناء مراكز بيانات عالية القوة. خلال العام الماضي، اعتبر السوق أن هذه النفقات تضمن الطلب على إنفيديا، وشرائح التخزين، والمعدات الكهربائية، وأصول مراكز البيانات. طالما استمرت شركات السحابة في الإنفاق، فإن سلسلة الأجهزة ستظل تتلقى إيرادات.

لكن الآن، السؤال هو: هل ستتمكن هذه الشركات من استرداد استثماراتها في النهاية؟

تتطلب نماذج التدريب والاستدلال للذكاء الاصطناعي قدرًا هائلًا من الحوسبة، والطاقة، والخوادم. يمكن لشركات السحابة تحقيق إيرادات من خلال العملاء المؤسساتيين، وأدوات الإعلان، ومنصات المطورين، والاشتراكات الاستهلاكية، لكن هل يمكن أن تغطي أسعار الخدمات تكاليف رأس المال، لا تزال غير مؤكدة تمامًا. بدأ السوق ينظر بشكل أكثر تشددًا إلى أسعار منتجات الذكاء الاصطناعي، واستخدام العملاء، وما إذا كانت الشركات مستعدة لدفع مبالغ عالية على المدى الطويل من أجل الذكاء الاصطناعي التوليدي.

وهذا هو السبب أيضًا في أن تداول "المبيعات من قبل من ينفق بشكل كبير" بدأ في الانتشار. لا يبيع المستثمرون فقط أسهم الرقائق، بل أصبحوا أكثر حذرًا تجاه الشركات الكبرى في الإنترنت والحوسبة السحابية التي تواصل زيادة ميزانياتها على الذكاء الاصطناعي. فكلما زادت النفقات سابقًا، زادت احتمالية أن يُطرح عليها أسئلة حول هوامش الربح والتدفقات النقدية الحرة.

تقلبات الأصول ذات التقييمات المرتفعة تزيد من تفاقم هذا الشعور. وفقًا لوكالة Axios، انخفضت أسهم SpaceX بأكثر من 16% بعد طرحها للاكتتاب العام، وتبخرت قيمتها السوقية بحوالي 400 مليار دولار. ليست هي السبب الرئيسي وراء انخفاض أسهم الرقائق في هذه الجولة، لكنها تظهر أن الأصول ذات السرديات القوية والتقييمات المرتفعة تواجه الآن فحصًا أكثر صرامة من السوق.

لا يمكن الحديث عن انفجار فقاعة بعد، لكن Micron وبيانات التضخم ستعطي الإجابة

هذه الجولة من التصحيح يمكن وصفها بشكل أدق بأنها استراحة مركزة بعد ارتفاعات كبيرة في تداولات الذكاء الاصطناعي، وليست دليلاً على انفجار فقاعة.

لا تزال طلبات الأجهزة للذكاء الاصطناعي قائمة، ولم تتوقف نفقات شركات السحابة. لا تزال أساسيات شركات مثل إنفيديا، Micron، وSK Hynix مرتبطة ارتباطًا وثيقًا ببناء مراكز البيانات، وتوريد شرائح HBM، وشحنات خوادم الذكاء الاصطناعي. المشكلة الحقيقية هي أن أسعار الأسهم الحالية ربما تكون قد عكست مسبقًا الكثير من الأخبار الجيدة.

أول نقطة تحقق هي تقرير Micron المالي. سيركز السوق على ثلاثة أمور: هل لا يزال الطلب على الذاكرة المدفوع بخوادم الذكاء الاصطناعي قويًا، وهل يمكن أن تستمر الزيادات في الأسعار، وهل توجيهات الإدارة للربع القادم تدعم الارتفاع السابق؟ إذا كانت النتائج قوية، فقد تتنفس سلسلة الرقائق الصعداء؛ وإذا كانت التوجيهات أقل من التوقعات، فقد يستمر البيع ليشمل المزيد من شركات سلسلة التوريد للذكاء الاصطناعي.

النقطة الثانية للتحقق هي معدلات الفائدة. هل سيبدأ الاحتياطي الفيدرالي بقيادة وورش في رفع الفائدة مرة أخرى بدءًا من سبتمبر، وذلك يعتمد على التضخم، والتوظيف، وأسعار الطاقة. إذا استمرت ضغوط التضخم، فستظل تقييمات الأسهم ذات النمو المرتفع تحت ضغط؛ وإذا انخفضت البيانات، فقد يعيد السوق توقعات التحول في السياسة، وسيتمكن قطاع التكنولوجيا من التعافي.

الاختلاف الحالي في السوق هو هل هذا مجرد جني أرباح طبيعي في سوق الذكاء الاصطناعي، أم بداية تحول من "الشراء فقط من أجل النمو" إلى "الانتظار لرؤية العوائد". الانخفاض يوم الثلاثاء على الأقل يدل على أن سردية الذكاء الاصطناعي لا تزال قوية، لكنها لم تعد قادرة على تعويض الضغوط الناتجة عن ارتفاع معدلات الفائدة وتأخير تحقيق الأرباح.