#SK海力士市值登顶韩股 شركة كانت على وشك الإفلاس، تجاوزت قيمتها السوقية بيتكوين

22 يونيو، ارتفعت أسهم SK هاليكسي، مما دفع قيمتها السوقية إلى 1.35 تريليون دولار، متجاوزة القيمة السوقية الإجمالية لبيتكوين حوالي 1.29 تريليون دولار، وارتفعت خلال التداول لتتجاوز سامسونج إلكترونيكس لتصبح الشركة ذات القيمة السوقية الأعلى في كوريا.
وفقًا لبيانات Coinglass، في تصنيف الأصول العالمي، ارتقت SK هاليكسي إلى المركز السادس عشر، بينما تراجعت بيتكوين إلى المركز الثامن عشر.

 HBM، ومقامرة استمرت 13 عامًا
الدافع الرئيسي لارتفاع SK هاليكسي في هذه الجولة هو تقنية الذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM).
تتطلب تدريبات واستنتاجات الذكاء الاصطناعي عرض نطاق ترددي عالي جدًا للذاكرة، وSK هاليكسي هي أكبر مورد لـ HBM من نيفيديا، بحصة سوق تزيد عن 60%. تظهر البيانات المالية أن إيرادات الربع الأول كانت 52.58 تريليون وون كوري، والأرباح التشغيلية 37.61 تريليون وون، وهو هامش ربح بلغ 72%.
يبدو أن الإجماع بين المحللين حول أرباح SK هاليكسي في الربع الثاني يتراوح بين 62 و65 تريليون وون، وقد رفعت بعض التوقعات المتفائلة إلى أكثر من 68 تريليون وون. في بداية أبريل، كانت التوقعات للسوق للربع الثاني لا تزال في نطاق 50 تريليون وون، ولكن مع استمرار ارتفاع أسعار الذاكرة، قامت شركات الوساطة المالية برفع التوقعات بشكل كبير. قال المديرون في مؤتمر الأرباح إن نقص الذاكرة الهيكلي الناتج عن الذكاء الاصطناعي سيستمر لعدة سنوات على الأقل، ويخططون لزيادة الإنفاق الرأسمالي بشكل كبير لتوسيع القدرة الإنتاجية المتقدمة.
وفقًا للمعلومات، بدأت SK هاليكسي في المراهنة على تقنية HBM منذ عام 2009، حينها كان السوق يولي اهتمامًا قليلًا لهذه التقنية المعقدة والتي كانت تتطلب طلبات محدودة في البداية. من الجيل الأول من HBM إلى HBM3E، استمرت هذه المقامرة لمدة تقارب 13 عامًا، حتى ظهور ChatGPT، الذي جلب لحظة التتويج.
لا يمكن لـ SK هاليكسي الوصول إلى ما هي عليه اليوم بدون مساعدة خارجية حاسمة. بعد انفجار فقاعة الإنترنت في 2001، غرقت الشركة في أزمة ديون، وانخفض سعر سهمها إلى مستوى الأسهم الرديئة، وحتى أنها تفاوضت مع Micron لبيع الأصول، لكن المفاوضات فشلت في النهاية. على مدى العقد التالي، كانت الشركة تحت السيطرة الطويلة للدائنين. في 2012، قرر رئيس مجموعة SK، تشوي تاي-يون، تجاوز معارضة مجلس الإدارة، وشراء الشركة عبر شركة تابعة للاستثمار والتحكم، SK Square، بمبلغ يقارب 3 مليارات دولار، وأعاد تسميتها إلى SK هاليكسي، وخصصت أموال كبيرة للبحث والتطوير. كانت هذه الاستثمارات هي التي سمحت للشركة بمواصلة تطوير تقنية HBM، التي كانت لا تزال في مهدها آنذاك.
حاليًا، تمتلك SK Square حوالي 20% من أسهم SK هاليكسي، وهي أكبر مساهم فردي. ومن الجدير بالذكر أن SK Square حاولت أيضًا دخول سوق العملات المشفرة. في 2021، اشترت حوالي 35% من أسهم بورصة كوربيت الكورية مقابل حوالي 90 مليار وون كوري، وخططت لإصدار عملتها الخاصة SK Coin. وفقًا لتقارير علنية، بعد انهيار Terra/LUNA في 2022، تراجعت السوق بشكل حاد، وتم تعليق خطة إصدار SK Coin، ولم يحدث أي تقدم جوهري بعدها. نقلت رويترز عن مصادر مطلعة أن SK هاليكسي تخطط للإدراج في ناسداك في أقرب وقت ممكن في أغسطس، مما سيخفض عتبة التداول للمؤسسات الأمريكية والصناديق السلبية، وربما يجذب المزيد من التدفقات المالية.
قال الرئيس التنفيذي لشركة نيفيديا، هوانغ رن-سون، مؤخرًا، إن التعاون بين نيفيديا و SK هاليكسي قد يفتح فرصًا تجارية بقيمة تريليونات الدولارات لكوريا في المستقبل.

