#SK海力士市值登顶韩股 شركة كانت على وشك الإفلاس، تجاوزت قيمتها السوقية بيتكوين

22 يونيو، ارتفعت أسهم SK هاليكسي، مما دفع قيمتها السوقية إلى 1.35 تريليون دولار، متجاوزة القيمة السوقية الإجمالية لبيتكوين والتي تبلغ حوالي 1.29 تريليون دولار، وارتفعت خلال التداول لتتجاوز سامسونج إلكترونيكس لتصبح الشركة ذات القيمة السوقية الأعلى في كوريا.
وفقًا لبيانات Coinglass، في تصنيف الأصول العالمي، ارتقت SK هاليكسي إلى المركز السادس عشر، بينما تراجعت بيتكوين إلى المركز الثامن عشر.
HBM، ومقامرة استمرت 13 عامًا
الدافع الرئيسي لارتفاع SK هاليكسي في هذه الجولة هو تقنية الذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM).
تتطلب تدريبات واستنتاجات الذكاء الاصطناعي عرض نطاق ترددي عالي جدًا للذاكرة، و SK هاليكسي هي المورد الرئيسي لـ HBM لشركة NVIDIA، بحصة سوق تزيد عن 60%. تظهر البيانات المالية أن إيرادات الربع الأول كانت 52.58 تريليون وون كوري، والأرباح التشغيلية 37.61 تريليون وون، وهو هامش ربح وصل إلى 72%.
يبدو أن الإجماع بين المحللين حول أرباح الربع الثاني لـ SK هاليكسي يتراوح بين 62 و65 تريليون وون، وقد رفعت بعض التوقعات المتفائلة إلى أكثر من 68 تريليون وون. في بداية أبريل، كانت التوقعات للسوق للربع الثاني لا تزال في نطاق 50 تريليون وون، ولكن مع استمرار ارتفاع أسعار الذاكرة، قامت شركات الوساطة المالية برفع التوقعات بشكل كبير. وأكدت الإدارة في مؤتمر الأرباح أن نقص الذاكرة الهيكلي الناتج عن الذكاء الاصطناعي سيستمر لعدة سنوات على الأقل، وتخطط لزيادة الإنفاق الرأسمالي بشكل كبير لتوسيع القدرة الإنتاجية المتقدمة.
وفقًا للمعلومات، بدأت SK هاليكسي في المراهنة على تقنية HBM منذ عام 2009، حينها كان السوق يولي اهتمامًا قليلًا لهذه التقنية المعقدة والتي كانت الطلبات عليها محدودة في البداية. من الجيل الأول من HBM إلى HBM3E، استمرت هذه المقامرة لمدة تقارب 13 عامًا، حتى ظهور ChatGPT، الذي جلب لحظة التتويج.
لا يمكن لـ SK هاليكسي الوصول إلى ما هو عليه اليوم بدون مساعدة خارجية حاسمة. بعد انفجار فقاعة الإنترنت في عام 2001، غرقت هاليكسي في أزمة ديون، حيث هبط سعر السهم إلى مستوى الأسهم الرديئة، وحتى تفاوضت مع Micron لبيع الشركة، لكن المفاوضات فشلت في النهاية. على مدى العقد التالي، كانت الشركة تحت السيطرة الطويلة للدائنين. في عام 2012، قام رئيس مجموعة SK، تشوي تاي-يون، بإزاحة معارضة مجلس الإدارة، وشراء حصة حوالي 3 مليارات دولار من خلال شركة تابعة للاستثمار القابضة، SK Square، وأعاد تسميتها إلى SK هاليكسي، مع ضخ استثمارات كبيرة في البحث والتطوير. كانت هذه الاستثمارات هي التي سمحت للشركة بمواصلة تطوير تقنية HBM، التي كانت لا تزال في مراحلها المبكرة آنذاك.
حاليًا، تمتلك SK Square حوالي 20% من أسهم SK هاليكسي، وهي أكبر مساهم فردي. ومن الجدير بالذكر أن SK Square حاولت أيضًا دخول سوق العملات المشفرة. في عام 2021، اشترت حوالي 35% من أسهم بورصة كوربيت الكورية مقابل حوالي 900 مليار وون كوري، وخططت لإصدار عملتها الخاصة SK Coin. وفقًا لتقارير علنية، بعد انهيار Terra/LUNA في عام 2022، تراجعت السوق بشكل حاد، وتم تعليق خطة إصدار SK Coin، ولم يحدث أي تقدم جوهري بعدها. ونقلت رويترز عن مصادر مطلعة أن SK هاليكسي تخطط للإدراج في ناسداك في أقرب وقت ممكن في عام 2023، مما سيخفض من عتبة التداول للمؤسسات الأمريكية والصناديق السلبية، وربما يجذب المزيد من التدفقات المالية.
كما صرح الرئيس التنفيذي لشركة NVIDIA، Jensen Huang، مؤخرًا، أن التعاون بين NVIDIA و SK هاليكسي قد يفتح فرصًا تجارية بقيمة تريليونات الدولارات لكوريا.
لماذا يدفع رأس المال؟ مرآة Crypto AI
في موجة الذكاء الاصطناعي الحالية، يفضل السوق دفع علاوات للأجزاء التي أطلقت طلبات فعلية، وتواجه قيود عرض واضحة.
