لماذا لا يشتري أحد تأمين التمويل اللامركزي (DeFi)؟

كتابة: ثيجسوياني م أ

ترجمة: لوفّي، أخبار فورسايت

"التأمين هو مجرد احتيال،" هذا يكاد يكون إجماع جميع الناس في السوق.

الناس يعتقدون ذلك ليس بدون سبب. شركة تأمين سينكو الأمريكية طورت خوارزمية، يمكنها رفض المطالبات مباشرة دون مراجعة السجلات الطبية. شركة يونايتد هيلث إنشورنس توقف دفع تكاليف الرعاية مباشرة بعد انتهاء مدة الخوارزمية، متجاهلة آراء الأطباء المعالجين. نموذج الأعمال للتأمين التقليدي دائمًا هو: جمع أموال العملاء أولاً، ثم اقتطاع نسبة عالية من العائدات، ووضع عوائق متعددة أمام المطالبات.

الآن، على الرغم من أن ودائع البنوك مضمونة من قبل شركة التأمين الفيدرالية على الودائع (FDIC)، إلا أن حد التعويض هو 25 ألف دولار فقط، ولم يتم تعديله منذ تأسيسه في عام 1934 تقريبًا. حسابات السمسرة محمية من قبل شركة حماية المستثمرين في الأوراق المالية (SIPC)، بحد أقصى 50 ألف دولار، وعند تجاوز الأصول هذا المبلغ، تصبح الحماية بلا فائدة. الإدراك العام لقوة الحماية أقل بكثير من الواقع، حيث أن حد التعويض يُحدد بشكل أحادي من قبل شركات التأمين.

تأمين DeFi كان يأمل في حل هذه المشكلة تمامًا: استبعاد الوسيط، فقط إذا تم تفعيل شروط العقد الذكي المسبق، يتم تنفيذ التعويض تلقائيًا، مما يقضي على مساحة الاحتيال البشري في رفض المطالبات.

لكن الواقع أن القليل من الناس يشتريه. أقساط التأمين ستقضي بشكل كبير على عوائد الاستثمار، بعد خصم الأقساط، لا يتبقى للعائدات المتبقية ما يكفي لتحمل مخاطر الاستثمار للمستخدمين.

سوف يشرح هذا المقال الحالة الحالية للسوق، ولماذا، حتى لو أراد الجميع حل هذه المشكلة، فإن الجذر الأساسي للأزمة يصعب تغييره.

نكسس موتوال هو أكبر مزود لخدمات التأمين في DeFi حتى الآن، منذ إطلاقه في 2019، بلغ إجمالي المطالبات التي تم تسويتها حوالي 18 مليون دولار.

مصدر البيانات: Dune Analytics

في أبريل 2026، تعرضت Kelp DAO لهجوم إلكتروني وخسرت 292 مليون دولار. فقط هذا المبلغ المسروق يعادل 16 ضعف إجمالي المطالبات التي قدمتها شركة التأمين الرائدة خلال سبع سنوات.

هذا يتناقض بشكل حاد مع الوضع الحالي للتأمين التقليدي الذي يرفض المطالبات بشكل مجنون. التأمين التقليدي يأخذ أقساطًا عالية، لكنه يعرقل المطالبات بكل الوسائل؛ بينما إيرادات تأمين DeFi ضئيلة، والسبب هو أن القليل من المستثمرين مستعدون للتأمين.

القدرة على تشغيل التأمين التقليدي بشكل مستقر تعتمد على أن المخاطر غير مرتبطة ببعضها البعض. حريق في منزل واحد لن يضر بمنازل السكان الآخرين. يمكن لشركات التأمين بيع بوليصات لـ 1 مليون مستخدم، ويمكن تغطية خسائر حريق واحد بالكامل من خلال الأقساط الجماعية. لكن لا توجد آلية لعزل المخاطر في DeFi: فشل أوتوماتيكي، ثغرات الجسور عبر السلاسل، وغيرها من الأحداث الأمنية، ستؤدي إلى تأثيرات متسلسلة على جميع مجمعات الأموال وبروتوكولات الإقراض التي تعتمد على الأصول الأساسية. في مارس 2023، حدثت حادثة انفصال USDC، وتضررت جميع البروتوكولات التي تستخدم USDC كضمان في نفس اليوم. بالنسبة لحمامات تأمين DeFi، فإن المخاطر مرتبطة بشكل قوي، ويجب على جهة التأمين أن تراهن على أن الخسائر الناتجة عن الحوادث الأمنية يمكن السيطرة عليها، وأن أموال صندوق التأمين كافية لتغطية الخسائر.

