TOTO: هذه الشركة المصنعة للمراحيض، الآن عالقة في عنق صناعة شرائح الذكاء الاصطناعي

كتابة: kathydotxyz

توسع صناعة الذكاء الاصطناعي العالمية أعاد بعض الشركات العريقة إلى دائرة الضوء في السوق. شركة TOTO اليابانية، التي كانت سابقًا تثير موجة شراء غطاء المرحاض بين المواطنين، أصبحت الآن، بفضل تقنيات السيراميك المتقدمة، أحد أهم العناصر التي تعيق صناعة الرقائق الإلكترونية على مستوى العالم.

قطعة سيراميك دائرية، بماذا تصبح جزءًا رئيسيًا في عملية تصنيع الرقائق "عائقًا"؟

لفهم مكانة TOTO في صناعة الرقائق، يجب أن نتعرف أولاً على جزء غير ملحوظ — الممسك الكهربائي الساكن (Electrostatic Chuck، اختصار ESC).

يبدو كأنه قرص سيراميك بحجم عجلة قيادة. في عمليات الحفر (etching)، الترسيب (CVD) وغيرها من عمليات البلازما الحاسمة في تصنيع الرقائق، يجب تثبيت رقاقة السيليكون بإحكام، وعدم تحركها، مع التحكم الدقيق في درجة حرارتها.

المشكلة هي: الأدوات الميكانيكية قد تخدش الرقاقة، وامتصاصها في بيئة الفراغ للبلازما يصبح غير فعال تمامًا. لذا، ابتكر المهندسون حلاً: وضع أقطاب كهربائية داخل قرص السيراميك المصلب، وعند تشغيلها، تولد مجالًا كهربائيًا ساكنًا، وتستخدم القوة الكهروستاتيكية (قوة جونسن-راهبيك أو قوة كولوم) لامتصاص الرقاقة "بدون اتصال"، مع تدوير وسيط تبريد داخل القرص للتحكم في درجة حرارتها.

ESC هو مادة استهلاكية حاسمة لا يمكن تجاوزها في عمليات الحفر المتقدمة.

أين تكمن الحواجز التقنية؟ المادة الأساسية هي أكسيد الألمنيوم (Al₂O₃)، لكن الحواجز تكمن في العمليات:

الوصفة: يتم خلط أكسيد الألمنيوم عالي النقاء (≥99.4%) مع ثاني أكسيد التيتانيوم بدقة، للتحكم في المقاومة الكهربائية الحجمية ضمن نطاق ضيق من 10⁸ إلى 10¹¹ أوم·سم، مع تقليل حجم الحبيبات إلى أقل من 2 ميكرومتر لمنع تلوث الجسيمات. أي انحراف بسيط، يؤدي إلى فشل الامتصاص الكهربائي.

التحميص: يتطلب التحميص بالذوبان السائل درجة حرارة حوالي 1700°C وضغط اتصال عالي، ويعتمد على أفران خاصة، مكابس، وأدوات، مع عيوب يصعب إصلاحها، وتعد العمليات والحواجز الرأسمالية عالية جدًا.

قدرة الانتقال: يستخدم سيراميك المرحاض وسيراميك الرقائق نفس تقنية "التحميص بدرجة حرارة عالية + التشكيل + الوصفة"، حيث نقلت TOTO خبرة أفرانها التي تزيد عن مئة عام إلى مكونات الرقائق، مما يصعب على المنافسين عكسها.

الاختلاف الحقيقي في الجوهر هو "مقاومة درجات الحرارة المنخفضة". قضت TOTO عقودًا في تطوير نوع من السيراميك يمكنه العمل في درجات حرارة منخفضة جدًا، حيث يحافظ على توازن درجة حرارة الرقاقة بين حوالي -60°C إلى -150°C. وهذا يتوافق تمامًا مع أحدث الاتجاهات: الحفر عند درجات حرارة منخفضة (Cryogenic) في تقنية NAND ثلاثية الأبعاد. في عمليات الحفر عند درجات حرارة منخفضة لشركة Lam Research، يجب تبريد الرقاقة بالنيتروجين السائل إلى أقل من -100°C، لخلق ثقوب ذات نسبة عمق إلى عرض تفوق 50:1. الموردون القليلون القادرون على تحقيق ذلك بثبات نادرون جدًا.