لماذا يدفع رأس المال؟ مرآة Crypto AI
في موجة الذكاء الاصطناعي الحالية، يفضل السوق دفع علاوات للأجزاء التي أطلقت طلبات فعلية، وتواجه قيود عرض واضحة.
الحوسبة، والذاكرة، والكهرباء، وهي الأصول المشاركة مباشرة في جانب العرض للذكاء الاصطناعي، لأنها ذات دخل قابل للقياس، وحواجز يمكن التحقق منها، حصلت على أولوية في التخصيص. تتركز قدرة إنتاج HBM بشكل كبير في ثلاث شركات: SK هاليكسي، وسامسونج، وMicron، وتستغرق دورة التوسعة من 2 إلى 3 سنوات. هذا النقص الفيزيائي، ليس من بناء السرد، بل هو نتيجة لدورات القدرة الإنتاجية والحواجز التقنية التي تُقفلها.
منطق تقييم صناعة التخزين يتغير أيضًا، من "أسهم الدورة" إلى "أسهم النمو".
تجاوزت قيمة SK هاليكسي السوقية بيتكوين، وهو إعلان علني من سوق رأس المال عن نوعين من الندرة. لقد تشكلت حواجز في المستوى الفيزيائي، ويستحق وضع Crypto AI إعادة النظر. على مدى العامين الماضيين، كانت هناك قصة تتكرر حول أن الحوسبة اللامركزية ستعيد تشكيل بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، وأن الشبكات المفتوحة ستتجاوز مراكز البيانات المغلقة للشركات. هذا الاتجاه يحمل إمكانات حقيقية، لكن أمام أرقام السوق الحالية لـ SK هاليكسي، هناك عدة حقائق يجب مواجهتها.
أشار تقرير IC3 المشترك بين 13 جامعة، بما في ذلك جامعة كورنيل، إلى أن دمج Crypto و AI لا يزال في مراحله المبكرة، وأن الضجيج حول هذا المجال قد غطى على التقدم الفعلي. لا تزال مفاهيم الحوسبة اللامركزية، وسوق البيانات، والحوكمة، في مراحل التخطيط. على مستوى المشاريع، كمثال على أكثر المشاريع تمثيلًا في مسار Crypto AI، مشروع Bittensor، انخفضت رمزه TAO خلال الثلاثة أشهر الماضية بنسبة 20%. كتب أحد المؤسسين المشاركين، كونست، على منصة X أن الحوافز الاقتصادية للمشروع لا تزال تحت سيطرة الفريق المركزي، وأنهم يختارون الحفاظ على المركزية على حساب سرعة التطوير، ومن المتوقع أن يستغرق بناء الآلية الأساسية عامًا ونصف. بمعنى آخر، آلياتهم الأساسية لا تزال قيد الإصلاح.
بالقرب من مستوى الأجهزة، تواجه شركات التعدين المشفرة أيضًا ظروفًا صعبة. وفقًا لبيانات Galaxy Research، يدخل عمال مناجم البيتكوين "مرحلة الاستسلام"، حيث انخفضت صعوبة التعدين الحالية بأكثر من 20% عن الذروة التاريخية، وهو أكبر تراجع منذ حملة الصين على تعدين البيتكوين في 2021، مع خروج بعض المعدنين من الشبكة أو إغلاق الأجهزة.
سعيًا للتحول، أعلنت شركات مثل Core Scientific و TeraWulf و Hut 8 عن دخولها في مجالات الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. لكن وفقًا لتقرير VanEck، يواجه هذا التحول فجوة تمويل قصيرة الأجل تبلغ حوالي 50 مليار دولار، واحتياجًا طويل الأجل لرأس مال يبلغ حوالي 2210 مليارات دولار، وحتى الآن، لم يتم تسليم سوى حوالي 25% من سعة الذكاء الاصطناعي المؤجرة، مما يعرض الشركات التي فاتها بناء البنية التحتية لمستوى التصنيف الأدنى من المستثمرين. على مستوى التمويل، أشار آرثر هايز في مقاله الأخير "Reality Test" إلى أنه منذ إصدار ChatGPT في 2022، أصدر قطاع الذكاء الاصطناعي ديونًا بقيمة حوالي 1.5 تريليون دولار، وهو ما يعادل تقريبًا زيادة الدولار M2 في نفس الفترة، مما يعني أن الذكاء الاصطناعي استحوذ على جميع السيولة الجديدة تقريبًا، ولم تتاح فرصة لبيتكوين.
يعتقد هايز أن الأمر ليس مجرد أن "الذكاء الاصطناعي فقد التمويل وعاد إلى التشفير". إن الاكتتابات العامة القادمة لشركات مثل Anthropic وOpenAI ستجذب المزيد من الأموال، وعند انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي، ستتقلص القروض البنكية، وسيتعرض البيتكوين للبيع مع الذكاء الاصطناعي.
منذ النصف الثاني من العام الماضي، بدأ العديد من المتداولين النشطين في سوق التشفير في تحويل انتباههم إلى سوق الأسهم الأمريكية والكورية، متابعين سوق معدات الذكاء الاصطناعي. منطق تدفق الأموال إلى بنية تحتية الذكاء الاصطناعي بسيط وواضح: طلبات فعلية، حواجز مادية، وهوامش ربح قابلة للقياس. هذا اليقين هو السبب الرئيسي وراء استعداد رأس المال لدفع علاوات عالية، بينما تفتقر قصة الذكاء الاصطناعي في السوق المشفرة إلى هذا اليقين. بعبارة أخرى، فإن أرباح بنية تحتية الذكاء الاصطناعي تميل حاليًا إلى أن تكون في أيدي الكيانات التي تمتلك حواجز تقنية وقدرة حقيقية على العرض. في هذه العملية، تحتاج الشبكة المشفرة إلى تحديد موقعها بشكل أكثر وضوحًا في سلسلة القيمة.