القدرة الحاسوبية، والذاكرة، والكهرباء، وهي الأصول المشاركة مباشرة في جانب العرض للذكاء الاصطناعي، لأنها ذات دخل قابل للقياس، وحواجز يمكن التحقق منها، حصلت على أولوية في التخصيص. تتركز قدرة إنتاج HBM بشكل كبير في ثلاث شركات: SK هاليكسي، وسامسونج، وMicron، وتستغرق دورة التوسعة من 2 إلى 3 سنوات. هذا النقص الفيزيائي، ليس ناتجًا عن سرد قصصي، بل هو محصور بواسطة دورة الإنتاج والحواجز التقنية.
منطق تقييم صناعة التخزين يتغير أيضًا، من "أسهم الدورة" إلى "أسهم النمو".
تجاوزت قيمة SK هاليكسي السوقية بيتكوين، وهو إعلان علني من السوق المالي عن نوعين من الندرة. لقد تشكلت حواجز فيزيائية عالية، ويستحق وضع Crypto AI أن يُعاد النظر فيه. على مدى العامين الماضيين، كانت هناك قصة تتكرر حول أن التشفير اللامركزي للقدرة الحاسوبية سيعيد تشكيل بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، وأن الشبكات المفتوحة ستتجاوز مراكز البيانات المغلقة للشركات. هذا الاتجاه يحمل إمكانات حقيقية، لكن أمام الأرقام الحالية لقيمة SK هاليكسي السوقية، هناك بعض الحقائق التي يجب مواجهتها.
أشار تقرير IC3 المشترك بين 13 جامعة، بما في ذلك جامعة كورنيل، إلى أن دمج Crypto و AI لا يزال في مراحله المبكرة، وأن الضجيج حول هذا المجال قد تجاوز التقدم الفعلي. لا تزال مفاهيم الحوسبة اللامركزية، وسوق البيانات، والحوكمة، في مراحل التخيل. على مستوى المشاريع، كمثال على أكثر المشاريع تمثيلًا لمسار Crypto AI، فإن مشروع Bittensor، الذي يمتلك رمزه TAO، شهد انخفاضًا بنسبة 20% خلال الثلاثة أشهر الماضية. وكتب مؤسس مشارك لـ Bittensor، const، على منصة X، أن الحوافز الاقتصادية للمشروع لا تزال تحت سيطرة الفريق المركزي، وأنهم يختارون الحفاظ على المركزية على حساب سرعة التطوير، ومن المتوقع أن يستغرق بناء الآلية الأساسية عامًا ونصف العام إضافيًا. بمعنى آخر، لا تزال آلياتهم الأساسية قيد الإصلاح.
أما الشركات التعدين المشفرة الأقرب إلى مستوى الأجهزة، فهي تواجه أيضًا ظروفًا صعبة. وفقًا لبيانات Galaxy Research، فإن عمال مناجم البيتكوين يدخلون "مرحلة الاستسلام"، حيث انخفضت صعوبة التعدين في الشبكة بأكثر من 20% عن أعلى مستوى لها في التاريخ، وهو أكبر تراجع منذ حملة الصين على تعدين البيتكوين في 2021، مع خروج بعض المعدنين من الشبكة أو إغلاق معداتهم.
سعيًا للتحول، أعلنت شركات مثل Core Scientific و TeraWulf و Hut 8 عن دخولها في مجالات الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. لكن وفقًا لتقرير VanEck، يواجه هذا التحول فجوة تمويل قصيرة الأجل تبلغ حوالي 50 مليار دولار، واحتياجًا طويل الأجل لرأس مال يبلغ حوالي 2210 مليارات دولار، وحتى الآن، لم يتم تسليم سوى حوالي 25% من سعة الذكاء الاصطناعي المؤجرة، مما يعرض الشركات التي فاتها بناء البنية التحتية للخطر من قبل المستثمرين.
وفيما يتعلق بالتمويل، أشار آرثر هايز في مقاله الأخير "Reality Test" إلى أنه منذ إصدار ChatGPT في 2022، أصدر قطاع الذكاء الاصطناعي ديونًا بقيمة حوالي 1.5 تريليون دولار، وهو ما يعادل تقريبًا زيادة الدولار M2 خلال نفس الفترة، مما يعني أن الذكاء الاصطناعي استحوذ على جميع السيولة الجديدة تقريبًا، ولم يكن لدى بيتكوين فرصة لذلك.
يعتقد هايز أن الأمر ليس مجرد أن "الذكاء الاصطناعي فقد التمويل وعاد إلى التشفير". فالاكتتابات العامة القادمة لشركات مثل Anthropic وOpenAI ستجذب المزيد من الأموال، وعند انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي، ستتقلص القروض البنكية، مما يضيق السيولة، وسيتم بيع بيتكوين مع الذكاء الاصطناعي.
منذ النصف الثاني من العام الماضي، بدأ العديد من المتداولين النشطين في سوق التشفير في تحويل انتباههم إلى سوق الأسهم الأمريكية والكورية، متابعين موجة معدات الذكاء الاصطناعي. منطق تدفق الأموال إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بسيط وواضح: طلبات فعلية، حواجز مادية، وهوامش ربح قابلة للقياس. هذا اليقين هو السبب الرئيسي وراء استعداد رأس المال لدفع علاوات عالية، بينما تفتقر قصة الذكاء الاصطناعي في السوق المشفرة إلى هذا اليقين. بعبارة أخرى، فإن أرباح بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تميل حاليًا إلى أن تكون في أيدي الكيانات التي تمتلك حواجز تقنية وقدرة حقيقية على العرض. في هذه العملية، يحتاج الشبكة المشفرة إلى تحديد موقعها بشكل أكثر وضوحًا في سلسلة القيمة.