#SK海力士市值登顶韩股 شركة كانت على وشك الإفلاس، بقيمة سوقية تتجاوز بيتكوين

في 22 يونيو، ارتفع سعر سهم SK هينكس، مما دفع رأس مالها السوقي إلى 1.35 تريليون دولار، متجاوزًا القيمة السوقية الإجمالية لبيتكوين التي تبلغ حوالي 1.29 تريليون دولار، وخلال التداول، تجاوزت مؤقتًا سامسونج إلكترونيكس لتصبح الشركة الأكثر قيمة في كوريا.
وفقًا لبيانات Coinglass، في تصنيفات الأصول العالمية، ارتفعت SK هينكس إلى المركز السادس عشر، بينما تراجعت بيتكوين إلى المركز الثامن عشر.
HBM، ولعبة المراهنة التي استمرت 13 عامًا
المحرك الرئيسي لارتفاع SK هينكس الأخير هو HBM (ذاكرة النطاق الترددي العالي).
تتطلب تدريبات واستنتاجات الذكاء الاصطناعي عرض نطاق ترددي عالي جدًا للذاكرة، و SK هينكس هي المورد الرئيسي لـ NVIDIA لـ HBM، بحصة سوقية تزيد عن 60%. تظهر التقارير المالية أن إيرادات SK هينكس في الربع الأول كانت 52.58 تريليون وون، والأرباح التشغيلية كانت 37.61 تريليون وون، وهو هامش ربح بنسبة 72%.
يتوقع المحللون حاليًا أن يكون الربح التشغيلي لـ SK هينكس في الربع الثاني حوالي 62-65 تريليون وون، مع رفع بعض التوقعات المتفائلة لوكالات الوساطة إلى أكثر من 68 تريليون وون. في أوائل أبريل، ظلت توقعات السوق للربع الثاني في الغالب في نطاق 50 تريليون وون، ولكن مع استمرار أسعار الذاكرة في القوة، قامت وكالات الوساطة بمراجعة توقعاتها بشكل واسع للأعلى. وذكر المديرون في مكالمة الأرباح أن نقص الذاكرة الهيكلي الناتج عن الذكاء الاصطناعي سيستمر لعدة سنوات على الأقل، وخططوا لزيادة كبيرة في الإنفاق الرأسمالي لتوسيع القدرة المتقدمة.
وتُفيد التقارير أن SK هينكس كانت تراهن على تكنولوجيا HBM منذ عام 2009، عندما لم يكن السوق يولى اهتمامًا كبيرًا لهذه التكنولوجيا المعقدة ذات الطلب المحدود في البداية. من الجيل الأول من HBM إلى HBM3E، استمرت هذه المقامرة عالية المخاطر لما يقرب من 13 عامًا، حتى ظهور ChatGPT، الذي مثل لحظتها الحاسمة.
نجاح SK هينكس الحالي لا يمكن فصله عن مساعدة خارجية رئيسية. بعد انفجار فقاعة الإنترنت في 2001، كانت هينكس غارقة في أزمة ديون، حيث انخفض سعر سهمها إلى وضع غير استثماري، وحتى تفاوضت مع Micron Technology للبيع، وهو ما فشل في النهاية. على مدى العقد التالي، كانت الشركة تحت سيطرة الدائنين. في 2012، عارض رئيس مجموعة SK تشي تاي-وون معارضة مجلس الإدارة واستحوذ عليها من خلال شركتها القابضة للاستثمار SK Square مقابل حوالي 3 مليارات دولار، وأعاد تسميتها بـ SK هينكس، وضمّن أموالًا ضخمة للبحث والتطوير. سمح هذا الاستثمار للشركة بمواصلة تطوير تكنولوجيا HBM، التي كانت لا تزال سوقًا متخصصًا في ذلك الوقت.
حاليًا، تمتلك SK Square حوالي 20% من SK هينكس، مما يجعلها أكبر مساهم فردي فيها. ومن الجدير بالذكر أن SK Square حاولت أيضًا دخول سوق العملات الرقمية. في 2021، استحوذت على حصة بنسبة 35% في بورصة العملات الرقمية الكورية كوربيت مقابل حوالي 90 مليار وون، وخططت لإصدار عملتها الخاصة، SK Coin. تشير التقارير العامة إلى أنه بعد انهيار Terra/LUNA في 2022، تراجع حماس السوق بشكل حاد، وتم تأجيل خطة إصدار SK Coin، ولم يحدث تقدم كبير منذ ذلك الحين. ووفقًا لوكالة رويترز، نقلاً عن مصادر، تخطط SK هينكس للطرح العام في ناسداك في أقرب وقت في أغسطس من هذا العام، مما سيخفض حواجز التداول للمؤسسات الأمريكية والصناديق السلبية، مما قد يجذب تدفقات رأس مال إضافية.
ذكر الرئيس التنفيذي لشركة NVIDIA، جينسن هوانغ، مؤخرًا أن التعاون المستقبلي بين NVIDIA و SK هينكس قد يجلب مئات المليارات من الدولارات من فرص الأعمال لكوريا.
لماذا يدفع رأس المال؟ مرآة الذكاء الاصطناعي في العملات الرقمية
في موجة الذكاء الاصطناعي هذه، السوق أكثر استعدادًا لدفع علاوات لقطاعات ذات طلبات فعلية وقيود عرض واضحة.