تدفع الطلبات على NAND من خلال الذكاء الاصطناعي، وتوسعات مصانع التخزين في عمليات الحفر، وتزداد الحاجة إلى ESC؛ وبما أن ESC مادة استهلاكية، فإن زيادة تشغيل مصانع الرقائق ستؤدي تلقائيًا إلى زيادة الطلب على استبدالها. والأهم من ذلك، أن الاتجاه يتجه نحو زيادة عدد طبقات NAND ثلاثية الأبعاد من أكثر من 200 طبقة في 2026 إلى حوالي 1000 طبقة بحلول 2030. كلما زاد عدد الطبقات وعمق الثقوب، زادت الحاجة إلى الحفر عند درجات حرارة منخفضة وESC، مما يوسع سوق TOTO.

تقدّر شركة Palliser Capital البريطانية، في خطة رفع قيمة TOTO التي أصدرتها في أوائل 2026، أن الشركة تتقدم على المنافسين بحوالي 5 سنوات في تكنولوجيا السيراميك هذه.

ثلاثون عامًا من الأعمال الهامشية، ضربت على وتر العصر

هذه الصناعة ليست "جديدة" على الإطلاق.

دخلت TOTO مجال السيراميك للرقائق منذ عام 1984، وبدأت إنتاج الممسكات الكهربائية الساكنة بكميات كبيرة في 1988. لكن، على مدى الثلاثين عامًا التالية، كانت تتنقل بين الخسارة والأرباح الصغيرة، كعمل تقليدي غير جذاب داخل الشركة، حتى أن الطلب على NAND زاد، وأعاد هذا العمل المهمش منذ زمن بعيد إلى الواجهة، وأصبح محرك أرباح المجموعة.

في ظل هذا الاتجاه، تكتسب TOTO قيمة عالية في تحديد موقعها. في سوق "الممسكات الكهربائية الساكنة للرقائق"، تحتل المركز الثاني عالميًا بحصة حوالي 17%، بعد شركة SHINKO التي تسيطر على حوالي 44%. تسيطر الشركات اليابانية مجتمعة على أكثر من 97% من شحنات ESC العالمية، وتحتكر تقريبًا في مرحلة الحفر عند درجات حرارة منخفضة. عملاؤها الرئيسيون هم شركة Lam Research، التي تطورت معها منذ 1990، وفازت مرتين بجائزة "أفضل مورد" من Lam. أما العملاء النهائيون فهم شركات مثل Samsung، SK Hynix، Micron، Kioxia، وكلهم يستخدمون معدات Lam. بمعنى آخر، وراء خطوط إنتاج الذاكرة الفلاش المتقدمة، توجد دائمًا قطعة سيراميك TOTO.

الأمر المذهل حقًا هو كفاءة الربح في هذا العمل. في السنة المالية 2025 (حتى مارس 2026)، حققت أعمال السيراميك المتقدمة إيرادات قدرها 67.4 مليار ين ياباني (+34% على أساس سنوي)، وأرباح تشغيلية قدرها 28.9 مليار ين ياباني (+42% على أساس سنوي)، مع هامش ربح تشغيلي يقارب 43%. بينما كانت الأعمال الأساسية للشركة، وهي صناعة الحمامات، تحقق هامش ربح تشغيلي أقل بكثير (حوالي 4%). النتيجة: أقل من 10% من الإيرادات حققت أكثر من نصف الأرباح، وبلغت لأول مرة في هذا العام المالي أكثر من أعمال الحمامات التي استمرت أكثر من مئة عام.