في مارس 2023، تم سرقة Euler Finance بمبلغ 197 مليون دولار، وانتشرت المخاطر بشكل سريع: خسرت بروتوكول Angle 17 مليون دولار بسبب حيازة رموز سيولة Euler، وأُغلقت خدمات Yield Protocol بشكل طارئ، وتعرضت منصات أخرى مثل Inverse Finance لتأثيرات مماثلة.

عندما تظهر ثغرة أمنية في البروتوكول، غالبًا ما تؤثر على عدة مشاريع، ويمكن أن تستنفد حادثة واحدة جميع احتياطيات صندوق التأمين في يوم واحد.

لقد قمت بجمع معدلات أقساط التأمين الحالية لـ Nexus Mutual وInsurAce، ومقارنة العائدات السنوية الأصلية للبروتوكولات التي تغطيها: على سبيل المثال، عائد إيداع USDC في Aave V3 حوالي 3.14%، وتتراوح أقساط التأمين بين 1.5% و2.5%، بعد خصم الأقساط، يكون العائد الصافي فقط بين 0.6% و1.6%. المستثمرون يغامرون بمخاطر أمنية على السلسلة، والناتج النهائي هو عائد أقل قليلاً من الادخار البنكي العادي.

عائد Morpho وCompound وSpark مشابه، مع عائد سنوي أصلي بين 3.5% و4%، لكن الأقساط تستهلك ثلث العائد أو نصفه، ومع ذلك يظل هناك ربح ضئيل، لكن نسبة القيمة مقابل السعر منخفضة جدًا.

صندوق إقراض Maple Finance يحقق عائدًا سنويًا بين 4.77% و4.90%، بينما تصل معدلات التأمين إلى 3% إلى 6%، وبعد التأمين، يكون العائد الصافي بين -1.1% و1.9%. أما عائد Ethena على الرهن فهو بين 3.6% و4%، والأقساط أيضًا بين 3% و6%، والعائد الصافي بين -2.4% و1%. شراء التأمين على هذين النوعين من المنصات قد يؤدي في أسوأ الحالات إلى خسارة رأس المال للمستثمرين.

الوحيد الذي يظهر أداءً جيدًا هو MakerDAO (Sky). معدل الادخار السنوي 3.6%، وأقل معدل قسط هو 0.11%، ويُعتبر بشكل عام أقل مخاطر في سوق DeFi، ويظل العائد الصافي بين 2.8% و3.5%، مع معظم الأرباح المحتفظ بها.

تسعير الأقساط يتوافق بشكل صارم مع مستوى المخاطر، لكن المنصات الناشئة تفرض أقساطًا مرتفعة، تستهلك مباشرة العوائد العالية التي يسعى المستثمرون إليها.

المستثمرون في العملات المشفرة يختارون عدم شراء التأمين، وليس بسبب الكسل أو التهور، بل لأنهم يدركون أن شراء التأمين في معظم الحالات يعادل عدم وجود عائد على الاستثمار. حتى لو قرر جميع مستخدمي DeFi غدًا التأمين بالكامل، فإن الصناعة غير قادرة على تلبية الطلب: يبلغ إجمالي صندوق Nexus Mutual حوالي 8.156 مليون دولار، وأقصى قدرة تأمينية فعالة في الصناعة لا تتعدى عدة مئات من الملايين، بينما تصل أصول البروتوكولات المقفلة إلى تريليونات من الدولارات، والفجوة بين العرض والطلب هائلة.

عندما تقع حادثة أمنية كبيرة مثل Kelp DAO، فإن مطالبة واحدة ستفلس غالبية احتياطيات التأمين في الصناعة.

إجمالي المطالبات التاريخية البالغ 18 مليون دولار يكشف عن هشاشة صناديق التمويل في الصناعة، إذ لم يمر سوق التأمين عبر أحداث خطيرة كافية لتمزيق احتياطياتها.

بعد تقديم المستخدمين طلبات المطالبة إلى Nexus Mutual، يتعين على جميع أعضاء المنصة التصويت بالموافقة على الدفع. إذا فشل التصويت في الموافقة على المطالبة، فإن أصول الأعضاء ستتضرر مباشرة. هذه الآلية تخلق بشكل طبيعي ميلًا للامتناع عن الدفع. في التأمين التقليدي، يوجد موظفو تقييم المخاطر وموظفو المطالبات لتحقيق التوازن، لكن في تأمين DeFi، يتم دمج جميع الحقوق والمسؤوليات في نفس المجموعة.