تُعطى الأولوية لقوة الحوسبة، والذاكرة، والكهرباء — الأصول المشاركة مباشرة في تزويد الذكاء الاصطناعي — لأنها ذات إيرادات قابلة للقياس وقيود يمكن التحقق منها. تت集中 قدرة HBM بشكل كبير في SK هينكس، وسامسونج، وMicron، مع دورات توسعة تستمر من 2 إلى 3 سنوات. هذا النقص المادي لا يُبنى على الروايات، بل يُقفل بواسطة دورات القدرة والحواجز التكنولوجية.
منطق تقييم صناعة التخزين يتحول أيضًا من "الأسهم الدورية" إلى "أسهم النمو".
تجاوزت القيمة السوقية لـ SK هينكس بيتكوين، وهو بيان علني من سوق رأس المال حول نوعين من الندرة. الحواجز المادية أصبحت عالية جدًا لدرجة أن وضع العملات الرقمية والذكاء الاصطناعي يستحق إعادة النظر. على مدى العامين الماضيين، كانت مسيرة العملات الرقمية والذكاء الاصطناعي تروي قصة: أن الحوسبة اللامركزية ستعيد تشكيل بنية الذكاء الاصطناعي، وأن الشبكات المفتوحة ستتفوق على مراكز البيانات المؤسسية المغلقة. هذا الاحتمال حقيقي، ولكن بالنظر إلى القيمة السوقية الحالية لـ SK هينكس، يجب مواجهة عدة حقائق.
تقرير IC3 الذي أصدرته 13 جامعة بما في ذلك كورنيل يذكر أن دمج العملات الرقمية والذكاء الاصطناعي لا يزال في مراحله المبكرة، وأن الضجة حول هذا التقاطع قد أُخفت على حساب التقدم الفعلي. تظل الحوسبة اللامركزية، وأسواق البيانات، والحوكمة في مراحل مفهومية في الغالب.
على مستوى المشاريع، المشروع الأكثر تمثيلًا في مسار العملات الرقمية والذكاء الاصطناعي، بيتينسور، شهد انخفاض رمزه TAO بنسبة 20% خلال الأشهر الثلاثة الماضية. كتب مؤسس بيتينسور، كونست، على X أن الحوافز الاقتصادية للمشروع لا تزال تهيمن عليها الفريق الأساسي، الذي يختار الحفاظ على المركزية من أجل تكرار أسرع، وسيستغرق الأمر عامًا ونصفًا آخرين لإكمال الآلية الأساسية. بمعنى آخر، آليتهم الأساسية لا تزال قيد التحديث.
بالاقتراب من الأجهزة، شركات التعدين الرقمية ليست في وضع سهل أيضًا. وفقًا لبيانات Galaxy Research، يدخل عمال مناجم بيتكوين في "مرحلة الاستسلام"، مع انخفاض صعوبة التعدين الحالية للشبكة بأكثر من 20% من أعلى مستوى لها تاريخيًا، وهو أكبر تراجع منذ حملة الصين على تعدين البيتكوين في 2021، مع استمرار بعض المعدنين في الخروج من الشبكة أو إغلاق المعدات.
للسعي نحو التحول، أعلنت شركات مثل Core Scientific و TeraWulf و Hut 8 عن مشاريع في الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. لكن وفقًا لـ VanEck، يواجه هذا التحول فجوة تمويل قصيرة الأجل تبلغ حوالي 50 مليار دولار، واحتياجات رأس مال طويلة الأجل حوالي 221 مليار دولار، ولم يتم تسليم سوى حوالي 25% من القدرة المؤجرة للذكاء الاصطناعي—والشركات التي تفشل في تحقيق معالم البناء تواجه تخفيضات من المستثمرين.
على جانب التمويل، أشار آرثر هايز مؤخرًا في مقاله "اختبار الواقع" إلى أنه منذ إصدار ChatGPT في 2022، أصدرت صناعة الذكاء الاصطناعي حوالي 1.5 تريليون دولار من الديون، وهو ما يعادل تقريبًا الزيادة في M2 للدولار الأمريكي خلال نفس الفترة—لقد استهلك الذكاء الاصطناعي تقريبًا كل السيولة الجديدة، ولم يكن لبيتكوين مثل هذه الفرصة من قبل.
يعتقد هايز أن الأمر ليس مجرد "فقدان الذكاء الاصطناعي للأموال وتدفقها مرة أخرى إلى العملات الرقمية". ستؤدي الاكتتابات العامة القادمة لشركتي أنثروبيك وOpenAI إلى سحب المزيد من أموال السوق. بمجرد انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي، سيؤدي تشديد الائتمان البنكي أيضًا إلى تقييد السيولة، وسيتم بيع بيتكوين مع الذكاء الاصطناعي.
منذ النصف الثاني من العام الماضي، تحول العديد من المتداولين النشطين في سوق العملات الرقمية إلى الأسهم الأمريكية والكورية، متابعين اتجاهات معدات الذكاء الاصطناعي. منطق تدفق رأس المال إلى بنية الذكاء الاصطناعي بسيط ووحشي: طلبات فعلية، حواجز مادية، هوامش ربح قابلة للقياس. هذا اليقين هو السبب الأساسي وراء استعداد رأس المال الحالي لدفع علاوات عالية، في حين أن سرد الذكاء الاصطناعي في أسواق العملات الرقمية يفتقر إلى هذا اليقين.
بمعنى آخر، الأرباح الحالية لبنية الذكاء الاصطناعي من المرجح أن تُستَولى عليها الكيانات التي تمتلك حواجز تكنولوجية وقدرات عرض حقيقية. تحتاج الشبكات الرقمية إلى تحديد موقعها بشكل أفضل ضمن سلسلة القيمة في هذه العملية.