الزيادة مستمرة. حددت TOTO معدل نمو سنوي مركب لإيرادات أعمال السيراميك يقارب 20%، وتخطط لاستثمار حوالي 30 مليار ين ياباني لتوسعة الإنتاج بحلول السنة المالية 2028؛ بعد اكتمال خط إنتاج ESC في مصنع Fukuzen في أوائل 2027، ستزيد القدرة الإنتاجية بنسبة تزيد عن 20%. يقول المدير التقني للشركة بصراحة، إن الإنفاق الرأسمالي على الرقائق في المستقبل سيتجاوز إنفاق الحمامات. هذه الشركة "صانعة المراحيض" تتجه بهدوء نحو تحويل استراتيجيتها نحو صناعة الرقائق.

ملاحظة: هامش الربح التشغيلي 43%، وهو هامش أعلى من الهامش الإجمالي، لكن الشركة لم تكشف عن هامش الربح الإجمالي لهذا العمل بشكل منفصل.

السعر السوقي والمالية: السوق بدأ "السباق مبكرًا"

السوق المالية أدركت الأمر قبل الجمهور بكثير.

بفضل موضوعات الذكاء الاصطناعي و NAND، ارتفع سعر سهم TOTO من أدنى مستوى خلال 52 أسبوعًا عند 3,518 ين ياباني، إلى حد الإغلاق اليومي (1 مايو) عند 6,425 ين، وبلغ أكثر من 8,000 ين بحلول منتصف يونيو، مع قيمة سوقية تقترب من 1.3 تريليون ين. خلال الشهرين الأولين من العام، زاد السعر بنسبة تقارب 40%. هذه دورة "إعادة تقييم القيمة" النموذجية: السوق يعيد تقييم TOTO، محولًا التقدير من "شركة مراحيض" إلى "شركة رقاقة".

لكن، عند هذا المستوى، أصبح التقييم غير رخيص. نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) تتراوح بين 28 و33، ونسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/B) حوالي 2.5، والعائد على الأرباح (Dividend Yield) حوالي 1.5%. التحدي هو: بمقياس أي معيار يُقاس؟ بالنسبة للشركات التقليدية للحمامات، هذا التقييم مرتفع جدًا؛ أما بالنسبة لشركة مواد أشباه موصلات تتوقع هامش ربح 43% وتتفوق تقنيًا بحوالي 5 سنوات، فقد لا يكون مبالغًا فيه. بمعنى آخر، السعر الحالي يعكس بالفعل توقعات "استدامة ازدهار السيراميك"، وأي دليل على عكس ذلك سيكون حساسًا جدًا.

ما يدعم هذا التقييم المرتفع هو هيكل الأسهم. المؤسسات المالية تمتلك حوالي 45%، والشركات الأجنبية حوالي 23%، ومعظم الأسهم مملوكة للمؤسسات؛ شركة Palliser Capital البريطانية، التي دخلت في استثمار ضاغط، تطالب الشركة بكشف أكثر تفصيلًا عن قيمة أعمال الرقائق. وجود المؤسسات مع تدخل رأس المال في حقوق الملكية يعني أن "إعادة التسعير" مستمرة، لكن في الوقت نفسه، هذا التوافق العالي قد يؤدي إلى تقلبات كبيرة عند انعكاس التوقعات.

الأسئلة التي تتركها السوق

مرّت TOTO بثلاثين عامًا من العمل الهامشي، وها هي الآن في عصر الذكاء الاصطناعي، تحقق عائداتها. لكن، إلى أي مدى يمكن أن تستمر قصة "شركة مراحيض تصنع رقائق"؟ هل ستتمكن تقنية الحفر عند درجات حرارة منخفضة من تجاوزها مسار بديل؟ كم ستسرع شركة SHINKO والمتنافسون الآخرون في اللحاق؟ وعندما تصل تقنية NAND ثلاثية الأبعاد إلى 1000 طبقة، هل ستتمكن قدرة الإنتاج ونسبة الجودة لدى TOTO من مواكبة طلب العملاء؟

هذه الإجابات ستحدد ما إذا كانت TOTO قد حققت قفزة تقييم مؤقتة، أم أنها ستفتح حقبة نمو مستدامة في مسار ثانٍ.