المؤسس المشارك لـ Tether: عصر العملات المستقرة 2.0 يقترب، باستخدام "هذه الحيلة" لاقتناص سوق USDT

مؤسس تيثير المشارك ريف كولينز يطلق بنية عمل جديدة للعملة المستقرة STBL. يستخدم النظام هيكلية ذات رمزين تفصل بين الدفع والأرباح، ويعيد فوائد الأصول الاحتياطية للمستخدمين، ويفتح حقبة جديدة لهيكلية العملة المستقرة ذات الرمزين.

يعتقد ريف كولينز، أحد مؤسسي أكبر عملة مستقرة في العالم USDT، أن صناعة العملات المستقرة على وشك الدخول إلى "عصر 2.0". وأشار إلى أن تيثير نجحت في ذلك العام في إنشاء رمز دولار يمكن تداوله على البلوكشين، مما يمنح المستخدمين القدرة على تحويل الدولارات عالمياً وبشكل فوري وبتكلفة منخفضة، لكن نموذج العملة المستقرة 1.0 هذا يعاني من مشاكل هيكلية: حيث يسلم المستخدمون الدولارات للمصدر، ويقوم المصدر باستثمارها في سندات الخزانة الأمريكية وغيرها من الأصول لتحقيق أرباح، دون توزيع هذه الأرباح على المستخدمين.

شارك كولينز في تأسيس تيثير عام 2013، وكانت الفكرة بسيطة جدًا حينها: يودع المستخدم دولارًا واحدًا، ويصدر تيثير رمزًا على السلسلة يمثل قيمة الدولار. سمح هذا التصميم لـ USDT بأن يصبح الوسيط الأهم في سوق العملات المشفرة، وطور تيثير ليصبح منشئ عملة مستقرة ضخمة يدير احتياطيات بقيمة حوالي 180 مليار دولار، وبلغت مكانة من كبار حاملي سندات الخزانة الأمريكية على مستوى العالم.

ومع ذلك، فإن كولينز، الذي لم يعد يشارك في العمليات اليومية لتيثير، يعمل الآن على بناء البنية التحتية للعملة المستقرة من الجيل التالي التي يسميها STBL. في مقابلة على بودكاست "On the Margin"، قال إن المرحلة التالية من العملة المستقرة ستركز على: أصول احتياطية ذات عوائد أعلى، عوائد حقيقية تعود للمستخدمين، وتمكين البنوك والعلامات التجارية والفرق الرياضية والمنصات والمؤسسات المختلفة من إصدار عملاتها المستقرة الخاصة على أساس البروتوكول.

مشاكل العملة المستقرة 1.0: المصدر يأخذ كل الفوائد

وصف كولينز أن أناقة نموذج تيثير التجاري تكمن في بساطته الشديدة: المستخدم يودع دولارًا واحدًا، وأعطيك رمزًا واحدًا يمثل الدولار. سمح هذا النموذج لتيثير بأن يكون زوج التداول الافتراضي في السوق، وحقق ميزة سباقة كبيرة في البورصات المركزية، والتحويلات عبر الحدود، والتداولات المشفرة.

لكن المشكلة تكمن هنا. تيثير يخصص الدولارات التي يودعها المستخدمون في سندات الخزانة الأمريكية وأصول أخرى، والتي يمكن أن تحقق عوائد تتراوح بين 3% إلى 4% حاليًا، لكن هذه العوائد يحتفظ بها بشكل رئيسي المصدر. على الرغم من أن المستخدمين يحصلون على سيولة ووظائف دفع من العملة المستقرة، إلا أنهم لا يشاركون في فوائد الأصول الأساسية التي تولدها.

يعتقد كولينز أن هذا هو الجانب الذي يحتاج إلى تصحيح في نموذج العملة المستقرة 1.0. فالعملة المستقرة لا ينبغي أن تكون أداة لتحقيق أرباح للمصدر فقط، بل يجب أن تكون بنية تحتية مالية تتيح للمستخدمين والمصدرين والنظام البيئي مشاركة الأرباح.

STBL: تقسيم العملة المستقرة إلى "رمز دفع" و"رمز عائد"

ولحل هذه المشكلة، قدم كولينز بنية STBL التي تعتمد على رمزين، وتقسم وظيفة العملة المستقرة إلى جزأين: واحد للعملية الدفع، والتحويل، والتداول؛ والآخر لتمثيل عوائد الأصول الأساسية.

هدف هذا التصميم هو أن يتمكن المستخدمون من الاستمرار في استخدام العملة المستقرة للمدفوعات والتداول، مع تراكم عوائد الأصول الأساسية. يعتقد كولينز أن الهياكل الحالية غالبًا تتطلب من المستخدمين قفل أو رهن أموالهم للحصول على العوائد، ولكن بمجرد قفل الأموال، لا يمكن للمستخدمين استخدامها بحرية. الحل الذي يسعى إليه STBL هو حل التناقض بين "السيولة" و"القدرة على الكسب".

بالإضافة إلى ذلك، لا يخطط STBL لاستخدام سندات الخزانة الأمريكية فقط كاحتياطي. قال كولينز إن STBL قد أبرم شراكة مع صندوق SCOPE التابع لشركة Hamilton Lane، والذي يهدف إلى تحقيق معدل عائد حوالي 7% إلى 8%. وإذا تم دمج ذلك مع مزيج من سندات الخزانة، فإن العائد الصافي الإجمالي يمكن أن يصل إلى حوالي 5%. يهدف STBL إلى أن يكون بنية تحتية لعملة مستقرة مدعومة بأصول مؤسسية، ويمكنها توزيع الأرباح الحقيقية للمستخدمين والمصدرين.

