ساندي خلال يوم واحد هبط بنسبة 14%، وميموكرون تجاوزت 13% — هل هو "قتل خطأ" أم "تصحيح في التسعير"؟

昨晚，美股存储板块血流成河。

انخفضت أسهم التخزين في السوق الأمريكية بشكل حاد.

ساندي هبطت بنسبة 13.64%، وميموكرون هبطت بنسبة 13.18%، وويسترن ديجيتال هبطت بأكثر من 8%، ومؤشر ناسداك للرقائق انخفض بنسبة 7%.

كوريا كانت أسوأ — مؤشرها المركب هبط بأكثر من 10%، وتفعيل حد الإيقاف خلال التداول. سامسونج إلكترونيك هبطت بأكثر من 11%، وSK هاليكس هبطت بأكثر من 11.7%.

صندوق ETF الذي يتعقب كوريا مضاعف ثلاث مرات، هبط بنسبة 35% خلال يوم واحد، وصناديق ETF التي تتعقب ساندي وميموكرون مضاعف مرتين، هبطت كلاهما بأكثر من 22%.

ما هو ساندي؟ هو أفضل سهم أداء في مؤشر S&P 500 هذا العام. خلال يوم واحد، أصبح من أسوأ الأسهم أداءً.

السوق تصوت بأقدامها. لكني أريد أن أطرح سؤالاً —

هل هذا الانخفاض الحاد هو نهاية منطق تخزين الذكاء الاصطناعي، أم هو مجرد قتل جماعي ناتج عن الذعر؟

لننظر أولاً إلى "لماذا انخفض" — الدافع وراء الذعر واضح جداً

ثلاثة عوامل تتداخل مع بعضها:

الأول، توقعات رفع الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي. بعد تولي ووش منصبه، أظهر اجتماع السياسة الأخير رسم النقاط أن 9 مسؤولين يتوقعون رفع الفائدة هذا العام، منهم 6 يتوقعون رفعها مرتين أو أكثر. بنك أوف أمريكا كان أكثر حدة، وتوقع زيادة مجمعة بمقدار 75 نقطة أساس بين سبتمبر وديسمبر. عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات قفز إلى 4.45%.

أسهم النمو أكثر حساسية لمعدلات الفائدة. أسهم التخزين كانت الأعلى ارتفاعاً، وانخفضت بالطبع بشكل أكبر.

الثاني، التدافع بعد ارتفاع السوق الكوري. بعد أن سجل سوق الأسهم الكوري أعلى مستوى تاريخي، قام المستثمرون الأجانب ببيع أكثر من 2 تريليون وون خلال يوم واحد. حتى أن الجهات التنظيمية الكورية بدأت تفكر في فرض قيود على صناديق ETF ذات الرافعة المالية. سامسونج وHynix، عملاقا التخزين، أصبحا الهدف الأول لبيع المستثمرين الأجانب.

الثالث، تحذير جولدمان ساكس. "بمجرد أن تقوم أي شركة تكنولوجيا كبرى بتقليل إنفاقها على الذكاء الاصطناعي، فإن تقييمات قطاع الذكاء الاصطناعي بأكمله ستواجه إعادة هيكلة كاملة."

تداخل هذه العوامل الثلاثة أدى إلى انهيار السوق مباشرة.

لكن السؤال هو — هل تغيرت حاجة الذكاء الاصطناعي إلى التخزين؟

لا.

تقرير مورغان ستانلي في أوائل يونيو أوضح ذلك بوضوح: وضع نقص عرض DRAM وNAND لا يمكن حله بسرعة، وربما يستمر لمدة 2-3 سنوات أو أكثر.

الأرقام أوضح: بحلول 2026، سيكون عرض DRAM أقل بنسبة حوالي 7% من الطلب، وفجوة HBM بنسبة 6%، وتوسعت إلى 9% في 2027. استهلاك تخزين خوادم الذكاء الاصطناعي يساوي 4 إلى 5 أضعاف استهلاك الخوادم العامة. طاقة إنتاج HBM قد بيعت بالكامل حتى نهاية 2026.

