أولاً، من أين تأتي قوة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي؟

هل فكرت يوماً في الفرق بين شراء بطاقة رسومات من إنفيديا والمشاركة في أكبر سباق تسلح في تاريخ البشرية؟
الجواب: لا فرق.
جوهر البنية التحتية للذكاء الاصطناعي هو سباق "تسليح القدرة الحسابية" — من يملك المزيد من القدرة الحسابية أولاً، يمكنه تدريب نماذج أقوى، جذب المزيد من المستخدمين، وكسب المزيد من الإعلانات والإيرادات السحابية. وفي هذا السباق، إنفيديا، تايوان سايبيو، ميكرون، هاليكس، وشركات الكهرباء، هم "باعة الأدوات" للبنية التحتية، يضمنون أرباحاً ثابتة.
بطلة هذا الصراع هي أربع شركات: ميتا، مايكروسوفت، جوجل، وأمازون. إن إنفاق رأس المال (CapEx) الذي يخصصونه كل عام يحدد بشكل مباشر نتائج تقارير أرباح أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. زيادة CapEx تعني نتائج مالية أسرع؛ تقليلها يؤدي إلى تراجع في سعر السهم.
إذن، السؤال الحقيقي هو: هل يمكن لـ CapEx أن يستمر في التسارع؟
📷
للإجابة على هذا السؤال، يجب فهم ثلاثة أمور.
ثانياً، الأمر الأول: هل لديهم أموال ليحرقوها؟
لننظر إلى الأرقام لنشعر بحجم هذا المبلغ:
عام 2023: إجمالي CapEx للرباعي حوالي 155 مليار دولار
عام 2024: يقفز إلى 251 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 62%
عام 2025: من المتوقع أن يتجاوز 380 مليار دولار، بزيادة حوالي 50%
عام 2026: التوقعات الأخيرة تصل إلى 725 مليار دولار، وهو ما يعادل 77% من زيادة عام 2025
📷
بالنسبة لكل شركة، توقعات CapEx لعام 2026 هي: أمازون حوالي 200 مليار، مايكروسوفت حوالي 190 مليار، جوجل بين 175-185 مليار، وMeta بين 115-135 مليار.
غولدمان ساكس يطلق رقمًا مذهلاً: فقط هذه الأربع شركات، من 2025 إلى 2030، ستجمع أكثر من 5.3 تريليون دولار من CapEx.
من أين تأتي هذه الأموال؟
التدفقات النقدية الحرة + التوسع الائتماني.
هذه الشركات نفسها بمثابة آلات طباعة النقود. التدفقات النقدية التشغيلية التي تحققها مايكروسوفت، أمازون، جوجل وMeta تتجاوز 500 مليار دولار سنويًا.
وهي تملك أفضل ائتمان على مستوى العالم.
إذا قررت هذه الشركات الأربعة حقًا تبني "الاقتراض بالديون والرفع المالي"، فبإمكانها تحريك تمويل إضافي يصل إلى 1.5 تريليون إلى 2 تريليون دولار.
لذا، السمة الأهم في هذه الدورة الحالية هي: هذه الشركات ليست فقيرة من المال، بل تفتقر إلى "سبب لعدم إنفاقه" — وهو ما لا يمكن العثور عليه حالياً.
ثالثاً، الأمر الثاني: هل استهلاك الرموز (Token) يجنن؟
الأموال موجودة، لكن الإنفاق هو لدعم نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي. فكم هو الطلب فعلاً قوي؟
هناك مؤشر يزداد أهمية: استهلاك الرموز (Token).
كل محادثة ذكاء اصطناعي، كل قطعة كود تُولد، وكل قرار تلقائي لوكيل ذكاء اصطناعي، وراءها عدد لا يحصى من الرموز التي تشتعل بسرعة.
جيميناي من جوجل: في الربع الرابع من 2025، متوسط حجم API Token اليومي حوالي 14 تريليون
OpenAI: في أكتوبر 2025، حوالي 8.6 تريليون رمز يوميًا
مايكروسوفت: إيرادات الذكاء الاصطناعي السنوية (ARR) وصلت إلى 37 مليار دولار، بزيادة 123%
أمازون Bedrock: في الربع الأول من 2026، استهلاك الرموز في الربع تجاوز إجمالي عام 2025
📷
توقعات غولدمان ساكس: مع انتشار وكيل الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع، من 2026 إلى 2030، من المتوقع أن ينمو استهلاك الرموز الشهري عالميًا بمقدار 24 مرة، من 5 تريليون شهريًا إلى 120 تريليون (أي 120 كوادريليون شهريًا).
الأكثر إثارة هو ظاهرة "مفارقة جيوونس": سعر الرمز الواحد انخفض من 60 دولارًا لكل مليون رمز في 2023 إلى أقل من 1.5 دولار في 2025، بانخفاض يزيد عن 96%.
لكن إجمالي استهلاك الرموز، وفقًا لمؤشر أبوللو جلوبال، قد تضاعف منذ نهاية 2025.
كلما انخفض السعر، زاد الاستهلاك، وزاد الإنفاق الإجمالي — وهذه هي دورة الطلب على القدرة الحسابية. مع انخفاض سعر الرموز، يشتغل وكلاء الذكاء الاصطناعي بشكل أكثر عنفًا، ويستهلكون قدرة حسابية أكثر.
رابعاً، الأمر الثالث: هل تحسن العائد على الاستثمار (ROI)؟
في النهاية، هل يمكن لـ CapEx أن يستمر في التسارع، أم أن الأمر يعتمد على العائد؟ — فالمجلس الإداري ليس مؤسسة خيرية.