هل STBL هو الجيل 2.0 من العملات المستقرة، أم مجرد تغليف لنموذج PT/YT الخاص بـ Pendle؟

لكن، من خلال منتجات DeFi الموجودة، فإن تصميم "تقسيم العملة المستقرة إلى رمز دفع ورمز عائد" الذي يقدمه STBL ليس مفهومًا جديدًا تمامًا. المقارنة المباشرة هي نموذج PT / YT الخاص بـ Pendle Finance، الذي يعمل منذ سنوات.

آلية Pendle الأساسية، هي تقسيم أصل يحقق عوائد إلى جزأين: PT، وهو رمز رأس المال، وYT، وهو رمز العائد.

يمثل PT جزء رأس مال الأصل الأساسي، ويمكن استبداله 1:1 بعد انتهاء المدة؛ بينما يمثل YT حقوق العوائد التي يحققها الأصل قبل الاستحقاق، ويمكن للمستخدمين شراء وبيع رأس المال أو العائد بشكل مستقل. بعبارة أخرى، لقد قام Pendle منذ زمن بتقسيم "رأس المال" و"العائد" إلى حقوق مالية منفصلة، وسمح للسوق بتحديد سعرها وتداولها.

كمثال على العملة المستقرة، يمكن للمستخدمين وضع أصولًا مستقرة ذات عوائد مثل sUSDe، sDAI، aUSDC، USDe، USDS في Pendle، وتقسيمها إلى PT-stablecoin وYT-stablecoin. يتيح PT للمستثمرين الحصول على عوائد ثابتة أو شراء رأس المال عند الاستحقاق بخصم؛ وYt يتيح للمستثمرين المراهنة على معدلات الفائدة المستقبلية، والمكافآت، والنقاط، أو التغيرات في العائد. هذا قريب جدًا من الادعاء أن "رمز واحد مسؤول عن السيولة، ورمز آخر مسؤول عن العائد" الذي يطرحه STBL.

وبالتالي، من حيث "تقسيم العائد"، فإن STBL يبدو أنه يعيد اختراع العجلة. لأن Pendle أثبتت أن DeFi يمكن أن تفصل بين رأس المال والعائد من خلال PT / YT، وتسمح بتداولهما في السوق الثانوية. تقسيم العملة المستقرة إلى رمز إنفاق ورمز عائد هو أيضًا معالجة لنفس المشكلة: كيف نجعل الأصول المستقرة ذات سيولة وحقوق عائد في آن واحد.

لكن، STBL ليست مطابقة تمامًا لـ Pendle. الاختلاف الحقيقي بينهما يكمن في تحديد المنتج ومستوى الإصدار.

Pendle يشبه سوق تداول العائدات. يخدم الأصول ذات العوائد الموجودة، ويقوم بتغليفها وتقسيمها، ثم يتيح للمستخدمين تداول العوائد الثابتة والمتغيرة وتوقعات معدلات الفائدة المستقبلية. تركيزه على سوق الفوائد، وتحديد العوائد، واستراتيجيات التداول في DeFi.

بعبارة أخرى، Pendle يأخذ "الأصول ذات العوائد الموجودة" ويقسمها؛ بينما يهدف STBL إلى جعل "إصدار العملة المستقرة" يتضمن بشكل مدمج تقسيم العائد من البداية.

هذا هو الاختلاف الأساسي بين STBL و Pendle. عادةً، يكون PT الخاص بـ Pendle مرتبطًا بتاريخ استحقاق واضح، ويميل إلى أن يكون منتج عائد ثابت أو مشتقات معدلات الفائدة؛ أما رمز الدفع في STBL، إذا كان ليصبح عملة مستقرة، فيجب أن يمتلك سيولة فورية عالية، وقابلية للاسترداد، وسيناريوهات دفع، ومتطلبات تنظيمية. YT الخاص بـ Pendle هو أداة لتداول العوائد المستقبلية؛ بينما رموز العائد في STBL تشبه إعادة توزيع أرباح الأصول الأساسية التي يحتفظ بها المصدر، على المساهمين، والعلامات التجارية، والمشاركين في النظام البيئي.

لذا، فإن STBL ليست اختراعًا جديدًا من الناحية التقنية، بل هو نقل مفهوم "تقسيم حقوق العائد" الذي أثبتته Pendle إلى إصدار العملات المستقرة والبنية التحتية للأصول ذات المخاطر الحقيقية. من وجهة نظر اللاعبين القدامى في DeFi، هذا ليس مصطلحًا ماليًا جديدًا؛ لكن من وجهة نظر البنوك، والعلامات التجارية، والبورصات، والمؤسسات التي تصدر عملات مستقرة، فإن ما يسعى إليه STBL هو تحويل هذا النظام إلى منتج منظم، ومتوافق، وذو علامة تجارية، بحيث يمكن للمؤسسات غير المألوفة بـ DeFi إصدار أصول مستقرة مدمجة في توزيع العائدات.

• تم إعادة نشر هذا المقال بإذن من: 《أخبار السلسلة》
• العنوان الأصلي: 《مؤسس تيثير المشارك: دخول عصر 2.0 للعملات المستقرة، يجب إعادة العائدات للمستخدمين》
• الكاتب الأصلي: Neo