قبل الأزمة المالية عام 2008، اعتقدت مؤسسات تقييم المخاطر أن انهيار أسعار المنازل في أمريكا غير ممكن، لأنها لم تختبر ذلك من قبل. شركة AIG العملاقة كانت تبيع عقود حماية المخاطر بشكل واسع، وعندما حدثت الأزمة، لم تكن قادرة على الوفاء بالتزاماتها.

قبل أن تقدم الحكومة الأمريكية ضمان FDIC للودائع البنكية، لم يكن لدى المودعين العاديين أي ضمانات أصولية. الكساد الكبير دفع الحكومة إلى فرض تأمين على البنوك، وجعلت شراء التأمين تكلفة ثابتة لإدارة البنوك.

في عالم DeFi، لا أحد يستطيع إجبار بروتوكولات مثل Aave أو Morpho على شراء التأمين، فالعقود الذكية تُنشر بدون إذن، ولا يوجد جهة يمكنها فرض تزويد المشاريع بالحماية من المخاطر، مما يفتقر إلى آلية لاحتواء الأحداث القصوى.

ثلاثة من أكبر مطالبات Nexus Mutual كانت: تعويضات انفجار FTX حوالي 730 ألف دولار، تعويضات سرقة TribeDAO حوالي 500 ألف دولار، وتعويضات هجوم Euler Finance حوالي 340 ألف دولار. مجموع هذه المبالغ يكاد يساوي إجمالي المطالبات التي استمرت سبع سنوات وتبلغ 18.6 مليون دولار.

اليوم، بدأ هذا المنصة التعاونية في التحول نحو الوقاية من المخاطر، حيث تتعاون مع مؤسسات تدقيق أمني مثل Immunefi وCantina وSherlock لإطلاق منتجات ضمان الثغرات، حيث يتحمل الطرف المقدم للبروتوكول 20% فقط من مكافآت الثغرات، وتغطي Nexus Mutual الباقي، مما يتيح تمويلًا مسبقًا لتحفيز الهاكرز الأخلاقيين على فحص الثغرات، وتجنب سرقات الاختراق من المصدر. في الوقت نفسه، تعمل Nexus Mutual على بناء نظام تأمين متوافق، يحاول ربط مخاطر التشفير بصناديق إعادة التأمين، وإدخال رؤوس أموال خارجية أكبر لتعزيز قدرة التحمل.

في مارس 2025، أطلقت Cantina منتج ضمان بروتوكول مستقل، حتى لو لم يكتشف الثغرة قبل أن يعثر عليها الصيادون، يمكن للمستخدمين الحصول على تعويض بعد هجوم القرصنة.

هاتان الخطوتان في التحول تعترفان في جوهرهما بحقيقة مركزية: أن الأموال الموجودة على السلسلة غير كافية لتغطية مخاطر السلسلة. حجم صندوق التأمين صغير جدًا، والمخاطر مرتبطة بشكل كبير، والجهة التي تقرر المطالبات والتمويل هي نفس المجموعة، وهذه العيوب الثلاثة لا يمكن القضاء عليها.

يبلغ حجم أموال قفل DeFiLlama التي تديرها Nexus Mutual حوالي 81.56 مليون دولار، وتمثل 85% من حصة سوق التأمين في DeFi. أما باقي الشركات، فهي تتراجع باستمرار: أقصى حجم لقفل InsurAce كان 150 مليون دولار، والآن يتبقى فقط 13.2 ألف دولار، وبعد انفصال UST في 2022، أتمت مطالبة واحدة كبيرة فقط؛ وانخفضت أموال Sherlock من 60 مليون دولار إلى 505 ألف دولار خلال سنة واحدة؛ ومالت ملايين الدولارات من Unslashed Finance في كود قديم توقف تحديثه في نهاية 2024. باقي مشاريع التأمين إما أُغلقت تمامًا أو غيرت مسار عملها.

المنارة تنذر السفن بالمخاطر، لكنها لا تفرض رسومًا على السفن المارة، لذلك من الصعب أن يختار أحد بناء منارة على نفقته الخاصة. الفوائد مشتركة للجميع، لكن التكاليف يتحملها البناؤون وحدهم.

قيمة تأمين DeFi تكمن في منع توسع أزمة التصفية المتسلسلة. أصول السوق المشفرة مترابطة بشكل عالٍ، ولا يمكن الحفاظ على استقرار السوق إلا إذا قام الجميع بالتأمين بشكل متزامن. لكن إذا اعتمد الجميع على الآخرين في التغطية، ورفضوا تحمل تكاليف الأقساط، فلن يوجد أحد يشتري التأمين، وسيصبح نظام الحماية غير فعال. بدون ضمانات نشطة، لا يمكن حماية أي أصول.