خبر سار هو أن نقطة التحول في ROI تقترب.
إيرادات الإعلانات من Meta في الربع الأول من 2026 زادت بنسبة 33% مقارنة بالعام السابق، وهو أسرع معدل نمو في السنوات الأخيرة، مع أن التوصية الدقيقة للذكاء الاصطناعي هي المحرك الرئيسي.
إيرادات البحث من جوجل زادت بنسبة 19%، وهو أعلى مستوى منذ سنوات.
هامش الربح الإجمالي للحوسبة السحابية يتوسع باستمرار — المزيد من عبء العمل التقديري يعني كثافة فواتير أعلى.
غولدمان ساكس يتوقع أنه مع انخفاض تكلفة كل رمز بنسبة 60-70% سنويًا، ستصل شركات السحابة إلى نقطة انعطاف في هامش الربح.
📷
المنطق الأعمق هو: عندما تدمج الشركات الكبرى خدمات استدلال الذكاء الاصطناعي في خدماتها السحابية، يتحول الرمز إلى آلة طباعة النقود — يدفع المستخدمون مقابل الرموز، وتستخدم الشركات الرموز لتحقيق الإيرادات، ثم تشتري المزيد من وحدات GPU، وتستمر الدورة.
بالطبع، هناك مخاطر حقيقية. أظهر استطلاع Deloitte أن أقل من 28% من الشركات حول العالم ترى عائدًا واضحًا وقابلًا للقياس من استثمارات الذكاء الاصطناعي، ونصفها تقريبًا تعتقد أن ROI سيظهر بعد ثلاث سنوات على الأقل. هذا "الفرق الزمني بين الاستثمار والعائد" هو أكبر عدم يقين في القصة.
حاليًا، عائد الاستثمار في القطاع ليس مرتفعًا جدًا. المتوسط حوالي 5-8%
وقد وصل للتو إلى مستوى تكاليف رأس المال.
وهذا يعني:
لقد أثبت الذكاء الاصطناعي أنه لديه طلب، لكنه لم يثبت بعد قدرته على دعم استثمارات تريليونات الدولارات.
لذا، وول ستريت تركز أكثر على: العائد على الاستثمار (ROI).
وإذا استمر خلال السنوات القادمة، وحقق ROI طويل الأمد بين 15-20%،
فماذا يعني ذلك؟
يعني أن الذكاء الاصطناعي اليوم ربما هو مجرد البداية.
لأن: عمليات البحث في جوجل، وخدمات AWS، ونظام إعلانات Meta، تاريخيًا، كانت هذه الأعمال الكبرى تحقق ROI في هذا النطاق.
خامساً، بشكل عام، هذه النقاط الثلاث تحدد مدى استمرار السوق الصاعدة
باختصار، نهاية سوق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تعتمد على ثلاثة متغيرات:
① قدرة الشركات الكبرى المالية: ✅ لا تزال مطمئنة
تدفقات نقدية حرة وفيرة، ومساحة توسع ائتماني كبيرة، حيث ستستثمر الشركات الأربع أكثر من 700 مليار دولار بحلول 2026. المال ليس المشكلة، المشكلة هي: ماذا تنفق عليه.
② طلب الرموز: ✅ دورة الدفع قد بدأت
استهلاك الرموز في عمليات الاستدلال أصبح المحرك الرئيسي لاقتصاد الذكاء الاصطناعي، وانفجار وكيل الذكاء الاصطناعي سيدفع استهلاك الرموز إلى مسار أسي. مفارقة جيوونس تتكرر في صناعة القدرة الحسابية — كلما كانت أرخص، زاد الاستهلاك.
③ تحسين العائد على الاستثمار: ⚠️ نقطة التحول قادمة، لكنها لم تتحقق بالكامل بعد
هناك علامات على تحسن هوامش الربح السحابية، والإعلانات، وإيرادات السحابة تتسارع، لكن تحقيق عائد استثمار الذكاء الاصطناعي في الشركات لا يزال يحتاج إلى وقت. هذا هو أكبر شكوك السوق في CapEx للشركات الكبرى، وهو مصدر التقلبات القصيرة الأمد.
سادساً، الخاتمة: بائع الأدوات هو الأسعد
في سباق الذهب، في النهاية، ليس من يقتنص الذهب هو الأكثر ربحًا، بل من يبيع الأدوات.
وفي سوق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، المنطق الأكثر استقرارًا هو عدم المراهنة على أي نموذج كبير يفوز، بل على تسارع سباق التسلح نفسه.
طالما أن الشركات الكبرى لا تزال تنفق، والرموز تتزايد بشكل جنوني، والعائد على الاستثمار يتحسن، فإن هذا السباق لن يتوقف. تقارير أرباح بائعي الأدوات ستظل تتجاوز التوقعات.
واللحظة التي يجب أن تقلق فيها حقًا، هي عندما تعلن إحدى الشركات الكبرى فجأة: "سنخفض CapEx لدينا".
📷
تلك اللحظة، قد تكون نقطة انعطاف، أو مجرد فرصة للشراء.
لأنه إذا استمرت هذه الأرقام الثلاثة في الارتفاع، فإن سوق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ربما يكون قد دخل للتو النصف الثاني.
وفي تاريخ البشرية، غالبًا ما كانت الفقاعات العظيمة تنمو بصمت، أثناء انتقادها ووصمها بأنها فقاعة.
المصدر: غولدمان ساكس، أبوللو جلوبال مانجمنت، Deloitte، CNBC، تقارير الشركات، وتوجيهات المستثمرين، البيانات حتى الربع الأول من 2026.