بالنظر إلى توقعات أرباح ميموكرون — إجماع المحللين هو أن أرباح الربع الثالث ستقفز بنسبة تقارب 1000% على أساس سنوي. وتوجيه الإيرادات للشركة هو 33.5 مليار دولار.

هل من المعقول أن يحقق قطاع كامل أرباح سنة كاملة في ربع واحد، وتقول لي إن المنطق الصناعي قد انهار؟

هل يمكن أن يغير رفع الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي منحنى الطلب على HBM وNAND للذكاء الاصطناعي؟

لا يمكن.

رفع الفائدة يغير مضاعفات التقييم، وليس الاتجاه الصناعي.

وبالنسبة للتقييم — بعد الانخفاض، هل هو ثمين أم لا؟

قبل الانهيار، كانت نسبة السعر إلى الأرباح لميموكرون حوالي 48 مرة، وهو ليس رخيصاً تاريخياً.

لكن، انتبه، منطق تقييم صناعة التخزين قد تغير.

في السابق، كان السوق يقدر أسهم التخزين بتقييم منخفض، لأنه كان يفترض أن "توسعات الإنتاج ستؤدي حتماً إلى فائض". لكن هذه المرة مختلفة — الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي هو هيكلي، وليس دوري.

جولدمان ساكس وضع تقييم أسهم التخزين على أساس مضاعف السعر إلى الأرباح. مورغان ستانلي رفع هدف سعر ميموكرون من 520 دولار إلى 1050 دولار، وساندي من 1100 دولار إلى 1750 دولار. وفقاً لأداء 2027 المالي، فإن نسبة السعر إلى الأرباح لميموكرون أقل من 9 مرات.

مضاعف P/E بـ 9 مرات، يمثل صناعة تحقق نمو أرباح ربع سنوي بنسبة 1000% —

هل تعتقد أنه ثمين؟

لذا، استنتاجي هو:

هذا الانخفاض الحاد هو "قتل خطأ" أكثر منه "تصحيح في التسعير".

ما الذي يثير ذعر السوق؟ هل هو رفع الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، أم التدافع الكوري، أم تحذيرات جولدمان ساكس؟ كلها ضجيج اقتصادي قصير المدى.

ما هو المنطق الحقيقي لصناعة التخزين؟ هو الطلب الصلب على HBM وNAND من بناء قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي، هو فجوة العرض والطلب التي لن تُملأ قبل 2027، وهو الأرباح التاريخية لشركات مثل ميموكرون وساندي.

قال أندرو سليمون من شركة إدارة استثمارات مورغان ستانلي كلمة صادقة جدًا: "هذه الأسهم ليست ذات تقييم مرتفع، لكن مراكزها مكدسة بشكل مفرط. أصبحت هذه الأسهم رموزًا للزخم، وعندما يحدث ذلك، لا مفر من البيع السريع. أعتقد أن هذا في النهاية صحي."

الارتفاع المفرط يجب أن يتراجع، والخلل في المنطق يجب أن يتراجع — هذان أمران مختلفان.

ماذا تفعل الآن؟ هناك نوعان من المستثمرين:

إذا كنت متداولًا يتبع الاتجاه — لا تشتري القاع. أول إشارة هبوط قوية ليست أبداً القاع. انتظر حتى يستقر السوق، حتى يتقلص الحجم، حتى تتلاشى موجة الذعر.

وإذا كنت مستثمرًا يبحث عن القيمة — الآن هو الوقت الذي يجب أن تركز فيه بجدية. صناعة التخزين تتسم بدورة قوية، والأسعار عادةً ما تنخفض قبل أن تتعافى الأساسيات. في 2022، هبطت ميموكرون بأكثر من 50%، ثم ماذا حدث؟ من 2023، بدأت تحقق أعلى مستويات تاريخية.

التاريخ لن يتكرر بشكل بسيط، لكنه دائمًا يحمل نغمة مماثلة.

"السوق دائمًا يبالغ في رد الفعل على الضجيج الاقتصادي القصير المدى، ويقلل من قيمة الاتجاهات الصناعية طويلة المدى."

هذه الجملة، من الأفضل أن تكتبها بجانب برنامج التداول الخاص بك.